报告行业投资评级 - 风电设备行业评级为增持（维持）[4] 报告核心观点 - 东北首个“风电+超算”融合项目落地黑龙江通河县，项目总投资约22.28亿元，探索“新能源发电—绿电直供—高效算力—产业赋能”的闭环体系[4] - 华电能源拟投资120.43亿元建设“煤电+风电”一体化联营项目，其中包含140万千瓦风电项目，总投资额达60.83亿元[4] - 报告建议关注黑龙江省本土风电运营商九洲集团以及华电集团旗下上市平台华电能源[4] 行业事件与项目分析 - 通河县“算电融合绿色产业项目”包含绿电超算中心（投资9.78亿元，建设208台算力机柜，形成7500KW算力集群）和225MW风力发电项目（投资12.5亿元），目标能效比（PUE）低于1.25[4] - 华电能源“上大压小”热电联产项目包含2×66万千瓦超超临界燃煤热电机组（投资59.6亿元）和配套140万千瓦风电项目（由6个项目组成）[4] - 配套风电项目预计投资收益率差异显著，齐齐哈尔富拉尔基风电项目收益率达20.55%，双鸭山四方台和黑河五大连池兴山项目收益率分别为18.13%和19.76%，哈尔滨呼兰三期项目收益率为11.38%，牡丹江穆棱马桥河和黑河五大连池莲花项目收益率分别为9.13%和9.01%[4] 行业表现 - 近1个月行业绝对收益为-4.94%，相对沪深300收益为-5.15%[2] - 近3个月行业绝对收益为11.6%，相对沪深300收益为1.47%[2] - 近12个月行业绝对收益为31.65%，相对沪深300收益为15.04%[2]

本报记者 邬霁霞 在政策持续赋能下，新能源正加速渗透千行百业。 11月12日，国家能源局发布《关于促进新能源集成融合发展的指导意见》，其中提到大力推动新能源与 多产业协同发展，并就"加快推动新能源产业链'以绿制（造）绿'""统筹推进新能源与传统产业协同优化 升级""积极推动新能源与新兴产业融合互促发展"三方面提出了针对性建议。 而在此前的11月10日，国家发展改革委、国家能源局联合印发的《关于促进新能源消纳和调控的指导意 见》同样强调推动新能源与产业融合发展。其中提到"鼓励传统产业创新工艺流程，提升负荷灵活性， 在热力、供暖、制冷、动力等环节更多使用新能源。支持新能源资源富集地区实现信息技术、高端装备 制造、新材料等战略性新兴产业与新能源融合发展。加强新能源与算力设施协同规划布局及优化运行， 推动算力设施绿色发展。" 事实上，近年来国家高度重视新能源产业与其他产业的融合发展，已针对不同场景陆续出台了《加快油 气勘探开发与新能源融合发展行动方案（2023—2025年）》《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》 《关于推动交通运输与能源融合发展的指导意见》《关于推进煤炭与新能源融合发展的指导意见》等一 系列政策。 地 ...

项目定位与战略意义 - 青海图灵小镇是“东数西算”国家战略在高原腹地落下的关键一子，定位为面向AI时代的系统性布局 [1] - 项目致力于打造面向全国、可复制推广的“青海样板”，为构建全国一体化算力体系提供关键支撑 [3] - 其定位聚焦于打造大规模、低成本的智能算力基础设施，旨在成为西部算力枢纽的重要节点和中国绿色智能算力发展的标杆 [7] 核心优势与特色 - 项目依托青海“能源极足、绿电极优、电价极低、回报极高、气候极好、能耗极少”的综合优势，数据中心PUE值可控制在1.2以下 [3] - 核心特色在于绿色低碳与算电融合，通过深度整合电力系统与算力调度，构建“算电融合”新范式 [7] - 项目预计2026年算力规模将达20000P，是目前青海省引进的投资规模最大的绿色算力项目 [3] 商业模式与生态构建 - 项目创新“图灵模式”，是一个深度融合服务、研发、创新、教育和孵化的“集群化”生态，实现从“能力供给”到“生态赋能”的升级 [3] - 通过算力资源虚拟化、精准调度及傲飞算力平台进行统一调度和“商品化上架”，形成多节点、多元异构的算力资源集群，加速本地算力资源的价值变现 [6] - 商业模式概括为“政府搭台、企业搭链、创新搭伴、应用搭车”，系统性地解决技术、应用、人才和产业协同问题 [3] 产业赋能与应用场景 - 项目目标成为人工智能的“产品质检和应用孵化中心”，推动算力与行业场景深度融合，项目完全建成后将为青海省带来数十亿的GDP增长 [6] - 具体应用场景包括联合青海省气象局培育高原气象垂直模型，以及联合西宁市卫健委探索大模型在基础医疗领域的应用 [8] - 坚持“以场景融合应用为牵引”，从高原气象、基础医疗到盐湖产业、清洁能源，推动算力与百行百业深度融合 [7] 企业支持与降低应用门槛 - 通过提供“交钥匙”解决方案解决企业“不会用”的问题，通过“共享”模式按需获取算力解决“用不起”的问题，通过联合孵化“青海特色模型”解决“不适用”的问题 [10] - 目标是成为青海产业AI化的“水”和“电”，让企业便捷、高效地使用世界领先的智能算力与技术服务 [11] - 新华三与12家合作伙伴签署了战略合作协议，共同擘画青海绿色算力与人工智能产业融合的新蓝图 [11] 教育与人才培养 - 项目计划依托图灵小镇算力资源，在海南藏族自治州打造紫光智教基地，为青海教育数字化升级和AI人才培养提供支持 [8] - 通过与本地教育部门、职业培训机构合作，培养绿色数据中心建设和运维的专业人才，并创造高新技术岗位，形成“产业吸引人才，人才支撑产业”的良性循环 [9]

核心观点 - 康定市作为四川涉藏地区经济总量第一的县级市，正通过“文旅引领、工业提质、农牧增效”的多元产业体系，实现生态保护与经济发展的双赢，并探索绿色能源与数字经济的协同路径 [1][7][10][11] 生态保护 - 公司将生态保护置于首位，作为长江上游重要水源涵养地，全面落实林长制、河湖长制、田长制，并严格执行长江流域“十年禁渔” [5] - 公司推进精准治理，对小水电、矿山矿企开展全覆盖“环保体检”，各级环保督察反馈问题整改率达到100% [6] 产业发展 - 公司经济总量连续多年位居全省涉藏县（市）首位，构建了“文旅引领、工业提质、农牧增效”的多元产业体系 [7] - 文旅产业深耕“情歌IP+贡嘎生态”，打造多条精品旅游线路，并通过康定情歌国际音乐节带动游客量与旅游收入稳步增长 [7] - 绿色工业已开发水电687万千瓦，规划光伏340万千瓦，并依托特高压线路外送电力 [7] - 公司将集中力量推动宁德时代项目建成投产，以做大做强锂电产业集群，打造绿色工业核心增长极 [10] 基础设施与民生 - 交通条件显著改善，雅康高速实现3小时直达成都，全市所有乡镇和建制村实现通硬化路全覆盖 [8] - 教育方面构建了从学前到高中的完整体系，多校获评省级示范校；医疗领域深化医共体建设，并推广“刷脸就医” [8] 乡村振兴 - 公司因地制宜发展特色产业，折东片区主攻有机水果，折西片区聚焦青稞、多季节蔬菜和牦牛养殖 [9] - 公司全力打造“有机康定”，有效期内“两品一标”农产品达30个，并以现代农业产业园为抓手推进产业带建设 [9] 未来发展方向 - 公司将确保金上—湖北±800千伏特高压直流输电线路按期投运，并推进甘孜道孚500千伏输变电工程（康定段）以优化电网 [10] - 公司将开展“算电融合”试点，促进绿色电能就地消纳，探索数字经济与绿色能源协同的新路径 [11]

固定收益市场 - 下半年经济下行压力或上升，价格是经济修复关键变量，"反内卷"成为政策重心，但7月CPI和PPI改善不及预期[2] - 债市回调源于机构主动降久期而非基本面变化，利率债中长期纯债基久期近三周持续下降，当前坚定看多债市[2] - 预计下半年10Y国债收益率区间1.6%-1.8%，当前接近1.75%性价比较高，看好10Y国债重回1.65%，5Y国股二级资本债降至1.9%以下[2][14] - 信用债方面，3Y产业债信用利差明显调整，AA中长端利差压降，3Y银行二永债信用利差走扩[13] 北交所营养功能食品行业 - 2024年营养健康食品市场规模5,223亿元，预计2029年达7,203亿元，CAGR6.6%；营养功能食品细分品类2024年规模2,331亿元，2029年或达3,499亿元，CAGR8.5%[16] - 产业链完整，北交所相关标的包括品牌商康比特、原料商无锡晶海、合同生产商衡美健康（拟上市）[16][17] - 北交所消费服务股本周股价涨跌幅中值-2.54%，市盈率TTM中值由54.0X降至52.1X[18] 医药行业 - 医药指数本周上涨3.08%，超额沪深300指数0.7%，赛诺医疗(+69.13%)、创新医疗(+51.53%)等涨幅居前[26] - 肿瘤免疫治疗向多抗发展，关注PD-1/VEGF/IL-2三抗(上海谊众YXC-001)、PD-1/TIGIT/IL-15三抗(汇宇制药)等临床潜力[28] - 建议关注组合：信立泰、上海谊众、福元医药、昂利康、中国生物制药[30] 金属新材料 - 稀土：氧化镨钕上涨4.99%至55.75万元/吨，6月出口量环比改善；钨精矿价格上涨3.63%至20万元/吨[21][22] - 贵金属：伦敦现货黄金下跌0.34%至3335.50美元/盎司，白银上涨3.40%至37.73美元/盎司；中期"降息交易"或支撑金价[33][36] - 核聚变新材料：可控核聚变商业化加速，上游材料企业如安泰科技、斯瑞新材等有望受益[24] 公用环保行业 - SOFC：海外需求预期上修，BE公司已完成1.5GW低碳电力部署（含数据中心400MW），计划2026年底产能扩至2GW[39][40] - 韶能股份成立子公司推进算电融合项目，规划2026年动工建设韶关数据中心集群源网荷储一体化项目，预计2027年底首期投产[41][42] - 公司预计2025-2027年归母净利润1.16/1.36/1.7亿元，同比增速51.1%/17.5%/25.1%[44]

核心观点 - 公司上半年整体经营业绩同比下降 主要受水电来水量减少和纸餐具海外销售下滑影响 但7月至8月中旬部分业务呈现改善迹象 水电来水量环比增长 纸餐具营收环比大幅提升[2] - 公司积极推动业务多元化发展 生物质能发电营收同比增长114.11% 精密制造业务聚焦新能源汽车零部件和机器人减速器新领域拓展 并设立算电融合子公司布局绿色数据中心供电项目[3][4][5] - 公司财务状况呈现收入增长但利润承压态势 上半年主营收入23.35亿元（同比+6.95%） 归母净利润9590.3万元（同比-42.43%） 负债率65.8%[6] 业务经营情况 - 水电业务受降雨量影响显著 上半年来水量同比大幅下降 但7月至8月中旬来水量较上半年月均水平有较大幅度增长[2] - 生态纸餐具业务受国外贸易政策影响销售量同比下降 通过海外生产基地布局 7月营收环比6月实现较大幅度增长[2] - 生物质能发电业务保持高增长 上半年营业收入同比增长114.11% 应收账款回收取得进展 2024年末余额较2023年末下降31.56% 2025年8月初回收6000多万元[3][4] 新业务布局 - 设立广东韶能算电融合投资有限公司（注册资本3亿元） 规划投资建设韶关数据中心集群源网荷储电力一体化项目 拟2026年动工建设 2027年底前首期投产[4][5] - 精密制造业务重点开发新能源汽车零部件以提高营收占比 并联合开发机器人减速器拓展新业务领域[3] - 算电融合项目已取得广东省发改委支持性复函 但仍需获取能源主管部门及电网公司其他支持文件[5] 财务数据表现 - 2025年上半年主营收入23.35亿元（同比+6.95%） 归母净利润9590.3万元（同比-42.43%） 扣非净利润5375.91万元（同比-65.53%）[6] - 第二季度单季度主营收入12.27亿元（同比-0.02%） 归母净利润7774.0万元（同比-45.45%） 扣非净利润6446.96万元（同比-51.65%）[6] - 财务费用1.14亿元 毛利率16.02% 投资收益2347.91万元[6] 战略规划 - 下半年深化"品牌建设、市场拓展、国际化"三大工程 推进降本增效以改善经营局面[2] - 通过海外战略布局应对纸餐具贸易政策挑战 包括建立海外生产基地和深化项目合作[2] - 生物质能发电与精密制造业务将持续优化运营 对标行业先进水平并保持发展势头[3]

业务经营情况 - 上半年水电业务受降雨量及来水量大幅下降影响，经营业绩同比下降 [2] - 7月至8月中旬水电业务降雨量与来水量较上半年月均水平有较大幅度增长 [2] - 生态纸餐具业务因国外贸易政策变化导致销售量同比下降，但7月营收环比6月有较大幅度增长 [2] - 生物质能发电企业上半年实现营业收入同比增长114.11% [2] - 精密（智能）制造业务计划提高新能源汽车零部件业务营收占比，并拓展机器人减速器新业务 [3] 应收账款进展 - 2024年生物质发电应收账款余额较2023年末下降31.56% [4] - 2025年8月初收到以前年度生物质发电应收账款6000多万元 [4] 算电融合新业务规划 - 新设立全资子公司广东韶能算电融合投资有限公司，注册资本3亿元，从事算电融合业务 [5] - 规划投资建设韶关数据中心集群源网荷储电力一体化项目 [5] - 项目拟于2026年动工建设，2027年底前首期项目投产 [6] - 已取得省发改委支持性复函，尚待其他支持文件 [6] 下半年重点工作 - 深化落实"品牌建设、市场拓展、国际化"三大工程，做好降本增效 [2] - 生物质能发电业务将继续采取有效措施保持良好发展势头 [2] - 精密（智能）制造业务将持续开展降本增效工作 [3]

行业背景与需求 - 粤港澳大湾区唯一枢纽节点位于韶关 绿电需求激增推动数据中心集群源网荷储一体化项目快速落地[1] - 四大电信运营商、华韶、鹰硕等算力中心项目已建成12万标准机架 腾讯、万国、中联等在建项目持续推进[1] - 预计未来韶关市用电需求将快速增长[1] 区域能源规划 - 韶关市规划到2035年实现光伏装机8GW和风电装机4GW[1] - 计划多以源网荷储一体化方式开展项目 降低数据中心运营成本并保障供电稳定[1] 公司战略与发展 - 公司作为韶关地区清洁能源上市企业正积极发展新能源[1] - 在区域能源与算力规划背景下有望加速推进源网荷储电力一体化项目实现持续增长[1] - 定增完成后实控人将变更为韶关市国资委 公司治理结构将得到理顺[1]

投资评级 - 投资评级：增持（维持）[6] 核心观点 - 算电融合持续推进，有望打开公司增长空间[6] - 韶关作为粤港澳大湾区唯一枢纽节点，绿电需求激增，数据中心集群源网荷储一体化项目有望快速落地[8] - 公司作为地处韶关地区的清洁能源上市企业，有望加速推进源网荷储电力一体化项目，迎来持续增长[8] - 定增完成后实控人将变更为韶关市国资委，公司治理将得到理顺，有望迈入行业新征程[8] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.16、1.36、1.7亿元，同比增速分别为51.1%、17.5%、25.1%[8] - 当前股价对应的PE分别为49、42、33倍[8] - 2025-2027年营业收入预计分别为4,925、5,155、5,408百万元，同比增长率分别为10.87%、4.67%、4.91%[7] - 2025-2027年每股收益预计分别为0.11、0.13、0.16元/股[7] - 2025-2027年ROE预计分别为2.65%、3.05%、3.73%[7] 公司动态 - 公司成立全资子公司广东韶能算电融合投资有限公司，从事算电融合业务，规划投资建设运营韶关数据中心集群源网荷储电力一体化项目[8] - 项目拟分期实施，拟于2026年动工建设，2027年底前首期项目投产[8] - 公司发布股权激励计划和分红承诺，考核目标为2025-2027年归母净利润增长率分别不低于30%、64%、97%[8] 行业背景 - 韶关市已被纳入国家"东数西算"工程的粤港澳大湾区算力枢纽节点，吸引众多数据中心投资企业快速积聚[8] - 截至2025年6月，已有腾讯、万国、中联等头部企业入驻韶关集群投资建设智算中心项目，总投资达621亿元[8] - 韶关市规划到2035年光伏装机达到8GW，风电装机4GW，并计划多以源网荷储一体化的方式开展项目[8]

黑龙江省数字经济发展概况 - 黑龙江省将数字经济定位为"十四五"期间的"一号工程"，2022年出台《黑龙江省"十四五"数字经济发展规划》及配套政策 [1] - 2021年末提出发展数字经济时认知尚浅，但发展速度极快，提出"大有可为、必有可为、必须为之"的指导方针 [1] - 截至2025年6月，全省数字经济领域市场主体突破3万家，核心产业营业收入跨越千亿元大关，形成全新千亿级产业链 [7] 头部企业布局与产业升级 - 2022年5月华为、百度、京东、腾讯、中兴通讯、天津中科智能识别研究院六家头部企业同时落户黑龙江 [3] - 2022年8月世界5G大会在哈尔滨举办，展示本地丰富应用场景和全球机遇 [3] - 产业数字化案例涌现：北大荒无人农场、龙煤集团智慧矿山、东安动力数字化指挥中心等 [4] 算力基础设施建设 - 2023年12月"数字龙江智算中心"奠基，2024年6月一期60PFlops算力投入试运行，二期加速建设 [4] - 该中心推动黑龙江融入国家一体化算力网络，突破与"东数西算"工程无关联的局限 [4] - 2024年中国移动智算中心（哈尔滨）建成万卡智算集群，算力辐射能力显著增强 [7] 本土企业成长与业务拓展 - 哈尔滨鹏博普华科技从2020年转型后快速扩张，员工从百余人增至1500人，跻身省内互联网二十强 [5] - 该公司先后承接数字矿山、"城泊通"、政务热线、百大项目平台等重点项目 [5] - 本土企业业务范围从黑龙江扩展至南方及东北亚地区 [7] 政策支持与未来规划 - 黑龙江省提出建设"算电融合"新基地，利用丰富电力资源将算力中心电价降至0.36元/度（无财政补贴） [7] - 2025年哈尔滨中国移动数据三期、鸡西显思等智算中心加紧建设 [7]