公司整体业绩与策略 - 公司2026年第一季度营业收入及归属普通股股东应占溢利同比小幅增长 [1] - 公司坚持稳健审慎的经营策略与风险管理策略，运营态势稳定 [1] - 公司展望2026年全年，将秉持“金融+产业”发展战略，以稳健安全为基础提升股东回报 [1] 金融业务表现 - 金融业务期内营业收入及毛利同比均取得增长 [1] - 期末生息资产总额较上年末微幅增长，生息资产收益率及息差同比、环比均有提升 [1] - 资金成本较上年末进一步下降，资产质量稳固，不良资产余额保持上年末水平，不良率微幅下降，拨备覆盖维持审慎 [1] - 普惠金融业务期末生息资产规模较上年末增长略超10%，收入和利润同比均保持快速增长 [1] 产业运营状况 - 宏信建发详细运营情况需参见其单独发布的2026年第一季度营运概要公告 [1] - 宏信健康期内加强内部管理，经营状况平稳，收入同比有所下降，盈利情况稳定 [1] 风险管理与流动性 - 公司利汇率对冲管理措施有效，流动性状况充足良好 [1]

核心观点 - 远东宏信2025年归母净利润38.89亿元，同比增长0.67%，略低于机构预期的41亿元 [1] - 金融主业表现稳健，是公司业绩的压舱石，产业运营业务则面临挑战 [1][2] - 基于稳中向好的金融主业和红利属性，机构维持“买入”评级 [1] 金融业务表现 - **资产规模恢复增长**：2025年末生息资产净额为2,720亿元，较2024年末增长4.38% [1] - **息差继续扩张**：2025年净息差达到4.39%，相比2024年的4.0%有所提升，净利息收益率为4.83% [1] - **资产质量稳健优化**：2025年末不良率为1.03%，优于2024年末的1.07%，拨备覆盖率为227.82% [1] - **普惠业务成为重要增量**：普惠业务生息资产净额281.79亿元，占总生息资产净额比例从2024年的6.6%提升至2025年的10.4%，资产规模增速达63.1% [1][2] - **普惠业务利息收入大幅增长**：实现利息收入35.41亿元，同比增长125.25%，平均资产收益率约15.7% [2] - **负债成本下降**：负债成本由2024年的4.06%同比下降至2025年的3.79% [1] 产业运营业务表现 - **宏信建发盈利承压**：2025年净利润1.47亿元，同比下滑83.6%，国内竞争加剧导致设备租金和服务价格承压，毛利率降至26.4% [1][2] - **宏信建发海外市场扩张**：海外市场实现收入14.0亿元、净利润1.3亿元，已成为重要利润增量 [2] - **宏信健康盈利下滑**：2025年收入35.72亿元，同比下降12.7%，净利润0.83亿元，同比下滑64.3% [2] 分红与盈利预测 - **派息情况**：2025年每股股息（DPS）为0.56港币，派息率约61%，较2024年稳中有升，公司表示未来派息率仍有保持稳定的基础和提升空间 [1][3] - **盈利预测调整**：机构下调2026/2027年归母净利润预测至40亿元/42亿元（变动：-17%/-19%），同时给予2028年预测43亿元 [3] - **目标价调整**：基于贴现现金流模型下调目标价至8.9港币，隐含2026年预测股息率为6.8% [3]

公司概况 * 纪要涉及的公司为远东宏信有限公司[1] 2025年整体经营业绩与财务状况 * 2025年全年实现收入357.85亿元人民币，同比下降5.2%[13] * 归母净利润为38.89亿元，实现微增[13] * 每股收益（EPS）为0.87元[13] * 截至2025年末，公司资产总额较2020年增长2.93%[13] * 权益增长4.9%至602亿元，每股净资产为10.82元[13] * 资产负债率优化至83.75%，维持在合理水平[7] 金融业务表现与策略 **整体规模与收入** * 截至2025年末，金融业务生息资产规模净增长至2,720亿元，较上年末增长4.38%[5] * 2025年金融业务全年收入为227亿元，同比增长4.47%[5] **业务结构调整与客户聚焦** * 传统中大业务实施“9,500战略”，在六个主要行业内深度聚焦约9,500家行业与区域的头部客户[4] * 逐步放弃原有的腰部和肩部客户，向头部企业聚焦[4] * 针对国有公用事业客户，向经济发达和活力充分的区域聚焦[4] * 主动压缩了医疗健康和城市公用两个行业的资产占比，而在其他七个行业实现了增长[14] * 资产区域配置向华东、华中、华南等经济更具活力的地区聚焦，截至2025年底，华东区域资产占比已超过50%[14] **收益与成本** * 2025年净利差为4.39%，净息差为4.83%，均较2024年同期有所提升[6] * 收益端提升得益于普惠金融业务规模占比提升对整体收益率的结构性拉动[6] * 成本端得益于多元化融资策略及境内外宽松流动性环境，新增融资成本持续稳步下降[6] **资产质量与风险管理** * 不良资产余额为27.9亿元，主要来自传统中大业务[5] * 不良率（NPL）为1.03%，较上年有所下降[5] * 逾期30天以上的生息资产比例降至0.82%[5] * NPL拨备覆盖率维持在228%的水平[14] * 审慎匹配资产与负债久期，截至2025年底，资产久期为12.5个月，负债久期为13.5个月，负债久期长于资产久期[8] 普惠金融业务深度分析 **爆发式增长与规模** * 普惠金融业务生息资产规模达到282亿元，较上年末大幅增长63.38%，占总生息资产比重为10.36%[5][9] * 实现利息收入35亿元，同比增长125.25%[5][9] * 业务月均流量从2021、2022年的不足10亿元，增长至2025年第四季度的接近30亿元[9] **运营体系与客户定位** * 经过六年发展，已形成体系化能力，在全国经济发达区域设立80家营业网点[9] * 拥有超过2,300名员工的营销团队，累计服务客户超过3万家[9] * 目标客群锁定全国4,000万户小微企业，例如夫妻店，单笔交易金额控制在200万人民币左右[18] * 客户定位已从过去的中等级客户，转向风险相对更低的小微企业[18] **风险管理与信用成本** * 执行审慎核销政策，自2025年起，对超过30天逾期的普惠资产直接划入不良并进行核销[10] * 2025年普惠业务的不良生成率和信贷成本率相对较高[10] * 2025年，若按30天逾期口径计算，该业务的核销率约为百分之六点几[16] * 资产布局策略性集中在经济表现较好的沿长江线和沿海岸线，特别是华东和华南地区[21] **未来增长与可持续性** * 较高的收益率（2025年约15%）与较高的风险相匹配[16] * 月均流量30亿已越过规模经济的基本线（财务盈亏平衡点为月均10亿投放流量）[18] * 在不考虑公司增发股份的前提下，普惠业务的规模有翻一番的潜力[18] * 在公司当前资产结构下，普惠业务占比20%是一个参考线，但为动态平衡问题[18] 产业业务表现与展望 **宏信建发（设备运营）** * 2025年实现收入93.6亿元，净利润1.5亿元，业绩阶段性承压[11] * 国内市场竞争激烈，为存量市场竞争，导致利润同比出现较大下滑（约80%多）[11][19] * 经营现金流保持稳定，2025年经营净现金流贡献约40多亿元[11] * 海外市场快速扩张，全年实现收入14亿元，同比增长接近3倍；实现利润1.3亿元，同比增长约70%[11] * 未来发展坚持“3+3+3”国际化战略，在夯实现有东南亚市场基础上，加大对中东、北非及东欧市场的拓展[12] * 判断2026年将是建发业务维持在低位并向上发展的一年[21] **宏信健康（医院业务）** * 2025年实现收入35.7亿元，净利润0.8亿元[13] * 受国内医保政策影响，剔除医保拖欠款项后，收入和净利润同比有所下滑[13] * 经营特点为市场化定位，配置在公立医疗机构相对薄弱的区域，作为其有力补充[13] * 2025年门急诊人次稳步提升[13] * 计划将消费医疗和健康业务收入占比从当前的10.7%提升至12.9%乃至更高[14] * 2026年加大了坏账核销力度，特别是针对账面上多年未能收回的应收医保资金进行处理，以实现财务真实还原[21] 股东回报与分红政策 * 2025年董事局建议派发末期股息每股0.31港元，全年合计分派股息每股0.56港元，较2024年稳中有增[3] * 现金派息率提升至61%[2][16] * 上市以来，公司现金派息总额已超过200亿港元[16] * 未来派息率将根据公司发展诉求动态调整，若增长实现更优表现，派息率存在继续提升的空间[16] * 按照目前的盈利能力，股息率大约在7%-8%的水平[20] 2026年展望与市场策略 **传统金融业务** * 整体市场的增量信贷需求不足[15] * 传统中大客户业务策略已从支持企业新增固定资产投资，转向满足其存量资金结构调整和综合金融服务的需求[15] **高端客户服务策略** * 针对约9,500家龙头企业，利用香港和大陆两地的身份优势，提供国际化、市场化、专业化服务[17] * 服务模式包含企业资金结构性安排的To B服务，以及通过香港的中国企业家海外服务中心为企业家家族提供服务[17] * 该业务规模从2025年的500多亿增长至1,000亿没有太大问题[19] **产业业务** * 建发与医疗板块在2026年的情况预计不会变得更差[21][22] * 建发业务调整已到触底期，海外市场成为核心增量[2][19] * 医疗板块通过剥离医保依赖及加大核销实现财务真实还原[2][22]

投资评级与核心观点 - 报告对远东宏信维持“买入”评级 [7] - 基于DCF估值法，目标价为8.90港币，较前值9.0港币有所下调 [7][12] - 核心观点：金融主业表现稳健，是公司业绩和分红的压舱石；普惠业务扩张迅速，成为金融板块新增量；产业运营业务面临挑战，盈利承压；公司派息丰厚，配置价值凸显 [1] 2025年财务业绩概览 - 2025年录得归母净利润38.89亿元人民币，同比增长0.67%，略低于预期的41亿元 [1] - 2025年每股股息（DPS）为0.56港币，派息率约61%，较2024年稳中有升 [1] - 截至2025年末，公司市值为36,744百万港币，报告发布日（2026年3月11日）收盘价为7.65港币 [8] 金融业务表现 - **资产规模恢复增长**：2025年末生息资产净额为2,720亿元人民币，较2024年末增长4.38% [1][2] - **息差持续扩张**：2025年净息差达到4.39%，相比2024年的4.00%有所提升；净利息收益率为4.83%（2024：4.48%） [2] - **资产质量优化**：2025年末不良率为1.03%，优于2024年末的1.07%；拨备覆盖率为227.82%（2024：227.78%） [2] - **资产久期拉长**：整体资产久期增至12.5个月（2024：12.0个月） [2] - **负债成本下降**：2025年负债成本由2024年的4.06%降至3.79% [2] 普惠业务发展 - **规模快速扩张**：2025年普惠业务生息资产净额达281.79亿元人民币，占整体生息资产净额的10.4%（2024：6.6%）；资产规模增速达63.1% [2][3] - **收入大幅增长**：实现利息收入35.41亿元，同比增长125.25%，平均资产收益率约15.7% [3] - **风险管控严格**：采取严格的不良认定及核销政策，将期末逾期30天以上生息资产全部划分为不良并100%核销，2025年末表内不良资产余额为零 [3] - **业务网络广泛**：已设立逾80家业务网点，累计服务客户超3万家 [3] 产业运营业务挑战 - **宏信建发盈利下滑**：2025年净利润为1.47亿元，同比大幅下滑83.6% [1][4] - **国内竞争加剧**：导致设备租金和服务价格承压，毛利率降至26.4%（2024：32.6%） [4] - **海外市场成为增量**：2025年实现海外收入14.0亿元、净利润1.3亿元，东南亚与中东业务体系逐步成熟 [4] - **宏信健康业绩承压**：2025年收入35.72亿元，同比下滑12.7%；净利润0.83亿元，同比下滑64.3% [4] 盈利预测与估值 - **下调未来盈利预测**：将2026/2027年归母净利润预测下调至40/42亿元人民币（变动：-17%/-19%），并首次给予2028年预测43亿元 [5] - **预测财务数据**：预计2026E/2027E/2028E归属母公司净利润分别为39.76/41.94/42.51亿元人民币 [11] - **预测每股收益（EPS）**：预计2026E/2027E/2028E最新摊薄EPS分别为0.85/0.90/0.91元人民币 [11] - **估值水平**：基于2026E盈利预测，市盈率（PE）为7.93倍，市净率（PB）为0.61倍，预测股息率达7.92% [11] - **DCF估值假设**：权益成本（CoE）假设为15.79%（前值17.51%）；假设2026/2027/2028年派息率约为60% [12][13]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点总结 - 远东宏信2025年全年业绩基本符合预期，营业总收入为377.31亿元，同比下降5.17%，归母净利润为38.89亿元，同比增长0.67% [9] - 融资租赁主业经营良好，净利差明显走扩，驱动利息净收入同比增长9.15%至128.63亿元 [9] - 产业运营分部（设备运营、医院运营）收入与利润承压，但设备运营的海外业务增长强劲 [9] - 资产质量保持稳健，不良率维持在1.03%的低位，同时公司提升分红比例，全年达61% [9] - 基于公司业绩稳健且股息率较高，报告维持“推荐”评级 [9] 财务表现与预测 - **2025年实际业绩**：营业总收入37，731百万元，归母净利润3，889百万元，EPS为0.87元/股，BVPS为10.98元/股 [2] - **2026-2028年盈利预测**：预计营业总收入分别为37，828/38，201/38，734百万元，对应增长率分别为0.26%/0.98%/1.40% [2] - **2026-2028年净利润预测**：预计归母净利润分别为3，939/4，046/4，151百万元，对应增长率分别为1.29%/2.73%/2.58% [2] - **估值指标**：基于2026年3月11日收盘价，2025-2028年预测PE分别为7.75/7.65/7.45/7.26倍，预测PB均为0.61/0.61/0.60/0.60倍 [2] 融资租赁主业分析 - **利差走扩**：2025年净利差为4.39%，较2025年上半年提升33个基点，主要受资产负债两端共同驱动 [9] - **资产端**：生息资产平均收益率为8.18%，较2025年上半年提升10个基点，主要得益于高收益的普惠金融业务发力 [9] - **负债端**：计息负债平均成本率为3.79%，较2025年下半年下降23个基点 [9] - **规模与结构**：生息资产平均余额为2，664.38亿元，同比增长1.36% [9] - **普惠金融高增长**：2025年末普惠金融板块生息资产净额达277.25亿元，同比增长63.06%，占集团生息资产比重提升至10.49%，该业务平均收益率高达15.71% [9] 产业运营业务分析 - **整体承压**：2025年设备运营、医院运营营业收入同比分别下降19.19%和12.72%，净利润同比分别大幅下降83.60%和64.35% [9] - **毛利率改善**：设备运营和医院运营的毛利率分别为26.35%和18.69%，较2025年上半年分别提升4.73和0.74个百分点 [9] - **设备出海亮眼**：设备运营海外总资产规模同比增长64.94%，海外净利润同比增长70.14% [9] - **利用率提升**：2025年末，高空作业平台、新型支护系统、新型模架系统的利用率较2025年上半年末分别提升8.2、0.2、0.3个百分点 [9] 资产质量与股东回报 - **资产质量稳健**：2025年末不良率为1.03%，较2025年上半年末下降2个基点，同时核销比例达50.37%，拨备覆盖率为227.82% [9] - **高股息分红**：公司拟派发2025年末期股息每股0.31港元，全年分红比例达61%，较2024年提升6个百分点，以2026年3月11日收盘价计算的TTM股息率为7.30% [9]

公司动态 - 工商银行董事会会议于2026年2月13日在北京市西城区复兴门内大街55号本行总行召开 [1] - 会议审议了《普惠金融业务2026年度经营计划》等文件 [1]

公司股价与估值表现 - 2025年12月11日，重庆银行收盘价为10.91元，当日上涨1.39% [1] - 公司滚动市盈率为6.81倍，总市值为379.08亿元 [1] - 公司市净率为0.69倍 [2] 行业估值对比 - 银行行业平均市盈率为7.46倍，行业中值为5.99倍 [1] - 银行行业平均市净率为0.74倍，行业中值为0.58倍 [2] - 在行业市盈率排名中，重庆银行位列第30位 [1] 机构持仓情况 - 截至2025年三季报，共有15家机构持仓重庆银行，其中基金10家，其他机构5家 [1] - 机构合计持股数为11.94亿股，持股市值为106.62亿元 [1] 公司业务与荣誉 - 公司主营业务为银行业务及有关的金融服务，主要产品包括公司银行业务、普惠金融业务、个人银行业务、金融市场业务、投资银行业务、贸易金融业务 [1] - 公司在英国《银行家》杂志千强银行排名中连续10年跻身全球银行前300强 [1] - 公司连续3年入选国务院国资委“双百企业”名单，且连续2年获评优秀 [1] - 公司连续8年获得标准普尔国际投资级评级，展望为“稳定” [1] 公司最新经营业绩 - 2025年三季报，公司实现营业收入117.40亿元，同比增长10.40% [1] - 2025年三季报，公司实现净利润48.79亿元，同比增长10.19% [1]

公司股价与估值 - 2025年12月9日，公司收盘价为10.98元，当日上涨1.10% [1] - 公司滚动市盈率为6.85倍，总市值为381.51亿元 [1] - 公司市净率为0.69倍 [2] 行业比较 - 公司所处银行行业的平均市盈率为7.60倍，行业中值市盈率为6.04倍 [1] - 在行业市盈率排名中，公司位列第30位 [1] - 行业平均市净率为0.76倍，行业中值市净率为0.59倍 [2] 股东结构 - 截至2025年9月30日，公司股东总户数为35,298户，较上次统计增加2,122户 [1] - 户均持股市值为35.28万元，户均持股数量为2.76万股 [1] 公司业务与荣誉 - 公司主营业务为银行业务及有关的金融服务，主要产品包括公司银行业务、普惠金融业务、个人银行业务、金融市场业务、投资银行业务、贸易金融业务 [1] - 公司在英国《银行家》杂志千强银行排名中连续10年跻身全球银行前300强 [1] - 公司连续3年入选国务院国资委“双百企业”名单，且连续2年获评优秀 [1] - 公司连续8年获得标准普尔国际投资级评级，展望为“稳定” [1] 公司财务表现 - 2025年三季报显示，公司实现营业收入117.40亿元，同比增长10.40% [1] - 2025年三季报显示，公司实现净利润48.79亿元，同比增长10.19% [1]

财务业绩概览 - 2025年前三季度营业总收入71.68亿元，归属于上市公司股东的净利润10.25亿元 [1] - 自2025年1月1日起全面执行新保险合同会计准则（IFRS 17），对上年同期数据进行追溯调整 [1] - 2025年三季度归母净利润同比下降，主要因债券利率波动趋稳及股票投资分红节奏变化导致投资业务利润贡献减少 [1] 中粮信托业务特色 - 基本实现从传统信托业务向资产管理业务的战略转型，构建以风险管理为根基、围绕中粮集团产业链的核心业务架构 [2] - 标品固收投资已成为最稳定的收入来源，通过专业化投研和产品创新巩固市场地位 [2] - 证券服务信托深化与银行理财子公司合作，构建以运营托管和投顾服务为核心的综合业务体系 [2] - 普惠金融业务依托中粮集团产业背景，围绕农业、食品等产业链提供精准金融服务 [2] - 通过全国财富中心网络为高净值客户和机构投资者提供资产配置服务，并审慎开展OCI投资以增强收益能力和抗周期韧性 [2] 中英人寿经营策略 - 秉持"增长文化、算账经营"理念，走价值驱动型成长路径，强化内生发展动力并严守风险底线 [3] - 以客户需求为导向，深耕核心区域市场，聚焦"健康、养老、财富、传承"四大领域提供综合化产品与服务 [3] - 通过客户分层与全生命周期视角打造差异化产品矩阵，整合股东资源构建保险与健康管理、养老服务融合的生态圈 [3] - 构建覆盖个险、经代、银保三大渠道的立体化营销体系：个险渠道注重人才招募与系统化培养 [3]；经代渠道聚焦与头部机构合作，以"专业赋能+服务增值"驱动业务 [4]；银保渠道坚持"以客户为中心"原则，与银行伙伴共同提供全生命周期保险与财富规划服务 [4]

公司整体业绩 - 2025年前三季度归属普通股股东应占溢利同比提升 [1] - 集团秉承稳健审慎的经营策略，业务平稳推进 [1] 金融业务表现 - 金融业务收入同比稳中有增，持续发挥深耕产业优势 [1] - 生息资产总额较2024年末持平微增 [1] - 息差同比和环比均有提升，资金成本进一步下降 [1] - 资产质量稳固，不良资产余额基本保持稳定，拨备覆盖维持审慎 [1] - 普惠金融业务生息资产规模同比增长超六成（即超过60%） [1] - 普惠金融业务前三季度收入同比实现翻倍增长（即超过100%） [1] - 投资相关业务公允价值持续正向修復 [1] 宏信健康业务 - 宏信健康坚持既定战略方向，经营总体平稳 [1] - 宏信健康收入同比有所下降，但整体保持盈利状态 [1]