投资评级 - 对华测检测的投资评级为“增持”，并维持该评级 [1][9] 核心观点 - 华测检测2025年第三季度业绩符合预期，归母净利润同比增长11%，多元化与全球化战略加速推进 [1][2] - 公司Q3营收同比增长9%，各板块增速稳健，医药医学和半导体领域改善明显，利润增速强于营收，经营性现金流大幅增长67% [2] - 毛利率保持高水平，费用控制能力优秀，净利率稳定，通过精益管理人效持续提升，未来利润率有望继续上行 [3] - 作为行业龙头，公司通过前瞻性布局、多元化业务和国际化并购，在宏观经济承压背景下展现出明显的阿尔法属性，长期增长前景看好 [4] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业总收入47亿元，同比增长7%，归母净利润8.1亿元，同比增长9% [2] - 单Q3营业总收入17亿元，同比增长9%，归母净利润3.4亿元，同比增长11%，扣非归母净利润3.3亿元，同比增长10% [2] - Q3销售毛利率50.2%，同比下降3.0个百分点，销售净利率19.8%，同比提升0.3个百分点 [3] - Q3期间费用率29.1%，同比下降1.9个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.7%/5.2%/9.1%/0.2% [3] - Q3经营性现金流4.2亿元，同比增长67% [2] 盈利预测与估值 - 预测2025/2026/2027年归母净利润分别为10.6亿元/11.7亿元/13.1亿元 [1][9] - 预测2025/2026/2027年营业总收入分别为65.35亿元/71.18亿元/77.60亿元 [1] - 预测2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为0.63元/0.70元/0.78元 [1] - 当前市值对应2025/2026/2027年预测市盈率（P/E）分别为23倍/21倍/18倍 [9] 战略布局与增长动力 - 在生命科学、贸易保障等传统领域保持优势，并深挖宠物食品等新兴细分市场需求 [4] - 主动加码半导体、航空航天等战略新兴赛道 [4] - 通过系列并购加速国际化：2024年收购希腊NAIAS、常州麦克罗泰克；2025年全资收购澳实（ALS中国分支）、收购南非Safety SA、收购Openview旗下深圳和香港公司控股权等 [4] 市场数据 - 当前收盘价14.29元，一年股价区间为10.88元至15.58元 [7] - 总市值240.48亿元，流通A股市值204.60亿元 [7] - 市净率（P/B）为3.18倍 [7]

每经头条（nbdtoutiao）——溢价近10万倍！知名品牌豪掷1.7亿元买2000股，目标公司注册资本仅1万 港元且还未营业！上交所都看不懂了：收购有何必要性？ 2024年1至12月份，ST天瑞的营业收入构成为：仪器仪表制造业占比64.21%，生态保护和环境治理行业 占比23.45%，第三方检测服务占比10.42%，医药制造业占比1.91%。 截至发稿，ST天瑞市值为23亿元。 每经AI快讯，ST天瑞（SZ 300165，收盘价：4.62元）10月24日晚间发布公告称，公司第六届第十七次 董事会会议于2025年10月23日在公司八楼会议室以现场表决和通讯表决相结合的方式召开。会议审议了 《2025年第三季度报告》等文件。 （记者 王晓波） ...

公司董事会会议 - 第六届第十六次董事会会议于2025年8月25日以现场方式召开 [1] - 会议审议了《2025年半年度报告及其摘要》等文件 [1] 公司营业收入构成 - 2024年全年营业收入中仪器仪表制造业占比64.21% [1] - 生态保护和环境治理行业占比23.45% [1] - 第三方检测服务占比10.42% [1] - 医药制造业占比1.91% [1] 行业市场动态 - 宠物产业市场规模达3000亿元 [1] - 宠物智能手机等创新产品推动行业市场爆发 [1] - 行业上市公司呈现"涨"声一片的态势 [1]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - Q2归母净利润同比增长9%位于预告中值，多元化与全球化战略推动公司实现稳健增长[2] - 毛利率与费控能力稳定于高水平，生命科学和贸易保障板块盈利能力稳中有升[3] - 通过前瞻性布局、多元化业务拓展及国际化并购，公司长期增长前景看好[4] 财务表现与预测 - 2025年上半年营业总收入29.6亿元（同比增长6%），归母净利润4.7亿元（同比增长7%），扣非归母净利润4.4亿元（同比增长9%）[2] - 单Q2营业总收入16.7亿元（同比增长5%），归母净利润3.3亿元（同比增长9%），扣非归母净利润3.1亿元（同比增长8%）[2] - 2025年预测营业总收入65.35亿元（同比增长7.42%），归母净利润10.56亿元（同比增长14.60%）[1] - 2026年预测营业总收入71.18亿元（同比增长8.92%），归母净利润11.73亿元（同比增长11.08%）[1] - 2027年预测营业总收入77.60亿元（同比增长9.01%），归母净利润13.12亿元（同比增长11.88%）[1] 业务板块表现 - 生命科学检测营收12.7亿元（同比增长1%），毛利率51.2%（同比提升1.7个百分点）[2][3] - 工业品测试营收6.0亿元（同比增长7%），毛利率43.4%（同比下降2.0个百分点）[2][3] - 消费品测试营收5.2亿元（同比增长13%），毛利率41.5%（同比下降1.8个百分点）[2][3] - 贸易保障检测营收4.3亿元（同比增长13%），毛利率73.3%（同比提升0.6个百分点）[2][3] - 医药及其他营收1.4亿元（同比增长1%），毛利率19.4%（同比下降5.0个百分点）[2][3] 区域市场表现 - 国内营收27.4亿元（同比增长5%）[2] - 海外营收2.2亿元（同比增长21%）[2] 盈利能力与费用控制 - 2025年上半年销售毛利率49.6%（同比增长0.1个百分点），销售净利率15.7%（同比基本持平）[3] - 单Q2销售毛利率52.1%（同比下降0.5个百分点），销售净利率19.9%（同比提升0.7个百分点）[3] - 期间费用率31.3%（同比基本持平），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.7%/6.3%/7.9%/0.3%[3] 战略布局与并购活动 - 深化生命科学、贸易保障等传统领域优势，拓展宠物食品、海洋监测等细分市场[2][4] - 加码半导体、航空航天等战略新兴赛道[4] - 通过并购推进国际化：2024年收购希腊NAIAS、常州麦克罗泰克；2025年全资收购澳实、收购南非Safety SA、控股Openview深圳和香港公司、控股希腊Emicert[4] 估值与市场数据 - 当前股价13.99元，市净率3.26倍，总市值235.43亿元[7] - 2025年预测PE 22.30倍，2026年预测PE 20.08倍，2027年预测PE 17.95倍[1] - 每股净资产4.29元，资产负债率21.30%[8]

报告公司投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年Q2归母净利润同比增长8%-10%，业绩增长符合预期，公司经营稳健，在高基数上通过传统业务创新和精益管理实现增长 [2] - 政策加码计量检测，第三方检测机构是直接受益方，华测检测短期可承接政府课题等，长期在多领域有广阔增长空间 [3] - 华测检测有前瞻性、多元化布局和国际化战略，阿尔法属性明显，看好公司长期增长，2025年业绩有望持续增长 [4] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入（百万元）|5,605|6,084|6,535|7,118|7,760| |同比（%）|9.24|8.55|7.42|8.92|9.01| |归母净利润（百万元）|910.20|921.07|1,055.55|1,172.53|1,311.79| |同比（%）|0.83|1.19|14.60|11.08|11.88| |EPS-最新摊薄（元/股）|0.54|0.55|0.63|0.70|0.78| |P/E（现价&最新摊薄）|22.61|22.34|19.50|17.55|15.69|[1] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|4,227|5,325|6,677|8,167| |非流动资产|5,226|5,125|4,959|4,782| |资产总计|9,453|10,450|11,636|12,949| |流动负债|1,804|1,864|2,012|2,170| |非流动负债|488|482|482|482| |负债合计|2,292|2,347|2,494|2,652| |归属母公司股东权益|6,913|7,843|8,867|10,006| |少数股东权益|247|260|275|290| |所有者权益合计|7,161|8,103|9,142|10,296| |负债和股东权益|9,453|10,450|11,636|12,949|[10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|6,084|6,535|7,118|7,760| |营业成本(含金融类)|3,074|3,278|3,551|3,841| |税金及附加|38|39|43|47| |销售费用|1,040|1,124|1,214|1,311| |管理费用|370|396|436|480| |研发费用|529|572|629|692| |财务费用|4|0|0|0| |加:其他收益|50|52|57|62| |投资净收益|46|52|57|62| |公允价值变动|2|0|0|0| |减值损失|(119)|(65)|(65)|(65)| |资产处置收益|12|1|1|2| |营业利润|1,019|1,168|1,297|1,451| |营业外净收支|1|0|0|0| |利润总额|1,019|1,168|1,297|1,451| |减:所得税|86|99|110|123| |净利润|933|1,068|1,187|1,328| |减:少数股东损益|12|13|14|16| |归属母公司净利润|921|1,056|1,173|1,312| |每股收益-最新股本摊薄(元)|0.55|0.63|0.70|0.78| |EBIT|997|1,168|1,297|1,451| |EBITDA|1,501|1,766|1,943|2,108| |毛利率(%)|49.47|49.85|50.12|50.50| |归母净利率(%)|15.14|16.15|16.47|16.90| |收入增长率(%)|8.55|7.42|8.92|9.01| |归母净利润增长率(%)|1.19|14.60|11.08|11.88|[10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|1,063|1,620|1,754|1,888| |投资活动现金流|(1,280)|(437)|(422)|(416)| |筹资活动现金流|(362)|(210)|(213)|(239)| |现金净增加额|(575)|975|1,119|1,233| |折旧和摊销|504|598|646|657| |资本开支|(688)|(479)|(479)|(478)| |营运资本变动|(437)|(50)|(86)|(98)|[10] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |每股净资产(元)|4.11|4.66|5.27|5.95| |最新发行在外股份（百万股）|1,683|1,683|1,683|1,683| |ROIC(%)|12.74|13.38|13.24|13.19| |ROE-摊薄(%)|13.32|13.46|13.22|13.11| |资产负债率(%)|24.24|22.46|21.44|20.48| |P/E（现价&最新股本摊薄）|22.34|19.50|17.55|15.69| |P/B（现价）|2.98|2.62|2.32|2.06|[10] 市场数据 |项目|数值| | --- | --- | |收盘价(元)|12.06| |一年最低/最高价|10.13/18.00| |市净率(倍)|2.88| |流通A股市值(百万元)|17,267.14| |总市值(百万元)|20,294.91|[7] 基础数据 |项目|数值| | --- | --- | |每股净资产(元,LF)|4.19| |资产负债率(%,LF)|20.42| |总股本(百万股)|1,682.83| |流通 A 股(百万股)|1,431.77|[8]