贸易协议概况 - 美国总统特朗普在东南亚宣布了与马来西亚和柬埔寨的贸易协议，以及与泰国和越南的协议框架[1] - 这些协议被描述为“历史性的”，但细节显示其内容不均衡且存在许多未知数[1] 协议对美国的影响 - 协议为美国带来明确收益，包括取消许多美国出口到这些国家的关税和非关税壁垒[2] - 协议中包含对购买美国商品的承诺，例如马来西亚公司承诺购买价值近1500亿美元的美国半导体、数据中心以及航空航天产品和设备[6] 协议对东南亚国家的影响 - 东南亚四国未能谈判获得比特朗普最初征收的19%-20%更低的关税税率[2] - 尽管柬埔寨和马来西亚的部分出口将免征关税，但适用的类别似乎有限[2] - 巴克莱银行估计，马来西亚获得的关税豁免适用于其约120亿美元的对美出口，相当于其国内生产总值的2.8%，但其中约110亿美元将受到限制，这意味着仅约10亿美元的对美出口（占马来西亚GDP的0.2%）将获得零关税税率[3] - 柬埔寨对协议表示满意，但仍希望获得占其出口约50%的服装和鞋类产品的豁免[13] - 马来西亚方面表示，协议提供了更好的美国市场准入，以及对马来西亚棕榈油、可可和药品的豁免[14] 市场与投资者反应 - 马来西亚股市在周一小幅上涨后于周二下跌，基准指数表现逊于亚洲大多数主要市场，表明投资者已消化了贸易协议的消息[5] - 林吉特兑美元汇率周二上涨0.2%[5] 协议的不确定性与批评 - 分析人士认为协议是“单方面的”，对东南亚而言“成本明确而收益模糊”，可能威胁到本已受美国广泛贸易关税挤压的国内产业[3] - 关键未解问题包括美国将如何判定其视为“转运”的商品（此类商品将面临40%的关税），以及该税款是否会在已实施的互惠税率之上额外征收[11] - 关于哪些越南商品将获得特殊豁免或转运规则等细节仍然匮乏[10] - 泰国方面指出协议框架不具约束力，详细谈判将随后进行，目标是在年底前结束谈判[13] 区域贸易背景 - 东盟作为一个整体，目前是美国比中国更大的商品供应方，而中国的GDP是东盟约4万亿美元经济总量的四倍多[8] - 东盟也在与中国建立更紧密的贸易关系，领导人在吉隆坡峰会上与北京签署了升级后的自由贸易协定[8] - 越南是区域内对美出口的最大贡献者，在7月份410亿美元的区域对美出口中占了约180亿美元[9]

文章核心观点 - 区分了由供应驱动和需求驱动的市场行情 供应驱动的行情通常是短期且易逆转的 而需求驱动的行情则可能带来长期的价格区间重塑 [3][4][5] - 当前金属市场 特别是黄金和白银的上涨行情 被归类为需求驱动型 而非由恶劣天气等短期供应因素造成 [4][6] - 黄金的长期需求前景强劲 源于全球对美国政策不确定性的担忧 预计金价下跌将吸引持续的买入兴趣 [7][8] 软商品市场分析 - 供应驱动的市场行情 通常由供应短缺或过剩引发 在谷物和软商品等受天气影响的领域 供应短缺常由不利天气造成 [3] - 此类行情特征为期货价差和远期曲线出现倒挂或现货升水 显示市场急于获取现货以满足需求 [3] - 供应驱动的牛市行情往往持续时间短 一旦供应问题解决 价格倾向于回落至先前水平 例如可可因西非天气问题在2020至2023年间上涨 [1][2] - 咖啡期货在2024年2月创下每磅4.4085美元的历史新高 10月中旬仍维持在4.00美元附近 与巴西和越南的早期天气问题有关 [2] 需求驱动市场特征 - 需求驱动的市场由新产生的需求拉动 消耗稳定或增长中的供应 导致长期价格预期发生改变 [5] - 以美国玉米为例 2005年《能源政策法案》提高了可再生燃料标准 催生了新的乙醇需求 推动玉米指数从2005年10月底的1.54美元月度收盘低点 飙升至2008年7月的6.74美元高点 [5] - 随后的抛售使指数回落至3.00美元附近 但仍远高于过去现金市场1.50至2.50美元的长期波动区间上限 确立了因新需求而产生的更高价格区间 [5] 白银市场动态 - 白银价格上涨被归因于需求驱动 特别是工业用途的增加 其中太阳能行业是主要需求来源 [6] - 推动白银期货和现金指数在2025年10月达到53.84美元的新高 [6] - 然而 有分析指出白银需求前景可能面临约11%的下降 主要风险在于太阳能行业内部需求的转变 [6] 黄金市场动态 - 黄金需求预计将保持强劲 驱动因素是美国白宫的非传统政策框架所引发的全球不确定性 [7] - 全球银行对美国行政当局的政策走向感到不确定 特别是在通胀率约为3%的背景下推动降息等举措 促使世界其他地区采取预防措施 [7] - 这种不确定性预计将持续 支撑黄金的长期需求 使得金价下跌成为买入机会 [8]

大宗商品市场动态 - 可可价格暴跌至20个月低点，标志着创纪录涨势的结束，显示农产品大宗商品领域出现重大调整 [2][9] - 黄金价格表现强劲，上涨1%至每盎司4,021.22美元，凸显其作为通胀和经济不稳定对冲工具的传统角色 [3][9] 人工智能领域的金融风险 - 人工智能领域正在带来复杂的金融风险，公司难以量化这些风险 [4] - 领先的人工智能公司OpenAI已获得高达3亿美元的人工智能相关风险保险，OpenAI和Anthropic可能利用投资者资金解决潜在诉讼索赔 [4] 宏观经济与地缘政治 - 英国主要债券投资者建议财政大臣建立更庞大的财政缓冲，反映出对英国经济韧性和应对未来冲击能力的担忧 [5] - 欧盟正加大对比利时的压力，要求其允许使用被冻结的俄罗斯资产 [5] 公司目标价调整 - Jefferies将卡特彼勒公司目标价从500美元上调至570美元，将Constellation Brands目标价上调至170美元 [6] - Piper Sandler将壳牌公司目标价上调至87美元 [6] - Jefferies将Lennox International目标价下调至575美元，将McCormick & Co目标价从84美元下调至78美元，并将IMCD NV目标价下调至118欧元 [6] - 加拿大国家银行首次覆盖AECOM，给予跑赢大盘评级，目标价151美元 [6]

农产品板块 - 谷物油籽、软性商品及动物蛋白类农产品价格在9月普遍下跌 [1] - 10月瘦肉猪期货是唯一例外 价格上涨5.08% [1][8] - 有利天气条件导致2025作物年度供应充足 持续压低大豆、玉米和小麦价格 [6] - 9月WASDE报告基调对供应大多看涨 对谷物和油籽价格看跌 [6] - 软性商品全线下跌 可可期货领跌 价格暴跌12.46% [7] - 世界糖、阿拉比卡咖啡、棉花和冷冻浓缩橙汁期货均下跌 但咖啡、可可和橙汁价格在过去数月爆炸性上涨后仍处于高位 [7] - 2025烧烤季于9月初结束 需求淡季开始导致活牛和饲牛价格走低 但牛肉期货仍接近历史高位 [8] 贵金属板块 - 贵金属板块表现显著优于其他商品 四大在COMEX和NYMEX交易的贵金属均实现两位数百分比涨幅 [5] - 黄金创下近每盎司3900美元的历史新高 实现连续第八个季度创纪录峰值 并明显高于其1980年经通胀调整后的峰值 但却是9月表现最差的贵金属 [2] - 白银期货价格升至2011年以来最高水平 逼近2011年的49.82美元高点和1980年的50.36美元历史峰值 [3] - 钯金在9月上涨14.54% 表现优于白银 升至2023年第二季度以来最高价 [3][4] - 纽约商品交易所2025年10月交割的铂金期货月度图表显示其9月上涨15.62% 升至2014年2月以来最高价 [4] 工业金属与能源板块 - COMEX铜期货在9月上涨5.79% 此前数月因关税问题出现大幅价格波动 [1] - 原油期货价格小幅走低 受OPEC+增产和美国支持更多化石燃料生产的能源政策影响 但持续的地缘政治紧张局势缓和了看跌情绪 [9] - 石油产品表现优于原油价格 裂解价差走高 2025年驾驶季结束导致汽油期货小幅上涨 取暖油期货涨幅更为显著 [10] - 天然气进入需求旺季 但9月价格小幅下跌不到1% 附近期货价格在9月底略高于每百万英热单位3.30美元 而2026年1月交割的期货结算价为4.177美元 市场预期未来数周和数月价格将上涨 [10][16] - 鹿特丹煤炭期货在9月下跌12.80% [10] 金融市场 - 股市继续走高 标准普尔500指数上涨3.53% 标准普尔500指数、纳斯达克综合指数、道琼斯工业平均指数和小盘股罗素2000指数在9月均创下历史新高 [13] - 美国30年期国债期货在9月微跌0.08% 自2023年12月以来维持在110-01至127-22的交易区间内 [13] - 美元指数对关税、债务水平上升和全球不确定性担忧保持敏感 该指数9月微涨0.08% 仍略高于2022年以来的最低水平 [14] - 美联储在9月FOMC会议上将短期联邦基金利率下调25个基点 这是2025年首次降息 [12] 未来展望 - 随着2025年冬季临近 未来数周和数月肉类和汽油价格可能走弱 但牲畜期货仍处于历史高位 原油和石油产品对中东事件保持敏感 [15] - 需密切关注贵金属 黄金在10月1日确立了连续第九个季度历史新高 白银逼近50美元附近的2011年和1980年高点 铂金和钯金在第二季度出现看涨关键反转后于9月领涨 [17] - 股市在10月历史上表现不佳 牛市虽持续 但经济和地缘政治格局存在障碍 第四季度开始时因两党意识形态和政治分歧导致美国政府关门 [18] - 预计10月及以后大宗商品资产类别将继续波动 [19]

December ICE NY cocoa (CCZ25) on Wednesday closed up +14 (+0.19%), and December ICE London cocoa #7 (CAZ25) closed down -6 (-0.12%).Cocoa prices on Wednesday settled mixed.  Cocoa has been under pressure over the past two sessions as rain in West Africa has temporarily eased dry conditions that may promote flowering of cocoa trees, which could boost the region's cocoa output.  However, NY cocoa recovered early losses and settled higher on Wednesday after ICE-monitored cocoa inventories held in US ports fell ...

By Marcelo Teixeira and Nigel Hunt NEW YORK (Reuters) -Prices for coffee futures traded in the Intercontinental Exchange in New York approached an all-time high on Tuesday as the market continues to climb amid the U.S. tariffs and a dry September in Brazil, which could hurt production. Arabica coffee futures earlier rose to a session high of $4.24 per pound, a seven-month top and not far from the all-time peak of $4.29 per pound for the most liquid contract hit earlier this year. The futures fell toward ...

可可价格走势 - 12月ICE纽约可可期货(CCZ25)周一上涨+224点(+3.02%) 12月ICE伦敦可可期货(CAZ25)上涨+110点(+2.15%) 纽约可可创1.5周新高 [1] - 可可价格上周二曾跌至1.75个月低点 因市场预期供应增加且需求疲软 [4] - 伦敦可可涨幅受限 因英镑兑美元升至2个月高点 强势英镑压制以英镑计价的可可 [1] 供应端因素 - 西非天气问题支撑价格 科特迪瓦暴雨阻碍农民田间作业并减少种植园到港口的可可运输 加纳和尼日利亚干旱导致作物受损 [1] - 科特迪瓦中期作物质量担忧支撑价格 因延迟降雨限制作物生长 预计产量40万公吨 较去年44万公吨下降-9% [7] - 尼日利亚可可协会预计2025/26年度产量下降-11%至30.5万公吨 2024/25年度预估为34.4万公吨 [8] - ICE监控的美国港口可可库存上周五降至4.25个月低点 仅2,092,823袋 [3] - 加纳可可局预计2025/26年度产量增长+8.3%至65万公吨 2024/25年度为60万公吨 [10] 需求端因素 - 欧洲可可协会报告Q2可可研磨量同比下降-7.2%至331,762公吨 远超预期的-5%降幅 [9] - 亚洲可可协会报告Q2研磨量同比下降-16.3%至176,644公吨 创8年同期新低 [9] - 北美Q2可可研磨量同比下降-2.8%至101,865公吨 降幅小于亚欧地区 [9] 产销数据与预测 - 科特迪瓦本销售年度(10月1日至9月14日)可可发货量182万公吨 同比+5.8% 但远低于12月时+35%的增幅 [3] - 国际可可组织(ICCO)将2023/24全球可可缺口修正至-49.4万公吨 2月预估为-44.1万公吨 创60年最大缺口 [11] - ICCO报告2023/24年度全球可可产量同比下降-13.1%至438万公吨 库存研磨比降至46年低点27.0% [11] - ICCO预计2024/25年度将出现14.2万公吨全球盈余 为四年来首次盈余 全球产量预计增长+7.8%至484万公吨 [11] 行业动态 - 巧克力生产商Lindt & Sprüngli AG因上半年销售超预期下滑 于7月下调全年利润率指引 [4] - 巧克力生产商Barry Callebaut AG因持续高可可价格 在三个月内第二次下调销量指引 预计3-5月销量下降-9.5% 创十年来最大季度降幅 [4] - 巧克力生产商Mondelez表示西非最新可可豆荚数量较五年平均水平高出7% 且"显著高于"去年作物 [5]

可可价格表现 - 12月ICE纽约可可期货(CCZ25)上涨214点(+2.88%) 12月ICE伦敦可可7期货(CAZ25)上涨105点(+2.06%) 纽约可可价格攀升至1.5周高点[1][2] 西非天气影响 - 科特迪瓦暴雨阻碍农民进入可可种植园并减少从种植园到港口的可可运输[2] - 加纳和尼日利亚干旱导致可可豆荚因缺乏降水而枯萎 部分作物受损[2] - 西非可可产区过去60天遭遇1979年以来最干旱天气 可能影响10月开始的主收获季前可可豆在树上的保留率[7] 供应与库存状况 - ICE监控的美国港口可可库存下降至4.25个月低点2,092,823袋[4] - 科特迪瓦中期作物质量担忧 因降雨延迟限制了作物生长 预计产量40万公吨 较去年44万公吨下降9%[8] - 尼日利亚2025/26年度可可产量预计下降11%至30.5万公吨[9] - 国际可可组织(ICCO)将2023/24全球可可缺口修正为49.4万公吨 为60多年来最大缺口 产量同比下降13.1%至438万公吨[12] 需求端变化 - 欧洲第二季度可可研磨量同比下降7.2%至331,762公吨[10] - 亚洲第二季度可可研磨量同比下降16.3%至176,644公吨 为8年来第二季度最低水平[10] - 北美第二季度可可研磨量同比下降2.8%至101,865公吨[10] - 巧克力销售下滑导致Lindt & Sprüngli下调年度利润率指引 Barry Callebaut三个月内第二次下调销量指引 3-5月销量同比下降9.5%[5] 产量预测与展望 - 加纳可可局预计2025/26年度产量增长8.3%至65万公吨[11] - Mondelez表示西非最新可可豆荚数量较五年平均水平高出7% 且"显著高于"去年作物[6] - ICCO预计2024/25年度全球可可将出现14.2万公吨盈余 为四年来首次盈余 产量预计增长7.8%至484万公吨[12] 汇率影响 - 英镑兑美元汇率攀升至2个月高点 限制了以英镑计价的伦敦可可涨幅[2] 出口数据 - 科特迪瓦10月1日至9月14日期间可可出口量182万公吨 同比增长5.8% 但远低于12月时35%的增幅[4] - 尼日利亚6月可可出口量同比增长0.9%至14,597公吨[9]

公司概况 - 公司市值296亿美元 是一家总部位于芝加哥的食品加工和大宗商品贸易企业 成立于1902年[1] - 公司是全球最大的农业加工和营养提供商之一 业务涵盖油籽、玉米、小麦、可可和其他原料[1] - 公司属于大盘股 运营全球作物采购、储存、运输和加工网络 连接全球农民与终端用户[2] - 客户群涵盖食品饮料公司、动物饲料生产商、能源企业以及健康与保健行业[2] 股价表现 - 股价较52周高点64.38美元下跌4.4%[3] - 过去三个月股价上涨24% 显著跑赢道琼斯工业平均指数同期6.7%的涨幅[3] - 年内至今股价下跌21.9% 表现逊于道指7.7%的涨幅[4] - 过去52周股价上涨3.3% 但低于道指同期11.5%的回报率[4] - 股价自4月中旬以来一直高于50日移动平均线 6月初以来持续高于200日移动平均线 显示上升趋势[4] 财务业绩 - 第二季度营收212亿美元 同比下降5%[5] - 调整后每股收益0.93美元 同比下降10%[5] - 营收和盈利均超出市场预期[5] - 农业服务与油籽以及碳水化合物解决方案业务面临销量下降、利润率走弱和政策不确定性压力[5] - 营养业务实现温和增长 主要受动物营养业务推动[5] - 管理层将全年调整后每股收益指引下调至约4.00美元[5] 同业比较 - 竞争对手Bunge Global SA过去52周下跌15.4% 2025年上涨5% 表现均逊于ADM[5]

价格表现 - 12月ICE纽约可可期货下跌108点跌幅143% 12月ICE伦敦可可期货下跌90点跌幅173% [1] - 可可价格周五走低 因美元走强引发多头平仓 但周四曾因西非天气担忧升至一周高点 [2] 供应因素 - 西非天气异常影响供应 科特迪瓦暴雨阻碍农民作业和可可运输 加纳和尼日利亚干旱导致豆荚枯萎 [2] - 科特迪瓦中期作物质量担忧 因降雨延迟限制作物生长 预计产量40万吨同比减少9% [8] - 尼日利亚可可产量预计下降 2025/26年度产量预计30.5万吨同比减少11% [9] - 加纳产量预计增长 2025/26年度产量预计65万吨同比增长83% [11] - 全球供应缺口扩大 ICCO将2023/24年度全球可可缺口上调至49.4万吨 为60年来最大缺口 [12] 需求因素 - 全球需求持续疲软 欧洲Q2可可研磨量下降72%至33.2万吨 亚洲下降163%至17.7万吨 北美下降28%至10.2万吨 [10] - 巧克力销售下滑压力 Lindt下调年度利润率指引 Barry Callebaut报告销量下降95%并两度下调销售指引 [5] 库存与物流 - 美国港口可可库存降至4.25个月低点 仅209.3万袋 [4] - 科特迪瓦出口增速放缓 本年度至今出口181万吨同比增长58% 但远低于去年12月35%的增幅 [4] 产量预测 - 西非作物前景改善 最新豆荚数量较五年平均水平高出7% 且显著高于去年 [6] - ICCO预测2024/25年度将出现14.2万吨盈余 为四年来首次盈余 全球产量预计增长78%至484万吨 [12] 天气影响 - 西非经历异常干旱 过去60天为1979年以来最干燥期 可能影响10月主收获季前的豆荚保留率 [7] - 天气问题持续存在 科特迪瓦寒冷干燥天气减缓植物发育 加纳和尼日利亚黑荚病扩散 [7]