政策动向 - 湖南省人民政府办公厅印发《关于推进基本医疗保险省级统筹的实施方案》 计划到2029年基本实现基本医保省级统筹 [1] - 方案明确分步实施时间表 2026年底前市州全面做实基本医保市级统筹并统一全省主要医保政策 2027年启动职工医保省级统筹 2028年底前启动居民医保省级统筹 [1] 药械审批 - 泽璟制药收到国家药监局核准签发的《药物临床试验批准通知书》 注射用ZGGS18与注射用ZG005及化疗联合用于晚期实体瘤的临床试验获得批准 [2] - 尖峰集团全资子公司尖峰药业主动撤回“C2235和C2235片”药品注册临床试验申请 待完善相关研究后择期重新提交 [3] 资本市场 - 药明合联以每股4.00港元的价格向东曜药业提出有条件现金收购要约 报价较30个交易日的平均收盘价溢价约114.67% 计划维持东曜药业在香港的上市地位 [4] - 亦诺微医药向港交所提交上市申请书 联席保荐人为花旗、中金公司 [5] 行业大事 - 截至2026年1月11日 2025年新增进入医保目录的105个谈判药品在全国11129家定点医药机构配备 定点医疗机构和定点零售药店分别为6537家和4592家 [6][7] - 105个新增谈判药品中88个有配备机构信息 其中英克司兰钠注射液和盐酸伊立替康脂质体注射液(Ⅱ)在31省和兵团均有配备 20个药品配备省份超过30个 53个药品配备省份超过20个 67个药品配备省份超过10个 [7] - 19个商保创新药品在全国965家定点医药机构配备 其中16个药品有配备机构信息 伊匹木单抗注射液配备省份超过30个 7个药品配备省份超过20个 12个药品配备省份超过10个 [6][7] - 法国启动《2026-2030年肥胖人群医疗护理路线图》 提出遏制肥胖增长趋势、提升医疗服务可及性等四项目标 [8] 舆情预警 - 向日葵因重组预案涉嫌误导性陈述遭浙江证监局立案调查 公司已终止相关资产购买事项 [9] - 1月15日向日葵开盘跌停 跌幅为20% 股价报4.96元/股 总市值约63.85亿元 [9]

文章核心观点 - 基本医疗保险省级统筹已明确写入“十五五”规划建议，目标于2026年稳步推进，目前全国已有20个省份发文推进 [1] - 医保省级统筹旨在扩大医保基金共济范围、提高基金抗风险能力、提升基金治理水平，并解决长期以县级统筹为主的制度碎片化问题 [3] - 改革将使绝大多数参保人受益，包括更大的就医自主权、更公平的待遇和更便捷的服务，但对医疗机构则意味着机遇与挑战并存，可能加剧三级医院的“虹吸效应” [1] 政策推进与模式 - 中国医保长期以县级统筹为主，导致筹资水平、待遇标准等各地不同，“十四五”期间基本实现市级统筹，“十五五”努力推进省级统筹 [3] - 省级统筹主要存在两种模式：一是北京、上海、天津、重庆、海南等省（市）实行的“统收统支”模式；二是更主流的“省级调剂金”模式，通常设立基础调剂金和紧急调剂金 [3] - 青海将在2026年1月1日实施职工医保省级统筹，并设置3年过渡期 [3] - 省级调剂基金通常为地级市当地筹资额的1%～5%，用于均衡省内基金压力及应对突发风险 [4] - 全国医保工作会议要求，2025年稳妥推进基本医保省级统筹，已推进省份需优化管理，未推进省份需加快统一规范 [4] 对参保人的影响 - 省级统筹后，医保资金池更大、抗风险能力更强，省内就医不再算异地就医，政策差距更小，公平性更强，对大部分人而言待遇会有所提高 [5] - 以贵州省为例，其采取风险调剂模式，2026年将基本实现居民医保待遇政策全省统一，稳固了慢性病保障水平，强化了急诊抢救、生育医疗等保障政策 [5] - 改革消除了省内医保的政策壁垒和基金池分割，减少了省内异地就医的场景和结算需求，让患者少跑腿少垫资，可明显减少省内异地就医的人次和基金流动 [5] - 湖南省在征求意见稿中提出，为均衡待遇，省内异地就医（非长期居住或急诊）支付比例将下降10个百分点，跨省异地就医支付比例下降20个百分点 [7] - 统一待遇政策的核心是缩小地区间待遇差距，但仍与当地筹资水平挂钩，保持合理倍差，并非强行拉平 [7] 对医疗机构与市场的影响 - 省级统筹将打破原先以地市为单位的就医模式，病人将涌入本省的优质医疗机构，推动拥有优质资源的大医院进一步做大，医疗市场结构将进一步分化 [6] - 患者向省内更好的大医院倾斜，将挤压欠发达地区医疗机构的生存空间，一些乡镇卫生院可能受到更大冲击，这要求医疗机构自身能力必须提高 [6] - 大医院的“虹吸效应”将迎来医保的强监管，下一步将异地就医纳入DRG（按疾病诊断相关分组）付费是必然趋势 [6] - 由于异地就医以疑难杂症和重症为主，服务集中在区域医疗中心，随着这部分病例纳入DRG，大医院的高速扩张模式将受到一定遏制 [6]

医保省级统筹的政策推进与模式 - 推进基本医疗保险省级统筹已明确写入“十五五”规划建议，2026年将在全面做实市地级统筹的基础上稳步推进 [3] - 国务院常务会议已作出进一步部署，目前全国已有20个省份发文推进省级统筹 [3] - 省级统筹主要模式有两种：一是统收统支模式，北京、上海、天津、重庆、海南等省（市）已实现，青海将在2026年1月1日实施职工医保省级统筹并设置3年过渡期 [7]；二是更主流的省级调剂金模式，调剂金通常为地级市当地筹资额的1%～5% [7] - 全国医保工作会议要求2026年稳妥推进基本医保省级统筹，已推进省份需优化管理，未推进省份需加快统一规范 [8] 省级统筹对参保人的影响 - 省级统筹将赋予参保人更大的就医自主权、更公平的待遇保障和更便捷的经办服务，让绝大多数参保人受益 [4] - 医保资金池扩大、抗风险能力增强，省内就医不再算异地就医，政策差距更小，公平性更强，对大部分人而言待遇会有所提高 [10] - 省内医保政策壁垒和基金池分割被消除，减少了省内异地就医的场景和结算需求，患者可少跑腿、少垫资，明显减少省内异地就医人次和基金流动 [11] - 以贵州省为例，其采取风险调剂模式，2026年将基本实现居民医保待遇政策全省统一，稳固慢性病保障水平并强化急诊抢救、生育医疗等保障政策 [11] 省级统筹对医疗机构与医疗市场的影响 - 省级统筹对医疗机构是机遇与挑战并存，三级医院的“虹吸效应”可能会加剧 [4] - 随着统筹层级上抬，以地市为单位的就医模式被打破，病人将涌入本省优质医疗机构，推动拥有优质医疗资源的大医院进一步做大 [11] - 患者就医自由化将使其向省内更好的大医院倾斜，欠发达地区医疗机构生存空间被挤压，一些乡镇卫生院可能受到更大冲击，这要求医疗机构自身能力需提高 [11] - 大医院的虹吸效应将迎来医保的强监管，下一步将异地就医纳入DRG是必然趋势，大医院的高速扩张模式将受到一定遏制 [12] - 为促进地区公平，统一待遇政策是省级统筹核心任务，旨在缩小地区间待遇差距但仍与当地筹资水平挂钩，保持合理倍差 [12]

医保省级统筹政策推进 - 核心政策目标为推进基本医疗保险省级统筹，并已明确写入“十五五”规划建议，计划于2026年在全面做实市地级统筹基础上稳步推进 [1] - 国务院常务会议已对推进省级统筹作出进一步部署，目前全国已有20个省份发文推进此项工作 [1] - 全国医保工作会议要求2025年稳妥推进基本医保省级统筹，已推进省份需优化基金预算管理，未推进省份需加快推动省域内政策与经办统一规范 [3] 省级统筹模式与实施路径 - 主要实施模式分为两种：一是统收统支模式，即全省医保基金统一征收、管理和支出，北京、上海、天津、重庆、海南及青海（职工医保自2026年1月1日起实施，设3年过渡期）采用此模式 [2] - 另一种更主流的模式是省级调剂金模式，通常设立基础调剂金和紧急调剂金，用于事前均衡各地基金压力及事后弥补基金缺口 [2] - 省级调剂基金规模通常为地级市当地筹资额的1%～5%，旨在弥补省内筹资能力较差地区的不足，并降低上级财政的补贴压力 [3] 对参保人的影响 - 省级统筹将扩大医保基金共济范围，提高基金抗风险能力，资金池变大对大部分人意味着待遇会有所提高 [4] - 省内就医将不再算作异地就医，政策差距更小，公平性更强，减少了省内异地就医的场景和结算需求，让患者少跑腿少垫资 [4][5] - 以贵州省为例，其采取风险调剂模式，2026年将基本实现居民医保待遇政策全省统一，稳固慢性病保障水平并强化急诊抢救、生育医疗等保障政策 [4][5] 对医疗机构与医疗市场的影响 - 省级统筹将打破原先以地市为单位的就医模式，患者将涌入本省优质医疗机构，推动拥有优质医疗资源的大医院进一步做大，强化“虹吸效应” [1][5] - 医疗市场结构将进一步分化，欠发达地区医疗机构生存空间被挤压，一些乡镇卫生院可能受到更大冲击，这对医疗机构自身能力提升提出更高要求 [1][5] - 大医院的虹吸效应将迎来医保强监管，下一步异地就医纳入DRG是必然趋势，这将使大医院的高速扩张模式受到一定遏制 [6] 政策实施细节与挑战 - 为应对省内取消异地就医可能带来的问题，部分地区如湖南省在征求意见稿中提出，统一异地就医政策，省内异地就医支付比例下降10个百分点，跨省异地就医支付比例下降20个百分点（急诊抢救等特殊情况除外） [6] - 统一待遇政策是省级统筹核心任务，但并非强行拉平不同筹资水平地区的差距，而是要缩小待遇差距，同时仍与当地筹资水平挂钩，保持合理倍差 [6] - 政策实施对医保基金的监管提出了更高要求，需强化基金管理运行评价和运用 [1][3]

贵州省基本医保省级统筹智能化便民新举措 - 核心观点：贵州省在推进基本医保省级统筹过程中，以“数据多跑路、群众少跑腿”为核心，推出三项智能化、便捷化新举措以提升群众办事体验 [1] 医保经办服务智能化 - 探索引入人工智能技术，部分医保业务有望通过语音、视频等创新渠道办理，以提升服务便捷性与用户体验 [1] 省内医保关系转移接续优化 - 推行省内参保关系年限免转移，参保人员在省内转移基本医保关系时，缴费年限无需手动办理转移，系统自动累计 [1] - 个人账户资金转移效率大幅提升：线下申请从国家规定的15个工作日压缩为“即时到账”，线上申请实现“T+1”个工作日到账 [1] 门诊慢特病“一院通办”服务拓展 - 目前参保患者可通过线上线下方式办理门诊慢特病业务，线上可通过“贵州医保”APP或微信公众号变更异地定点医疗机构等内容，线下可在指定医院直接办理高血压、糖尿病“两病”登记取消与新病种申办，实现“一次就诊、同步办理” [2] - 下一步将扩大门诊慢特病“一院通办”病种办理覆盖面，并进一步推进该项服务的省内异地办理 [2] 整体服务规划 - 全省已全面推行医保窗口“一窗通办”，下一步将依托技术赋能与流程再造，持续做好医保便民利民服务，推动医保公共服务均衡有序发展 [2]

医保改革制度红利与“十四五”成就 - “十四五”期间医保改革持续释放制度红利 涵盖异地就医直接结算 医保钱包跨省共济 创新药更快进医保 更多集采药品进基层 生育保险以及长期护理保险试点覆盖3亿人 为民生保障与医药产业升级注入确定性 [1] - 2025年全国医疗保障工作会议提出深入推进医保改革 积极推进科技创新 助力医疗事业和医药产业发展 努力实现“十五五”良好开局 [1] 基本医保参保与基金运行状况 - 近5年基本医保参保率稳定在95% 基金总支出超过13万亿元 职工医保和居民医保政策范围内住院费用报销比例分别稳定在80%和70%左右 [2] - 截至2024年底 全国基本医疗保险参保132662.08万人 2024年基本医保（含生育保险）基金总收入34913.37亿元 总支出29764.03亿元 统筹基金当期结存4639.17亿元 累计结存38628.52亿元 [2] - 2023年至2024年 统筹基金累计结余分别为3.4万亿元和3.9万亿元 若加上个人账户资金结余 总的累计结余分别为4.3万亿元和4.8万亿元 五年来保持稳定增长 [2] - “十四五”期间全民参保结构逐步优化 职工医保人数占总参保人数比重逐年增加 鼓励灵活就业人员等参加职工保险是下一步方向 [2] 人口老龄化带来的挑战与应对 - 人口老龄化对医保基金收支平衡形成中长期压力 2024年职工医保退休人员首次突破1亿达到1.05亿人 退休人员医疗费用超过1万亿元达到1.03万亿元 [7] - 近五年职工医保退休人员以年均358万人的速度增加 从2020年的9026万人增至2024年的10458万人 [7] - 职工基本医疗保险职退比（在职参保人数与退休参保人数）呈下降态势 从2022年的2.76降至2023年的2.71 2024年继续降至2.63 东北一些地区在职退休比已跌破1 [7] - 为应对挑战 需提高统筹层次以发挥保险互助共济优势 2025年11月底国常会对基本医保省级统筹作出部署 目前全国已有20个省份发文推进省级统筹 [8] - 省级统筹可扩大医保基金共济范围 提高抗风险能力 大部分省份采取建立省级调剂金的方式 [8] - 国家医保局要求2026年稳妥推进基本医保省级统筹 已推进省份需优化基金预算管理 未推进省份需加快推动政策和经办统一规范 [8] - 省级统筹后医保资金池更大 抗风险能力更强 省内就医不算异地 政策公平性增强 对大部分人待遇会有所提高 [9] 构建全国医药统一大市场 - 国家医保局坚持全国“一盘棋” 通过待遇清单 医保目录 药品采购 服务网络等关键领域系统性重塑 推动全国医药统一大市场形成 [10] - 建立医保待遇清单制度 在全国统一医保基本制度及政策框架 健全基本医保 大病保险 医疗救助三重制度 [10] - 推进职工医保个人账户共济使用 共济范围拓宽至近亲属 全国均已实现省内共济 337个地区开通医保钱包并实现跨省共济 5年来个账共济超7.8亿人次 共济金额超1000亿元 [10] - 建成全国统一医保信息平台 接入超100万家定点医药机构 日均结算量超过2800万人次 建设医保影像云 20个省份上传数据近2亿条 [10] - 5年来跨省异地就医直接结算服务超6亿人次 减少群众垫付超6600亿元 结算范围从住院拓展到普通门诊和10种门诊慢特病 [11] - 深化医药价格治理 5年来国家层面累计组织开展8批药品集采 4批高值医用耗材集采 完善药品价格形成机制 推进挂网药品价格治理 统一全国挂网规则和医疗服务价格项目规范 [11]

医保改革制度红利与“十四五”成就 - “十四五”期间医保改革持续释放制度红利，为民生保障与医药产业升级注入确定性，具体措施包括异地就医直接结算、医保钱包跨省共济、创新药更快进医保、更多集采药品进基层、生育保险减负以及长期护理保险试点覆盖3亿人 [1] - 2025年全国医疗保障工作会议提出深入推进医保改革，积极推进科技创新，助力医疗事业和医药产业发展，努力实现“十五五”良好开局 [1] 基本医保参保与基金运行状况 - 近5年基本医保参保率稳定在95%，基金运行总体平稳，职工医保和居民医保政策范围内住院费用报销比例分别稳定在80%和70%左右 [2] - 截至2024年底，全国基本医疗保险参保人数为132662.08万人，2024年基本医保（含生育保险）基金总收入34913.37亿元，总支出29764.03亿元，统筹基金当期结存4639.17亿元，累计结存38628.52亿元 [2] - 2023年至2024年，统筹基金累计结余分别为3.4万亿元和3.9万亿元，若加上职工基本医保个人账户资金结余，总的累计结余分别为4.3万亿元和4.8万亿元，五年来保持稳定增长 [2] - “十四五”期间全民参保结构逐步优化，职工医保人数占总参保人数比重逐年增加，未来方向是鼓励灵活就业及新就业形态人员参加职工医保 [2] 人口老龄化对医保基金的挑战 - 人口老龄化对医保基金收支形成中长期压力，2024年职工医保退休人员首次突破1亿，达到1.05亿人，退休人员医疗费用超过1万亿元，达到1.03万亿元 [7] - 近五年职工医保退休人员以年均358万人的速度增加，从2020年的9026万人增至2024年的10458万人 [7] - 职工基本医疗保险职退比（在职参保人数与退休参保人数）呈下降态势，从2022年的2.76降至2023年的2.71，2024年继续降至2.63，东北一些地区在职退休比已跌破1 [7] 医保省级统筹推进情况 - 在职退休比下降及地区间待遇不均对提高医保统筹层次提出新要求，推进基本医保省级统筹是健全全民医保制度的重要举措 [8] - 全国医疗保障工作会议提出在全面做实市地级统筹基础上稳步推进基本医保省级统筹，目前全国已有20个省份发文推进省级统筹 [8] - 基本医保省级统筹可扩大医保基金共济范围、提高抵御风险能力并提升基金治理水平 [8] - 大部分省份的省级统筹采取建立省级调剂金的方式，而非基金统收统支 [9] - 国家医保局要求2025年稳妥推进基本医保省级统筹，已推进省份需优化基金预算管理，未推进省份需加快推动省域内政策规范统一 [9] - 省级统筹后，医保资金池更大、抗风险能力更强，省内就医不再算异地就医，政策公平性增强，对大部分人而言待遇会有所提高 [9] 构建全国医药统一大市场 - 国家医保局坚持全国“一盘棋”，通过待遇清单、医保目录、药品采购、服务网络等关键领域的系统性重塑，建立统一制度和规则，以推动全国医药统一大市场的形成 [13] - 顶层设计上建立医保待遇清单制度，在全国范围内统一医保基本制度及政策框架，健全基本医疗保险、大病保险、医疗救助三重制度 [13] - 推进职工医保个人账户共济使用，范围拓宽至近亲属，全国均已实现省内共济，337个地区开通医保钱包并实现跨省共济，5年来个账共济超7.8亿人次，共济金额超1000亿元 [14] - 建成全国统一的医保信息平台，接入超100万家定点医药机构，日均结算量超过2800万人次，建设医保影像云，20个省份上传数据近2亿条 [14] - 5年来跨省异地就医直接结算服务超6亿人次，减少群众垫付超6600亿元，结算范围从住院拓展到普通门诊和10种门诊慢特病 [14] - 深化医药价格治理助力构建统一大市场，5年来国家层面累计组织开展8批药品集采、4批高值医用耗材集采，完善药品价格形成机制，统一全国挂网规则和医疗服务价格项目规范 [14]

全国医疗保障工作会议核心观点 - 会议总结“十四五”时期医保工作并部署2026年八大重点工作 包括巩固全民参保、支持商业健康保险发展、加强医保基金运行管理等[1] - 会议提出力争2026年全国基本实现政策范围内分娩个人“无自付” 即“生娃基本不花钱” 并推动长期护理保险发展[3][4] - 会议明确将持续深化医保改革 包括推进省级统筹、打击骗保、优化支付结算、开展药品耗材集采、推动医保数字化等 以释放医保高质量发展动能[5][7][11] 生育保险与人口发展战略 - 2026年重点工作之一是力争实现全国生娃基本不花钱 将推动灵活就业人员、农民工等纳入生育保险覆盖范围 提升产前检查保障 将分娩镇痛纳入医保支付 并全面实现生育津贴直接发放给参保人[4] - 目前已有吉林、江苏、山东等7个省份率先实现生娃基本不花钱 95%的统筹区已将生育津贴直接发放给参保人 31个省（区、市）及新疆生产建设兵团已将符合条件的辅助生殖项目纳入医保[4] - 实现目标需全面梳理分娩全链条收费项目并纳入医保支付 并明确居民医保与职工医保的支付责任划分 部分地区参保人群规模小、基金承受能力强 预计不会造成显著资金压力[4][5] 长期护理保险与省级统筹 - 与人口战略相关的另一重点是推动长期护理保险发展 目前该制度已覆盖约3亿参保人 累计惠及超330万名失能群众 2026年将全面推进并优化服务供给 同时鼓励商业保险公司开发相关产品[5] - 会议提出稳妥推进基本医保省级统筹 以提升基金管理能力 “十四五”期间已完成地市级统筹 省级调剂基金一般为地级市筹资额的1%—5% 能填补省内筹资能力较差地区的不足[5] - 目前北京、上海、天津、重庆、海南5个地区已实现基本医疗保险统收统支 全国已有20个省份发文推进省级统筹 省级统筹将强化优势医疗机构获客能力并推动医疗市场结构变革[6] 医保基金安全与监管 - “十四五”期间医保系统通过飞行检查追回医保资金约1200亿元 并创新应用药品追溯码 累计归集超1000亿条 有力打击倒卖“回流药”骗保等行为[8] - 2024年以来国家医保局已通报多起典型案例 包括18起打击回流药专项行动案例、10起骗取生育保险基金案例及28起个人骗保案例 骗保行为具有普遍共性、入罪趋势明显且线索来源多样化等特点[8] - 2026年将持续加大飞行检查力度 实现全国所有统筹地区及各类基金使用主体全覆盖 并对患者自费率畸高的地区和机构开展“点穴式”检查 对倒卖“回流药”等行为零容忍[9] 医保支付结算机制优化 - 2026年国家医保局将发布按病种付费3.0版分组方案 全面完成40批立项指南编制 实现医疗服务价格项目全国基本统一 并加大医保基金预付力度[10] - 将全面推进医保基金即时结算 探索按季度清算 国家医保局已印发提质增效三年行动计划 目标自2028年起每年3月底前完成上年度清算 清算资金占年度医保基金拨付的3%左右[10] - 鼓励有条件的地方探索将大病保险资金和医疗救助基金等纳入清算提速范围 逐步缩短异地就医费用清算周期[10] 药品耗材集采与医保准入 - 国家组织药品集中采购已常态化 第十一批集采纳入55种药品 覆盖抗感染、抗过敏、抗肿瘤等领域 第四批中成药集采已启动 涉及28个采购组、90个产品[12] - 2026年将开展新批次国家组织药品和高值医用耗材集采 继续推进中成药、中药饮片全国联盟采购 基本实现集采中选药品耗材直接结算并扩大至其他产品 以提高企业回款效率[12] - 目前约80%的创新药上市后两年内可纳入医保目录 2025年国家医保目录新增114种药品 其中50种为1类创新药 并同步发布了首个商保创新药目录 包含18家企业的19款创新药[13] - 首版商保药品目录规模小、与医保不重叠、价格降幅小 纳入产品多为二线和三线治疗之后的药品 定位是在医保保障基础上提供补充 而非简单叠加 短期对药企推动有限[13] 医保数字化与智能化发展 - 2026年国家医保局将积极推动医保科学化 加快建设全民医保数智平台 引导医疗机构、医药企业、科研机构等广泛参与推动医保领域人工智能发展[14] - 将支持有意愿的地方开展相关场景验证比赛 数字化、智能化是提升医保治理效能、保障政策落地的重要支撑[14][15]

报告投资评级 - 医药生物行业投资评级为“看好”，且为“维持评级” [2] 报告核心观点 - 行业短期面临多重催化因素，包括2025年国家医保谈判结果即将公布、首版“商保创新药目录”同步落地、12月上旬ASH年会披露血液病关键数据以及12月至次年1月的全球BD交易旺季 [9][10] - 创新药支付路径有望拓宽，尤其利好具备差异化优势的肿瘤、自免及罕见病领域产品 [9][10] - 投资建议重点关注三类方向：医保或商保目录潜在受益的创新药企业、ASH数据读出在即的血液肿瘤标的、拥有扎实技术平台且具备海外合作预期的Biotech及CXO龙头 [10] 行情回顾总结 - 报告期内（2025年11月17日至11月30日），医药生物行业指数下跌4.40%，在申万31个一级行业中排名第23位，跑输沪深300指数（-2.19%） [6][18] - 子行业表现分化，化学制剂（-2.86%）和医疗设备（-2.95%）跌幅较小，线下药店（-8.22%）和疫苗（-6.42%）跌幅居前 [6][18] - 截至2025年11月28日，医药生物行业PE（TTM）为29.46倍，较上期末（30.89倍）下行，低于历史均值 [6][22] - 子行业中，疫苗（47.56倍）、医院（41.17倍）、医疗设备（36.77倍）估值较高，医药流通（14.58倍）估值最低 [6][22] - 报告期内，医药生物行业上市公司股东净减持52.92亿元，涉及47家公司，其中4家增持0.84亿元，43家减持53.76亿元 [6][62] 行业重要资讯总结 - **国家政策**：国家中医药局与国家医保局联合发布《适宜按病种付费的中医优势病种推荐目录》，包含57个中医优势病种，旨在推进医保支付方式改革 [26]；NMPA发布《药品生产企业出口药品检查和出口证明管理规定》，自2026年1月1日起施行，以支持和鼓励中国药品进入国际市场 [27][28][29][30][31]；国家卫健委数据显示，2025年1-3月全国医疗卫生机构总诊疗人次18.6亿，同比下降0.1%，医院次均住院费用同比下降 [33][34] - **注册上市**：阿斯利康“度伐利尤单抗”获FDA批准用于围手术期治疗胃癌，基于III期MATTERHORN研究显示其无事件生存期显著延长 [34][35][36]；大冢制药全球首创IgA肾病新药“斯贝利单抗”获FDA加速批准 [37][38][39]；拜耳First-in-class肺癌新药“Sevabertinib”获FDA批准，针对HER2突变非小细胞肺癌 [40][41]；信达生物自免新药“匹康奇拜单抗”获NMPA批准用于中重度斑块状银屑病 [42][43]；诺华自免BTK抑制剂“瑞米布替尼”获NMPA批准用于慢性自发性荨麻疹 [44][45] - **其他资讯**：诺和诺德口服司美格鲁肽治疗早期阿尔兹海默症的两项III期临床研究（EVOKE和EVOKE+）未能达到主要终点 [46][47]；礼来公司市值突破1万亿美元，成为全球首家达到此里程碑的医疗保健公司，主要受减肥药Zepbound和糖尿病药Mounjaro销售驱动 [48]；美国第二轮医保谈判结果出炉，15款药品入选，最高降幅达85%，预计可为医疗保险节省120亿美元开支 [49][50][51]；浙江医药拟分拆ADC子公司新码生物赴港上市 [51][52][53]；科兴生物与巴西卫生部签署两项疫苗PDP项目协议，未来10年供应6000万剂疫苗，合同价值超7亿美元 [54][55][56] 公司动态总结 - **重点覆盖公司**：报告列出了多家覆盖公司的投资评级、盈利预测及投资要点，例如华东医药（买入）、普蕊斯（增持）、贝达药业（买入）、诺诚健华-U（买入）、艾力斯（买入）等 [57][58][59] - **上市公司重点公告**：报告期内，多家公司发布药品与医疗器械注册、技术合作等公告，涉及沃森生物、白云山、汇宇制药、恒瑞医药、赛诺医疗等公司 [60][61] - **股东增减持**：报告期内，医药生物行业上市公司股东净减持52.92亿元，其中药明康德减持参考市值达110.67亿元，联影医疗减持参考市值达185.60亿元 [62][63][65]

行业投资评级 - 报告对医疗服务行业维持“买入”评级 [8][9][63] 核心观点 - 近期医药行业表现活跃受流感多发催化，尽管行业仍面临医保控费压力，但多层次的支付体系正在建立，叠加医疗需求的刚性，共同推动行业企稳回升 [9][63] - 医保省级统筹为医药行业带来结构性机会，创新药械、医保信息化、医疗器械等细分领域有望持续受益 [6][62] - 投资建议关注高成长及预期改善两大方向 [9][63] 板块及个股市场表现 - 本周（11月24日至11月28日）申万一级行业医药生物指数上涨2.67%，涨幅在31个一级行业中排名第17位，跑赢沪深300指数（上涨1.64%）1.03个百分点 [2][11] - 医药生物二级子行业中，化学制药Ⅱ涨幅最大，为4.19%；医疗服务Ⅱ上涨1.42%，中药Ⅱ上涨1.29%，生物制品Ⅱ上涨2.06%，医药商业Ⅱ上涨2.77%，医疗器械Ⅱ上涨2.30% [2][22][23] - 2024年以来，化学制药Ⅱ子行业累计上涨27.84%，表现最佳；生物制品Ⅱ子行业累计下跌21.64%，表现最差；医疗服务Ⅱ子行业累计下跌2.76% [23] - 医疗服务板块内，本周表现居前的公司有：ST中珠（+16.3%）、百花医药（+11.6%）、兰卫医学（+10.6%）、百诚医药（+10.1%）、成都先导（+9.1%）[3][27][31] - 医疗服务板块内，本周表现靠后的公司有：爱尔眼科（-1.6%）、药明康德（-0.7%）、毕得医药（-0.3%）、南华生物（-0.1%）、诚达药业（-0.0%）[3][27][28] 行业估值分析 - 截至本周末，申万医疗服务板块市盈率（PE TTM）为31.62倍，近一年PE最大值为41.13倍，最小值为28.46倍；当前市净率（PB LF）为3.18倍，近一年PB最大值为4.00倍，最小值为2.48倍 [4][29] - 医疗服务板块PE较前一周提升0.40倍，PB较前一周提升0.04倍 [4][29] - 当前申万医药生物整体PE为37.71倍，PB为2.82倍；医疗服务板块PE（31.62倍）低于医药生物整体水平，PB（3.18倍）高于医药生物整体水平 [48][49][56] - 在医药三级行业中，医疗研发外包板块年初至今涨幅达46.0%，表现突出；化学制剂板块PE为95.4倍，估值最高；医药流通板块PB为1.3倍，估值最低 [30][53][55] 政策解读与行业影响 - 11月27日国务院常务会议部署推进基本医疗保险省级统筹工作，旨在健全全民医保制度，更好发挥保险互助共济优势 [5][60][61] - 医保省级统筹的意义在于：增强基金抗风险能力，通过扩大基金池规模平衡不同地区收支；提升制度公平性，统一全省医保政策消除地区差异；方便参保群众，实现省内异地就医直接结算 [6][62] - 该政策将协调推进基本医保省级统筹和分级诊疗制度建设，加快优质医疗资源均衡布局，加强基层医疗服务能力建设，完善医保支付和服务价格调节机制 [5][61] 具体投资建议 - **高成长方向**：关注医药外包服务中的ADC CDMO、减肥药产业链多肽 CDMO 等方向，涉及公司包括药明康德、皓元医药、药明生物等 [9][63] - **预期改善方向**：关注盈利能力有望触底回升的第三方检验医学实验室，以及消费医疗中的眼科及口腔等方向，涉及公司包括爱尔眼科、迪安诊断等 [9][63] - 部分重点公司估值：药明康德2024年市盈率（PE）为29倍，2025年预测PE为18倍；药明生物2024年PE为38倍，2025年预测PE为29倍；爱尔眼科2024年PE为30倍，2025年预测PE为28倍 [59]