离岸人民币汇率动态 - 离岸人民币兑美元汇率升破6.97，最高升至6.9678，创2023年5月以来新高 [1] - 美元兑离岸人民币(USDCNH.FX)当日下跌0.09%，收于6.97381，10日累计下跌0.85% [2] 人民币升值对资本流动与市场的历史影响 - 历史数据显示，2016年以来的四轮人民币升值周期中，A股与港股大多实现上涨 [3] - 一旦人民币升值带动资本流向反转，万亿级别的资金回流对于中国资产重估的动力可观 [3] - 在“国内基本面上行+海外宽松”的宏观组合中，港股因对外部流动性更敏感，其上涨弹性可能较A股更强 [3] - 在人民币升值期间，A股涨幅中盈利成为主要贡献，估值贡献相对次要 [3] 人民币升值影响行业配置的逻辑 - **盈利层面逻辑一：降低进口成本**。原材料进口依赖度较高的上游资源品受益，包括煤炭、钢铁、部分化工品（塑料、化学原料、农化制品、橡胶）、能源金属、造纸，以及航空机场等下游行业 [4] - **盈利层面逻辑二：降低外币负债成本**。持有较多美元负债的行业受益，包括建筑地产链，以及物流、光学光电子、贸易、多元金融等 [4] - **盈利层面逻辑三：提升国内居民购买力**。内需驱动型和跨境消费型行业受益，包括跨境电商、免税、酒店餐饮、饰品等服务消费和高端消费领域 [4] - **估值层面逻辑四：吸引外资回流**。外资审美变化后，当下的景气成长主线或仍将是受益于外资增配的核心方向，内外资审美共振有望强化当前市场风格 [4] 本轮人民币升值重点关注行业线索 - **线索一：受益于外资审美偏好变迁、内外资共识较强的景气成长主线**。包括AI硬件（通信设备、元件、半导体、消费电子）、优势制造业（电池、汽车零部件、化学制药）、有色（工业金属、能源金属） [5] - **线索二：国内PPI上行、“反内卷”与人民币升值带动进口成本下降共振受益的上游资源品**。包括钢铁、化工（塑料、化学原料、农化制品、橡胶）等 [5] - **线索三：人民币购买力提升与内需结构性改善共振的服务消费和高端消费领域**。包括免税、电商、酒店餐饮等 [5] - **线索四：当前估值合理、明年景气具备边际改善动力、且有望受益于人民币升值带来的成本端或负债端改善的行业**。包括航空机场、造纸、物流等 [5] 具体受益行业及财务数据 - **通信设备**：2026E净利润增速49.97%，2025Q3净利润增速28.10%，26E市盈率36.94 [6] - **消费电子**：2026E净利润增速44.05%，2025Q3净利润增速22.80% [6] - **元件**：2026E净利润增速45.63%，2025Q3净利润增速49.43%，26E市盈率32.90 [6] - **半导体**：2026E净利润增速48.25%，2025Q3净利润增速54.60%，26E市盈率76.44 [6] - **电池**：2026E净利润增速41.57%，2025Q3净利润增速34.17%，26E市盈率26.33 [6] - **汽车零部件**：2026E净利润增速23.41%，2025Q3净利润增速11.47%，26E市盈率24.63 [6] - **化学制药**：2026E净利润增速28.34%，2025Q3净利润增速-0.64%，26E市盈率24.71 [6] - **工业金属**：2026E净利润增速19.89%，2025Q3净利润增速32.47%，26E市盈率17.00 [6] - **能源金属**：2026E净利润增速56.37%，2025Q3净利润增速385.53%，26E市盈率30.40 [6] - **普钢**：2026E净利润增速30.59%，2025Q3净利润增速179.56%，26E市盈率21.99 [6] - **塑料**：2026E净利润增速38.36%，2025Q3净利润增速27.78%，26E市盈率45.43 [6] - **化学原料**：2026E净利润增速23.70%，2025Q3净利润增速-4.75%，26E市盈率19.18 [6] - **农化制品**：2026E净利润增速21.26%，2025Q3净利润增速29.82%，26E市盈率19.75 [6] - **免税**：2026E净利润增速22.11%，2025Q3净利润增速-22.13%，26E市盈率38.94 [6] - **互联网电商**：2026E净利润增速44.35%，2025Q3净利润增速-15.46%，26E市盈率44.30 [6] - **酒店餐饮**：2026E净利润增速23.92%，2025Q3净利润增速-25.39%，26E市盈率30.01 [6] - **航空机场**：2026E净利润增速17.60%，2025Q3净利润增速38.12%，26E市盈率23.11 [6] - **造纸**：2026E净利润增速24.19%，2025Q3净利润增速-138.79%，26E市盈率24.01 [6] - **物流**：2026E净利润增速17.10%，2025Q3净利润增速-0.82%，26E市盈率15.39 [6]

近期人民币升值加速的原因 - 近期人民币加速升值主要反映美元再度走弱叠加年末“结汇潮”带动下，人民币相对其他非美货币的“补涨”，与市场一致预期形成共振 [1] - 11月下旬以来，随着美国政府“开门”后流动性释放、12月美联储降息并开启技术性扩表，美元指数见顶回落、快速下行破98，是近期人民币加速升值的重要推动 [1] - 上半年美元兑人民币汇率累计下跌2.45%，同期美元指数跌幅10.79%，CFETS人民币汇率指数下跌6.03%，人民币对其他非美货币大幅贬值，为下半年补涨积蓄动能 [4] - 岁末年初是出口企业传统的利润回笼与结汇旺季，每年12月和次年1月净结汇规模往往出现季节性增长，外汇市场供需关系对人民币升值的支持力度达到全年最高水平 [5] 后续人民币升值的支撑及市场影响 - 短期来看，企业结汇需求释放的滞后效应对岁末年初人民币汇率走强仍有助力，结汇率改善通常滞后人民币汇率升值3-6个月 [8][9] - 历年春节的前一个月往往是结汇率大幅抬升的窗口期，本轮春节时点偏晚，明年1月有望看到结汇率大幅抬升，继续为短期人民币升值增添动力 [11] - 展望明年，弱美元为人民币升值提供良好外部环境，此前压制人民币汇率的两大底层逻辑——国内通缩压力和中国资产回报率下降已经扭转，并将进一步强化，构成本轮人民币主动升值的中长期支撑 [8][12][19] - 一旦人民币升值带动资本流向反转，包括滞留在外的国内待结汇资金及此前阶段性撤离中国的境外资金，据测算对应的规模体量大致在1.2万亿美元级别，万亿级别的潜在资金回流对于中国资产重估的动力可观 [22][26] 历史上人民币升值周期中A股与港股的表现 - 2016年以来A股、港股表现与美元兑人民币汇率在大多数时间段负相关性较强，即人民币升值阶段中国资产往往表现较好 [30] - 复盘2016年以来四轮人民币升值周期，四轮期间A股均实现上涨，港股前三轮上涨，第四轮因监管政策冲击导致权重股基本面恶化而下跌 [33] - 人民币升值环境均处于“国内基本面上行+海外宽松”的宏观组合中 [33] - 由于港股对外部流动性更敏感，若自身基本面无碍，则其上涨弹性可能较A股更强 [33] - A股涨幅中盈利成为主要贡献，估值贡献反而显得不那么重要；对于港股，估值扩张仍是股价上涨的主要贡献 [33] - 汇率并非人民币升值期间行业配置的主导逻辑，其最大作用在于通过引导资金流向，强化资金对该阶段景气主线和优势风格的偏好 [33] 人民币升值周期下的行业配置逻辑与机会 - **盈利层面逻辑一：降低进口成本**。人民币升值带动以本币计价的进口商品采购成本下降，原材料进口依赖度高的行业受益，主要集中在煤炭、钢铁、燃气、有色、石油石化、造纸、部分化工品等上游资源品行业，以及航空等下游行业 [35][36] - **盈利层面逻辑二：降低负债成本**。人民币升值将降低持有较多美元负债行业的负债成本，主要集中在电子、交运、有色、建筑、家电等一级行业，具体包括消费电子、航运港口、白电、航空机场、物流、光学光电子、多元金融及建筑地产链等 [35][37] - **盈利层面逻辑三：提升国内居民购买力**。人民币升值有助于内需驱动型和跨境消费型行业的需求释放，主要包括免税、跨境旅游、跨境电商等服务消费，以及饰品、化妆品等高端消费 [35][45] - **估值层面逻辑四：吸引外资回流**。人民币升值吸引外资回流中国资产，内外资审美共振有望强化当前的景气主线和优势风格 [35][49] - 通过股价表现与人民币汇率相关性验证，在人民币升值期间能被市场定价的细分行业包括：煤炭、钢铁、部分化工品、能源金属、造纸、航空机场、建筑地产链、物流、光学光电子、贸易、多元金融、跨境电商、免税、酒店餐饮、饰品等 [47][48] - 伴随外资审美变化，后续受益于外资回流增配的核心方向更偏向于当下的景气成长主线，如电子、有色金属、汽车、通信、机械等 [51][52] 本轮人民币升值周期的重点配置线索 - **线索一：景气成长主线**。受益于外资审美偏好变迁、内外资共识较强的方向，包括AI硬件（通信设备、元件、半导体、消费电子）、优势制造业（电池、汽车零部件、化学制药）、有色（工业金属、能源金属） [58][59] - **线索二：上游资源品**。受益于国内PPI上行、“反内卷”与人民币升值带动进口成本下降共振，包括钢铁、化工（塑料、化学原料、农化制品、橡胶）等 [58][59] - **线索三：服务与高端消费**。受益于人民币购买力提升与内需结构性改善共振，包括免税、电商、酒店餐饮等 [58][59] - **线索四：估值合理且景气边际改善的行业**。有望受益于人民币升值带来的成本端或负债端改善，包括航空机场、造纸、物流等 [58][59]

报告核心观点 - 基于 XGBoost 模型构建 AI 行业配置系统，实现月度行业配置输出，该系统结合中银策略“周期 - 信号 - 动量”配置框架，数据驱动、结构清晰、逻辑可循，能支持策略判断与行业轮动决策 [3][5] 分组1：“周期 - 信号 - 动量”中观行业配置体系概述 研究背景 - A股市场风格切换频繁、热点轮动加快，传统行业配置策略难捕捉结构性机会，策略研究需向数据驱动转型，本报告旨在构建行业配置系统支持决策 [11] “周期 - 信号 - 动量”行业配置框架概述 - 该体系为周期定风格、信号找行业、动量辅助择时，通过资本开支与库存周期识别中短周期变化定风格，结合“次年 g - 复合 g”模型与信号体系找行业，引入市场动量指标辅助择时，形成自上而下行业配置体系，关注不同时长投资周期 [12][13] 分组2：“周期 - 信号 - 动量”行业配置体系信号系统 顺周期、价格主导行情的周期资源品 - 资源品业绩与经济周期相关，行情与大宗商品价格高度相关，产出缺口上行时业绩优，商品价格对行情指示性更强 [17] 逆周期表现占优的建筑地产与公用事业 - 地产具逆周期特征，行情与地产周期高度相关，受政策调节影响大；公用事业有防御属性，市场偏好弱势时表现坚挺 [18] 防御性强、价格驱动效应明显的必选消费 - 必选消费防御性强，需求平稳，衰退后期有超额收益，价格是驱动行情重要因素，行情与 CPI 相关性高 [21] 收入及消费预期驱动的可选消费 - 可选消费行情受居民收入及消费预期驱动，与社零同比高度相关，经济向好时消费者支出增加带动行业业绩改善 [24] 产业周期驱动、流动性助推的科技和高端制造（软科技、硬科技） - 科技和高端制造行业受产业周期驱动，如 3G、4G、5G 周期及“能源革命”推动行情，充裕流动性也会助推行情 [27][28] 金融周期驱动的金融类行业 - 金融行业行情受金融周期驱动，银行投资关注“量价 - 质量”因素，保险投资关注负债端与资产端因素 [32] 分组3：AI 行业配置模型构建与实证方法 XGBoost 模型简介 - XGBoost 是基于梯度提升框架的增强型决策树方法，拟合能力高效、非线性建模能力强、泛化表现好，在结构化数据建模中广泛应用 [37] 基于 XGBoost 的 AI 行业配置系统构建流程 - 包括数据样本及因子选择、因子体系构建、XGBoost 模型构建、行业预测与筛选、模型因子 Shap 分析、输出配置分析六个核心步骤 [41] 数据样本及因子选择 - 选取 2006 年 1 月至 2025 年 3 月月度数据为样本区间，纳入 15 个核心因子，采用滚动训练 + 逐月预测方式回测与模拟预测 [44][45] 模型构建与参数选取 - 以次月月度收益率为因变量，与 30 个行业的 15 个因子构建面板数据，以 8 年数据为训练集滚动训练，选取决策树数量、树的最大深度等参数 [53] 分组4：AI 行业配置模型回测表现与配置建议 AI 行业配置模型回测表现 - 2014 年 1 月 - 2025 年 3 月，AI 行业配置模型筛选 Top3 行业累积收益率为 122.31%，高于同期等权重行业指数的 80.26%，Top3 组合夏普比率、最大回撤均优于等权重指数及传统宽基指数 [54][57] 模型因子 Shap 分析 - 对模型输出进行 Shap 分析，发现不同时期高贡献模型因子不同，市场风格也随之切换，价值与成长风格受不同因子催化 [61] 5 月行情配置分析 - 5 月 AI 行业配置模型输出 TOP10 行业主要分布在消费、红利等风格，截至 5 月 22 日，TOP3、TOP5、TOP10 行业平均收益率均高于全行业平均收益 [65]

劳动人事争议案件审判情况 - 南京市劳动人事争议案件呈现收案下降、未结案件下降的良性态势 [1] - 新收一审劳动人事争议案件11408件，同比下降9.5%，群体性纠纷案件收案1723件，同比下降39.96% [3] - 诉前调解力度加强，群体性纠纷诉前调解成功的分流率上升，矛盾纠纷更多在前端化解 [3] 群体性纠纷案件特点 - 群体性纠纷主要集中在拖欠劳动报酬、用人单位裁员引发的经济补偿金 [3] - 涉及行业包括信息技术、建筑地产、网络科技、医疗美容、酒店餐饮、服务贸易等 [3] - 典型案例中，某旅游开发公司拖欠30余名员工工资，法院首次适用诉讼代表人制度高效审结 [3] 典型案例分析 - 某科技公司因规章制度模糊，将员工出差返程未到岗认定为旷工并解除合同，被法院判定违法解除 [4] - 员工周某虚构病假跨省参加活动，公司多次协助仍拒返岗，法院支持合法解雇 [4] - 超龄就业人员董某上班途中遇车祸被认定为工伤，法院判决饭店赔偿5.8万元，明确超龄人员工伤权益受法律保护 [4] 纠纷化解机制 - 南京法院深挖矛盾根源，推动多元解纷机制，优化联合调处中心工作机制 [4] - 2024年全市联合调处中心化解劳动人事争议纠纷25359件，涉及25490人，涉案金额57148.49万元 [4] - 法院创新仲裁与诉讼衔接机制，显著提升矛盾纠纷化解率 [4]