价格变动趋势 - 普通款基础溢价：Wakuku官方定价69元-129元，虞书欣同款"豹纹帽小恶魔"二手市场溢价10%-25%，原价129元玩偶实际成交价140元-160元 [1] - 明星同款限量款暴涨：虞书欣豹纹帽款补货前二手价3000元+（较原价99元涨幅超30倍），补货后回落至400-600元仍溢价4-6倍 [1] - 王一博联名盲盒限量款上线48小时售罄，二手溢价达300%（原价199元款成交价约800元） [1] 特殊渠道限定款 - MINISO北京壹号店首发"胖哒哒XXL大娃"2小时内售罄，门店销量环比暴涨90.3%，黄牛价较原价翻倍 [2] - 上海"狐狐兔兔"系列因虞书欣、丁禹兮带货，门店单日销售破纪录，二手溢价150%-200% [3] 涨价核心动因 - 明星带货效应：虞书欣将Wakuku赠送给超10位公众人物，豹纹帽造型单条点赞破百万直接触发断货潮 [4] - 饥饿营销策略：品牌采用"限量发售+渠道专供"模式，北京快闪店需提前数小时排队推高溢价 [6] - 山寨冲击反促正版升值：义乌山寨版39元低价倾销强化正版收藏价值，部分消费者为"明星同款认证"选择高价正品 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 25Q1公司收入44.3亿元，同比增长18.9%；毛利率为44.2%，同比增加0.8pct；经营利润7.1亿元，同比下降4.05%；经调整净利润5.9亿元，同比下降4.9%；经调整净利润率为13.3%，同比下降3.3pct [5] - 预计2025/2026/2027年公司收入205.4/244.3/282.8亿元，同比增长21%/19%/16%；预计经调整净利润为27.6/33.5/40.6亿元，同比增长1%/21%/21% [6] - 国内业务高质量发展，同店日销有望持续改善；海外业务高速增长，前置性投入使得短期内利润率承压 [9] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|16,994|20,544|24,433|28,276| |收入同比（%）|23|21|19|16| |调整后净利润（百万元）|2,721|2,761|3,352|4,060| |调整后净利润同比（%）|15|1|21|21| |每股收益（元）|2.2|2.2|2.7|3.2| |P/E|17.0|16.8|13.8|11.4| [8] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|11,656|17,334|21,630|26,742| |非流动资产|6,465|6,384|6,405|6,430| |资产总计|18,120|23,718|28,035|33,172| |流动负债|5,727|6,139|6,839|7,798| |非流动负债|2,037|2,051|2,063|2,075| |负债合计|7,765|8,190|8,903|9,873| |普通股股东权益|10,315|15,487|19,092|23,259| |少数股东权益|41|41|41|41| |权益合计|10,356|15,528|19,132|23,300| |负债和股东权益|18,120|23,718|28,035|33,172| [10] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|16,994|20,544|24,433|28,276| |增长率（%）|23|21|19|16| |营业成本|-9,357|-11,028|-12,860|-14,699| |%销售收入|-55|-54|-53|-52| |毛利|7,637|9,516|11,573|13,577| |其他收入|22|19|23|27| |销售费用|-3,520|-5,096|-6,308|-7,220| |管理费用|-932|-1,174|-1,295|-1,499| |财务费用|-93|-215|-195|-283| |其他|108|120|152|178| |营业利润|3,316|3,386|4,146|5,064| |%销售收入|20|16|17|18| |财务收入|119|195|199|246| |财务成本|-93|-215|-195|-283| |权益性投资损益|4|0|1|2| |其他|2|-91|0|0| |除税前利润|3,348|3,275|4,151|5,028| |%销售收入|20|16|17|18| |所得税|-712|-793|-943|-1,088| |净利润|2,635|2,482|3,208|3,940| |%销售收入|16|12|13|14| |归属母公司净利润|2,618|2,451|3,151|3,862| |%销售收入|15|12|13|14| |少数股东权益|18|31|57|79| |%销售收入|0|0|0|0| |经调整归母净利润|2,721|2,761|3,352|4,060| |%销售收入|16|13|14|14| [10][11] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金净流量|1,982|3,710|2,618|5,201| |投资活动现金流|-255|-308|-366|-424| |筹资活动现金流|131|235|373|246| |现金净流量|1,859|3,637|2,624|5,023| |期初现金|6,415|8,274|11,911|14,535| |期末现金|8,274|11,911|14,535|19,558| [11] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |ROE（%）|26.3|17.8|17.5|17.4| |总资产收益率（%）|15.0|11.6|12.0|12.2| |投入资本收益率（%）|20.6|15.8|16.0|16.5| |营业总收入增长率（%）|22.8|20.9|18.9|15.7| |经调整净利润增长率（%）|15.4|1.5|21.4|21.1| |总资产增长率（%）|25.1|30.9|18.2|18.3| |应收款项周转天数|9.12|9.12|9.12|9.12| |应付款项周转天数|4.63|4.63|4.63|4.63| |存货周转天数|4.01|4.01|4.01|4.01| |总资产周转率（%）|94|87|89|87| |资产负债率（%）|43|35|32|30| |流动比率|2.0|2.8|3.1|3.3| [11]

1Q25业绩表现 - 1Q25收入同比增长19%至44亿元，经调整归母净利润同比下降5%至5.87亿元，低于预期[1] - 国内业务收入同比增长9%至25亿元，同店同比跌幅环比收窄至中单位数，门店数量环比净减少111家[1] - 海外业务收入同比增长30%至16亿元，总门店数季内增加95家至3,213家，同店同比下滑中单位数[1] - TOPTOY业务收入同比增长59%至3.4亿元，保持高速增长[1] 费用与利润率 - 毛利率同比提升0.8个百分点至44.2%，受益于高毛利率的海外业务和TOPTOY收入占比提升[2] - 销售费用率同比大幅提升4.4个百分点至23.1%，主要因直营门店数量同比大幅增加（海外直营门店608家vs上年同期327家）[2] - 管理费用率小幅提升0.3个百分点至5.5%[2] - 财务费用季内增加至0.5亿元（上年同期财务净收入0.25亿元），主要因发行股票挂钩证券及收购永辉借款产生的利息费用[2] - 调整后净利润率同比下降3.3个百分点至13.3%[2] IP战略与产品 - 公司坚定推行IP战略，聚焦兴趣消费，已推出Chiikawa樱花季、WAKUKU、迪士尼史迪奇等多个产品系列[2] - 计划不断拓展IP合作广度，同时注重合作的深度与精度，持续打造具备鲜明差异化特征的产品[2] 发展趋势 - 2Q25以来国内业务同店仍在改善，五一假期期间实现转正，维持全年国内同店正增长目标[3] - 将继续重视海外业务特别是直营门店的扩张和发展[3] 盈利预测与估值 - 下调2025/26年non-IFRS经调整净利润14%/8%至27/35亿元[3] - 当前港股对应19/14倍2025/26年non-IFRS P/E，美股对应15/12倍[3] - 下调港/美股目标价均8%至42.28港元/21.82美元，对应18/14倍2025/26年non-IFRS P/E[3]

5月23日，名创优品集团公布了2025年第一季度财报。 | | | ■ MNSO 分野 多日 EK JIK 月K 事K 年K 1分 3分~ 1天:19K · 国示 · ◎ []· 20 2 ; VS FID [] | | | 除给分 | 分析 | 商讯。 评论 · | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | @0000007 00 7 0 0 2 0 | | | 00G = N66 | MNSO 名创优品 | | 8 | | | | | | | 18.371 4-3.819-17.21% | | 文理中 05/25 09:57 类东 | | 22.555 | | | | 1.64% | | 出 | ● 使建文器 | | 22.190 | | | | 0.00% | | | | | | | | | | 最高价 18.727 | 开盘价 18.020 | 成交量 216.33万 | | 21,825 | | | | | 餐便给 17,620 | 胶收 22.190 | 成交额 3963.35万 | | 21,460 | | | | 1.29% | ...

财务表现 - 2025年第一季度总营收44.3亿元，同比增长19% [6] - 毛利率44.2%，同比上升0.8个百分点，创历史第一季度最高水平 [6] - 经调整EBITDA 10.4亿元，同比上升7.5%，EBITDA率23.4% [6] - 经调整净利润5.9亿元，净利率13.3% [6] 中国内地业务 - 中国内地营收24.9亿元，同比增长9% [7] - 全面推进"开好店、开大店"战略，新开门店平均店效同比提升27% [7] - MINISO LAND已开业8家，15家筹备中，旗舰店43家，150家规划中 [7] - 通过"小改大"、"老焕新"优化门店网络，提升运营效率 [9][10] 海外业务 - 海外营收15.9亿元，同比增长30.5%，占总收入比重提升3个百分点 [4][10] - 海外门店3213家，北美市场突破300家，进入规模化运营阶段 [10][11] - 针对美国市场成立专项商品组，打造适销爆品系列 [11] - 欧洲、东南亚、拉美、中东市场深化本地化合作模式 [11] 品牌与战略 - MINISO LAND标杆店型深度融合IP元素，如星际宝贝史迪奇系列引发市场热潮 [7] - 潮玩品牌TOP TOY营收3.4亿元，同比增长59%，门店280家 [11] - 年至今返还股东9.9亿元，包括2.6亿元股份回购和超1亿美元现金股息 [11] 管理层展望 - 聚焦"渠道高质量发展"战略，强化大店驱动增长模式 [10] - 未来将加强IP合作、优化供应链及门店布局，提升品牌影响力 [11]

行业概况 - 东海县是全国最大的手工穿戴甲生产基地 [1] - 2024年1—4月东海穿戴甲销售额约50亿元 同比增长91% [1] - 出口销售额占比40% [1] - 每年约有8000万副穿戴甲畅销全球35个国家和地区 [2] 市场拓展 - 调整国际市场布局 通过小语种主播链接全球新兴市场 [1] - 晶易易公司启动日区直播 首月销售额达6000多美元 比美区新主播业绩高2到3倍 [1] - 新兴市场表现突出 被视为新蓝海 [1] - 产品设计差异化 青花瓷 西游等主题穿戴甲每副售价50美元 定制款超1000美元 [2] 人才培养 - 东海举办100多期培训班 输送6000多名行业人才 [2] - 连云港即将举行首期穿戴甲电商直播陪跑营和跨境电商直播培训 [2] - 推进全产业链人才培养 包括主播和设计类人才 [2] - 晶易易公司现有100多位主播 急需西班牙语 葡萄牙语等小语种主播 [1] 政策支持 - 东海出台《关于扶持东海穿戴甲产业发展十条措施》和《东海县手工穿戴甲产业发展三年规划行动方案（2024—2026年）》 [2] - 政策为人才发展保驾护航 [2] 产品发展 - 行业需增强企业韧性 提高产品质量和附加值 [2] - 发展方向为品牌化 高端化 规模化 [2]

ESG评级与表现 - 国际权威指数机构MSCI连续三年上调公司ESG评级至"AA"级 在企业行为 隐私与数据安全 劳工管理等多个议题领先行业水平 [1] - 公司在ESG评级中获评"AA"级 位列行业第一 体现可持续发展战略的领先性与实践成效 [1] 治理与人才管理 - 公司恪守最高治理标准 将ESG理念融入业务和运营各层面 [1] - 截至2024年底 海外国家及地区雇员占比达60.8% 越南等直营市场店长本地化率为100% 全球雇员结构高度多元化 [1] - 中国内地女性雇员占比65% 经理级以上女性管理者占比55.9% 高于行业平均水平 [1] 员工激励与福利 - 向约500名董事 高管及核心员工授予股份激励 [2] - 设立"长期主义老员工奖""困难雇员补贴""门店委屈专项奖金"等特色福利奖金 [2] 公益实践 - 围绕"儿童""女性""重疾""灾害""小动物"五大主题推动公益项目 [2] - "小动物保护公益基金项目"为核心公益项目 2023年捐赠1000万元人民币 [2] - 通过1400余家门店"公益蓝"专区带动消费者捐赠506992元用于流浪动物救助 [2] 绿色产品开发 - 开发26款SKU的Tritan塑料杯 Tritan产品占比已超过PC产品 [2] - 在37个SKU中用纸材料替代一次性塑料 29款SKU获绿盟"可生物降解"认证 [2] 未来ESG规划 - 计划在美妆工具 生活家居 文具 玩具等品类打造更多绿色产品 [3] - 将开发"MINISO ECO"标志并广泛应用于产品 [3] - 以ESG表现驱动高质量发展 推动"带领100个中国IP走向世界"战略计划 [3]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入169 9亿元 同比增长22 8% 公司权益股东应占利润26 2亿元 同比增长16 2% 经调整净利润27 2亿元 同比增长15 4% [3] - 4Q2024单季度营业收入47 1亿元 同比增长22 7% 公司权益股东应占利润8 1亿元 同比增长26 7% 经调整净利润7 9亿元 同比增长20 0% [3] 盈利能力 - 2024年综合毛利率44 9% 同比上升3 7个百分点 4Q2024综合毛利率47 0% 同比上升3 9个百分点 [4] - 毛利率提升驱动因素包括海外直营市场收入占比达56 7% 国内TOP TOY品牌毛利率优化及IP战略推进 [4] 品牌收入 - 名创优品品牌2024年收入160 0亿元 同比增长22 0% 其中国内收入同比增长10 9% 海外收入增长41 9% 海外门店数量增长21 8% 同店销售额中个位数增长 [4] - TOP TOY品牌2024年收入9 8亿元 同比增长44 7% 主要得益于同店销售额低个位数增长及门店数量扩张 [4] 门店扩张 - 截至2024年末公司拥有7504家MINISO门店和276家TOP TOY门店 合计7780家 海外门店全年净增631家 [5] - 北京MINISO LAND一号店开业 引入沉浸式IP乐园场景及黑神话悟空首发新品专区 [5]

以下是名创优品FY24Q4的财报电话会纪要，财报解读请移步《 名创优品：盈利能力再上台阶，IP 零售真是 "印钞机"？ 》 一、财报核心信息回顾 | | | | | | | | 名创优品财务数据概览 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 单位: 亿元, 人民币 | | 1Q23 | 2Q23 | 3023 | 4Q23 | 1Q24 | 2Q24 | 3Q24 | 4Q24 | 市场预期 | GAP | | | 总营收 | 29.5 | 32.5 | 37.9 | 38.4 | 37.2 | 40.4 | 45.2 | 47.1 | 48.4 miss | -2.62% | | | yoy | 26.2% | 40.396 | 36.796 | 54.096 | 26.096 | 24.196 | 19.396 | 22.796 | 26.096 | | | | 毛利 | 11.6 | 13.0 | 15.8 | 16.6 | 16.2 | 17.7 | 20.3 | 22.2 ...