股价表现 - 阅文集团早盘股价上涨近5%，截至发稿时上涨4.07%，报38.84港元，成交额为8480.58万港元 [1] 公司战略举措 - 公司在2025阅文创作大会上宣布升级"创作合伙人计划"，并发布四大举措进军漫剧领域 [1] - 举措包括开放10万部精品IP，设立亿元创作基金，推出AIGC工具"漫剧助手"以提升改编效率，并构建全产业链扶持体系 [1] 机构观点与竞争优势 - 天风证券认为公司具备稳定打造商业爆款的能力及实现IP产业链联动的商业模式可行性 [1] - 公司长期有望凭借良好内容生态、丰富IP储备及多元商业链拓展能力构筑壁垒，并稳步提升盈利能力 [1] - 招商证券指出公司手握海量优质网文IP，正积极推进IP商业化，并搭建线上线下销售渠道 [1] - 公司有望聚焦卡牌、谷子、轻软周等细分赛道，实现与影视、动漫、游戏等优质作品的协同，以最大化商业价值 [1]

行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级 [1] 核心观点 - 中国企业出海战略正从市场扩张和产品输出转向影响力构建、品牌建设和价值共生 [2] - 人工智能、文化出海和跨境电商是数字贸易增长的核心驱动力，数贸会采购金额达309亿元，其中AI、文化出海、跨境电商订单占比82% [2] - 东南亚市场凭借文化相近、年轻人口多和电商高增速成为商家必争之地，2024年该地区电商GMV达1284亿美元 [4] - 出海模式持续升级，从单一产品输出演进至生态出海、体验出海和产业链整体落地 [4][7][18] - 数据驱动的精细化运营、本土化策略以及AI技术应用是提升出海效率和实现长效增长的关键 [10][11][13] 行业趋势 - 跨文化影响力构建成为出海深水区的重点，需从硬实力转向软实力共情，注重本土化适配和社区融入 [2] - 数字贸易蓬勃发展，第四届全球数字贸易博览会采购金额309亿元，同比增长一倍，国际订单占比71.5% [2] - 东南亚电商市场潜力巨大，TikTok Shop、Shopee和Lazada占据80%市场份额，中国商家凭借供应链和运营优势高效切入 [4] - 中国网文出海进阶至“生态出海”阶段，通过AI技术实现IP多模态开发，并在海外形成本土化创作生态 [4] - 游戏出海呈现多元化，国产游戏在东京电玩展表现亮眼，2024年国产游戏海外销售收入达185.57亿美元 [5] - 智能网联汽车出海产业链格局清晰，涵盖基础支撑、核心技术和整车集成三大层次，车企出海需关注交付能力、合规与协同效率 [6] - 家电巨头加速海外产能布局，海尔泰国空调工业园年产能600万套，海信泰国工业园计划年产能1200万台，东南亚成为全球增长新引擎 [7] - 短剧出海以快节奏内容吸引全球用户，经历萌芽、爆发和深化竞争三阶段，是内容效率的全球实验 [7] - 中国电动汽车凭借品质与性价比重塑全球产业格局，在欧洲和东南亚市场份额持续增长 [8] - 泳池清洁机器人等细分赛道品牌加速出海，2025年上半年全球出货量93.3万台，同比增长18.7%，但技术突破仍是竞争关键 [8] - 服饰出海赛道虽为红海，但全球市场规模预计2025年超2.8万亿美元，品牌需转向精细化运营和品牌价值塑造 [10] - AI医疗赛道吸引QDII基金重仓布局，企业加速通过技术输出和跨国并购拓展海外市场，商业化预期高涨 [10] - 跨境电商爆品数量2025年同比增长2.6倍，但长效增长需结合市场选择、本土化调整和精准营销 [11] - 新茶饮品牌加速全球化，面临供应链与本土化挑战，部分品牌海外业绩亮眼，如霸王茶姬海外GMV同比增长77.4% [12] 头部品牌动态 - 国产果汁品牌柚香谷启动出海，2024年销售额超10亿元，首站选择东南亚和中东市场 [13] - 华为发布轨道智慧车站和智能调度解决方案，服务全球70多城300多条线路，加速轨道交通智能化出海 [13] - 名创优品旗下潮玩品牌TOPTOY递交港交所招股书，2024年GMV达24亿元，2025年上半年营收13.6亿元 [14] - 美团旗下国际外卖品牌Keeta加速中东布局，40天内进入阿联酋、卡塔尔和科威特，并在香港10个月成为市场第一 [14] - 阅文集团网文IP《道诡异仙》与新加坡环球影城合作，推出万圣节主题探险屋，实现从内容出海到体验出海的升级 [18] - 中文在线旗下微短剧平台FlareFlow登顶美区应用免费榜，累计下载量突破1000万，但公司2025年上半年净亏损扩大至2.26亿元 [18] - 骑行品牌Rockbros（洛克兄弟）从代理转型自有品牌，年销售额超10亿，成功源于平价精品策略和本土化布局 [19] - 阿里三大出海平台（淘宝出海、速卖通、Lazada）发布双11新策略，通过差异化路径寻求全球突破 [19] - 江苏老字号品牌如谢馥春、高淳陶瓷、苏州稻香村等通过文化输出与商业创新积极拓展国际市场 [21] - 速卖通启动“超级品牌出海计划”，从低价竞争转向品牌化战略，95%合作品牌年销超百万美元 [21] - 京东Joybuy与宁波跨境电商综试区共推品牌出海加速计划，整合资源助力“宁波制造”向“宁波品牌”升级 [22]

公司战略与业务进展 - 阅文集团发布“创作合伙人计划”，在深耕短剧基础上全面布局漫剧生态，从IP、资金、技术、生态四大维度为漫剧创作提供支持 [1] - 公司已与酱油动漫、奇想、知行合一等多家头部漫剧制作机构建立深度合作关系 [1] - 为深化漫剧生态布局，公司启动共创机制并投资行业头部AI漫剧制作机构南昌优瑞动漫有限公司（酱油动漫） [3] - 公司与酱油动漫未来三年将加大合作力度，计划每年上线漫剧不少于400部，其中50%以上改编自阅文IP [3] 公司运营数据与成果 - 2025年上半年阅文短剧爆款率超过60% [3] - 经过一个季度探索已有30部阅文漫剧播放量突破千万 [3] - 《大明贤婿》《刷爆无敌模拟系统》等作品播放量破亿，多次登顶平台榜单 [3] - 公司与酱油动漫合作的《魅魔叛主，我反手养成八翼炽天使》单平台播放超1.5亿次，成为现象级作品 [3] 行业市场分析 - 2025年上半年漫剧市场呈爆发式增长，供给量以83%的复合增长率扩容 [4] - 漫剧播放量、点赞量分别实现92%、105%的复合增长 [4] - 市场规模预计在2025年内再创新高 [4] - 高品质漫剧内容供给仍显不足，年轻用户对高质量、快节奏漫剧的需求持续高涨，二次元受众潜在需求尚未被充分满足 [4] IP价值与商业化 - 网文IP是动画产业的重要内容源头，去年全网国产动画热度TOP20作品中有14部改编自阅文IP [3] - 网文IP完善的世界观和人物设定能极大提升漫剧的故事逻辑、情节精彩程度及原著粉丝转化率，从而提高成功率 [3] - 快速增长的漫剧行业将推动阅文等网文IP企业授权业务增长 [4] - 通过自制漫剧等形式，网文IP商业化进程将进一步加速，有望成为公司新的增长极 [4] - 短剧与漫剧正成为IP视觉化的重要引擎，能提升文字到视觉的转化效率并为作家开辟全新转型路径 [4]

港股市场中期业绩披露期 - 港股市场进入中期业绩密集披露期，多家上市公司业绩公布后股价出现明显波动 [1] 腾讯音乐业绩表现 - 腾讯音乐-SW在中期业绩公布后股价大涨，早盘一度上涨至104港元，刷新上市以来新高，最大涨幅超17% [3] - 2025年第二季度总收入为84.4亿元，同比增长17.9%，调整后净利润为26.4亿元，同比增长33.0% [5] - 在线音乐服务收入同比增长26.4%至68.5亿元 [5] - 公司深化与全球唱片公司合作，创新内容共创形式，打造演唱会，丰富内容生态 [5] 阅文集团业绩表现 - 阅文集团在业绩公布后股价持续攀升，盘中最大涨幅超19% [6] - 2025年上半年实现收入31.9亿元，归母净利润达8.5亿元，同比增长68.5% [8] - 在线阅读业务收入同比增长2.3%至19.9亿元 [8] - IP衍生品业务GMV达4.8亿元，接近去年全年水平 [8] 五矿资源业绩表现 - 五矿资源盘中一度上涨近14%，最高价达4.8港元 [8] - 2025年上半年除税后净利润达5.66亿美元，同比增长超600% [10] - 本公司权益持有人应占利润3.4亿美元，同比增长1511% [10] - 利润增长主要得益于铜矿产量增长及金属价格上涨 [11] 361度业绩表现 - 361度在业绩公布后股价大跌9.29% [12] - 2025年上半年收益达57.05亿元，同比增长11% [13] - 权益持有人应占盈利为8.58亿元，同比增长8.6% [13] - 儿童业务收益约12.61亿元，占总收益22.1%，同比增长11.4% [14] 港股市场展望 - 当前港股定价主要体现景气趋势，中期配置性价比凸显 [14] - 预计优质企业赴港上市将提升港股市场资产质量及流动性水平 [15] - 南向资金或持续流入港股市场带来支撑 [15] - 三季度港股或呈震荡向上趋势，四季度或迎来估值和盈利双重修复 [15]

核心观点 - 中金维持阅文集团跑赢行业评级和目标价43.5港元，对应25/26年30/26倍Non-IFRS P/E，较现价有39.4%上行空间 [1] - 公司1H25实现收入31.91亿元，Non-IFRS净利润5.08亿元，基本符合预期，剔除新丽传媒影响后其他业务Non-IFRS净利润同比增长35.7% [1] - 公司IP衍生品业务加速发展，1H25 GMV达4.8亿元，接近去年全年5亿元水平 [2] - 公司短剧业务升级，1H25单项短剧项目最高流水超8,000万元 [4] - 公司IP衍生品业务渠道拓展迅速，线下自营门店已有十余家，新品推出速度是去年的3~4倍 [4] 财务表现 - 1H25在线业务收入19.85亿元，同比增长2.3%，其中自有平台产品收入同比增长3.1% [2] - 1H25 IP运营及其他收入12.05亿元 [2] - 1H25毛利率50.5%，同比提升0.5个百分点 [3] - 1H25因视同处置被投资公司产生净收益5.8亿元，但该事项为一次性影响 [3] 业务发展 - 在线业务预计全年收入同比将保持稳健 [2] - 新丽传媒2025年剧集储备丰富，包括《扫毒风暴》《哑舍》《独身女人》等，预计全年利润3.45亿元 [4] - 公司开放超2,000部网文IP打造优质短剧 [4] - IP衍生品业务计划2H25推出《全职高手》相关毛绒产品，头部IP包括《全职高手》《诡秘之主》《道诡异仙》等 [4]