核心观点 - 公司2025年第二季度GAAP营收达45.5亿美元超分析师预期45.3亿美元但GAAP每股收益9.97美元略低于预期的10.07美元 [1] - 在线平台Endless Assortment部门同比增长19.7%成为主要增长动力但整体盈利能力收窄 [1][5] - 管理层下调2025全年调整后每股收益及利润率指引同时上调营收增长预期至4.4%-5.9% [14] 财务表现 - 季度GAAP营收同比增长5.6%至45.5亿美元毛利率同比下降0.8个百分点至38.5%运营利润率下降0.5个百分点至14.9% [2][7] - 自由现金流降至2.02亿美元因资本支出同比翻倍至1.75亿美元 [8] - 股东回报3.36亿美元通过股息和股票回购 [8][9] 业务板块分析 - Endless Assortment部门(Zoro和MonotaRO)销售额同比激增19.7%受益于电商平台规模效应及重复客户 [5][10] - High-Touch Solutions北美部门营收仅增2.5%毛利率下滑70个基点至41%受关税相关成本传导滞后影响 [6][11] 战略与运营 - 双轨业务模式：High-Touch提供定制化供应链服务Endless Assortment专注中小企业数字化交易 [3][4] - 供应链韧性投资持续但部分中国进口的私有品牌商品仍面临关税风险 [12] - 资本支出计划上调至5.5-6.5亿美元用于技术升级和供应链优化 [16] 行业与外部因素 - 美国对华加征关税导致进口成本上升价格调整滞后造成短期价差压力 [7][13] - 预计下半年关税影响可能扩大部分品类供应商谈判仍在进行 [15]

财务数据和关键指标变化 - 公司第二季度总销售额达46亿美元 同比增长56% 按日不变汇率计算增长51% [8][11] - 营业利润率为149% 同比下降50个基点 稀释每股收益为997美元 同比增长021美元或22% [8][11] - 经营现金流为377亿美元 通过股息和股票回购向股东返还336亿美元 [8] - 高接触解决方案部门毛利率为41% 同比下降70个基点 营业利润率为166% 同比下降90个基点 [13][15] - 无限品类部门销售额增长197% 按日不变汇率计算增长163% 营业利润率提升200个基点至99% [15][16] 各条业务线数据和关键指标变化 高接触解决方案业务 - 销售额同比增长25% 按日不变汇率计算增长28% 所有地区均实现增长 [12] - 承包商和医疗保健客户表现强劲 抵消了其他业务领域增长放缓的影响 [13] - 由于LIFO会计处理和价格成本差异 毛利率受到压力 [13][14] 无限品类业务 - Zoro美国销售额增长20% MonotaRO按本地不变汇率计算增长164% [16] - Zoro营业利润率提升380个基点至58% MonotaRO营业利润率保持在132% [16] - 公司优化了Zoro的产品组合 减少了110万低销量SKU [17] 公司战略和发展方向 - 公司强调在不确定环境中为客户提供可靠合作伙伴的价值主张 [5][6] - 通过世界级供应链和数字化能力建设 提供差异化价值 [7] - 定价策略坚持两个核心原则：保持价格竞争力 并实现价格成本中性 [21] - 计划在9月进行新一轮定价调整 预计将为高接触业务带来2%-25%的年化增量价格 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前MRO市场比预期疲软 预计下半年不会恢复 [12][22] - 关税相关影响主要是暂时性的 预计毛利率将随时间恢复 [9][19] - 更新2025年展望：预计总销售额增长 毛利率在386%-389%之间 营业利润率在147%-151%之间 [22] - 预计全年每股收益在385-4025美元之间 同比增长约1% [23] 其他重要信息 - 公司增加1亿美元资本支出用于供应链网络投资 相应减少股票回购规模 [23][100] - 7月初步销售额同比增长略高于6% 预计第三季度销售额同比增长超过5% [23][24] - 公司采用LIFO会计方法 导致当前毛利率压力大于实际经营状况 [14][52] 问答环节所有提问和回答 LIFO会计影响 - 如果不采用LIFO会计 第二季度每股收益增长率将从2%提升至6%以上 [28] - LIFO影响约占高接触业务毛利率下降的80个基点 [51] 定价策略 - 公司决定保持正常定价周期 而非实时调整价格 以维护客户稳定性 [36][37] - 预计9月定价行动将带来2%-25%的年化增量价格 [20] Zoro业务发展 - SKU优化是持续过程 旨在改善客户体验 不影响长期战略 [17][40] - 业务增长得益于客户获取和留存率提升 以及运营杠杆 [64][65] 毛利率展望 - 预计第三季度毛利率将继续承压 营业利润率降至145%左右 [24][29] - 随着9月定价生效 预计第四季度毛利率将改善 [30] - 2026年有望恢复毛利率扩张 重回39%水平 [118][119] 市场份额 - 内部指标显示第二季度市场份额增长显著 [47] - 公司认为在疲软市场中仍保持份额增长 [48] 关税影响 - 当前关税影响主要集中在直接进口产品 约占产品组合小部分 [18] - 中国是最大贸易伙伴 新宣布的关税对其他国家影响较小 [73][74]

公司业务模式 - 公司通过自动售货机分销工业必需品如螺母螺栓、安全眼镜和手套等常被制造商忽视的小型产品[1][4] - 采用技术驱动服务模式 在客户设施内安装自动售货机 并设立现场商店和电子商务平台提升便利性[5] - 自动售货机数量从2015年55,000台增至当前约130,000台 2023-2024年增长12.2% 2025年第一季度同比增长12.4%[8][9] 财务表现 - 连续25年支付并增加股息 过去十年股息年化增长率为12% 偶尔支付特别股息[2][12] - 股息支付率达收益的80% 但资本支出较少且零净负债[12] - 过去三年股价上涨67% 自1990年代中期以来累计回报超13,000%[2] 客户结构 - 全国客户占2024年总销售额63% 但单一客户贡献不超过5% 客户集中风险较低[10] - 目标市场可支持超过170万台自动售货机 增长潜力巨大[9] 增长前景 - 华尔街预计长期收益年均增长率略超10%[13] - 业务易受关税政策影响（因大量产品源自非美国地区）和经济衰退冲击（制造业客户需求放缓）[14] 估值水平 - 市盈率达42倍 对于预期10%收益增长率的企业偏高[15] - 市盈增长比率约4.0 显著高于2.0-2.5的合理区间[15]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度公司总销售额为43亿美元，按每日恒定货币计算增长4.4%，报告基础上增长1.7% [8][11] - 公司运营利润率为15.6%，较2024年下降20个基点，但高于第一季度预期 [11] - 摊薄每股收益为9.86美元，较上年同期增加0.24美元，增长2.5% [11] - 运营现金流为6.46亿美元，用于向股东分红和回购股票 [8] - 昨日宣布季度股息提高10%，连续54年预计股息增加 [10] 各条业务线数据和关键指标变化 高接触解决方案（High Touch Solutions）业务线 - 销售额按报告基础下降0.2%，按每日恒定货币计算增长1.9%，各地区均实现增长 [12] - 美国业务中，承包商和医疗保健客户表现强劲，抵消了制造业等领域的增长放缓 [13] - 毛利率为42.4%，较上年同期提高60个基点，得益于产品组合和供应商资金顺风 [13] - 销售、一般和行政费用（SG&A）成本增加，导致SG&A去杠杆化80个基点，但运营利润率仍保持在17.7%，较2024年第一季度下降20个基点，但高于预期 [14] 无尽品类（Endless Assortment）业务线 - 销售额增长10.3%，按每日恒定货币计算增长15.3%，美国门店增长18.4%，MonotaRO在当地增长13.6% [19][20] - Zoro业务持续增长，核心B2B客户和客户留存率提高；Monotaro企业客户销售增长强劲，中小企业客户获取和重复购买率良好 [20] - 运营利润率提高80个基点至8.7%，MonotaRO利润率为12%，Zoro运营利润率提高240个基点至5.2% [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 以工业生产的制造业子组件为代理，美国MRO市场第一季度隐含体积增长为1% - 1.5%，高接触解决方案美国业务推动1.3%的体积增长，按体积计算市场增长大致持平 [15][16] - 公司内部模型显示，第一季度MRO市场体积实际出现低个位数下降，意味着公司实现了数百个基点的增长 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司密切关注关税对业务的影响，与供应商合作，通过产品信息和定价能力、规模和采购专业知识应对挑战，目标是实现价格成本中性 [7] - 鉴于宏观环境不稳定，公司将转向年度披露市场增长指标，待环境稳定后再考虑重新引入季度披露，长期盈利算法和年度体积增长目标不变 [17][19] - 公司认为在当前环境下，有机会通过理解市场选项和利用规模优势获得市场份额，但需等待局势明朗 [80] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管环境不可预测，但公司业务表现良好，团队专注于服务客户和为利益相关者创造价值 [5] - 关税是当前讨论的话题，但客户仍专注于安全高效地运营业务 [5] - 公司预计在帮助客户应对当前挑战中发挥关键作用，对团队在动态环境中的应变能力有信心 [7] - 公司重申2025年业绩指引，预计第二季度销售额将略高于45亿美元，按每日恒定货币计算增长约5%，运营利润率目标为15%左右 [28][31] 其他重要信息 - 公司在年初获得多项认可，包括《世界最受尊敬公司》《Glassdoor最佳工作场所》和首次获得《世界最具道德公司》 [32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: Zoro业务盈利能力提升的原因 - 主要是可持续的收入增长，业务重复率提高，且无需随收入增长大幅增加费用，若持续推动收入增长，有望实现杠杆效应 [36][37] 问题2: 在销量和关税驱动定价相互抵消的情况下，能否以较低增长率实现20%的综合贡献利润率 - 若价格上涨不会导致需求大幅下降，公司可以较低增长率实现该目标 [38] 问题3: 公司在关税逆风下的采购灵活性及与提价的平衡 - 公司已做大量工作了解采购来源和替代来源，过去几年已转移部分业务以增强供应链弹性，但某些类别难以找到替代来源，团队正努力确保有合适库存支持客户，同时避免额外成本 [42][43] 问题4: 关税对自有品牌产品经济效应的影响 - 自有品牌产品受关税影响的经济效应因产品而异，需具体情况具体分析，若关税持续，某些类别可能面临供应挑战，但公司认为并非独特情况，与竞争对手处境相同 [45][76] 问题5: 公司业务是否受宏观环境影响及客户对前景的看法 - 公司业务未出现放缓，4月是今年以来表现最好的月份，关税对需求的影响可能在本季度开始显现，但预计影响不大，更多影响将取决于后续情况；客户大多将适度关税纳入考虑，认为贸易挑战不会太大，主要关注自身运营 [50][51] 问题6: 5月1日提价情况及后续更新 - 5月1日提价主要针对直接进口产品，少数供应商的提价也已实施，整体幅度较小，部分特定产品提价幅度较大，下季度会有更新 [55] 问题7: 已宣布的关税对价格的影响及维持毛利率的假设 - 已宣布的关税对公司的净影响约为1% - 1.5%，公司第一季度毛利率表现较好，已采取一些提价措施，目标是实现价格成本中性，虽存在不确定性，但认为仍能实现全年毛利率指引，第二季度将有更多谈判和价格弹性数据 [60][62] 问题8: 公司以IP作为市场体积基准的原因及GDP是否更合适 - 历史上IP制造业与市场增长接近，虽不完美，但易于理解；公司内部模型更准确但复杂，鉴于当前两者差异较大且存在噪音，公司将专注年度数据，待环境稳定后再考虑更好的基准 [66][67] 问题9: 自有品牌产品组合与中国的关联及关税对利润的风险 - 自有品牌产品比国产品牌更依赖中国，但差异不如预期大，许多国产品牌在相同类别也有中国采购；若关税持续，某些重要类别可能面临供应挑战，但公司认为可应对，整体风险不大，且与竞争对手处境相同 [73][77] 问题10: 公司在当前环境下可利用规模和优势的新领域 - 公司认为目前情况不确定，将等待几个月以了解局势，相信有能力在后续过程中获得市场份额 [80] 问题11: 公司业绩指引中各业务板块的推拉情况及价格与销量预期 - 公司考虑了多种情景后决定维持年初指引，虽各因素有变动但相互抵消；EA业务增长快于高接触业务，通常会带来逆风，但未考虑价格上涨的潜在上行空间；市场体积预期不变，预计能转嫁适度的价格上涨，但高通胀会影响需求，公司将保持谨慎 [87][91] 问题12: 客户群体健康状况及趋势 - 各细分市场有不同影响，政府业务年初较弱，公司对其敞口较小；某些制造业细分市场表现强劲，如航空航天 [93][94] 问题13: 地理采购组合的变化及自有品牌与国产品牌的差异 - 自有品牌产品更多来自中国，中国采购占比在过去几年略有下降，部分类别转向越南、墨西哥等地区 [102][103] 问题14: 公司在关税前的采购量变化 - 公司为中国新年下了强劲订单以确保服务，对在途货物采取了一些措施，但整体变化不大 [104] 问题15: 如何理解关税对价格影响从1% - 1.5%到中国进口隐含的中高两位数增长 - 目前提价主要针对直接进口的自有品牌产品，占整体产品比例较小，虽部分产品提价达中两位数，但整体影响为1% - 1.5%；若考虑145%的关税，情况将有很大变化，目前供应商也在谨慎应对 [112][114] 问题16: 全年价格成本动态预期 - 第二季度价格通胀有轻微影响，毛利率通常会下降，SG&A有噪音，预计运营利润率约为15%；若关税保持适度，公司有信心从价格成本角度管理，将按季度提供趋势洞察，整体指引仍适用 [116][118] 问题17: 在高接触业务3% - 4%增长环境下，Zoro业务的增长预期 - Zoro业务增长主要取决于获取和留住中小客户的能力，与高接触业务专注的大型工业客户不同，两者增长无直接关联 [121][122] 问题18: 美国地区内的地理差异 - 未观察到明显的地理差异 [123] 问题19: 供应商提价请求的量化及对损益表的影响时间 - 供应商提价请求幅度不一，难以量化；由于有三个月库存，成本变化需时间传导，第二季度会有少量体现，第三季度及以后会更明显 [126][127] 问题20: 自有品牌与国产品牌的价格折扣、毛利率差异及自有品牌受关税影响的风险 - 需按单个产品分析，部分自有品牌有成本优势，关税大幅提高会使其处于劣势，但与国产品牌的毛利率差异不大；若145%关税持续，短期内可能影响毛利率 [132][133] 问题21: 公司销货成本（COGS）中产品和投入成本与其他成本（如运费、供应商加价等）的占比 - 公司未提供详细数据，运费占COGS的比例通常为中高个位数，产品部分是关税影响的主要部分，需按产品分析成本和组成以确定关税金额 [134]