文章核心观点 - 摩根大通发布研报称福耀玻璃2026年第三季业绩表现逊于市场预期 [1] - 摩根大通下调福耀玻璃2026年及2027年盈利预测7%及6% [1] - 摩根大通将福耀玻璃目标价由60港元下调至50港元 [1] - 摩根大通维持对福耀玻璃A/H股的“中性”评级 [1] 业绩逊于预期原因 - 福耀玻璃第三季业绩逊于市场预期主要由于平均售价增长较低 [1] - 销售费用较高 [1] - 实际税率较高 [1] 管理层电话会议要点 - 管理层强调海外售后市场采购正常化是2027年增长的关键支撑 [1] - 持续产品升级是2027年增长的关键支撑 [1] - 产能利用率改善是2027年增长的关键支撑 [1] - 管理层预计2027年全球汽车产量大致持平或小幅增长 [1] - 福耀玻璃将受益于海外市场份额进一步提升 [1] 估值与催化剂 - 摩根大通认为福耀玻璃估值合理 [1] - 摩根大通预期福耀玻璃未来催化剂有限 [1]

文章核心观点 - 中信里昂发布研报将福耀玻璃H股目标价下调9.5%由74港元降至67港元同时下调A股目标价维持跑赢大市评级 [1] - 乘用车销量疲软及汇率波动将成为福耀玻璃2026年盈利的主要拖累因素 [1] - 得益于运费改善及保险理赔结算预计第四季度利润率将环比提升 [1] - 公司管理层预计2027年国内乘用车销量将呈现温和复苏态势 [1] - 随着海外同业逐渐退出市场而带来的欧盟市场份额持续增长预期福耀玻璃将重拾增长动力 [1] - 鉴于第三季度业绩表现不佳下调2026至2028年的盈利预测至86.51亿元人民币至122.62亿元人民币 [1] 目标价与评级 - H股目标价由74港元下调至67港元下调幅度9.5% [1] - 同时下调A股目标价 [1] - 维持跑赢大市评级 [1] 盈利拖累因素 - 乘用车销量疲软及汇率波动将成为2026年盈利的主要拖累因素 [1] - 第三季度业绩表现不佳 [1] 利润率改善因素 - 运费改善及保险理赔结算推动第四季度利润率环比提升 [1] 增长驱动因素 - 管理层预计2027年国内乘用车销量温和复苏 [1] - 海外同业逐渐退出市场带来欧盟市场份额持续增长 [1] 盈利预测调整 - 下调2026至2028年盈利预测至86.51亿元人民币至122.62亿元人民币 [1]

本文是由投资/产品专员而非分析师撰写的文章汇编。 它不构成研究报告，也不应被解释为研究报告，也不旨在提供 专业、投资或任何其他类型的建议或推荐。 CSIWM 个股点评 2026 年 10 月 23 日 福耀玻璃 3606 HK 本文内容由 Ryan Lee (李昊谦) 提供 中信证券财富管理(香港) 产品及投资方案部 中国汽车行业 电话：(852) 2237 9250 / 电邮：wminvestmentsolutions@citics.com.hk 穿越低谷 摘要 中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在 2026 年 10 月 22 日发布的题为《Through the trough》的报告，中信里昂预计，乘用车销售疲弱加上外汇影响，将成为福耀玻璃 2026 年盈利的主要拖累，但预计 四季度毛利率将因运费改善和保险理赔环比提升。管理层预计 2027 年国内乘用车销售将呈温和复苏趋势。叠加海外 同行逐步退出带来的欧盟市场份额持续提升，分析预计福耀玻璃将重获增长动能。预计 2027 年盈利复苏以及海外份 额继续提升。 预计四季度毛利率因运费和保险理赔环比反弹 福耀玻璃继续跑赢国内乘用车销售，并 ...

文章核心观点 - 高盛报告指出福耀玻璃第三季业绩全面逊于该行预期，收入、毛利、EBIT及纯利分别较预期低6%、8%、15%及23% [1] - 业绩不达预期主要受汽车产量持续疲弱及红海运费高于预期影响 [1] - 高盛下调2026至2028年每股盈利预测5%至10%，目标价由64港元下调至59港元，维持“中性”评级 [1] 第三季业绩表现 - 第三季收入同比升2.5%，但较该行预期低6% [1] - 第三季毛利率为38%，低于该行预期的39% [1] - 毛利率不及预期主要因红海运费高于预期，管理层预期第四季运费将回落 [1] - 收入不及预期主要因汽车产量持续疲弱，期内中国及全球汽车产量分别同比跌6%及1% [1] 第四季展望 - 该行预期第四季收入同比升13%、环比升16% [1] - 预期第四季EBIT同比升21%、环比升22% [1] - 第四季改善主要受惠于运费及销售开支回落 [1] 盈利预测与目标价调整 - 将2026至2028年每股盈利预测下调5%至10% [1] - 下调原因系反映汽车产量下滑及人民币升值带来的汇兑亏损 [1] - 目标价由64港元下调至59港元，维持“中性”评级 [1]

文章核心观点 - 摩根大通报告指出福耀玻璃第三季业绩明显逊预期，主要受平均售价增长较低、销售费用上升及实际税率提高拖累 [1] - 管理层表示较高海运费令第三季毛利率受压约0.8个百分点，第四季运费或再升，但环比升幅应较第二至第三季放缓 [1] - 公司认为产品升级及产能利用率提升将支持2027年盈利，管理层预期2027年全球汽车产量大致持平或轻微增长，公司可受惠海外市占率进一步提升 [1] - 摩根大通将2026年及2027年净利润预测分别下调7%及6%，维持“中性”评级，并将H股目标价60港元下调至50港元，反映目标估值倍数下调，因2027年汽车需求存在不确定性且短期催化剂有限 [1] 业绩表现与拖累因素 - 福耀玻璃第三季业绩明显逊预期 [1] - 业绩受平均售价增长较低拖累 [1] - 业绩受销售费用上升拖累 [1] - 业绩受实际税率提高拖累 [1] - 较高海运费令第三季毛利率受压约0.8个百分点 [1] 成本与运费展望 - 第四季运费或再升 [1] - 第四季运费环比升幅应较第二至第三季放缓 [1] 盈利驱动与行业展望 - 产品升级及产能利用率提升将支持2027年盈利 [1] - 管理层预期2027年全球汽车产量大致持平或轻微增长 [1] - 公司可受惠海外市占率进一步提升 [1] 盈利预测与估值调整 - 2026年净利润预测下调7% [1] - 2027年净利润预测下调6% [1] - 维持“中性”评级 [1] - H股目标价由60港元下调至50港元 [1] - 目标估值倍数下调，因2027年汽车需求存在不确定性且短期催化剂有限 [1]

文章核心观点 - 高盛发布研报指出福耀玻璃2026年第三季度业绩逊于预期，将目标价由64港元下调至59港元，维持“中性”评级 [1] - 高盛下调福耀玻璃2026至2028年每股盈利预测5%至10%，主要反映中国汽车产量下降导致收入减少以及人民币升值带来的汇兑亏损 [1] 盈利预测调整 - 目标价由64港元下调至59港元 [1] - 2026至2028年每股盈利预测下调5%至10% [1] - 下调原因包括中国汽车产量下降导致收入减少及人民币升值带来的汇兑亏损 [1] 第四季度展望 - 预计福耀玻璃第四季度收入同比增长13%、环比增长16% [1] - 增长驱动因素为去年低基数下产量增长改善以及平均售价上升带动 [1] 2026年全年展望 - 预计2026年全年收入为482亿元人民币，同比增长5% [1] - 收入增长反映平均售价同比提升8.3%及销量下降2.9% [1] - 预计2026年净利润下降6%，主要受人民币升值引致的汇兑亏损拖累 [1]

福耀玻璃电话会议纪要关键要点总结 一、涉及公司与行业 - 纪要涉及公司为福耀玻璃，属于汽车玻璃行业，同时涉及铝饰条业务（SAM、铝件BU、饰件BU）[1][2][3] - 全球主要竞争对手包括板硝子、旭硝子、圣戈班，国内亦有新进入者[25] - 下游客户涵盖特斯拉、尊界、仰望、奔驰E系列等车企[23][27] 二、核心观点与论据 （一）经营拐点与季度展望 - 2026年第三季度是公司转折点，产品出货量已实现同比转正，得益于海外AM市场去库存结束后恢复稳定正增长、海外OEM业务延续上半年良好增速、国内市场环比二季度回升[4] - 预计第四季度出货量在三季度基础上进一步改善，2025年底未出现明显翘尾效应，随着2026年11月、12月国内基数降低，第四季度整体压力预计小于前三季度[4] - 公司经营层面比较困难的时期已经过去，行业尚未完全走出平台期，但经营状况预计呈现逐季度改善趋势[5] （二）成本端展望 - 海运费：第二季度欧线和第三季度美线运费大幅上涨后，预计第四季度环比三季度仍存在进一步上涨风险，但涨幅收窄，对毛利率环比影响压力相对减小[4] - 能源成本：天然气价格第三季度主要受上半年滞后传导影响，第四季度此情况不会重现；北方两个工厂按惯例在10月至次年3月底进行价格调整，调整幅度通常在3%至5%之间，属常态化调整，对同比数据无显著干扰[4] - 纯碱和电力等核心原辅材料预计保持相对稳定[5] - 整体运费约占总成本的2.5%至3%，其中海运和陆运各占一半；2026年第三季度海运费对成本同比影响约0.8个百分点，环比影响约0.38个百分点[16] - 同比影响较大原因是欧洲航线运价第二季度上涨后仍处相对高位，叠加美国航线运价上涨；环比增量主要由美国航线运价进一步上涨所致[16] - 美国航线运费波动与OEM业务出口有关，后装业务中部分采用FOB或DDP模式运费由对方承担，但美国工厂火灾导致部分订单由中国出口满足交付，该部分出口订单涉及OEM业务，运费、保险、包装及关税等费用通常由供应商先行承担[17][18] （三）汇率影响 - 2026年前三季度表观ASP增长6.4%，受0.8个百分点退税影响和1.5个百分点汇率折算影响[8] - 2026年上半年汇率对海外业务ASP影响为1个百分点，单三季度影响为2.5个百分点，差异源于测算口径不同：财务费用中的汇兑损益按货币资金加应收应付缺口乘以期间汇率波动计算，而ASP或收入端汇率影响是将当期平均汇率与去年同期平均汇率比较[14] - 预计2026年第四季度欧元和美元平均汇率与去年同期差额将小于第三季度，汇率影响相应收窄[5] （四）ASP增长与调光玻璃 - 剔除退税和汇率因素后，仅由产品结构升级带来的内生性ASP增长显著强于表观数据[9] - ASP增长核心驱动力为调光玻璃产品，该产品尚处市场推广早期但价值量极高，在高附加值产品中显著高于其他品类[9] - 6%至7%的ASP增长指引并非激进目标，2026年全年表观ASP增长预计落在此区间，公司维持对未来几年同样增长判断，甚至认为实际增速有希望超过该指引[9] - 全球ASP实现6%至7%增长，由国内市场十几个百分点增长与海外市场3%至5%增长综合构成；2026年第一季度国内市场ASP增速超过15%[23][24] - 海外业务2026年第三季度若不考虑汇率还原因素，ASP实际为负增长；ASP拉动主要依赖产品结构持续性提升，海外市场此前涨价多源于特殊事项如成本环境大幅变化导致行业性涨价，不具备可预期持续性[10] - 欧洲市场自2020年重点投入至今已有五六年积累，主流车企供应地位已提升，通过供应部位切换带来的ASP提升空间变小；欧美市场未出现类似国内市场的产品功能属性整体提升，ASP可能维持较低增速[10][11] - 海外ASP提升核心逻辑与中国市场一致，主要依赖产品升级；新能源车在海外销售占比正在上升，欧洲车企开始推出全新平台电动车型，已开始应用调光天幕、双层侧窗等高端玻璃产品并已供货，但这类高端配置车型在整个海外市场占比仍较小[15][16] - 海外市场节奏相对中国市场慢，主要由不同区域行业竞争格局决定[16] （五）调光天幕与调光侧窗 - 调光天幕项目占比升至25%至30%（包含标配和选配），与前几年相比占比已有非常大幅度提升[2][10] - 调光天幕产品线覆盖从十七八万元车型到百万元级别豪华车型，产品方案多样，价位带拉得较开，正持续向价格区间两端扩展以提升渗透率[10] - 调光侧窗真正实现量产可追溯至2025年第四季度，2026年搭载调光侧窗的车型均为几家主流车企主力车型，市场认知度和反响良好，许多车企在后续开发对标车型或同价位车型时也在考虑搭载类似产品[9][10] - 调光侧窗均价（按每平方米计算）目前可能高于天幕，收入增长速度较快；部分车企和消费者认为侧窗应用场景更多、使用频率更高、实用性更强[9][10] - 截至2026年第三季度，玻璃产品平均单价约每平方米260多元，十年前普通玻璃单价可能仅为每平方米130至140元，单价已接近翻倍；调光天幕均价在每平方米1,500元至2,000元区间，调光侧窗价格可能更高[21] - 调光玻璃毛利率确实更高，源于报价时考虑成本加成及基于历史经验对成品率预估；调光产品工艺复杂，涉及多个生产环节，调光材料曾出现品质不稳定情况，成品率和交付能力相较基础产品更具挑战性；随着项目数量增加和制造经验积累，量产阶段通过提升成品率、增强交付能力可实现超出报价预期的盈利[21][22] - 调光玻璃目前市场渗透率仅约一个百分点，距离40%的预期目标尚远，40%渗透率预期指整个汽车市场渗透率[23] - 调光玻璃技术仍在延伸，未来可能向分区调控、显示不同图案或颜色等方向发展[23] （六）高附加值产品矩阵 - 目前高附加值产品占收入比重已近60%[24] - 全景天幕占集团总收入14.22%，同比增长1.94个百分点，是驱动ASP和收入占比增长的重要动力之一[2][24] - HUD和双层隔音玻璃收入占比每年保持一到两个百分点稳定增长，未来渗透率和应用范围预计进一步提升[24] - 氛围灯玻璃作为新增长点已获十余个高端项目定点，单价处于5,000至10,000元高位，渗透率提升空间巨大[2] - 氛围灯玻璃目前项目数量很少，主要搭载于尊界、仰望、奔驰E系列等高端车型，价格不具普遍参考意义，现阶段属价格非常高类别，预期价格会比调光玻璃更贵[27] - 自2026年以来氛围灯玻璃项目开发数量显著增多，整车厂发现消费者对调光玻璃这类选装方案接受度较高且能带来可观利润，因此寻求进一步产品延伸；目前在研氛围灯项目已有十几个，发展趋势类似几年前调光玻璃初期状态[23] - 渗透率方面：海外市场特别是美国市场除特斯拉搭载基础天幕外，其他功能性玻璃产品应用很少，渗透率处于个位数极低水平；欧洲市场趋势有所显现，可能略高于美国但未精确测算；国内市场HUD渗透率已达30%左右，天幕约20%多；调光侧窗自2025年第四季度才开始有量产车型上市，目前搭载车型数量不足十款，市场渗透率显著更低，仍处非常早期阶段[24] （七）美国工厂 - 美国工厂2026年第四季度产出肯定高于第三季度，随着失火二期工厂150万套产线逐步恢复正常运营[5] - 但第四季度由于节假日较多、有效工作天数减少，通常是美国行业淡季，历史规律显示美国汽车行业第四季度产量环比第三季度通常下滑4%至5%，2025年因特殊政策变化下滑幅度达9%[5] - 综合两方面因素，预计美国工厂2026年第四季度整体表现可能与第三季度持平或略好，同比预计有一定程度改善，因2025年第四季度受干扰较大[5] - 自2026年3月火灾事故发生后，美国工厂经营重心调整为优先解决客户交付与保供问题，已实现平稳过渡；前三季度因产能受限收入增长未完全达预期，但盈利能力已有改善，即便剔除第二季度退税影响，营业利润率同比去年仍有提升，得益于内部降本增效[5][6] - 随着火灾事件影响逐步消化及产能利用率提升，预计美国工厂盈利能力将呈现快速改善态势，2027年表现将优于2026年[2][6] - 美国工厂2026年第三季度电费和天然气成本与第二季度基本持平，电费集中涨幅主要发生在2025年第二季度到第三季度，从2025年第四季度开始已相对稳定，2026年以来能源成本保持稳定[18] - 受火灾影响工厂已开始复产，复产进程预计较快，因并非从零开始，人员方面前期培训、工艺积累和熟练度提升过程已完成，主要挑战在于设备重新磨合；折旧预计不会发生大变化[18] （八）产能布局与市占率 - 目前全球产能5,500万套，其中俄罗斯130万套，美国700万套，其余均在国内[25] - 另有500万套原计划在国内投建的产能尚未建设，投放时机将取决于2027年全球新车产量及当前正在爬坡的600万套新增产能的订单消化情况[25] - 战略目标为每年全球市占率提升两到三个百分点；在全球新车及后装市场年需求量稳定在1.05亿至1.1亿套假设下，市占率提升两到三点对应约200万至300万套新增需求[25][26] - 在建600万套产能若在2026年和2027年每年完成40%爬坡，即可释放超过200万套年产能，满足市占率提升目标[26] - 待600万套产能消化完毕后，可能在2027年底启动剩余500万套产能建设，以满足2028、2029年及之后需求，届时全球总产能将达到6,000万套[2][26] - 在80%至85%产能利用率下，年产量可达约5,000万套，对应全球市占率约48%至49%[26] - 2026年开始产能利用率参考意义相较往年有所减弱，主要因客户下单与实际采购之间出现显著偏差；截至前三季度末汽车玻璃存货周转天数维持在68天左右，较60天正常水平有较大幅度增长，公司计划第四季度尝试降低该天数[7] - 2025年第三季度产能利用率已达86%至87%历史高位，2025年新增600万套产能导致分母扩大，2026年产能利用率数据上低于去年，但结合实际产出已能观察到明显向好拐点；随着总量回升，折旧摊销和人工成本占比对利润的影响已开始逐步收窄，改善趋势预计未来持续[7] - 2026年第三季度固定资产转固金额较高，原因包括2025年规划600万套新增产能逐步转固（转固节奏与生产节拍匹配以保持占收入比重相对稳定）、国内铝饰条工厂分别于2025年底和2026年年中建成部分资产转固、2026年上半年一条浮法玻璃生产线完成转固[28][29] （九）返利与降价 - 2026年第三季度降价返利幅度环比第二季度扩大0.28个百分点，但整体仍维持在低于2025年同期水平；单三季度降价幅度约1.3%多，2025年前三季度平均水平已接近1.6%，下半年更是达到约2%水平[11] - 基于2025年实际返利幅度超出预算，2026年初曾将预算目标调整为控制在2%以内，但结合今年行业变化和自身运营压力，通过与客户沟通，实际控制情况好于预期[12] - 按行业惯例下半年降价幅度通常大于上半年，第四季度幅度可能与第三季度持平或略高，但预计2026年全年返利幅度控制将显著优于最初预期[12] - 展望2027年，尽管车企可能因出口业务面临新压力，但降本诉求持续存在，与车企自身经营状况好坏并非直接挂钩；汽车玻璃占整车成本比例近年来有所上升但平均仅在2%至3%左右，部分采用高价玻璃的高端车型自身盈利能力和降本压力通常小于追求性价比车型[12] - 当前行业背景下汽车玻璃仍在不断迭代，对功能性、工艺及快速开发能力要求越来越高，客户会进行充分综合评估；2%左右返利幅度已是基于自身情况能够给出的比较合理上限，预计不会再进一步扩大[12] （十）铝饰条业务（SAM） - 2026年行业波动背景下铝件业务面临挑战比汽车玻璃主业更大，国内铝件收入前三季度同比增长不足2%，与年初预期20%以上增长相比落差较大[3][13] - 尽管经营遇挑战，原先规划的针对铝件业务的项目、产能及工厂建设仍在持续布局，以沉淀基础能力[13] - SAM业务收入相对稳定，2025年呈现前高后低趋势，2026年逐步提升，预计第四季度更好；但经营存在波动，上半年实现减亏，第三季度亏损幅度再次扩大，2026年全年实现扭亏为盈目标大概率无法完成[3][13] - 2027年展望将基于第四季度具体情况给出指引，期望经营状况得到改善；国内业务运营稳定性预计更好，只要行业状况不再持续疲软并开始缓慢回升，运营效率和盈利能力改善节奏预计较快[13] - SAM业务目前已不再进行基础产能扩建，主要投入集中在为承接新订单进行相应新项目开发；近期因新承接项目较多导致一些研发费用和销售费用前置，对营业利润率和成本产生波动影响，属经营过程中正常费用；此前通过人员优化，成本中不确定性因素已控制在相对可控水平；2027年费用投入预计与2026年类似，维持正常水平，不会有太大变化[19][20] （十一）竞争格局 - 行业向高附加值产品转型是明确趋势，因这类产品盈利能力更强、售价更高且发展空间广阔[25] - 全球主要竞争对手板硝子、旭硝子、圣戈班拥有更深厚的行业底蕴，在技术、制造工艺和客户关系上曾具备优势，它们在2022至2023年也提出向高附加值产品转型策略，但多年来并未实现很好转型[25] - 国内新进入者技术能力可能还存在一定差距；2026年确实存在因价格因素导致的订单流失，这是在保障利润前提下的客观情况，但在高端功能性产品领域，目前市面上所有搭载调光侧窗的车型均由福耀独家供应[25] - 竞争关键在于大家共同进步过程中始终保持技术领域绝对领先优势[25] （十二）海外销量与市占率 - 2026年上半年海外AM市场为负增长十几个百分点，OEM市场为正增长十几个百分点，两者大致抵消；进入第三季度AM市场转为正增长，OEM市场延续上半年增长态势[11] - 海外业务中OEM与AM市场占比约六四开，下半年整体销量平均增长可达大个位数水平；第三季度海外业务销量增长在很大程度上被价格负增长所抵消[11] - 欧洲市场情况确实不错；美国市场2026年上半年因当地工厂火灾事故，为调配产能曾尝试通过中国出口进行少量补充，对销量有一定贡献[11] （十三）国内市场 - 2026年第三季度国内市场价格增长仍保持在十几个百分点水平；销量表现略好于乘用车行业整体水平，与汽车行业整体趋势大致相当，但仍出现个位数下滑[30] - 销量统计按批发口径计算，以产品最终销售地为准，公司对标行业产量数据，即乘用车下滑4.5%和汽车整体下滑6%[30] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 2026年第三季度是公司重要拐点，出货量与2025年同期基本持平略有微增，2025年第三季度基数相对较高[7] - 公司维持对未来几年6%至7%的ASP增长判断，甚至认为实际增速有希望超过这一指引[9] - 调光天幕在2022至2023年已有零星车型搭载，近期才开始普及；调光侧窗2025年第四季度才真正实现量产[10] - 美国工厂火灾后复产缺乏类似特殊事件后工厂重新爬产的运营经验，尚无法对恢复所需时间做出非常准确预期，需根据未来两三个月试运营情况再做判断；国内曾有类似情况工厂恢复节奏非常快，但不能完全对标美国案例[18] - 2026年第一季度国内市场ASP增速超过15%，部分由于基数原因，另一方面与调光等高附加值产品结构性拉动有关[24] - 公司计划第四季度尝试降低汽车玻璃存货周转天数（当前68天左右，正常水平60天）[7] - 2025年因特殊政策变化美国汽车行业第四季度产量环比下滑幅度达9%（历史规律通常为4%至5%）[5]

福耀玻璃2026年前三季度业绩电话会议纪要要点总结 一、涉及公司与行业 - 公司：福耀玻璃（A股上市公司），主营汽车玻璃，全球市场份额已占三分之一以上[14] - 行业：全球汽车玻璃行业，全球前四大厂商曾占据超过80%份额[14]；下游为全球汽车工业（乘用车为主） - 涉及区域市场：中国、美国、欧洲（德国、西班牙等） - 涉及竞争对手动态：欧洲旭硝子、板硝子关停德国工厂，圣戈班整合西班牙工厂[13] 二、核心财务数据与经营业绩 整体业绩（2026年前三季度，中国会计准则，人民币计价） - 营业收入341.23亿元，同比增长2.46%[3] - 归母净利润60.06亿元，同比下降14.97%[3] - 加权平均净资产收益率15.66%，同比下降3.69个百分点[3] - 基本每股收益2.30元，同比减少15.13%[3] - 营业毛利率38.56%，同比增加1.20个百分点[3] - 经营活动现金流量净额82.6亿元，同比减少16.44%[3] 汽车玻璃主业 - 汽车玻璃主营业务收入316.04亿元，同比增长3.83%[3] - 国内汽车玻璃营收增长5.45%，海外增长2.0%[3] - 加回第二季度美国海关退回的2.34亿元反倾销税后，海外营收同比增长3.65%[3] 行业产量背景 - 2026年前三季度中国汽车产量2,325万辆，同比下降4.5%[3] - 乘用车产量1,996万辆，同比下降6%[3] - 第三季度单季中国汽车产量825万辆，同比增长3.7%[3] - 全球前三季度汽车产量同比下降约1%[3] 利润与汇兑影响 - 汇兑损失10.67亿元，2025年同期为汇兑收益4.881亿元[3] - 剔除汇兑影响后，税前利润实现1.18%的增长[3] - 核心利润率22.43%，同比提升0.15个百分点[4] - 第三季度质量赔付协议7,800万元，影响核心利润率0.23个百分点；加回后核心利润率22.66%，同比提升0.38个百分点[4] 高附加值产品与ASP - 高附加值产品收入占比59.95%，同比提升7个百分点[4] - 产品平方米单价同比提升6.39%[4] - 反倾销税冲减收入对ASP影响0.79个百分点；汇率升值对ASP影响1.01个百分点（Q3单季影响2.5个百分点）[4] - 剔除反倾销税后ASP增幅7.18%；再剔除汇率影响后ASP增幅8.19%[4] - 调光玻璃（固定天幕和门玻璃边窗）收入占比合计增长3.69个百分点[4] - 静音玻璃收入占比7.85%，同比提升1.85个百分点[4] - HUD抬头显示玻璃收入占比12.32%，同比提升1.17个百分点[4] - 三类产品是高附加值占比提升7个百分点的主要贡献来源[4] 第三季度毛利率 - Q3毛利率38.4%[16] - 环比下降主因海运费上涨，受红海局势影响，对毛利率造成0.8个百分点影响[16] - 预计第四季度海运费将有所回调[16] 三、核心观点与论据 观点一：高附加值产品驱动ASP稳增，长期指引维持6%-7% - 公司维持未来十年左右ASP年复合增长率6%-7%的指引，意味着单车价值约每十年翻一番[10] - 增长基于汽车向智能化"第三智慧空间"演变的长期趋势[10] - 每年6%-7%为基准预期，超过部分可视作超预期表现[10] - Q3单季ASP增速放缓主因汇率负面影响2.5个百分点，剔除后ASP增幅约6.5%，仍落在6%-7%预期区间内[9][10] - 调光玻璃最终在全部汽车中的渗透率预计可达45%左右[10] - 公司具备高附加值产品快速、大批量迭代能力，是保持增长的关键优势[10] 观点二：海外竞争格局优化，份额加速扩张 - 欧洲同行竞争力弱化，部分工厂收缩或出售，增强公司海外竞争力[6] - 公司正从海外市场次要供应商向主要供应商转变[6] - 近期中标情况和项目切换（切B点）显示，预计2027年起海外业务增长更可期[6] - 欧洲市占率提升速度预计将加快，公司具备承接竞争对手份额的能力[14] - 公司通过"1+N"模式加强欧洲布局：中国生产玻璃，欧洲完成包边、配送、商务营销和同步设计等后道集成工序[14] - 福清出口基地自动化程度和生产模式获汽车厂参观认证，增强客户认可[14] - 欧洲本地供应商在交付、质量及售后服务方面存在不足，福耀表现全面[14] - 欧洲高附加值玻璃渗透进程可能比中国市场晚5年左右，但趋势明确[13] - 欧洲变革主要取决于BBA等主流车厂，已开始应用相关技术[13] 观点三：美国业务盈利能力稳健提升 - 美国业务2026年前三季度整体营业利润率17.36%[8] - 预计2026年全年美国业务营业利润率高于2025年的13.27%，增幅预计超过一个百分点，优于此前的预期[8] - 展望2027年，美国业务营业利润率将在此基础上进一步增长，符合每年提升约一个百分点的预期[8] - 预计2026年全年比2025年高出1到2个百分点，2027年再提升约1个百分点[18] - 随着市场地位提升及美国汽车市场向高附加值、智能化方向发展，未来盈利能力有望进一步提高[18] - 价格传导方面，老产品无法随时调价，成本变动在新产品报价中传导，存在时间差但最终可传导[18] 观点四：2027年全球汽车产量展望不悲观 - 国内市场2026年第二季度应是市场底部，第三季度产量已实现3.7%环比提升[6] - 汽车厂商第四季度滚动预测环比仍在向好[6] - 预计2027年国内汽车产销量不会下跌，应略有回升[6] - 海外汽车市场产量预计在2026年基础上保持基本稳定[6] - 综合预计2027年全球汽车工业产量持平或略有提升[6] 观点五：汇率风险管理采取中性策略 - 汇率影响体现在收入成本端和资产负债表资产端两方面[7] - 资产端已采用外汇衍生品对冲，此前5亿美元额度已使用，董事会新批准追加5亿美元，总计10亿美元套保额度[7][17] - 收入端长期坚持"中性策略"，每月及时结算销售回款，基本规避汇率大幅波动风险[7] - 公司不对汇率升跌进行投机[7] - 积极推动部分出口业务（包括对欧洲出口）采用人民币结算[7] - 自2013年至今，公司整体汇兑损益累计收益约5亿多元，证明现有策略相对有效[17] 四、其他重要但可能被忽略的内容 一次性因素与费用细节 - 第三季度质量赔付协议7,800万元计入销售费用下售后服务费，正在进行保险索赔，预计第四季度或2027年初收回约一半金额[6] - 美国工厂火灾：夹层玻璃相关一条产线9月初基本完成修复；钢化、半钢化夹层及镀膜相关产线预计大部分修复10月底完成，全面完成到11月底，之后进入调试生产[8] - 火灾费用损失计入营业外支出，Q3确认1,434万美元（约合人民币近1亿元）[8] - 火灾损失连同质量赔付合计对Q3税前利润影响约1.8亿元，折合净利润影响约1.5亿元[8] - 火灾损失预计第四季度获得大部分保险赔付，属暂时性错期[8] - 三项费用率2026年相比2025年合计增长约1个百分点：研发费用率增长贡献约0.56个百分点，质量赔付款项导致销售费用率增长贡献约0.25个百分点[7] - 公司实行全面预算管理，费用管控稳定可靠，三项费用费率预计保持相对稳定[6][7] 铝饰条业务 - 战略定位：增强产品集成化能力，加强与汽车玻璃协同效应[12] - 2026年重点在产能建设，上海和重庆工厂建设中，上海工厂已进入调试期[12] - 欧洲铝饰条业务前三季度收入6,579万欧元，同比减少1,590万欧元，亏损623万欧元，Q3亏损额高于前两个季度[12] - 国内铝饰条业务前三季度收入9.67亿元人民币，同比增长1.86亿；部分内部集成收入在合并报表时抵消[12] - 国内业务实现4,350万元人民币盈利，盈利率4.51%[12] 售后市场业务 - 售后维修价格通常是OEM价格的7倍左右，为全球普遍零整比水平；高端车型零整比可能达10至12倍[11] - 美国单次安装费可能高达300美元[11] - 普通前挡风玻璃（约1.4平方米，部分车型1.7-1.8平方米）价格仅几百元；集成HUD、摄像头或激光雷达功能的玻璃价格显著提升[11] - 公司定位专注生产端，安装维修等流通端交由门店和经销商负责，避免利益冲突[11] - 已在安徽投产新工厂提升产能，计划各地建立大型仓库增强配送与服务能力[12] - 通过举办技师大赛加强终端技师能力标准化[12] 分红政策 - 自1993年至2026年，累计分红比例达64.3%[14] - 前两年为资本开支高峰期，未来几年预计进入相对平缓平台期，分红预期维持平稳水平[14] 欧洲IAA法案合规性 - "1+N"模式目前符合欧洲相关法规要求[15] - 汽车玻璃在整车价值中占比很小，目前约1%，未来随网联化和智能化发展预计提升至2%或略高[16] - "1+N"模式本身在欧洲当地有投资并设后道加工环节，目前合规[16] 技术研发方向 - 公司不生产HVA或SBM面板玻璃，主营汽车玻璃[11] - 正在研发将氛围灯集成在玻璃内的技术，已从单色向三色调光技术发展，未来通过RGB控制可实现彩色变化[11] 全球市场地位 - 福耀玻璃已占全球汽车玻璃市场三分之一以上份额[14] - 全球汽车玻璃市场集中度高，原前四大厂商占据超过80%份额[14]

投资评级 - 报告维持对福耀玻璃的“买入”评级 [7] - 预计2026-2028年对应PE分别为15.4/13.5/12.0 [6] 核心观点 - 核心利润增长符合预期，主业经营稳健，持续跑赢车市增长 [2] - 归母净利润下滑主要受汇兑损失显著拖累，剔除汇兑影响后前三季度利润总额同比改善 [2] - 产品结构升级支撑收入韧性，高附加值产品占比提升对冲国内车市疲弱 [4] - 中美欧三地业务中长期向好，全球化布局体现穿越周期能力 [5] 业绩表现 - 前三季度实现收入341.2亿元，同比增长2.5%；归母净利润60.1亿元，同比减少15.0%；扣非归母净利润58.8亿元，同比减少15.1% [2] - 26Q3单季实现收入121.5亿元，同比增长2.5%、环比增长5.1%；归母净利润20.4亿元，同比减少9.9%、环比减少9.9%；扣非归母净利润20.0亿元，同比减少9.7%、环比减少10.6% [2] - 26Q3营收同比增长2.51%，跑赢国内乘用车26Q3产量约8.4pct；26Q1-3营收341.23亿元，同比增长2.47%，跑赢国内乘用车1-9月产量约8.4pct [3] - 国内外汽玻营收同比分别增长5.5%/2.0%，还原26Q2美国退税后海外营收同比增长3.6% [3] - 2026年前三季度发生汇兑损失10.67亿元，去年同期为汇兑收益4.81亿元；剔除汇兑损益后前三季度利润总额同比+1.18% [3] 收入与盈利结构 - 前三季度高附加值产品营收占比60%，同比提升7pct；带动产品ASP同比提升6.4% [4] - 2026年前三季度综合毛利率38.6%，同比改善1.2pct；26Q3单季综合毛利率38.0%，同比改善0.14pct，环比下滑2.1pct [4] - 2026年前三季度营业成本209.7亿元，同比基本持平；盈利压力主要来自美国工厂修复爬坡、质量缺陷赔付带来一次性额外费用，拖累单季利润约1.5亿元 [4] - 前三季度经营现金流净额82.60亿元，同比-16.44%，主要受海外资金结算节奏扰动，整体现金流依旧充裕 [4] 区域业务展望 - 国内依托龙头份额，通过产品结构升级对冲行业下行 [5] - 北美受火情影响Q3盈利阶段性承压，11月底受损产线全部完成修复，Q4产线进入调试阶段、保险赔款将逐步确认 [5] - 欧洲持续获取主流车企定点，OEM市占率稳步抬升；三大区域错位发展，分散单一区域经营风险 [5] 盈利预测 - 预计2026-2028年营收分别为488.8/556.0/627.8亿元，同比分别增长6.8%/13.8%/12.9% [6] - 预计2026-2028年归母净利分别为88.0/100.3/112.9亿元，同比分别增长-5.5%/14.0%/12.6% [6] - 财务摘要显示2026E-2028E营业收入分别为48879.77/55602.67/62776.84百万元，归母净利润分别为8799.02/10028.92/11291.87百万元，每股收益分别为3.37/3.84/4.33元 [12] - 2026E-2028E毛利率分别为37.69%/35.60%/35.49%，净利率分别为18.00%/18.04%/17.99%，ROE分别为22.05%/22.84%/23.32% [13]

文章核心观点 - 福耀玻璃发布公告，梁君慧女士已获委任接替关秀妍女士担任公司联席公司秘书 [1] - 梁君慧女士同时获委任为根据香港联合交易所有限公司证券上市规则第3.05条规定的授权代表 [1] - 上述委任自2026年10月20日起生效 [1] 公司人事变动 - 梁君慧女士接替关秀妍女士出任联席公司秘书一职 [1] - 梁君慧女士同时接替关秀妍女士担任联交所上市规则第3.05条规定的授权代表 [1] - 相关委任生效日期为2026年10月20日 [1]