**锐明技术电话会议纪要关键要点分析** **一 公司财务表现与未来预期** * 公司2021-2022年因宏观经济不佳及国内疫情影响表现欠佳[2][3] * 2023年起公司生产和海外客户需求好转[2][3] * 预计2024年利润继续修复[3] 2025年利润达4亿元 同比增长近40%[2][4][11] * 对应2025年估值约20倍 在物联网或AI应用领域具吸引力[2][4][11] * 下半年增速预计为20%左右 较上半年稍慢[2][5] **二 市场战略与业务结构** * 公司国内外业务占比为五五开[2][6] * 未来重心倾向海外市场 因海外业务毛利率高达50%-60% 远高于国内业务的20%[2][6] * 国内业务近年来明显收缩[2][6] **三 行业背景与产品定位** * 商用车信息化发展分为四代 公司绝大部分收入来自第三代产品（AI 5G 高清视频）[2][7] * 第三代产品单价为300-2000美元[2][7] * 全球第三代产品渗透率不足4% 北美领先约18% 欧洲约4%[2][7] * 第四代产品引入AI大模型 提高识别准确性 目前贡献小部分收入[7] **四 核心业务与解决方案** * 全球商用车总量约1.9亿辆 其中货运车辆1.2亿辆 是最大细分市场[2][8] * 货运车辆解决方案占公司收入比重近一半[2][8] * 公司提供驾驶室行为识别 货箱外部辅助驾驶（如盲区检测） 货箱内部监测（如温湿度检测 防盗监测）等全方位解决方案[2][8] * 硬件软件均为标品 发货周期较快[8][9] **五 技术应用与竞争格局** * 第三代技术可事前干预驾驶行为以降低事故率 主流应用包括防碰撞 前车跟踪 盲区监测 行人防碰撞等[2][10] * 公司能提供自动驾驶和辅助驾驶技术[10] * 在中东及欧洲面临竞争对手如Mobai[10] * 公司全球出货量预计占10%-20% 排名领先 仅次于美国SamSara[4][11] **六 行业发展与公司价值** * 全球商用车信息化正从第二代向第三代演进 渗透率低但价值量提升显著[4][11] * AI大模型引入将进一步提升产品价值量[4][7][11]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司2025-2027年归母净利润预计年增长率40%、30%、36% 对应PE为22、17、13倍 高速增长持续性较强 [6][7] 核心观点 - 商用车信息化领域渗透率仍有较大提升空间 技术迭代推动单品价值量显著提升 [2][6] - 对标美股竞对Samsara 估值水平显著偏低 市占率和技术能力可比海外友商 估值有上行空间 [2] - 2023年成功扭亏 2024年受益行业需求恢复和欧标落地催化 经营成果创新高 [6] 财务表现 - 2025H1营业收入11.56亿元（同比+0.29%） 归母净利润2.03亿元（同比+64.21%） [6] - 2025Q2营业收入6.41亿元（同比-1.43%） 归母净利润1.02亿元（同比+45.09%） [6] - 毛利率47.92%（同比+7.18pct） 净利率17.79%（同比+6.92pct） 主因剥离非主营子公司 [12] - 海外收入7.69亿元（同比+27.84%） 毛利率55.98% 国内收入3.87亿元（同比-29.77%） 毛利率31.91% [12] 业务进展 - 前装业务收入1.07亿元（同比+198.50%） 受益欧标补盲产品、电子后视镜和紧急刹车系统放量 [12] - 拓展欧洲前装客户 以AI为基础的高端产品打开欧洲市场 [12] - 技术融合加强AI算法与5G、车联网结合 产品从"被动监控"向"主动预警及干预"升级 [12] - 拓展SaaS收费模式 按需付费降低客户使用门槛 提升客户忠诚度 [12] 产能与战略 - 越南智能工厂生产效率和质量控制获客户认可 承担海外重点区域生产制造任务 [12] - 推进海外产能布局 新建智能制造中心满足区域增长需求 增强业务韧性 [12] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润4.06亿元（+40%）、5.26亿元（+30%）、7.17亿元（+36%） [6] - 对应每股收益2.25元、2.92元、3.98元 [18]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 公司商用车信息化领域渗透率有较大提升空间，技术迭代使单品价值量显著提升，对标美股竞对 Samsara 估值水平偏低，未来估值有上行空间 [1] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 4.06、5.26、7.17 亿元，同比增长 40%、30%、36%，对应 PE 为 21、17、12 倍，高速增长持续性较强，给予买入评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024 年公司营业总收入 27.77 亿元，同比 +63.45%；归母净利润 2.90 亿元，同比 +184.50%。2025 年 Q1 营业收入 5.15 亿元，同比 +2.53%，归母净利润 1.01 亿元，同比 +89.60% [3] 事件评论 - 2024 年国内业务收入 6.93 亿元，同比 +14.80%；海外业务收入 12.81 亿元，同比 +44.99%。商用车行业信息化产品收入 16.71 亿元，同比 +25.99%；商用车通用监控产品收入 3.03 亿元，同比 +88.21%。2025 年 Q1 营业收入增幅小因出让子公司控制权，归母净利润增长系海外业务增长好 [8] - 海外增长良好，通过本地化营销网络建设和双品牌战略提升国际竞争力，计划在更多国家或地区设子公司、增加外籍本地员工比例，2025Q1 利润增速快得益于海外业务增长，Q1 毛利率同比 +4.17pct 得益于海外收入占比提升 [8] - 持续投入研发资源，优化三级研发架构，2024 年研发费用 2.84 亿元，同比 +15.14%，研发费用率由 2023 年的 16.57% 降至 2024 年的 14.37%，通过“1 + 3”研发基础平台提升研发质量和效率，推出创新项目 [8] - 通过技术融合推动产品升级，拓展 SaaS 收费模式业务，2025 年实施全球化战略，越南智能工厂获认可，未来推进海外产能布局，新建智能制造中心 [8] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|2777|3080|4330|5896| | |营业成本|1784|1704|2409|3257| | |毛利|994|1376|1922|2638| | |营业税金及附加|14|15|22|29| | |销售费用|205|339|498|678| | |管理费用|244|277|411|560| | |研发费用|284|400|563|749| | |财务费用|-31|0|0|0| | |营业利润|288|437|566|771| | |利润总额|287|437|566|771| | |所得税费用|-7|31|40|54| | |净利润|294|406|526|717| | |归属于母公司所有者的净利润|290|406|526|717| | |少数股东损益|4|0|0|0| | |EPS（元）|1.66|2.29|2.97|4.04| |资产负债表（百万元）|货币资金|980|1176|1507|2109| | |交易性金融资产|1|1|1|1| | |应收账款|535|448|973|934| | |存货|539|360|930|779| | |预付账款|58|94|120|159| | |其他流动资产|223|219|381|402| | |流动资产合计|2334|2297|3912|4383| | |长期股权投资|13|14|12|10| | |投资性房地产|13|15|15|15| | |固定资产合计|383|451|469|489| | |无形资产|36|42|44|46| | |商誉|0|0|0|0| | |递延所得税资产|46|46|46|46| | |其他非流动资产|215|210|202|194| | |资产总计|3041|3074|4700|5183| | |短期贷款|167|207|250|290| | |应付款项|610|169|986|566| | |应付职工薪酬|127|130|180|243| | |应交税费|15|18|24|33| | |其他流动负债|365|388|570|646| | |流动负债合计|1284|911|2010|1778| | |长期借款|0|0|0|0| | |应付债券|0|0|0|0| | |递延所得税负债|7|7|7|7| | |其他非流动负债|64|64|64|64| | |负债合计|1355|982|2081|1848| | |归属于母公司所有者权益|1685|2091|2617|3334| | |少数股东权益|2|2|2|2| | |股东权益|1687|2093|2619|3336| | |负债及股东权益|3041|3074|4700|5183| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|421|276|360|675| | |取得投资收益收回现金|1|31|0|0| | |长期股权投资|3|0|2|1| | |资本性支出|-64|-141|-66|-105| | |其他|10|-10|-8|-9| | |投资活动现金流净额|-50|-120|-72|-112| | |债券融资|0|0|0|0| | |股权融资|83|0|0|0| | |银行贷款增加（减少）|-52|40|43|40| | |筹资成本|-145|0|0|0| | |其他|-31|0|0|0| | |筹资活动现金流净额|-146|40|43|40| | |现金净流量（不含汇率变动影响）|226|196|330|602| |基本指标|每股收益|1.66|2.29|2.97|4.04| | |每股经营现金流|2.38|1.56|2.03|3.80| | |市盈率|28.69|21.40|16.51|12.13| | |市净率|5.00|4.16|3.32|2.61| | |EV/EBITDA|21.99|15.98|11.94|7.96| | |总资产收益率|9.5%|13.2%|11.2%|13.8%| | |净资产收益率|17.2%|19.4%|20.1%|21.5%| | |净利率|10.4%|13.2%|12.2%|12.2%| | |资产负债率|44.5%|31.9%|44.3%|35.7%| | |总资产周转率|1.03|1.01|1.11|1.19| [13]