游戏海外市场表现 - 游戏《逆水寒》国际服（《Sword of Justice》）上线后迅速登顶日本、泰国、马来西亚、越南等多国App Store免费榜 [1] - 在欧美主流市场，游戏稳居角色扮演类游戏前列 [1] - 游戏以全球预约量突破1095万的成绩开启公测，上线首日即登顶多个国家和地区App Store免费榜 [4] 文化传播与内容设计 - 游戏深度挖掘宋代文化精髓，通过复原《清明上河图》街市场景以及服饰、宋词和非遗的再现来展现文化自信 [2] - 团队进行实地采风并对细节严谨考据，在翻译和配音上投入大量精力以降低海外玩家的理解门槛 [2] - 国际服上线后，玩家在国际社交平台热烈讨论游戏中的传统服饰纹样、建筑特色和诗词歌赋，海外主播开设专栏解读东方美学 [2] - 游戏成为传播东方美学的独特载体，实现了文化“破圈”，让中华文化从“小众兴趣”变为“大众热议” [2][4] 技术应用与创新 - 游戏采用多项自研创新技术构建宋代美学的数字镜像，基于先进图形架构实现移动端罕见的3A级画质表现 [3] - 首创NPC人工智能引擎，赋予超3000个角色独立人格与记忆，玩家与NPC的互动会影响后续剧情 [3] - 基于自研大模型的技术创新催生全新MMO玩法，AI捏脸系统成为海外玩家追捧的焦点，允许玩家创造并互动喜欢的角色 [3] - 数字技术通过沉浸式体验与智能化交互降低海外玩家认知门槛，使东方美学从“观赏”变为“参与” [1][3] 行业趋势与区域政策 - 网剧、网文在海外的影响力持续扩大，为网游出海营造了更易被接受的环境，尤其在泰国等东南亚地区国产仙侠剧备受欢迎 [3] - 高新区（滨江）的网文、网剧、网游文化“新三样”出海形成规模，2024年该区文化“新三样”出口额突破12亿美元 [4] - 该区发布“改革10条”和“政策40条”，以“政策+服务+改革”组合拳推动文化“新三样”出海与发展 [4] - 未来将继续发挥产业集聚与政策引导优势，加快形成文化出海全产业链，助力更多企业平台发展壮大 [4]

股价表现 - 11月25日巨人网络股价上涨5.04%，报收38.78元/股 [1] - 当日成交额为5.24亿元，换手率为0.70% [1] - 公司总市值达到750.30亿元 [1] 公司业务构成 - 公司主营业务为互联网游戏的研发和运营 [1] - 移动端网络游戏业务是主要收入来源，占比78.16% [1] - 电脑端网络游戏业务收入占比19.11% [1] - 其他游戏相关业务及其他（补充）收入占比分别为2.42%和0.31% [1] 基金持仓动态 - 前海开源中证500等权ETF（515590）在三季度增持巨人网络2400股，总持有股数达8600股 [2] - 该基金持有巨人网络股票占基金净值比例为0.46%，使其成为基金第一大重仓股 [2] - 基于股价上涨，该基金在当日浮盈约1.6万元 [2] 基金业绩表现 - 前海开源中证500等权ETF今年以来收益率为20.45%，同类排名2138/4206 [2] - 该基金近一年收益率为20.38%，同类排名2143/3983 [2] - 自成立以来，该基金累计收益率为71.15% [2]

涉及的行业与公司 * 公司为腾讯控股有限公司 属于互联网/电子商务行业[11] 核心观点与论据 投资评级与目标 * 重申对腾讯的买入评级 目标价为780港元 当前股价为641港元 潜在上涨空间约22%[1][3][7] * 腾讯是行业首选标的[1][3] 人工智能战略 * 公司在应用和基础设施投资上采取平衡的AI战略[1] * 2025年第三季度资本开支为130亿元人民币 低于市场共识 但管理层表示这 solely 是由于芯片供应紧张 公司在该季度租赁了额外的计算资源以支持AI研究和推理[1] * 鉴于微信主导的聊天输入入口地位以及由视频号/公众号/小程序支持的完整内容服务移动生态系统 公司拥有在中国AI代理竞争中成功所需的要素[1] * 尽管元宝在日活跃用户数上落后于豆包和夸克 但这反映了不同的推广策略而非模型能力[1] 财务预测与业绩 * 调整后的2025年/2026年每股收益预测分别为28.13元人民币和31.49元人民币 较2024年分别增长18.8%和12.0%[4] * 基于分类加总估值法得出目标价 对各业务板块采用不同的估值倍数 例如在线游戏15倍市盈率 在线广告25倍市盈率[14] * 2025年第三季度非国际财务报告准则净利润为706亿元人民币 同比增长18% 较市场共识高出7%[16] * 预计2025年/2026年资本开支为750亿/900亿元人民币 低于此前预测的1000亿/1100亿元人民币[1] 主要业务板块展望 * 在线游戏：预计《三角洲特种部队》、《无畏契约手游》、《王者荣耀》开放世界MMO将在2026年推动收入增长 国际游戏可能因竞争加剧而减速[2] * 在线广告：鉴于视频号和微信搜索广告的拓展 收入增长可见 且通常拥有更高的毛利率[2] * 金融科技及企业服务：复苏取决于宏观经济的稳定[2] 其他重要内容 风险因素 * 风险包括：竞争加剧、监管不确定性、宏观经济疲软影响广告和金融科技业务、游戏增长势头放缓等[3][18] * 具体风险涉及新流量平台和媒体形式的竞争、金融科技监管、数据使用、游戏监管、地缘政治风险等[18] 财务指标与估值 * 预计2025年净利润为2598亿元人民币 2026年为2866亿元人民币[4][8] * 预计2025年/2026年/2027年营收分别为7502亿/8212亿/8870亿元人民币[8][15] * 当前股价对应2025年预期市盈率为20.82倍[4] * 2024年净负债与权益比为19.6% 预计到2027年将转为净现金状态[7][8]

涉及的行业与公司 * 涉及的行业为游戏行业[1] * 涉及的公司为网易公司[1] 核心观点与论据 近期游戏表现与产品管线 * 公司以长周期和社区化思维运营游戏[3] * 《蛋仔派对》在2024年经历安卓渠道问题但已解决 并在2025年第三季度因新玩法发布和UGC工具引入实现用户平均使用时长和活跃用户数创历史新高[4] * 《第五人格》在夏季面临来自同行的竞争 特别是在低线城市 公司正通过提供更多创新玩法来满足用户需求[4] * 产品管线包括：《暗黑破坏神IV》将于12月12日在中国正式上线 《遗忘之海》计划于2026年上线 《无限大》开发进展顺利但未披露具体时间表[4] * 递延收入周期无季节性变化 但会根据用户游戏行为进行必要调整 《梦幻西游》PC版在2025年第三季度贡献了重要流水 其递延周期长于手游常规但符合预期[4] 海外战略与全球化信心 * 管理层重申全球化雄心[5] * 《燕云十六声》海外发布初期表现超预期 不仅受到华人玩家喜爱 也获得大量西方玩家好评 增强了公司信心[5] * 管理层认为游戏内容的高质量是其强劲表现的关键原因[5] 利润率与运营支出展望 * 管理层认为游戏毛利率将大概率保持稳定[6] * 预计2025财年年度销售及营销费用占收入比例将在12%至13%之间[6] * 国内市场毛利率进一步扩张空间不大[7] * 全球市场渠道费用难以改变 全球收入毛利率亦无调整空间[7] * 国际游戏营业利润率与国内游戏大致相当[7] * 第一和第三季度为销售及营销费用传统旺季 第二和第四季度为淡季[7] * 研发费用方面 公司未积极争夺AI大模型人才 因此招聘成本影响不大[7] AI技术应用 * 公司已在游戏开发中应用AI技术 包括动画制作中的自动阅读 游戏场景的自动对齐 游戏内AI算法和代码生成助手等[6] 其他重要内容 详细产品管线与财务预测 * 文件提供了详细的2024年第四季度至2026年及以后的产品管线时间表 包括《燕云十六声》、《漫威争锋》、《界外狂潮》等多款游戏在不同平台和地区的计划上线日期[8] * 文件包含详细的财务预测数据 例如预计2025年营收为1140 27亿人民币 同比增长8% 在线游戏及增值服务营收预计为937 1亿人民币 同比增长12%[10] * 预计2025年非GAAP净利润为400 55亿人民币 净利润率为35 1%[10] 投资建议与风险提示 * 高盛对网易给予"买入"评级 12个月目标价美股为160美元 港股为250港元 相较当前股价有约19 8%至22 2%的上涨空间[1][13] * 主要下行风险包括：老游戏表现疲软 新游戏货币化进度慢于预期 游戏 电商 教育等业务领域竞争加剧 音乐内容成本和在线教育广告费用上升[11]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：网易公司（NetEase, Inc.）[1] * 行业：网络游戏、电子竞技、在线教育、数字音乐、在线广告[2][13][15] 核心观点与论据 财务业绩表现强劲 * 2025年第三季度总净收入达人民币284亿元（约40亿美元），同比增长8%[2][3][15] * 游戏及相关业务总净收入为233.3亿元，同比增长12%[2][15] * 在线游戏净收入为228.8亿元，同比增长13%，环比增长3%[2][15] * 非公认会计准则净收入95亿元（约13亿美元），同比增长27%[2][15] * 毛利润为182亿元人民币，同比增长10%，毛利率为64.1%[15] * 截至2025年9月30日，公司现金头寸约1,532亿元，上季度末为1,421亿元[15] * 董事会批准每股11美元或每份ADS 0.57美元股息，并延长50亿美元股票回购计划至2029年1月9日[15] 游戏业务：国内经典游戏焕发新生 * 《梦幻西游》PC版推出创新无限制服务器后，月活跃用户达到两年来的新高，同时在线人数创纪录达到358万[2][3] * 《梦幻西游》的成功模式（取消预付费时间限制、简化玩法）可借鉴复制到其他社交类网络游戏中[16] * 《天下经典》进行封闭测试，重现经典风格并提升画质，实现跨平台客户端升级[6] * 《身份五》粉丝群保持高度参与度，通过稳定季度更新和与故宫博物院合作增加文化深度[6] * 《耐克派对》第三周年庆祝活动引发社区热情，每日活跃用户超过3,000万[6] 游戏业务：海外市场扩张成效显著 * 新款免费移动科幻射击游戏自8月28日全球发布后，迅速登上美国等主要西方市场下载排行榜榜首，并在近100个市场占据领先地位[2][3] * 《逆水寒》全球发行获得成功[2] * 《东海相会》和《开墙》两款游戏于11月14日在PC和PlayStation 5平台推出，在短短2天内达到19万同时在线玩家峰值，在Steam上位列最受欢迎游戏第五位，全球销量第四[4][5] * 上述两款游戏成为美国、德国、法国等多个地区PlayStation平台的十大畅销游戏之一[5] * 公司被认为是唯一一家将真正中国特色在线游戏平台带到全球市场的公司[17] 游戏业务：暴雪游戏本地化与运营 * 《魔兽世界》在第三季度推出了经典版和现代服务更新，并推出了中国独有怀旧服务器[10] * 《魔兽世界》泰坦报告服务器由中国团队与美国团队共同发起并开发[4][18] * 《守望先锋 2》推出了新的中国英雄武扬[11] * 《炉石传说》庆祝其11周年，在中国拥有超过1亿注册玩家[11] * 《暗黑破坏神 2 重制版》于8月27日在中国发售，最新赛季于10月发布，推动日活跃玩家基数创新高[11] * 《暗黑破坏神 4》计划于12月12日在中国发售[4][11] 游戏业务：其他系列与新产品管线 * 《星际争霸 2》于10月28日重返市场[12] * 《我的世界》中国版在8月17日达到100万同时在线玩家的重要里程碑，为超过30万创作者提供曝光[12] * 新动物游戏（以中国神话为灵感）自8月上线以来已建立忠实粉丝群，采用竖屏设计方便单手操作[9] * 计划于2026年发布《残余之海》，该游戏采用自主研发引擎，支持PC、移动及主机多平台，通过创新玩法实现差异化[4][20][21] * 即将推出的新作《亚特兰大》在TGS游戏展上引起广泛关注[8] * 《正义之剑》将于11月7日在移动和PC平台同步推出，具备AI驱动功能[8] 电子竞技业务发展 * NBPL（永劫无间职业联赛）秋季赛成为自被选为2026年亚运会电竞项目后的首个职业联赛[2][7] * NBPL已进入第4个年头，是中国顶级职业电竞联赛之一，显著提升了主要社交媒体平台上的参与度[7][9] 有道业务：AI原生战略驱动增长 * 有道第三季度总收入同比增长超过40%[2][13] * 在线营销服务实现机器人化，通过AI技术提高程序化广告和影响营销活动的效率[13] * 在第三季度推出了一款新的辅导平板电脑，具有精准扫描长篇及多图问题等智能功能，在主要电商平台上表现出色[14] * 有道是清华大学姚期智数学科学中心合作伙伴，为发现和支持数学天赋学生的平台提供技术支持[13] 其他业务财务表现 * 广告业务净收入达16亿元，同比增长4%，环比增长15%[15] * 音乐业务净收入20亿元，同比下降2%，但会员订阅收入保持健康增长[15] * 创新业务及其他业务收入为14亿元，同比下降19%，环比下降15%[15] * 各业务毛利率：游戏业务69.3%（去年同期68.8%）、有道42.2%（去年同期50.2%）、音乐35.4%（去年同期32.8%）、创新及其他业务43.0%（去年同期37.8%）[15] 其他重要内容 公司战略与未来计划 * 公司将聚焦于成功产品，谨慎评估新游开发，而非追求数量[4][19] * 积极应用AI技术提升用户体验，并在AI研究方面投入大量资源[4][20] * 计划继续推动国际扩张并举办更多全球性活动[8] * 对于新产品，将更加谨慎专注地进行评估与开发，以确保其市场竞争力[19] * 对于现有常青树型游戏，保持专注不断完善；对于有潜力的新游，分配足够资源；对跟不上趋势的团队果断裁剪[20] 市场竞争与挑战应对 * 《第五人格》在暑假期间受到来自竞争产品的一些影响（特别是在低线城市），但自开学季开始影响已缓解，9月份关键指标达历史新高[18] * 针对《第五人格》第四季度（非传统旺季），团队在为春节期间准备新的内容和更全面大规模的游戏模式[18] * 随着《魔兽世界》当前扩展包接近尾声，其性能预计将有所下降，但《炉石传说》保持稳定[18] * 公司相信《暗黑破坏神 4》凭借其独特品质和全新的业务计划，将在ARPG市场中获得份额及商业成功[19] 研发与组织管理 * 新游戏《残余之海》由拥有丰富经验的团队基于自主研发引擎构建[20] * 近期游戏部门的组织变动是公司正常人员流动的一部分，旨在使运营更加专注，让团队集中精力创造持久高质量产品，不影响日常运营[20]

业绩总结 - 2025年第三季度净收入为39.84亿美元，同比增长8.2%[43] - 净收入归属于公司股东为12.10亿美元，同比增长31.8%[43] - 2025年第三季度的毛利率为64.1%[43] - 2025年第三季度的经营利润为11.26亿美元，经营利润率为28.3%[43] - 2025年第三季度的每ADS稀释净收入为1.88美元，同比增长31.8%[43] 用户数据 - 游戏及相关增值服务的净收入为32.77亿美元，占总收入的82.5%[43] - 2025年第三季度在线游戏相关增值服务的收入占比为98%[12] - Youdao的净收入为2.29亿美元，同比增长3.6%[21] - NetEase Cloud Music的净收入为2.76亿美元，同比下降1.8%[24] 财务状况 - 截至2025年9月30日，净现金为215亿美元[9]

整体业绩表现 - 2025年第三季度净收入为人民币284亿元（40亿美元），同比增加8.2% [1] - 2025年第三季度毛利润为人民币182亿元（26亿美元），同比增加10.3% [1] - 2025年第三季度归属于公司股东的净利润约为人民币86.16亿元（12亿美元），同比增长31.77% [1] - 2025年第三季度基本每股净利润为0.38美元，第三季度股利为每股0.1140美元 [1] 游戏及相关增值服务 - 2025年第三季度游戏及相关增值服务净收入为人民币233亿元（33亿美元），上一季度和去年同期分别为人民币228亿元和209亿元 [1] - 本季度来自于在线游戏的净收入约占该分部净收入的97.6%，上一季度和去年同期该占比分别为97.1%和96.8% [1] - 在线游戏净收入环比增长来自于《梦幻西游》电脑版、《逆水寒》手游等自研游戏及若干代理游戏净收入增加 [1] - 在线游戏净收入同比增加来自《梦幻西游》电脑版、《蛋仔派对》，新上线的《燕云十六声》和《漫威争锋》等自研游戏，以及若干代理游戏净收入增加 [1] 有道业务 - 2025年第三季度有道净收入为人民币16亿元（228.8百万美元），上一季度和去年同期分别为人民币14亿元和人民币16亿元 [2] - 有道净收入环比增长主要来自于智能硬件和在线营销服务净收入的增加 [2] 网易云音乐业务 - 2025年第三季度网易云音乐净收入为人民币20亿元（275.9百万美元），上一季度和去年同期均为人民币20亿元 [2] 创新及其他业务 - 2025年第三季度创新及其他业务净收入为人民币14亿元（202.1百万美元），上一季度和去年同期分别为人民币17亿元和人民币18亿元 [2] - 该分部环比减少主要来自于网易严选净收入减少 [2] - 该分部同比减少主要来自于某些分部间内部交易抵销的增加，以及网易严选等业务净收入减少 [2] 股份回购计划 - 公司将此前已批准的可在公开市场或通过其他交易回购总金额不超过50亿美元流通在外美国存托股和普通股的股份回购计划有效期延长36个月，直至2029年1月9日 [2] - 截至2025年9月30日，在该计划下公司已购买约2210万股美国存托股，共计约20亿美元 [2]

财务业绩概览 - 第三季度净收入为284亿元 [1] - 非公认会计准则下归属于公司股东的净利润为95亿元 [1] - 研发投入为45亿元，研发投入强度达到16% [1] 业务分部表现 - 游戏及相关增值服务净收入为233亿元 [1] - 网易有道净收入为16亿元，前三季度累计经营利润同比增长近150% [1] - 网易云音乐净收入为20亿元 [1] - 创新及其他业务净收入为14亿元 [1] 战略与增长动力 - 网易有道在“AI原生”战略深化与业务结构聚焦推动下，在线营销服务净收入与AI订阅服务销售额均创历史新高 [1]

核心财务表现 - 2025年第三季度净收入为284亿元人民币（40亿美元），较2024年同期的262亿元人民币增长8.2% [7][10] - 季度净利润为86亿元人民币（12亿美元），非GAAP净利润为95亿元人民币（13亿美元） [10][19] - 毛利润为182亿元人民币（26亿美元），同比增长10.3% [10][14] - 每股基本收益为0.38美元（每份ADS 1.90美元），非GAAP每股基本收益为0.42美元（每份ADS 2.09美元） [10][20] 分业务收入 - 游戏及相关增值服务收入为233亿元人民币（33亿美元），同比增长11.8%，占净收入约97.6% [8][10] - 有道收入为16亿元人民币（2.288亿美元），同比增长3.6% [9][10] - 网易云音乐收入为20亿元人民币（2.759亿美元），同比下降1.8% [10][11] - 创新业务及其他收入为14亿元人民币（2.021亿美元），同比下降18.9% [10][12] 运营亮点与游戏表现 - 旗舰游戏《梦幻西游Online》在第三季度创下358万峰值同时在线人数纪录 [10] - 多款自研游戏如《逆水寒》、《蛋仔派对》、《燕云十六声》及《漫威对决》贡献收入增长 [8][10] - 全球化布局加速，《Destiny: Rising》在西方市场及中国上线后登顶iOS下载榜 [10] - 暴雪游戏在中国市场持续回归，《魔兽世界》推出国服专属服务器，《暗黑破坏神IV》定档12月上线 [10] 成本与费用 - 营业成本为102亿元人民币（14亿美元），主要因人员成本、收入分成及版权费增加 [13] - 总运营费用为102亿元人民币（14亿美元），同比增长8.9%，主要因游戏营销支出增加 [10][15] 现金流与股东回报 - 截至2025年9月30日，公司净现金余额为1532亿元人民币（215亿美元） [21] - 季度经营活动现金流为129亿元人民币（18亿美元） [21] - 董事会批准季度股息为每股0.1140美元（每份ADS 0.5700美元） [22] - 股票回购计划延长至2029年1月，已回购2210万份ADS，总成本20亿美元 [25] 管理层战略观点 - 公司强调通过创新能力和精细化运营实现中国市场的健康增长及全球吸引力提升 [5] - 以用户体验为核心，通过与全球合作伙伴及顶尖人才合作持续为玩家创造价值 [6]

网络诈骗事件概述 - 诈骗分子在游戏《蛋仔派对》中针对未成年玩家，以“免费领取皮肤和装备”为诱饵实施诈骗 [1] - 诈骗手法包括诱导玩家至其他平台联系，并冒充公检法人员以“违规领取”为由进行恐吓，最终通过屏幕共享功能盗取家长资金 [1] - 中央广播电视总台中国之声报道指出，不法分子利用“免费送游戏皮肤”的幌子使未成年人屡屡中招 [1] 具体诈骗案例 - 江苏省宿迁市宿豫区人民检察院办理一起案件，受害玩家果果因诈骗团伙以“赠送皮肤”为由，通过微信链接诱导其支付共计两万八千余元购买商品，但皮肤未到账且钱款未退还 [2] - 案件中被骗资金来自果果父亲的手机，其游戏账号使用父亲身份信息注册且未开启未成年人模式 [2] 相关公司信息 - 《蛋仔派对》游戏版权归杭州网易雷火科技有限公司所有，该公司为网易(NASDAQ: NTES；HKEX: 9999)旗下事业部 [2] - 网易于1997年创办，2000年在美国NASDAQ上市，2020年在香港联交所上市，2001年正式成立在线游戏事业部 [2]