Q4 2025 Earnings Results Review February 4, 2026 Forward-Looking Statements • Today's presentation includes forward-looking statements that reflect Bunge's current views with respect to future events, financial performance and industry conditions. • These forward-looking statements are subject to various risks and uncertainties. Bunge has provided additional information in its reports on file with the Securities and Exchange Commission concerning factors that could cause actual results to differ materially ...

Fourth Quarter and Full Year 2025 Earnings Conference Call February 3, 2026 Proprietary business information of ADM. 2 Cautionary Note Regarding Forward-Looking Statements This presentation contains "forward-looking statements" within the meaning of the Private Securities Litigation Reform Act of 1995 that involve substantial risks and uncertainties. All statements, other than statements of historical fact included in this release, are forward-looking statements. You can identify forward-looking statements ...

核心观点 - 本周宏观情绪偏强带动油粕价格上行，但周末情绪回吐及澳菜籽入榨导致油粕走势分化，菜粕回吐较多[3][17] - 菜系市场处于“高进口榨利”与“强生柴预期”并存状态，油脂相较于粕类继续偏强的概率较高，油粕比上行可期[7][23] - 菜籽供应恢复预期明确，后期需关注榨利兑现情况以及进口买船装运节奏，近月供应由澳菜籽锚定，远月将获加菜籽补充[3][11][17][25] 中国菜籽进口与供应 - 中加经贸缓和后，中国已陆续采购至少10船以上加菜籽，部分乐观预期达15船以上，预计3-5月月均进口约5船，折合30万吨以上[4][18] - 本周首批澳菜籽已成功通关入榨，3月以前油厂菜籽供应主要取决于澳菜籽，年后有望获得加菜籽补充[9][11][25] - 由于中加贸易缓和，澳菜籽进口预期有所恶化，但前期已累计采购较多，后期仍需关注新一轮澳菜籽装运情况[11][25] 国际市场与价格 - 本周ICE菜籽主力合约反弹有限，徘徊在650加元/吨左右，加菜籽累计出口仍同比偏低35%以上，暗示外盘存在潜在供应压力[4][18] - 近期AAFC上调2025/26年度加菜籽出口预期至820万吨，环比增加20万吨，结转库存相应调减至275万吨[7][23] - 从累计出口和压榨形势看，1200万吨的压榨目标相对容易实现，但出口压力较大[7][23] 压榨利润与价差 - 中国进口加菜籽榨利预计仍在350元/吨以上，为近年来较好水平，理论上应逐步回归正常[7][23] - 随着菜籽压榨恢复，3-5月间价差确实有回落压力，但若现货基差报价持续偏强，其下行幅度也相对有限[13][27] - 近端因菜籽供应恢复有限，现货榨利或继续高于盘面，而远月压榨潜力更高，基差报价有回落可能[13][27] 宏观与行业驱动因素 - 本周内外盘共同上行驱动源于美国生物燃料政策（如45Z即将落地）和国际宏观形势（地缘政治及美联储事件），植物油受益较多，油粕比出现上行态势[5][21] - 强生柴预期抬升了菜油的估值中枢，趋势上油脂仍具备上行潜力[7][23] - 月间价差将围绕澳菜籽、加菜籽榨利估值体系波动，单边价格主要取决于宏观情绪的边际变化[15][29]

核心法律案件 - 美国最高法院将于周五就前总统特朗普根据《国际紧急经济权力法》实施的关税合法性相关案件作出裁决 [1] - 如果法院裁定根据IEEPA征收的广泛关税非法 政府可能面临向进口商退还近1500亿美元已缴关税的风险 [1] 涉诉企业与关税类别 - 包括Costco、Revlon、Ray-Ban制造商EssilorLuxottica、Bumble Bee Foods、Yokohama Tire和Kawasaki Motors在内的多家大型公司已起诉美国政府 质疑基于IEEPA的关税并要求退还已缴税款 [2] - 根据《紧急状态法》实施的关税分为三类：针对中国、墨西哥和加拿大的与芬太尼相关的关税 旨在缩小贸易逆差的广泛“对等”关税 以及针对非贸易政治原因对国家的惩罚性征税 [2] 受关税影响的行业与地区 - 受关税影响的国家和行业包括：中国和香港的消费电子、机械、医疗设备、化学品、玩具行业 涉及公司如联想、沃尔沃汽车、Costco、沃尔玛、亚马逊、Target、苹果 关税率为10% [4] - 台湾的半导体/芯片制造行业 涉及公司如富士康、台积电 关税率为20% [4] - 墨西哥的汽车、汽车零部件、工业部件、消费品行业 涉及公司如大众、通用汽车、福特 对于符合美墨加协议的商品无关税 对于非美墨加协议商品税率为25% [4] - 加拿大的金属、能源产品、制成品行业 涉及公司如美铝、与TransCanada相关的供应商、加拿大钢铁生产商 对于符合美墨加协议的商品无关税 对于非美墨加协议商品税率为25% [4] - 欧盟和英国的汽车、机械、工业设备、化学品、消费品、制药行业 涉及公司如阿斯利康、塔塔汽车旗下的捷豹路虎、Stellantis、赛诺菲 对大多数欧盟商品税率为15% 对英国商品税率在10%-25%之间 取决于具体产品和类别 [5] - 日本和韩国的汽车、机械、工业设备、消费品行业 涉及公司如本田、现代汽车、三星电子 根据谈判达成的协议 税率已降至约15% [5] - 东南亚的服装、鞋类、电子行业 涉及公司如耐克、丰田、Western Digital “对等”税率在19%至20%之间 [5] 获得豁免的行业与达成协议的地区 - 制药、能源、农产品、服务以及飞机和航空航天工业由于其关键性质、全球供应链以及对公共卫生和国际贸易的潜在影响 在很大程度上被豁免于美国关税 [3] - 欧盟以及英国、日本、韩国、越南和瑞士等国家已与美国达成关税削减协议 以换取市场准入和投资承诺 [3]

玉米市场动态 - 3月玉米期货(ZCH26)交易清淡 截至发稿时交易量不足1万手 隔夜交易区间仅1.0美分 当前下跌1.25美分[1] - 基本面变化不大 但将公布截至1月1日当周的出口销售和装船数据 在美国政府可能于1月30日预算截止日后停摆前 报告将再次及时更新[1] - 美国玉米出口需求此前保持强劲 但基于已报告装船量的趋势预测显示步伐将放缓[1] - 全国玉米指数($CNCI)昨夜报4.10美元 全国平均基差为较3月期货贴水36.75美分 较上周五的37.25美分贴水有所收窄[1] 宏观经济与政策环境 - 美国总统呼吁将国防开支增加50%至1.5万亿美元 此举可能导致本月晚些时候美国政府停摆 美国国防公司股价因此上涨[2] - 波士顿咨询公司全球贸易主席的研究显示 国际贸易在2025年实现增长 且今年预计将持续 但美国正成为一个增长较慢的贸易枢纽 对GDP的影响尚未确定[2] - 美国最高法院可能裁定总统对几乎所有其他国家加征关税的行政命令违宪 但预计贸易政策不会很快改变[2] 大豆市场动态 - 3月大豆期货(ZSH26)打破今年迄今隔夜 quietly higher 的模式 当前下跌3.5美分 盘中一度下跌5.5美分 成交1.6万手[3] - 咖啡期货远期曲线仍处于现货溢价(倒挂)状态 表明看涨的供需形势 巴西作为全球咖啡生产和出口领导者 其作物受天气影响 引发对巴西夏季天气的普遍担忧[3] - 3月-5月大豆期货价差的周度收盘显示 截至周三收盘覆盖了42.5%的完全商业持仓成本 低于上周五结算时的47% 但仍是自10月17日周五52%以来的最高覆盖百分比 表明商业头寸目前对巴西2026年大豆生产潜力感到安心[3] 小麦市场动态 - 小麦市场周四凌晨涨跌互现 交易量清淡 硬红冬麦(HRW)小幅下跌 硬红春麦(HRS)小幅上涨 软红冬麦(SRW)基本持平[4] - 3月HRW期货交易区间3.5美分 成交1600手 当前下跌1.0美分 较日内低点仅差0.5美分[4] - 3月HRS期货上涨3.75美分 成交不足100手[4] - 3月SRW期货基本持平 交易区间3.0美分 成交不足4000手[4] - 两个冬季国家现金指数($CSWI, $CRWI)在1月初上涨约10.0美分(季节性走势) 但仍远低于去年确立的五年期1月底低点 根据供需法则 表明市场基本面依然看跌[4]

玉米市场 - 市场在黎明前交投清淡且涨跌互现 三月和五月合约价格持平 远月合约小幅下跌 [1] - 基本面看空 全国玉米指数计算为每蒲式耳4.0775美元 全国平均基差为较三月期货贴水36.75美分 较上周五的贴水37.25美分有所收窄 但低于五年同期低点（贴水30.25美分）和十年同期低点（贴水35.0美分）[1] - 非商业交易者持仓方面 截至12月30日当周 非商业净多头期货头寸为53,190手 较前一周减少11,680手 但三月合约价格自上周二结算价上涨4.0美分 显示有交易者在增加净多头头寸 [1] 大豆市场 - 市场在周二早间小幅上涨 本周市场活动因上周五收盘后的地缘政治发展而引人关注 [3] - 价格表现强劲 三月合约自上周五盘中低点反弹7.75美分 周一收盘进一步上涨16.25美分 并对五月合约升水扩大0.5美分 [3] - 推测部分商业买盘来自中国 尽管两国紧张局势升级 但中国可能为满足次要大豆供应需求而采购美国大豆 同时等待其主要供应国巴西的下一次收获 [3] - 截至12月25日当周 美国对华大豆销售总量为662.4万公吨 较上年同期下降60% [3] 小麦市场 - 市场开盘走低 尽管基本面持续看空 但周一该板块收高 [4] - 供应充足压制价格 截至12月底 所有三个国家现金指数均持续运行于五年同期低点下方 并远低于十年同期平均价格 表明可用供应持续超过需求 [4] - 出口销售强劲与国内现货币场疲软并存 截至12月25日当周 美国小麦所有市场年度的出货量预测为9.79亿蒲式耳 较2024-25市场年度已报告的7.76亿蒲式耳出口出货量增长26% [4] - 非商业持仓方面 截至12月30日 交易者在所有三个市场减少了净空头期货头寸 尽管三个市场的三月合约周二至周二均收低 这表明商业卖盘持续超过非商业买盘 [4] 宏观与地缘政治 - 地缘政治紧张局势影响市场情绪 涉及美国对格陵兰的言论、俄罗斯与中国的计划以及美国对委内瑞拉的言论 [2] - 避险资产受追捧 黄金现货指数一度上涨26.39美元（涨幅0.5%） 白银现货指数一度上涨2.73美元（涨幅3.6%） 驱动因素包括中国对台湾采取行动的风险 可能扰乱高科技电子产品和半导体供应 [2] - 全球股市表现不一 亚洲股市周二收高 欧洲市场早盘大多走高 美国股指期货则普遍小幅下跌 [2]

美股市场年度表现与展望 - 2025年美股三大指数均录得可观涨幅 标普500指数上涨超过17% 为过去七年中第六年涨幅超过15% 纳斯达克综合指数上涨超过20% 道琼斯工业平均指数上涨超过13% [2] - 2025年最后一个交易日早盘市场小幅波动 三大指数均下跌约0.1% [1][6] - 尽管面临挑战 如纳斯达克指数在八个多月前曾短暂进入熊市 以及四月特朗普总统实施全面关税带来的压力 但市场此后持续上涨 [3] - 展望2026年 所有被彭博追踪的华尔街预测者均预计股市将连续第四年上涨 但风险犹存 包括人工智能热潮可能放缓 经济可能出现意外 以及美国总统政策的不确定性 [4] 美联储政策与经济数据 - 美联储12月会议纪要显示 本月利率决定是艰难抉择 许多官员认为再次降息可能还需“一段时间” 市场预计1月会议有85%的可能性维持利率不变 [5][10] - 2025年最后一周的初请失业金人数意外下降至19.9万人 低于前一周修正后的21.5万人 也低于经济学家预测的21.8万人 持续申领失业救济人数降至186万人 [7][8][9] - 2025年美联储的决策主要依据劳动力市场数据而非通胀数据 [10] 大宗商品市场动态 - 糖价在2025年下跌约21% 创下自2017年以来最大年度跌幅 主要因全球供应充足 [12] - 其他软商品价格也大幅下跌 可可期货下跌48% 大米期货下跌32% 土豆价格自年初以来下跌超过77% [13][14] - 牲畜和咖啡是例外 feeder cattle期货上涨33% live cattle期货上涨20% 咖啡期货上涨10% [14] 外汇市场表现 - 美元指数在2025年下跌超过9% 为2017年以来最弱年度表现 主要受特朗普关税议程和对2026年美联储更鸽派的预期影响 [15] - 欧元兑美元在2025年上涨13% 英镑兑美元上涨7% 两者均有望创下八年来最大年度涨幅 [16] 年度市场赢家与输家 - 根据彭博分析 2025年市场的赢家包括Palantir 此外 SanDisk、Western Digital和Seagate Technology是标普500指数中表现最好的四家公司中的三家 [17]

美国农业部月度报告要点 - 美国农业部在月度报告中维持其对美国大豆出口的预测不变 因最大进口国中国在数月回避采购后已恢复购买 [1] - 美国农业部上调了其对美国玉米出口的预测 因该谷物的销售情况强于预期 [1] 大豆市场数据 - 美国农业部预测2025/26年度（截至8月31日）大豆出口量为16.35亿蒲式耳 [2] - 大豆期末库存与一个月前持平 为2.9亿蒲式耳 [2] 玉米市场数据 - 美国农业部预测美国玉米出口量将达到创纪录的32亿蒲式耳 较一个月前的预测30.75亿蒲式耳有所上调 [2] - 玉米季末供应量预估为20.29亿蒲式耳 低于美国农业部上月预测的21.54亿蒲式耳 [2]

全球农业月度报告（2026年展望）关键要点总结 涉及的行业与公司 * 报告聚焦全球农业大宗商品市场，特别是谷物和油籽行业[1] * 主要分析对象包括小麦、玉米、大豆、豆油、豆粕和糖等农产品[3][6] * 涉及的关键国家及地区包括美国、中国、巴西、阿根廷、俄罗斯、乌克兰、欧盟等主要农业生产和贸易国[1][24][84] 核心观点与论据 2026年整体市场主题 * 农业市场将继续受到三大持久主题的影响：供应强劲、需求疲软以及持续的地缘政治紧张局势[1] * 美中贸易争端的解决将对美国原产地需求至关重要，特别是对大豆而言[1] * 乌克兰战争增加了复杂性，但目前对谷物运输的风险似乎有限[1] 小麦市场 * 对小麦持看跌观点，预计2025/26年度全球供应将强劲增长，而主要买家（中东和北非地区、欧盟、中国）的进口需求预计持平[3][24] * 预计2026年价格将保持低迷，徘徊在每蒲式耳5美元附近[28] * 俄罗斯小麦产量达第三高，但出口表现不及2024/25年度，同比下降23%或500万吨[35] * 阿根廷小麦产量可能创纪录超过2200万吨，重塑全球贸易流[31] 玉米市场 * 对玉米价格持中性看法，短期价格趋势取决于中国的采购活动和美国出口流量[3] * 如果中国兑现采购1200万吨美国大豆的承诺，预计大豆和玉米价格在短期内将维持当前水平，随后在2026年下半年因南美供应强劲而走软[3] * 美国玉米出口检验量同比增长73%，季节至今增加800万吨[59] * 非美国出口国（乌克兰、巴西、阿根廷）预计在本季节剩余时间内将增加约1000万吨玉米出口[64] 大豆市场 * 大豆市场仍由单一因素驱动：中国需求[84] * 预计中国将在2025/26年度推进采购美国大豆，遵循10月30日特朗普-习近平会议后宣布的1200万吨目标[84][91] * 随着中国采购美国大豆，价格应在2026年第一季度内在每蒲式耳11-11.5美元区间交易[91] * 美国大豆出口检验量因中国缺席而同比下降44%，减少800万吨[84] 豆油市场 * 对豆油持强烈看涨观点，基本面指向非常紧张的平衡[3][16] * 豆油进入2026年的背景显著不同——需求前景强劲、供应受限[3] * 预计豆油价格将保持坚挺，2026年平均价格为每磅58美分，而当前远期价格为51美分，存在约15%的上涨空间[114] * 美国环保署（EPA）提议将2026年生物质柴油（BBD）需求从2025年的34亿加仑当量大幅提高到56亿加仑，这将需要大量植物油作为原料[118] 豆粕市场 * 对豆粕维持看跌展望，预计价格在2026年将保持疲软，平均价格为每吨280美元，相对于当前每吨331美元的远期曲线[141] * 美国豆粕市场在2025/26年度看起来供应过剩，特别是考虑到新的EPA配额要求提高压榨量[141] * 如果新的RFS框架按提议最终确定，预计美国2025/26年度压榨量将同比增长3-400万吨或约5%，导致豆粕产量同比增长约2-300万吨或5%[141] 糖市场 * 糖市场有短期反弹的空间[3] * 预计糖价将恢复并稳定在每磅15-15.5美分左右[174] * 巴西的糖供应前景改善，印度和泰国的生长条件受益于有利的季风，巩固了2025/26季节的过剩预期[173] * 糖市场预计将从2024/25年度的400万吨赤字转为2025/26年度的190万吨盈余[173] 其他重要内容 风险与不确定性因素 * 美国政府停摆后数据发布延迟，加上整个行业产量预测的广泛差异，增加了市场波动性风险[2][17] * 天气风险转移至南半球，拉尼娜现象持续，但预报指出明年年初将向ENSO中性状态过渡[2][19] * 阿根廷和巴西已出现早期干燥迹象，需要密切监测[2] * 任何豆油价格上涨的潜力都取决于待定的监管框架[3][139] 2025年市场回顾 * 2025年农业市场表现疲软，交易价格低于2024年平均水平，因普遍过剩的预期给价格带来压力[8] * 农场利润率仍然受到挤压，玉米和大豆等主要作物的价格接近生产成本[8] 生物燃料政策影响 * 生物燃料最终框架的时间和数量、关于SRE重新分配和RIN罚款的决定以及2026年有效的美国进口关税，将决定对豆油的最终提振[16][139] * RIN市场也需要复苏，以实现豆油价格上涨[139] 区域动态 * 中国生猪行业已稳定，但生猪利润率下降和更快的屠宰速度带来了不确定性[105] * 巴西甘蔗供应挑战导致压榨分配向糖转移，糖在压榨混合物中的份额在8月达到创纪录的55%[169] * 欧盟豆粕进口需求在2024/25年度激增，原因是国内油籽产量减少，但预计在2025/26年度将收缩[167]

**行业与公司** * 行业覆盖全球农产品市场 包括谷物 油籽 软商品和牲畜等[1][9][17] * 涉及的具体商品包括CBOT玉米 小麦 大豆 ICE 11糖 ICE 2棉花 MDEB棕榈油等[3][4][41][42][43][44] * 研究机构为J P Morgan[1][17] **核心观点与论据** **宏观与市场情绪** * 预计2026年农产品市场波动性将从被压缩的水平回归[1][9] * 隐含波动率在最近几周已有所上升 随着2026年中美贸易确定性增加 预计风险偏好和市场波动性将显著回升[4][12] * 中美贸易关系的积极转变是关键驱动因素 中国承诺在2025年底前购买1200万吨美国大豆 并在2026-2028年每年购买至少2500万吨 这将使美中大豆贸易回归2024/25年度基线[9] * 非商业性净空头头寸估计已降至-75k手左右[10][14] * BCOM农产品指数在2025年内迄今跌幅收窄至<-1% 处于多年低点 但自10月以来已反弹5.5% 认为未来仍有上行空间[9] **供需基本面** * 全球农产品库存使用比在2025/26年度已处于低位 并预计在2026/27和2027/28年度进一步下降至接近多年低点[4][23] * 这种下降的供应基础 由低生产者利润驱动 提高了对供应端中断的敏感性和价格波动性[4][23] * 当前市场普遍认为农产品供应充足 但公司的平衡表并未支持这一观点 所谓的充足更多反映了美国大田作物的供应情况 主要受美国关税和贸易中断影响[4][23] * 2025年11月的全球期末库存预测显示 整个农产品综合体库存同比减少 其中棕榈油和玉米的库存降幅最大 分别为-7.6%和-6.4%[23][27] **气候与生产风险** * 2025年农业天气风险总体温和 但模型显示拉尼娜现象可能在2025年第四季度形成 全球气候模型预计其在2026年第一季度减弱[4][15] * 需关注阿根廷和巴西南部的持续干旱条件对美国平原冬小麦作物的影响 以及亚洲和澳大利亚东部的高于平均降雨量风险[15] * 生产者利润率从当前低至负值的水平改善 以及有利的生长条件 将改变供应前景[4][24] * 投入成本仍然居高不下 近期从甘蔗田到大田作物的化肥施用削减以及其他投入成本削减 将对未来季节的生产产生长期影响 并放大任何不利天气的供应端影响[24] **价格预测与头寸建议** * 顶级看涨标的：ICE 2棉花 4Q26目标75美分/磅[4] * 最被低估的商品：ICE 11糖 4Q26目标17美分/磅[4] * 具体价格预测调整：[41][42][43][44] * ICE 11糖 2026年平均价格预测从9月下调-9%至16.1美分/磅 * CBOT大豆 2026年平均价格预测上调14%至约1083美分/蒲式耳 * MDEB棕榈油 2026年平均价格预测维持在约4375马币/吨 * CBOT玉米 2026年平均价格预测上调3%至约460美分/蒲式耳 * CBOT小麦 2026年平均价格预测微调至565美分/蒲式耳 * ICE 2棉花 2026年平均价格预测维持在74美分/磅 **技术分析观点** * CBOT玉米期货正在测试434美分/蒲式耳的夏秋基础形态阻力位 向上突破将首先上看449美分/蒲式耳[4][58][59] * ICE 11糖期货在触及14.23支撑区域后 显示出初步的看跌趋势衰竭迹象 预计市场可能尝试在该区域筑底[5][92] **其他重要内容** **需求端结构性变化** * 预计农产品需求将从近期的衰退式低点回升 更确定的供应链和贸易路径可能推动在当前价格下的补库需求[33] * 减肥药物的普及 国内去库存以及人口结构变化软化了农产品需求增长前景 特别是在中国[33][34] * 全球人口增长率放缓 特别是中等收入经济体 这给农产品消费增长率带来了结构性压力 中国人口增长率从2017年的0.61%下降至2024年的-0.12%[35][36] **数据与政策不确定性** * 报告发布时正值美国政府部门长期停摆 导致USDA和CFTC等机构数据受限 但迹象表明可能即将恢复运作 USDA宣布11月WASDE报告将于11月14日发布[30] * 美国RFS 2026和2027年提案尚未最终确认 印尼B50生物柴油掺混目标的引入时间点不确定 这些都是重要的上行风险因素[16][97] * 2026年10月4-25日的巴西大选可能对国内燃料价格构成压力 进而影响乙醇和糖价[80] * 欧盟/英国对俄罗斯原油炼化产品的制裁将于2026年1月21日实施 可能推动炼化产品市场和供应链的广泛重新规划 影响柴油等农业投入品价格[24]