报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对油品、芳烃 - 聚酯、煤化工、盐化工、有色金属等行业多个细分领域的基本面、逻辑进行分析，指出各领域受地缘政治、供需关系、成本等因素影响，价格走势和市场情况各异，如原油价格受美伊局势影响，燃料油基本面有支撑，尿素预计偏稳等，需持续关注相关因素动态 [3][5][10] 根据相关目录分别进行总结 油品 原油 - 逻辑：伊朗提出停火条件，分歧推动价格回升 [3] - 基本面：上周美国 EIA 原油库存增 692.6 万桶，超预期累库，霍尔木兹海峡船舶流量少，供应趋紧，战争结束后产能恢复情况不明 [3] - 宏观：美联储维持利率 3.5%-3.75% 不变，市场降息预期抬头，中东局势紧张，宏观情绪偏弱 [3] - 地缘政治：伊朗外长否认与美谈判，提出停火五条件，美伊有接触但分歧大，局势恶化担忧推动油价回升，市场情绪敏感，需关注双方态度及军事动向 [3] 燃料油 - 逻辑：中远海运复航，关注霍尔木兹海峡通行情况 [5] - 基本面：高硫地缘敏感度高，消息驱动强，局势降温裂解下跌但基本面支撑下空间有限，需求端亚洲船燃需求环比涨，沙特等转用高硫发电，供应端中东出口量近腰斩，俄罗斯难弥补缺口；低硫 4 月主营排产高情绪降温，裂解、月差回落但仍高位，供应端西方套利货或降约三分之一，需求端富查伊拉港遇袭加注量下滑 [5][6] LPG - 逻辑：地缘情绪缓和，价格回调 [7] - 基本面：美国有意停火，油价下跌带动 LPG 回调，外盘 FEI 丙烷跌 11% 至 788 美元 / 吨，内盘 PG 主力合约跌 8%，现货市场偏稳；战争走向不明，即便战事降温中东设施难迅速重启，供应缺口难弥补，预计价格易涨难跌，需关注海峡通运等情况 [7] 芳烃 - 聚酯 PTA - 逻辑：地缘冲突主导成本驱动，关注进展 [8] - 基本面：盘面 TA2605 涨至 6610 点，日持仓增至 96.5 万手；现货商谈氛围一般，基差走强；供给负荷 78.2%（+0.9 pct），逸盛新材料 720 万 PTA 装置 4 月 1 日起降负荷 30%；需求端聚酯等负荷有升有平，主流涤纶长丝大厂扩大减产幅度至 20% 且延迟至 4 月底，江浙涤丝产销偏弱，直纺涤短工厂销售分化，中国轻纺城成交量增 13 万米至 747 万米 [8] 煤化工 尿素 - 逻辑：情绪和成本支撑，警惕政策施压 [10] - 基本面：市场采购气氛一般，新单成交偏弱，厂家待发订单尚可，挺价意愿强，预计偏稳；供应高位维稳，需求偏稳，本周库存降 10.84 万吨至 70.05 万吨，环比降 13.40%；国际冲突下海外价格攀升，国内保供稳价，政策压力大，盘面预计短期高位盘整，下方支撑强，警惕政策调控 [10] 甲醇 - 逻辑：地缘情绪缓和与短期进口紧缺支撑博弈，不宜追高 [11] - 基本面：MA2605 收于 3089 点，跌幅 3.04%，能化板块回调但甲醇有支撑跌幅有限；港口期价回调但近端基差偏强，内地市场窄幅回落；地缘情绪趋缓但 4 月进口将降至低位，港口有望去库，MA2605 相对抗跌，若海峡通航改善或战事转机逻辑或反转 [11] 盐化工 纯碱 - 逻辑：成本抬升预期支撑 [12] - 基本面：煤价上涨使成本端抬升预期支撑盘面，但现实供需面无有效支撑，碱厂去库是前期中游投机订单兑现，后续库存或维持高位波动；纯碱受高库存、高供应和新投产影响，持续反弹需供应端减产配合，当前减产驱动不明，反弹驱动有限 [12] 玻璃 - 逻辑：供应低位支撑 [13] - 基本面：供应端收缩后日熔量低位，地产弱需求影响收窄，行业走向供需平衡，成本抬升预期使底部支撑增强；供应持续收缩，价格回调或触发厂家冷修，二手房成交回暖或带动家装单需求，需求走出淡季后供应低位支撑将放大 [13][14] 烧碱 - 逻辑：海内外减产持续，供需面支撑强 [15] - 基本面：现货偏强，支撑来自出口需求，厂家因价差多产 50 碱利多 32 碱去库，山东主力下游采购价未上调，库存消耗后或提价；海峡封锁影响海内外烧碱供应，出口和国内减产形成支撑，关注封锁持续时间，若与下游补库或投产节点共振，上方空间打开，若通航恢复谨防价格回落 [15] 有色金属 铜 - 逻辑：震荡偏强 [16] - 基本面：上游矿山有扰动，加工费处历史低位，对铜价有成本支撑，新能源转型带来长期需求利好，若中东油价扰动结束，宏观压力弱化，供需利好或受市场关注 [16] 黄金 - 逻辑：震荡偏强 [18] - 基本面：货币政策前景因能源成本上升面临不确定性，通胀压力大，短期中东局势影响美元指数，美元指数触顶，若护航加速原油外运，美元或走弱驱动金价回升 [19] 白银 - 逻辑：震荡偏强 [20] - 基本面：行情受单一事件驱动，技术分析和基本面预测失效，市场关注中东形势和美联储对通胀解读；外交努力加速，美伊或会晤且特朗普称谈判有进展，白银虽摆脱新低但前景不明 [20] 附录：各版块日度数据监测 报告提供了原油、燃料油、LPG、尿素、甲醇、玻璃纯碱、烧碱、铜、黄金、白银等多个版块 2026 年 3 月 25 日、26 日相关数据，包括价格、库存、基差、月差等指标的环比变化及走势情况 [22][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美以与伊朗军事对抗升级，伊朗封锁霍尔木兹海峡，原油地缘风险溢价飙升，Brent原油期货主力合约在100美元/桶附近波动，此轮上涨将引发全产业链重构，冲击下游化工品及终端行业 [1][3] - 油价破百核心驱动是市场对海峡封锁及原油出口停滞的担忧，中东面临断供风险，能化产业链面临多重成本压力，下游制造业利润空间被压缩 [4] - 全球原油库存低、供应弹性不足，需求稳定，只要地缘冲突未缓和，布伦特原油价格将在90美元上方获支撑，不排除突破119.5美元/桶 [7] - 原油价格上涨对化工品期货影响是复杂系统，需动态跟踪三级价差结构，结合库存与产能周期判断传导效率 [1][16] 根据相关目录分别进行总结 原油破百的驱动逻辑与未来行情展望 - 油价突破100美元/桶核心驱动是市场对霍尔木兹海峡封锁及伊朗与中东多国原油出口停滞的担忧，美以伊军事行动扩大使中东面临断供风险 [4] - 海峡近乎关闭致中东超700万桶/日原油生产关停，冲突进入“能源基础设施战”阶段，能化产业链面临多重成本压力，下游制造业利润空间被压缩 [4] - 美伊谈判短期达成协议概率低，受损油气生产设施非短期可修复，此轮原油供应冲击超以往 [5] - 全球原油库存低，海峡封锁致20%原油供应中断，供给弹性不足，需求稳定，只要地缘冲突未缓和，布伦特原油价格将在90美元上方获支撑，不排除突破119.5美元/桶 [7] 化工品价格传导：品种分化与成本重构 - 原油价格变动沿产业链向下传导，下游化工品价格普遍跟涨，但品种分化显著 [8] - 石脑油价格随原油上涨，裂解价差被压缩，乙烯、丙烯等基础原料价格上调，下游塑料飙涨，呈现“高成本、低利润”局面 [8] - 芳烃链受冲击直接，PX价格随原油大涨带动PTA价格上行，但终端纺织服装订单未同步爆发，PTA加工费被压缩，部分装置面临亏损停车风险 [8] - 油价破百理论上利好煤化工企业，但整体宏观情绪压制下，煤化工产品跟涨乏力，油煤价差虽走阔但难转化为实际利润，卡塔尔LNG设施遇袭使气头化工品成本飙升，全球气头化工品价格中枢重构 [8] 核心传导机制详解 传导路径 未提及 传导机制 - 成本推动型影响：烯烃链、芳烃链、合成橡胶、甲醇下游等产业链关键品种受原油价格上涨影响，有明确传导逻辑，石脑油价格与原油价格有换算公式 [10][12] - 裂解价差的调节作用：原油上涨时，裂解价差扩大化工品涨幅受限，价差收窄化工品涨幅扩大 [12] - 替代效应与边际定价：原油上涨使煤制产品经济性凸显，压制油头化工品涨幅，生物乙醇/生物柴油替代影响农产品期货联动 [13] 不同化工品的敏感度分析 - 高敏感度（相关系数>0.7）：PTA/乙二醇、聚烯烃、苯乙烯 [15] - 中敏感度（相关系数0.4 - 0.7）：甲醇、PVC、合成橡胶 [15] - 低敏感度（相关系数<0.4）：尿素、纯碱、玻璃/建材类化工品 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周螺纹钢市场成本驱动下偏强震荡，地缘冲突推高原油价格抬升全球通胀预期与大宗商品成本中枢，对黑色系价格形成传导；产业层面建筑钢材呈现“供需双增，累库放缓”特征，螺纹钢产量环比回升但绝对水平仍处近五年农历同期低位，库存迎来下降拐点，厂库与社库均开始去化，基本面压力暂时不大；短期内螺纹钢市场将“上下两难”，成本逻辑是价格核心驱动和下方支撑，但疲弱内外需现实限制价格上涨空间，市场将呈成本推动型震荡走势，价格上行高度取决于需求复苏实际强度 [2] 相关目录总结 市场回顾与展望 - 本周螺纹钢市场成本驱动下偏强震荡，地缘冲突影响大宗商品成本中枢，产业层面建筑钢材“供需双增，累库放缓”，螺纹钢产量环比回升但绝对水平低，库存迎来下降拐点 [2] - 短期内螺纹钢市场“上下两难”，成本逻辑支撑价格，疲弱内外需限制上涨空间，呈成本推动型震荡走势，价格上行高度取决于需求复苏强度 [2] 基本面数据周度变化 - 钢厂日均铁水产量228.15万吨，较上一期增加6.95万吨，周度环比变化率3.14% [4] - 螺纹钢厂库存236.2万吨，较上一期减少3.42万吨，周度环比变化率 -1.43% [4] - 螺纹社会库存653.21万吨，较上一期减少1.34万吨，周度环比变化率 -0.20% [4] - 热卷钢厂库存84.96万吨，较上一期减少4.32万吨，周度环比变化率 -4.84% [4] - 热卷社会库存376.33万吨，较上一期减少5.98万吨，周度环比变化率 -1.56% [4] 期货市场回顾 - 展示螺纹&热卷主力合约5日分时图、螺纹05 - 10价差、热卷05 - 10价差、盘面卷螺差、投机度（成交量/持仓量）等图表 [6][7][9] 现货市场回顾 - 展示螺纹钢华东价（上海）、热轧4.75现货价（上海）、螺纹钢基差、热卷基差等图表 [12][13] 基本面数据 - 展示247家钢厂日均铁水产量、螺纹钢高炉利润、螺纹钢供需趋势图、热卷供需趋势图、螺纹钢钢厂库存季节性分析、螺纹钢社会库存季节性分析、热卷钢厂库存季节性分析、热卷社会库存季节性分析等图表 [16][21][23]

报告行业投资评级 | 类别 | 评级 | | --- | --- | | 聚丙烯 | ★★★ | | 塑料 | ★★★ | | 苯乙烯 | ★★★ | | 纯苯 | ★★★ | | PX | ★★★ | | PTA | ★★★ | | 乙二醇 | ★★★ | | 短纤 | ★★★ | | 瓶片 | ★★★ | | 甲醇 | ★★★ | | 尿素 | ★★★ | | PVC | ★☆☆ | | 烧碱 | ★★★ | | 纯碱 | ★★★ | | 玻璃 | ★★★ | [1] 报告的核心观点 化工各品类受供需、地缘等因素影响呈现不同走势,需关注各品类基本面变化及地缘局势对市场的影响 根据相关目录分别进行总结 烯烃 - 聚烯烃 - 丙烯期货主力合约日内震荡整理,价格让利使下游买盘需求回升,企业库存压力缓解,报盘小幅探涨,竞拍溢价明显,实单重心走高 [2] - 塑料和聚丙烯主力合约在5日均线上方震荡整理,聚乙烯供应因检修和到港减少压力缓解,需求方面北方春耕使工厂开工及订单稳定,包装膜工厂开工提升但企业多消化库存;聚丙烯供应端部分原料供应预期偏紧,供应缩减,需求端下游开工提升但原料价格高,盈利受压,采购积极性不足 [2] 聚酯 - PX和PTA价格因霍尔木兹海峡油轮通行及终端负反馈等因素回落,中东原油供应有恢复可能,炼厂降负预期弱化,终端消化库存,聚酯涤丝累库,负荷下调影响原料需求,原料波动影响终端订单,下游恢复或放缓 [3] - 华南乙二醇装置降负,港口库存下降,成本及供应双重利多驱动价格上涨,后因霍尔木兹海峡通航增加,降负预期降温及下游负反馈压力,价格回落,需关注局势及下游负荷表现 [3] - 短纤负荷小幅下降,下游纺织企业产成品库存下降,以消化原料为主,受中东局势影响跟随原料波动,关注终端潜在负反馈压力及事态演变 [3] - 瓶片因大厂宣布不可抗力导致长约减量,供应缩量叠加需求回升预期,月差走强,若原油供应恢复,装置提负,中期价格或承压 [3] 纯苯 - 苯乙烯 - 华东纯苯现货价格下跌,山东地炼低价出货困难,炼厂减产,国内统苯产量下降,华东纯苯到港量大幅减少,江苏港口库存去化,短期行情受成本和供应端扰动,关注地缘风险及海峡通行情况 [5] - 苯乙烯期货主力合约日内低开高走,延续高位整理格局,生产装置重启和检修并存,江苏港口库存小增,市场买卖情绪博弈,供需预期双减,需求减量不及供应减量,基本面有一定支撑 [5] 煤化工 - 甲醇期货盘面维持高位震荡,沿海进口到港量减少,江浙MTO开工率持平,华东港口大幅去库,国产装置开工下降,传统下游复工复产,产区烯烃装置外采增加,生产企业去库,地缘因素影响短期行情,市场预期偏强运行 [6] - 尿素期货价格回落,现货市场稳中有跌,供应偏高,农业需求支撑阶段性走弱,复合肥企业负荷提升,尿素生产企业库存大幅去化,国内化肥出口收紧,短期行情预期区间震荡 [6] 氯碱 - PVC延续偏强走势,乙烯法企业降负荷,电石法企业负荷提升,整体供应下降,行业库存下降但仍有压力,下游开工季节性提升,关注下游对原料涨价的接受程度,亚洲供应偏紧,出口市场预期向好,地缘冲突推动成本上抬,预计短期震荡偏强运行 [7] - 烧碱日内震荡偏弱运行,液碱库存下降,出口询单好,50液碱涨幅大,全国开工下降,供应压力缓解,液氯价格回落,关注氯碱一体化利润变动,氧化铝有新增投产预期,非铝需求改善,出口询单好转,短期跟随情绪运行,注意利润扩张后情绪降温的波动风险 [7] 纯碱 - 玻璃 - 纯碱高位回落,行业库存小幅下降但有压力,个别装置提负,供应小幅增加,重碱刚需平稳,轻碱需求环比增加,下游按需采购,短期跟随宏观情绪波动,长期可关注右侧逢高做空策略 [8] - 玻璃日内震荡偏弱运行,补库情绪下降,中上游库存偏高,需下游实际需求带动去库,产线冷修产能回落,下游复工缓慢,需求改善有限,待宏观情绪消退,市场转基本面交易,若加工订单复苏不佳,期价或回落,整体宽幅区间震荡 [8]

报告基本信息 - 报告名称：能源化工周报 [1] - 报告日期：2026 年 3 月 13 日 [2] 核心观点 - 聚酯方面，成本端原油受中东局势影响宽幅波动，PX 成本驱动主导，预计 PX 价格偏强运行，PTA 行情上涨，乙二醇市场短期维持偏强走势 [7][10][12] - 纸浆方面，短期成本支撑但需求压制，基本面驱动有限，跟随板块震荡运行 [20] - 纯碱方面，短期内盘面波动幅度加剧，若市场情绪持续发酵，价格可能突破震荡区间；中长期受基本面疲弱影响，市场面临价格下行压力 [62][80] 聚酯部分 行情回顾与操作建议 - 上周原油价格波动大，PTA 因成本推涨和企业降负荷行情冲高，乙二醇因供应端减量价格先涨后随原油回调，下旬又因减产规模预期增强上涨 [6] - 本周原油受中东局势影响宽幅波动，PX 价格预计偏强运行，PTA 行情预估上涨，乙二醇市场预计维持偏强走势 [7] 主要驱动力梳理 下游消费端 - 终端织机开机率上升带动聚酯开工负荷上升，预计在 86%-87%，但消费对 PTA 和乙二醇支撑短期较弱 [8] PTA 方面 - 上周 PX 价格先涨后回调再拉涨，本周 PTA 周产量预计下降至 150 万吨左右，PTA 行情预估上涨 [9][10] MEG 方面 - 上周乙二醇行业平均开工负荷率下降，华东乙二醇主港库存减少，煤制乙二醇利润大幅度改善，本周预计市场维持偏强走势 [11][12] 纸浆部分 纸浆行情回顾及展望 - 截至周四纸浆 05 合约收跌，本周木浆现货市场价格走势分化，基本面短期成本支撑但需求压制，跟随板块震荡运行 [19][20] 基本面变化 主要产浆国纸浆发运量 - 12 月世界 20 主要产浆国针叶浆和阔叶浆发运量环比上升，全球商品化学浆发运量和产能比率上升 [21] 纸浆进口量 - 2 月我国进口纸浆环比和同比均下降，11 月针叶浆和阔叶浆进口量环比上升 [25] 纸浆库存情况 - 12 月底全球生产商针叶浆库存天数上升，阔叶浆库存天数下降，2 月底主要地区及港口周度纸浆库存量上升 [32] 下游市场 - 下游原纸市场价格主流稳定，企业原料补库积极性不高，成交清淡 [20] 纯碱部分 行情回顾与操作建议 行情回顾 - 本周纯碱主力合约价格波动大，周度涨跌幅为 2.82%，3 月 13 日持仓量 97.38 万手，日减仓 15555 手 [57] 操作建议 - 短期内盘面波动加剧，可能突破震荡区间；中长期受基本面压制，市场面临价格下行压力，建议关注库存和装置检修动态，控制仓位 [62] 纯碱市场情况 纯碱供应 - 3 月 12 日当周，中国纯碱综合产能利用率和周度产量增加，供应压力显著，成本与利润分化，行业经营压力加大 [63] 纯碱库存 - 3 月 12 日当周，中国纯碱企业库存环比跌幅 0.80%，但仍处高位，去化进程受阻，供需失衡 [72] 纯碱现货 - 本周纯碱现货价格整体小幅上移，各区域表现趋稳，预计短期窄幅震荡 [74] 纯碱下游 - 本周纯碱需求端疲软，浮法玻璃、光伏玻璃和轻碱下游采购意愿低迷，加剧市场供需矛盾 [78][79] 总结 - 短期内盘面走势波动加大，中长期市场面临价格下行压力，需等待供给端产能出清 [80]

行业与公司纪要总结：地缘冲突对能化产品影响系列会议 一、 涉及的行业与公司 * **涉及行业**：石油化工行业，具体包括成品油（汽柴油）、乙烯、环氧丙烷（PO）及其下游产业链（如聚醚多元醇、苯乙烯、乙二醇、聚乙烯等）[1][3] * **涉及公司**： * **主营炼厂**：中石化、中石油、中海油、中化集团（含中化泉州）、中航油、华锦等[5][10] * **独立/大型炼化企业**：山东地炼（如神驰、蓝桥、金城石化）、恒力石化、浙石化、盛虹、中捷石化（中海油旗下）、福建联合石化、中科炼化、青岛炼化、金陵石化等[2][4][5] * **石化装置运营商**：乐天、LG、KPIC、HTC、GS、马来西亚石油（韩国及海外）、茂名石化、古雷石化、福建美孚、玉龙石化、吉林石化、南京诚志、天津渤化、中海壳牌、万华化学、镇海炼化、广西华谊、红宝丽等[12][13][17][22][24][25] 二、 核心观点与论据 1. 成品油市场：地缘冲突推高价格与利润，零售端承压，供应风险后置 * **价格与利润剧烈波动**：中东冲突（2026年2月27日）后，成品油价格涨幅远超原油。截至3月11日，国内92号汽油和0号柴油市场均价较冲突前分别上涨2,226元/吨和2,164元/吨，涨幅分别为30%和36.7%[2]。山东地炼综合加工利润从冲突前的40元/吨修复至308元/吨[1]。汽柴油裂解价差大幅走阔，柴油裂解价差由约-400元/吨回升至554元/吨[1][2]。 * **零售端利润严重挤压**：加油站采购成本激增，汽油零售利润下跌50%，柴油利润下跌60%且基本亏损[1]。加油站普遍采取低库存策略，仅维持2-3天用量，导致行业库存向上游炼厂集中[1][4]。 * **市场出现违约行为**：因价格急剧反转，从贸易商到炼厂（包括恒力、浙石化等大型企业）均出现合同违约行为[4]。 * **炼厂开工率拐点预计在4月**：冲突后第一周（截至3月9日）全国炼厂开工率下滑有限（全国常减压开工率72.98%，较冲突前仅降0.4个百分点）[5]。但第二周起降负炼厂数量增加，中石油要求沿海炼厂制定降负方案（预计至少降10个百分点）[5]。预计4月份供应压力将显现[8]。 * **政府政策干预保供**：国家已口头通知中石油、中海油、中化等企业，暂停签署新的成品油出口合同，引导出口资源转为内销[5][6]。 * **冲突前市场基本面疲软**：2026年1-2月，国内汽柴油市场供应过剩，库存累积。汽油表观消费量不足2,600万吨，同比下降3.24%；柴油消费量2,951万吨，同比上涨3.29%，但涨幅不及产量涨幅[7]。截至2月底，汽油库存较年初增70万吨（同比涨6%），柴油商业库存较年初大幅上涨18%[7]。 2. 乙烯市场：成本驱动价格暴涨，供应紧张，盈利结构分化 * **价格飙升**：乙烯价格从冲突前的5,800-5,850元/吨飙升至3月11日的9,000-10,000元/吨，均价约9,500元/吨，涨幅超过4,000元[11]。 * **原料供应紧张导致装置降负**：东北亚地区约60%的石脑油来自中东，原料补给出现问题[11]。韩国、中国（尤其是华南地区）多套石脑油裂解装置普遍降负或停车[12][13]。预计3月下旬至4月，东北亚石脑油裂解装置开工率将维持在较低水平（上周监测开工率约88%，预计本周降至81%）[13]。 * **不同工艺路线盈利分化**： * **石脑油裂解**：亏损扩大至300多美元/吨（冲突前约100多美元/吨）[11]。 * **乙烷裂解**：因乙烷价格稳定（仅3,200多元/吨），利润显著修复至接近4,000元/吨[11]。 * **MTO工艺**：由于烯烃价格涨幅超过原料甲醇，已转为盈利约几百元/吨（冲突前亏损700-800元/吨）[17]。但市场对甲醇保供应持观望态度，MTO装置开工率偏低[17]。 * **供应极度紧张，价格中枢上移**：装置降负导致乙烯商品量显著回落，美金货源极度短缺，商谈价在1,000美元/吨以上但无货可供[13][14]。预计2026年上半年乙烯价格中枢将维持在7,000-8,000元/吨，难回前期5,500-6,000元/吨的低位[1][14]。 * **下游需求结构变化**：2026年，传统下游（聚乙烯、苯乙烯等）对乙烯的消费增速将放缓，而**POE、EVA、超高分子量聚乙烯、醋酸乙烯**等新兴下游将成为需求主要增长点[3][15][16]。苯乙烯外采需求也将是重要增量[16]。 3. 环氧丙烷市场：成本驱动短期暴涨，全年价格预计前高后低 * **近期价格受丙烯成本驱动暴涨**：3月上旬，环氧丙烷价格单周上涨2,500-3,500元/吨（山东涨至10,500元/吨，华东涨至11,700元/吨）[3][21]。核心驱动力是原料丙烯价格从6,620元/吨最高涨至9,750元/吨[22]。 * **盈利先抑后扬**：3月9日前，价格上涨未能完全覆盖成本增幅，多数工艺盈利不及月初。3月10日后，随着丙烯价格回落而PO价格相对坚挺，各工艺盈利得到修复（如氯醇法理论盈利约500元/吨）[22]。 * **2026年全年展望**： * **供应增速放缓**：新增产能释放节点分散在第二和第四季度[26]。 * **价格走势前高后低**：第一季度受成本推升和出口订单前置影响，价格处于年内高点；第二季度随着检修与新增产能集中，价格将理性回落；第三、四季度因供应量提升及需求差异收窄，价格预计低于上半年[26][27][28]。 * **全年均价修复**：预计2026年山东现货均价为7,905元/吨，较2025年（约7,600元/吨）有所修复[3][20][27]。 * **关键影响因素**： * **出口退税政策取消**：自4月1日起取消聚醚多元醇等产品出口退税，初期促使出口订单前置形成短期利好，后续需关注是否因中东供应缺口对中国出口形成有限利好[3][23][25]。 * **全球产能格局**：中国产能全球占比已达50%（858万吨），进口量低，海外市场对国内影响有限[28]。 三、 其他重要内容 1. 原油供应风险与炼厂应对 * **山东地炼**：原油结构以俄罗斯（约40%）、伊朗（35%-40%）和委内瑞拉为主。若4月份冲突未解决导致伊朗原油供应受阻，地炼整体负荷降幅预计不超过6个百分点[8]。 * **主营炼厂（尤其中石化）**：面临更大不确定性。中石化炼油体系中东原油占比近50%，在极端情况下负荷或下调20%[1][9]。中石油受影响较小（中东原油占比约20%），极端情况下负荷最多下调10%[9]。 * **极限降负影响测算**：若按中石化降负20%的极端情况测算，预计4月份国内汽油产量下降约15%，库存减少180万吨；柴油产量下降约17%，库存减少280万吨。但由于前期库存基数高，最终库存水平将大致回到2025年平均水平[9]。 * **国家可能动用储备**：预计国家会动用商业储备来释放原油，以帮助主营炼厂维持相对稳定的生产负荷，因此负荷下降20%被视为极限水平[10]。 2. 下游产品进口影响差异 * **乙烯进口影响有限**：中国每月从中东进口乙烯约1.5-2万吨，占总进口量比例不到10%（2025年测算为7%）[18]。 * **聚乙烯、乙二醇进口影响显著**：中国约40%以上的聚乙烯进口量和70%左右的乙二醇进口量来自中东，因此事件发生后其价格率先上涨[18][19]。 * **苯乙烯价格上涨**：主要由于纯苯与原油价格关联度极高（0.9以上），成本上涨迅速传导[19]。 3. 市场行为与心态 * **成品油市场**：初期出现恐慌性涨价和中下游积极采购，地炼产销率一度超100%；随后转为有价无市，炼厂开始限制销售；发改委调价前，山东地区仅两家地炼正常销售，其余暂停等待提价[2]。 * **乙烯市场**：尽管3月11日原油及下游产品价格回落，但美金货源短缺继续支撑美金价格坚挺。人民币市场则因下游产品价格大跌（如苯乙烯跌近4,000元/吨）而心态受挫，高价成交量萎缩[14]。

分组1 - 研究品种为淀粉，报告周期是周报，成文日期为20260306 [1] 分组2 - 淀粉CS2605合约当周震荡上行，周内涨44元/吨，涨幅1.65%，日均成交量12万手左右，持仓量攀升，收盘价2711元/吨高于前周，结算价2710元/吨，突破2700元/吨关键心理关口，市场情绪偏多 [2] 分组3 - 山东地区淀粉主流报价2840 - 2920元/吨，河北2880 - 2950元/吨，吉林2700 - 2750元/吨，黑龙江2630 - 2700元/吨，华北、华东地区价格较前周涨20 - 50元/吨，东北地区价格稳定，原料玉米成本高企和下游采购需求回暖支撑现货价格坚挺 [4] 分组4 - 玉米原料成本持续高位，2026年3月6日华北玉米平均收购价2455元/吨，较前周涨32元/吨，东北地区2315元/吨，周涨18元/吨，推高淀粉生产成本 [5] - 东北、华北地区深加工企业开工率周环比提升2 - 3个百分点，淀粉产量增加，因原料采购紧张企业提价意愿强，库存压力未明显累积 [5] - 注册仓单小幅增加，交割资源边际改善，但绝对量仍处历史低位，未形成有效抛压 [5] - 东北地区降雪天气影响消退，物流运输恢复，铁路与公路运输效率回升，淀粉外运顺畅，南方港口到货量增加，但未显著缓解区域价差 [5] 分组5 - CS2605合约预计区间震荡，基差维持 - 40至 - 60元/吨，上行受玉米成本、企业挺价意愿和下游刚需采购推动，下行受远月贴水扩大、终端消费淡季和仓单释放预期限制，市场处于“成本驱动、现货偏强、仓单温和增加、无政策干预”的弱平衡格局，波动由原料价格与企业利润空间主导 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油呈现地缘与基本面分化态势，短期逻辑聚焦伊朗问题，盘面走势由伊朗地缘解决路径决定，抛开极端情景以等待降温高空机会为主；化工方面，油化工多数品种跟随原油成本推动上涨，建议多空对冲配置，与油相关性极低的纯碱、PVC 持单边空思路 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 逻辑：地缘与基本面分化，短期聚焦伊朗问题，地缘情绪推升油价，美军军事集结是施压手段，打击概率不高，盘面走势取决于伊朗地缘解决路径，关键在伊朗能否接受特朗普要价 [2][5] - 技术追踪：日线中期下跌、小时短期上涨结构，今日增仓回落，下方支撑 484 一线，小时周期暂时观望，节前小仓位 04P440 期权可持有 [5] 苯乙烯 - 逻辑：高利润下开工提升，受地缘影响成本端向上，出口放量需求有支撑，需关注伊朗问题发展路径 [7][10] - 技术追踪：小时短期下跌结构，今日日内震荡，上方压力 7850 一线，小时周期若有空单参与保本离场观望 [10] 纯苯 - 逻辑：港口库存高位，开工率回升，下游开工尚可，受地缘影响成本端向上，需关注伊朗问题，可配合苯乙烯做多 EB 空 BZ 对冲组合 [11] - 技术追踪：小时短期下跌结构，今日增仓回落，上方压力 6295 一线，小时周期未参与观望，若进场止损 6295 一线 [13] 橡胶 - 逻辑：短期供需矛盾不大，受季节性利多和原油影响被动跟涨，但中期向上逻辑不牢靠，5 月后进口预期提升，需求端难觅故事，短期可短多或多配，中期偏空 [15][17] - 技术分析：日线中期上涨、小时上涨结构，今日减仓回落，下方支撑 16250 一线，小时周期观望 [17] 合成橡胶 - 逻辑：下游利润差，基本面压力增大，受地缘影响成本端向上，与原油相关性高 [18][21] - 技术分析：日线中期上涨、小时短期下跌结构，今日减仓长阴，上方压力 13220 一线，小时周期未参与观望，若进场平半仓止盈，剩余止损 13350 一线 [21] PX - 逻辑：假期基本面变化不大，需求受下游复工慢压制，自身驱动不强，受伊朗问题推高原油带来成本端上行驱动 [22][25] - 技术追踪：日线中期上涨、小时短期震荡结构，今日增仓回落，处于 7050 - 7500 宽幅区间，小时级别单边观望 [25] PTA - 逻辑：假期基本面变化不大，需求受下游复工慢压制，自身驱动不强，受伊朗问题推高原油带来成本端上行驱动 [26] - 技术追踪：日线中期上涨、小时短期上涨结构，今日增仓回落，下方支撑 5160 一线，小时周期单边观望 [26] PP - 逻辑：下游未恢复，高供应压力仍在，原油成本扰动成短期交易主线，关注伊朗局势，地缘降温将回归现实压力 [29] - 技术追踪：小时短期下跌结构面临考验，今日增仓回落，上方压力 6730 - 6770 一线，小时周期未参与观望，若进场止盈半仓，剩余止损 6770 一线 [29] 甲醇 - 逻辑：基本面与地缘背离，春季伊朗装置重启后有高进口压力预期，假期地缘情绪推动价格上行，空间取决于伊朗地缘解决路径 [32] - 技术分析：日线中期下跌、短期下跌结构面临考验，今日增仓长阴，上方压力 2285 一线，小时周期未参与观望，若进场止盈半仓，剩余止损 2265 一线 [32] 乙二醇 - 逻辑：供应高位下游降负，春节累库，需求受下游复工慢压制，05 合约高库存高升水压力难改，交割回归后向下概率大 [35] - 技术分析：日线中期下跌、小时短期下跌结构，今日日内震荡，上方压力 3780 - 3800 一线，小时周期有试空信号，止损 3800 一线，单边谨慎操作 [35] 塑料 - 逻辑：下游未恢复，高供应压力仍在，原油成本扰动成短期交易主线，关注伊朗局势，地缘降温将回归现实压力 [38] - 技术分析：日线中期下跌、小时下跌结构，今日增仓回落，上方压力 6830 - 6860 一线，小时周期未参与观望，若进场止盈半仓，剩余止损 6860 一线 [38] 纯碱 - 逻辑：供增需减，新投产产能释放，需求端疲软，节后大概率累库，05 合约盘面升水大概率向下修复，周初反弹或结束，维持空头思路 [39][41] - 技术分析：小时短期下跌结构，今日日内震荡，上方压力 1180 - 1190 区间，小时周期空单持有，止盈 1190 一线 [41] PVC - 逻辑：供增需减高库存过剩，春节累库幅度大，地产需求回落，抢出口利多结束，05 合约盘面升水大概率向下修复，维持空头思路 [42][44] - 技术分析：日线中期上涨、小时短期下跌结构，今日增仓长阴，上方压力 5010 一线，小时周期空单持有，止损 5010 一线 [44]

涤纶短纤市场行情 - 近期涤纶短纤市场行情迎来小幅反弹，截止1月26日国内涤纶短纤(1.4D*38mm)市场均价在6587元/吨，较1月20日上涨2.19% [3] - 短期市场受化工市场情绪高涨带动聚酯板块整体上行，跟随原料价格震荡运行 [6] 上游成本端（PX）市场 - 成本端利好助推，春季集中检修进一步加剧PX供应紧张格局 [3] - 二季度将迎来全球PX检修高峰期，国内计划检修产能超760万吨，日本、韩国等地区装置检修，预计整体供应减量达5% [3] - 一季度国内已有中国石化、浙石化等装置计划检修，供应收缩预期推动PX维持良好，成本驱动持续强化 [3] 直接原料（PTA）市场 - PTA市场行情震荡上行，截止1月26日华东地区PTA现货价格在5341元/吨，较1月19日上涨6.63% [5] - 供应方面，低加工费之下PTA装置检修增多，当前PTA行业开工率在75%附近 [5] - 一季度预计PTA检修产能超1200万吨，二季度检修产能超2700万吨，占总产能超40% [5] - 2026年PTA行业自身进入产能真空期，无新增产能投放，供应收缩进一步 [5] 下游需求端 - 1月以来，市场整体呈现外热内冷格局，外单表现仍相对较好，织造端春夏季服装面料出口订单相对较好 [6] - 内销市场步入传统淡季，终端织造负荷加速下滑至48%，工厂开始集中放假，以消化原料备货为主 [6] - 随着原料快速上涨，下游有被动补库行为，备货少的在1-2周不等，备货多的年后可用15-30天 [6]

化工板块近期走势强劲 - 国内期货市场化工板块走势强劲，烯烃、芳烃、油品等相关品种走高，部分品种涨幅超出市场预期 [1] - 板块走势呈现结构分化特征，以PX、PTA、苯乙烯、纯苯为代表的芳烃期货品种领涨，而塑料、PP等烯烃及甲醇、尿素等煤化工期货品种涨幅相对温和 [1] 驱动因素分析 - 成本驱动是重要因素，北美极端寒潮引发全球能源市场连锁反应，1月20日至22日美国HH天然气价格上涨63%，丙烷MB价格上涨10%，乙烷及乙烯价格随之攀升，对国内PP、PE、MEG、EB等烯烃品种形成强力提振 [1] - 市场对2026年化工行业利润修复存在预期，行业历经4至5年筑底，正告别产能无序扩张，在高能耗低效产能退出与出口需求改善的双重作用下，形成新的供需平衡 [1] - 国内经济景气度回升提供支撑，2025年中国GDP增长5%，其中第四季度同比增长4.5%，去年12月制造业PMI升至50.1%的扩张区间 [2] - 海外宏观环境改善，受美国总统特朗普暂免欧洲8国关税、美联储降息预期升温等影响，市场风险偏好回升，资金倾向于流入化工这类低估值且供需格局健康的板块 [2] 芳烃与烯烃/煤化工品种表现分化的原因 - 芳烃品种领涨的核心逻辑在于2026年其产能增速远低于烯烃，PTA全年无新增产能，PX、EB仅一套装置将在三季度后投产，纯苯产能增速亦显著放缓，而下游聚酯新产能将有序释放，供需关系改善确定性较强 [2] - 烯烃与煤化工品种涨幅较少的原因在于塑料、PP、甲醇等品种库存仍处于高位，下游需求不佳 [2] 行情持续性及未来关注点 - 行情的持续性取决于“需求验证”，春节后若需求不及预期，高利润可能导致化工行业春季检修不及市场预期，供给量或将增长，可能出现供需失衡，开工率与终端需求是主要影响因素 [2] - 需重点观察原材料价格上涨能否向下游传导以及下游补库后订单能否继续跟进，这将直接决定本轮行情能否延续 [3] - 化工板块将在成本与基本面的博弈中前行，行业供给压力减轻、需求边际回暖是大概率事件，但需警惕短期大涨透支未来需求的可能 [3] - 若原油市场无地缘政治扰动且寒潮效应消退，化工板块走势或回归震荡格局 [3]