公司概况与核心业务 * 公司为罗曼股份 主营业务为景观照明设计 施工和运维服务[3] * 公司在2015年至2021年期间 收入从1亿元增长至7 4亿元 年复合增长率接近40% 归母净利润从1 593万元上升至1 17亿元 年复合增长率为39 5% 净利率总体保持在15%以上[3] * 2022年受上海疫情和市政建设需求下滑影响 业绩出现负增长 2024年因毛利率下降 管理费用增加及减值计提而录得亏损[3] 战略转型与业务布局 * 公司于2024年完成对英国沉浸式体验设计企业霍洛维茨的收购 正式涉足数字文娱板块[4] * 公司于2025年8月公告拟收购算力服务企业梧桐树高新技术股份有限公司 以正式布局算力行业[6] 梧桐树科技核心优势 * 服务器性能优势 采用GP GPU路线并兼容CUDA生态 实现生态对零级别快速迁移[7] * 集成服务能力 特别是液冷技术 通过芯片循环CDO和背板循环CDO实现100%全液冷 其X系列超节点单位功耗低于10千瓦 整机柜液冷设计散热能力超过105千瓦 相较传统风机冷柜提高10倍以上 整体PUE可降至1 06~1 15之间 高于行业平均水平（约1 2~1 25） 显著降低数据中心电力消耗（占比达40%以上）[7][8] * 财务表现优异 2025年上半年收入为1 3亿元 毛利3 310万元 净利润接近2000万元 对应毛利率25%和净利率15% 均高于大多数同业竞争者[7] * 教育赛道布局早 股东多为高校科研院所孵化 在高校领域有先天资源优势 下游应用场景注重AI for Science的发展[7] 梧桐树科技业绩承诺与订单 * 梧桐树科技承诺2025-2027年累计扣非损益不低于4亿元[9] * 截至2025年9月5日 公司确认订单金额约为5 5亿元 均为2025年6月后新增 将在下半年逐渐验收交付[9] * 公司中标2025年芜湖AIDC建设项目 金额30亿元 并与资兴市政府达成15亿元合作框架协议[9] * 若公司以总包模式签约45亿元标段 在手订单储备将达到50 5亿元 按15 2%净利率测算 可贡献约7 7亿元净利润[10] 梧桐树科技发展前景 * 行业层面 安徽芜湖将大力发展算力产业 对标国际大型数据中心计划 当地政府可能提供补贴以降低芯片购买成本 公司已中标芜湖项目 与当地政府及电信 联通等头部运营商展开合作[11] * 公司层面 梧桐树科技与木兮有合作 其兄弟公司浙江五络是木兮2024年第五大客户 有稳定的板卡来源 公司研发了Deepseek一体机 助力科学算力布局[11] 霍洛维茨（数字文娱业务）发展情况 * 霍洛维茨是国际领先沉浸式体验设计企业 与环球影城 乐高乐园等头部企业合作 拥有HoloTrack DeepSmart等先进技术 2022-2023年与美国同行合并后补强了北美渠道[14] * 公司已参与奈飞鱿鱼游戏项目 并进入纽约和洛杉矶初步试运营阶段[14] * 霍洛维茨承诺2025财年（2024年6月至2025年6月）收入达5 000万英镑以上 2026财年（2025年6月至2026年6月）收入达6 000万英镑以上 2026财年净利润预计接近300至400万英镑[5][15] * 公司在美国成立南港基地并与当地大学合作 开发XR技术在心理疾病治疗中的应用 积极拓展业务至医学领域[14] 业务协同与行业趋势 * 梧桐树科技与罗曼股份现有业务可相互赋能 例如霍洛维茨的AI健身业务若客户群快速增长 则需要算力中心支持[12] * 沉浸式体验设计业务受益于线下体验店模式兴起 头部IP企业（如奈飞）加速布局线下店 作为实体营销工具和新收入来源 该模式定制化属性强 毛利率和供应商粘性优于政府类项目 且因需定期更新IP而改善了订单无重复性的弊病[13] * 科技巨头研发新一代结合AI和沉浸式体验的设备（如Vision Pro） 将推动轻量化APP应用于日常生活 扩展沉浸式体验设计企业的市场[14] 传统景观照明业务前景 * 国内方面 自2024年9月24日起国家出台化债及稳增长措施 带动消费 预计2025年国内市政建设需求反弹[16] * 国际方面 公司依托霍洛维茨在欧洲 北美及中东的客户资源 以及全球碳中和进程 有望通过反向出海拓展市场 2025年5月公司签署沙特2亿元综合娱乐项目大订单 并计划进一步开拓东南亚市场[16] 公司整体盈利前景 * 在不考虑梧桐树科技并表利润情况下 预计公司其他两项业务在2025至2027年的归母净利润分别为1 02亿 1 24亿和1 53亿人民币 相比2024年亏损将出现明显修复[17] * 市场尚未充分定价梧桐树科技在技术及业绩确定性方面的优势 公司长期成长前景良好[17]

投资评级 - 报告对罗曼股份维持“增持”评级 [2][6] 核心观点 - 公司拟收购武桐树科技39.2%股权，布局智算中心千亿市场，有望成为AIDC行业新星 [4] - 武桐树科技在服务器性能、液冷技术、盈利能力和高校布局方面具备核心优势，潜在订单储备35.5亿元，完成2025-2027年累计不低于4亿元扣非归母净利润的业绩承诺确定性较高 [4] - 收购的沉浸式体验企业Holovis参与了奈飞鱿鱼游戏IP设计，有望受益于以Netflix House为代表的线下IP体验馆兴起趋势 [4] - 公司传统景观照明主业有望受益于国内稳增长政策及借助Holovis渠道反向出海，2025年5月新签沙特订单已初步印证此趋势 [5] - 调整盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.02亿元、1.24亿元、1.53亿元，同比增长392.04%、22.20%、23.45% [6] 公司概况与战略转型 - 罗曼股份是领先的景观照明服务商，2015-2021年收入由1.01亿元上升至7.36亿元，年复合增速39.3%，归母净利润由1593万元上升至1.17亿元，年复合增速39.5% [14] - 2024年公司完成对沉浸式体验企业Holovis的收购，2025年公告拟收购算力服务企业武桐树科技，战略拓展至算力服务及沉浸式体验场景 [24] AIDC业务分析 - 中国智算中心市场规模2023年达879亿元，预计2028年将增至2886亿元，2023-2028年年均复合增长率27% [40][42] - 武桐树科技是领先的AIDC集成服务商，其WT-X201 GPU服务器性能达国际一线水平80%-90%，兼容CUDA，且通过自研组网技术使算力性能较传统架构提升14%-20% [43][67] - 公司液冷技术实现100%全液冷，PUE可达1.06-1.15，优于国家要求的1.25以内及行业平均的1.22水平 [68] - 2025H1武桐树科技毛利率/净利率分别为25.2%/15.2%，高于多数上市同业公司 [74] - 公司在手订单5.51亿元，并已中标芜湖AIDC项目30亿元订单，与资兴市政府达成15亿元合作框架协议，潜在订单储备充裕 [76][78] 沉浸式体验业务分析 - 以奈飞为代表的线上IP企业加速布局线下体验馆，如Netflix House占地约9200平方米，玩家可沉浸式体验40余款IP故事，带动沉浸式体验设计需求增长 [87][90] - Holovis拥有Holotrac、PixControl、PlayCube等核心技术，并已完成与Farbound合并，增强了室内游戏技术和北美渠道能力 [96][99][104][108] - Holovis参与了奈飞鱿鱼游戏IP设计，并探索XR技术在心理疾病治疗等新场景的应用，长期发展空间充足 [110][112] 传统主业分析 - 国内稳增长政策如2025年赤字率拟提升至4%，专项债券安排4.4万亿元等，有望拉动基建投资，带动市政景观照明需求筑底反弹 [116] - 公司借助Holovis海外渠道实现反向出海，2025年5月披露沙特2亿元Exit15综合娱乐项目订单，未来有望进一步拓展东南亚市场 [119] 盈利预测 - 预计2025-2027年公司营业收入分别为12.93亿元、14.09亿元、15.40亿元，同比增长87.97%、9.01%、9.30% [127] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.02亿元、1.24亿元、1.53亿元，对应市盈率分别为68.45倍、56.01倍、45.37倍 [6][127]