美国股票策略2026年展望：瑞银研究报告关键要点总结 涉及的行业与公司 * **主要市场**：美国股市，特别是标普500指数及标普1500指数成分股 [1][5] * **核心行业**：科技+行业（Tech+）、工业、材料、金融、公用事业、通信服务、医疗保健、非必需消费品、必需消费品、能源、房地产等 [5][41][42][43][44][45][46][48][49][50][51][52] * **重点公司/主题**：科技巨头（Big 6/Mag 7）、高质素股与低质素股、生产力领先者与落后者、投资周期股与消费周期股 [2][5][33][247][268] * **具体公司提及**：AVGO、NVDA、COST、WMT、Nvidia、Dell、Arista、Celestica、Microsoft、Salesforce、ServiceNow、Databricks、Accenture、Google、Meta、Amazon、AT&T、Verizon、T-Mobile、Eli Lilly、Pfizer、Bank of America、JPMorgan等 [26][203][204][205][206][207][209][212] 核心观点与论据 宏观与市场展望 * 预测标普500指数在2026年将达到7500点，主要受约14%的盈利增长支撑，其中近一半贡献来自科技+行业 [1] * 宏观模型预测2026年每股收益为309美元（增长约14%），2027年为350美元（增长约13%）[1] * 共识预期显示，2026年盈利增长预期正在拓宽，但盈利修正仍集中在科技+行业，其增长预期约为20.5%，与大型科技股（Big 6）的约21.7%一致 [2] * 相比之下，标普500指数（剔除科技+）的增长预期约为10% [2] * 国内最终销售额每增长1%，可转化为标普500每股收益约4%的增长 [5] * 股票占美国家庭资产的35%，股价上涨10%可为GDP贡献约1%，强化了市场与经济增长之间的循环 [5] 盈利与增长 * 标普500指数第三季度每股收益同比增长15.6%，78%的公司业绩超预期，平均超出幅度为9.7% [23] * 科技+行业与标普500其他成分股之间的盈利差距在2023年第四季度达到峰值，超过40% [22] * 共识预期该盈利差距将在2026年底收窄至约6.5%，主要由市场其他部分增长加速驱动 [22] * 共识预期科技+行业盈利增长将正常化至接近20%的年增长率，而标普500（剔除科技+）的增长预计在2026年下半年加速至约15% [22] * 材料和工业板块的2026年增长预期最高，分别约为19%和16%，而必需消费品、电信和房地产投资信托基金等防御性板块的增长预期有限，仅为6-7% [22] * 共识预期标普500的息税前利润率将持续上升，到2027年达到约20.2% [5][26] * 半导体与设备板块的息税前利润率最高，达49.7%，高于其三年平均的39.8% [26] 估值分析 * 标普500指数的远期市盈率高于22倍（剔除科技+后为18.6倍），看似昂贵 [25] * 估值高企但受三个关键因素支撑：1）对人工智能的卓越增长预期；2）高利润率；3）持续且对价格不敏感的零售资金流入 [25] * 美国较高的现金投资回报率充分体现在其相对于其他地区（尤其是欧洲）的估值溢价上，过去两年人工智能叙事扩大了美国的估值溢价 [25] * 即使在指数估值高企的情况下，标普500中仍有18.5%的公司以低于10倍的估值交易 [25] * 现代市场结构，如持续的回购和来自全球养老储蓄的稳定资金流入，是推动动能和高市盈率的关键驱动力 [27] 主题与交易策略 * **高质素股 vs 低质素股**：在低质素股自3月以来上涨约50%后，趋势似乎正在逆转 [5][247] * 周期晚期动态和“金发女孩”条件的消退有利于高质素股（即现金流稳健、资产负债表强劲、竞争优势持久的公司）[5] * 高质素股的估值已重置至有吸引力的水平，而低质素股仍然拥挤且面临增长风险 [5] * **生产力领先者 vs 落后者**：早期信号指向一个强劲趋势：生产力提升开始显现 [5] * 特定行业的人均销售额正在上升，利润率普遍呈上升趋势 [5][11] * 引入“生产力领先者与落后者”筛选模型，以识别过去两年实现效率提升且利润率波动较低的公司 [5][11] * **工业支出 vs 消费周期股**：投资支出有望超越脆弱的消费背景，受生产力提升和政策（OBBB法案）顺风推动 [5][268] * 建议超配瑞银周期性股票（非消费周期股），低配消费周期股 [5][268] * 资本密集型板块有望抓住加速的非住宅投资机遇，并带来强劲的盈利动能 [5] * 消费板块则面临信心疲软和劳动力市场压力的阻力 [5] 人工智能的影响与生产力 * 美国公司正处于人工智能应用的早期阶段，最重要的生产力提升预计将在未来三到五年内实现 [10][201] * 人工智能正迅速成为美国企业生产力的决定性力量，应用正在每个主要行业加速 [10] * 预计人工智能应用将带来更多生产力驱动的增长，从而在2026年下半年和2027年改善盈利增长的广度 [10] * 追踪人均销售额和利润率可能是判断人工智能是否提高生产力和盈利能力的最有效指标 [11][236] * 中国似乎在各行业实现了更高的人均销售额，这可能反映了其更快的应用周期 [201] * 拥有强大数据、IT基础设施和创新文化的大型资本充足公司最有可能率先受益 [202] 行业观点（基于REVS评分卡） * **超配行业**：公用事业、通信服务、医疗保健 [41][42][43][53] * **中性偏正面行业**：金融、工业 [44][45] * **中性行业**：信息技术、材料、能源、房地产 [46][48][49][50] * **中性偏负面行业**：非必需消费品 [51] * **低配行业**：必需消费品 [52] 其他重要但可能被忽略的内容 市场情绪与资金流 * 尽管“瑰丽七股”的拥挤度仍然高企，但已远低于2025年3月和2024年8月的峰值 [33] * 更广泛的市场参与度健康：34%的标普500成分股（占市值的66%）在过去一年上涨超过10%，近50%的标普500公司预计明年每股收益增长将超过10% [33] * 工业板块的情绪得分最强 [33] * 零售资金流（通过ETF流量衡量）在秋季市场疲软期间并未退缩，持续为市场提供支撑 [27][158] * 并购和首次公开募股活动虽然有所升温，但与20世纪90年代相比仍然低迷，表明投资者尚未进入狂热状态 [194][199] 宏观态势与概率 * 市场隐含的未来6个月宏观情景概率已发生显著变化：“金发女孩”情景（韧性增长+正常通胀）概率在9月中旬达到峰值约55%，11月底降至20% [18] * 预计股市隐含的“过热”概率（韧性增长+高通胀）将在2026年上升，在11月攀升约20个百分点至峰值约25% [18] * 这是一个周期晚期的周期性脉冲，汽车与零部件、耐用消费品与家电以及多元化金融等周期性板块对此最为敏感 [18] * 10月是一个转折点，所有行业的采购经理人指数均升至50以上，指数高于55的行业数量达到自2022年4月以来的最高水平 [15][66] * 在三个月平均基础上，材料（+7.5）、消费服务（+4.2）和金融（+2.9）改善幅度最大 [17][68] 盈利修正的集中度 * 尽管2025年业绩大幅超预期，但盈利修正仍集中在科技+板块，该板块2026年每股收益预期自6月以来上调了约11% [23] * 标普500（剔除科技+）的2026年每股收益预期自6月以来保持稳定，而历史同期整个指数通常会有约2%的下调 [23] * 过去6个月，对2026年每股收益修正幅度最大的是半导体与设备板块（上调18个百分点至约46%）、容器与包装板块（上调9.5个百分点）以及矿业板块（上调14.5个百分点）[23] * 修正幅度最负面的板块是运输（下调17.6个百分点）和保险（下调10.1个百分点）[23] 具体行业动态与人工智能应用案例 * **公用事业**：人工智能开始支持运营效率，特别是在维护和需求预测方面，但工作的物理性质限制了人员削减 [41] * **通信服务**：媒体与娱乐引领该板块，电信业在网络优化和客户支持方面看到早期的人工智能生产力提升 [42] * **医疗保健**：制药与生物技术公司利用人工智能加速药物发现和临床试验效率，医疗设备公司将其用于诊断和患者引流 [43][209][210] * **金融**：美国银行的Erica数字助理处理了27亿次客户互动，将呼叫中心工作量减少了40%；摩根大通确定了450个人工智能用例 [212] * **工业**：资本货物、航空航天与国防以及运输公司利用人工智能进行供应链优化、自动化和预测性维护 [217][218][219] * **消费**：沃尔玛的自动化使其在未增加人手的情况下实现4%的年度营收增长；宝洁公司通过人工智能卡车调度目标节省2-3亿美元 [224]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为亚洲内存（DRAM、NAND）及AI相关半导体行业[1] * 核心讨论的公司包括三星电子（Samsung Electronics）和SK海力士（SK Hynix）[4][8] 核心观点与论据 投资者担忧与分析师的反驳 * 投资者主要担忧AI泡沫 具体包括AI数据中心项目可能因高利率和高杠杆的新兴云服务提供商（Neo-CSPs）而延迟或取消[1] 潜在现货价格修正对股价的负面影响[1] 智能手机和PC等B2C产品需求的下行风险[1] 以及内存产能和中国NAND制造商的加速爬坡[1] * 分析师反驳这些担忧 指出没有AI投资延迟或取消的迹象 投资因付费用户数量和每用户生成内容量激增而增长[2] 股价波动与季度业绩相关 现货价格影响更多是短期担忧[2] B2C需求存在下行风险 但服务器、HBM、SOCAMM2和eSSD相关需求将抵消此下降 订单履行率约为2026年预测的60-70%[2] 产能增长可能较慢 DRAM制造商对中国进入NAND市场持谨慎态度 且中国厂商渗透eSSD市场需要时间[2] AI驱动与内存需求前景 * AI投资不仅使HBM受益 商品DRAM和eSSD也将受益 SOCAMM2预计将成为增长动力 其占DRAM需求的比例将从2025年的不到1%升至2027年的10%[3] * 商品DRAM短缺可能加剧 eSSD需求在通用服务器推理需求旺盛的背景下增长[3] HBM市场预计在2026年同比增长58% HBM4将维持30-40%的价格溢价[3] * DRAM周期预计将保持强劲直至2027年[4] 预计2026年DRAM供应位元增长21% 产能同比增长7% 韩国资本支出将从2025年的67万亿韩元增至2026年的80万亿韩元 同比增长19%[2] 具体产品需求预测 * SOCAMM出货量将从2026年开始激增[29] 其市场规模预计到2027年将达到520亿美元[31] * HBM市场在2024-2027年间的复合年增长率预计为76%[33] 其位元需求到2027年将占DRAM总需求的14%[33] 2026-2027年预计将持续短缺[35] * eSSD占NAND总需求的份额预计在2027年达到40%[44] 2025-2027年eSSD位元需求复合年增长率预计为46%[46] 其中AI服务器相关的eSSD需求复合年增长率预计为85%[50] 投资建议与估值 * 看好三星电子（买入评级）和SK海力士（买入评级） 认为两者相较于全球AI供应链公司被严重低估[4][7] * 三星电子目标价170，000韩元 隐含79.3%上行空间 2025年预期市盈率18.7倍 2026年预期市盈率7.9倍[8] SK海力士目标价850，000韩元 隐含63.1%上行空间 2025年预期市盈率10.1倍 2026年预期市盈率5.4倍[8] * 若三星电子能赢得另一个先进制程晶圆代工客户 其晶圆代工业务的利润率改善将是额外催化剂[4] 其他重要内容 支持性数据与趋势 * ChatGPT的周活跃用户和Gemini的月活跃用户呈现快速增长趋势[10][12] Google处理的月令牌数量呈现指数级增长 从2024年4月的9.7万亿增至2025年10月的1300万亿 增长130倍[14] * 由于令牌生成量高 ChatGPT的云服务提供商月度成本持续上升[16] 关键全球云服务提供商2026年资本支出共识为5100亿美元 同比增长30% 且持续向上修正[23][27] * OpenAI近期宣布了多项GPU采购协议和全球数据中心建设计划[18] Stargate项目等AI基础设施投资规模巨大 例如OpenAI承诺总投资高达5000亿美元[28] * NVIDIA服务器系统的HBM和DRAM容量持续增长 例如GB300系统HBM容量为147TB 较DGX H100增长611%[37] NVL576系统DRAM容量为218TB 增长300%[39] 产能与风险 * 三星电子和SK海力士在中国拥有部分产能 SK海力士DRAM中国产能占比为31% NAND中国产能占比为40%[63] * 下行风险包括韩元升值导致盈利和利润率承压[72] 全球贸易限制增加导致科技供应链生产问题[72] 主要经济体潜在收缩导致全球消费和企业IT需求放缓[72] 以及服务器DRAM订单因库存过高而延迟[72]

涉及的行业与公司 * 行业：半导体与设备行业[6] * 公司：英伟达公司[1] 核心观点与论据 **投资评级与目标价调整** * 将英伟达评级从持有上调至买入，目标价从200美元大幅上调至320美元，意味着较当前180.03美元的价格有78%的上涨空间[1][4][6] * 目标价基于30倍FY28e市盈率乘以FY28e每股收益10.65美元得出[4][62][65] **上调盈利预测与远超市场共识** * 将FY27e数据中心收入预测从2530亿美元上调至3510亿美元，比市场共识的2580亿美元高出36%[1][36] * 将FY26e/FY27e/FY28e每股收益预测分别上调2%/36%/42%至4.67/8.75/10.65美元，FY27e每股收益比市场共识的6.48美元高出35%[4][7][38] * 看涨情景假设下，若CoWoS分配量达到80万片晶圆，FY27e数据中心收入可能达到3900亿美元，每股收益可能达到9.68美元[2][34][35] **人工智能GPU总目标市场不断扩大** * 基于Stargate和OpenAI总计18.3吉瓦的承诺，分析得出英伟达潜在的人工智能GPU收入机会在2510亿至4000亿美元之间，这可能使FY27e数据中心收入预测翻倍[3][20][42] * 人工智能GPU总目标市场的扩张超越了传统云服务提供商的资本支出，延伸至企业、主权人工智能和新兴超大规模用户如OpenAI和Coreweave[2][20][23] **CoWoS产能分配势头强劲** * 将FY27e的CoWoS分配量预测从48万片大幅上调至70万片，意味着同比增长140%，这是自2025年第四季度以来首次出现分配量上调势头[2][22][23] * CoWoS产能扩张是数据中心收入预测上调的主要驱动力[2][36] **中国市场需求与供应链问题** * 中美潜在贸易协议可能缓解中国人工智能GPU需求的不确定性，使英伟达在中国市场的需求复苏，尽管当前预测未包含对中国的收入贡献[1][21] * 2026年下半年和2027财年，ODM的NVL机架出货量与上游GPU发货量之间持续存在不匹配，可能导致相当于1万至1.5万个NVL机架的GPU库存结转到FY27e，但不断扩大的总目标市场减轻了对此的担忧[3][47][48] 其他重要内容 **财务指标与估值** * 公司预计FY27e营收为3740亿美元，同比增长78%，调整后营业利润率为67.9%[12][38][60] * 当前股价对应FY27e市盈率为20.6倍，FY28e为16.9倍，低于其历史平均水平[7][64][67] **风险因素** * 主要下行风险包括向高均价人工智能GPU的产品组合转变慢于预期、云服务提供商对生成式人工智能的投资减少、数据中心整体势头弱于预期以及地缘政治不确定性[68]

南芯半导体 (688484 CH) 投资研究报告关键要点 涉及的行业与公司 * 公司为南芯半导体 股票代码688484 CH 属于中国半导体行业[2][7][16] * 行业为半导体与设备 具体涉及模拟芯片领域 包括电荷泵 电源管理IC PMIC 显示驱动等产品[2][4][16] 核心观点与论据 财务表现与近期挑战 * 公司上半年净利润为1.23亿元人民币 同比下降40% 低于市场预期 主要原因是产品组合变化导致毛利率GPM下降以及研发成本增加[2] * 尽管存在这些负担 预计盈利能力将从2025年下半年开始恢复 主要驱动力是在三星产品中的市场份额提升以及产品组合的丰富[2] * 基于高于预期的研发支出 将2025至2027年的净利润预测分别下调了12% 14%和6%[2] * 尽管如此 仍预测2025至2027年的净利润复合年增长率CAGR为44% 高于此前预测的40%[2][5] 电荷泵业务与三星合作进展 * 预计三星将在2025年和2026年分别贡献约5000万元和1.5亿元人民币的电荷泵收入[3] * 公司已在三星Galaxy S26系列 预计2026年1月发布 和下一代Galaxy A系列中获得设计订单 总共带来约1亿颗电荷泵需求[3] * 大批量出货预计将于2025年第四季度随着S26系列备货开始[3] * 出货量和平均售价ASP预计将在2026-2027年持续增长 驱动因素包括：公司在三星产品中的目标市场份额达到40-50% 以及2027年下一代Galaxy S系列充电功率从45W升级到65W 这将需要从2:1电荷泵切换到4:1电荷泵[3] 多元化产品组合与增长动力 * 显示PMIC：管理层指引其收入将从2024年的4000万元增至2025年的超过1.5亿元和2026年的5亿元 增长由应用从智能手表和平板电脑扩展到PC和电视 以及从三星等新客户获得市场份额所驱动[4] * 多相控制器产品：公司于2025年9月发布了四相降压转换器SC634x 并计划在未来1-2年发布八相和十六相转换器 目标市场为AI电源和工业市场[4] * 微凸点液冷驱动IC：华为Mate 80采用微凸点液冷预计将提高该解决方案的渗透率 公司的相关产品SC3601目前正在多个客户处进行验证 预计将从2026年开始产生收入[4] 估值与投资建议 * 维持买入评级 将目标价从41.20元人民币上调至57.30元人民币[5][7] * 新的目标价基于2026年 sector average PEG of 1.1x 此前使用2025年1.2x 和2026年每股收益EPS预测1.17元人民币 此前为2025年0.87元 [5] * 当前股价46.70元人民币 意味着约有23%的上涨空间[5][7] * 潜在的股价催化剂：2026年上半年三星Galaxy S26系列的放量[32] 其他重要内容 财务预测与比率 * 预计2025-2027年收入分别为33.45亿 43.97亿和54.47亿元人民币 年增长率分别为30.3% 31.4% 23.9%[13] * 预计2025-2027年每股收益EPS分别为0.76元 1.17元 1.60元人民币[8][14] * 预计2025-2027年市盈率PE分别为61.1倍 39.9倍 29.3倍[8] * 预计2025-2027年净资产收益率ROE分别为8.1% 11.6% 14.4%[8][14] 风险因素 * 适配器电源管理业务的市场份额增长慢于预期[40] * 电荷泵产品的价格竞争[40] * 汽车电子研发进展慢于预期[40] * 敏感性分析显示 若电荷泵市场份额和毛利率均增加4个百分点 2026年净利润预测将增加18%[31] 估计调整细节 * 上调2025-2027年收入预测2% 6% 9% 主要因移动设备电源管理 汽车电子和智能能源电源管理收入预测上调[30] * 下调2025-2027年综合毛利率预测1.7 1.6 1.6个百分点 主要因智能能源电源管理和无线充电产品线的毛利率低于预期[30] * 上调2025-2027年运营支出预测5% 12% 12% 主要因研发投入增加[30]

报告行业投资评级 - 报告将中芯国际（SMIC）H/A股评级从“减持/持有”上调至“买入/买入” [1][4][6] 报告的核心观点 - 尽管中芯国际近期面临ASP下行和不确定性，但受益于国产化趋势，有望在半导体领域胜出 [1] - 情景分析显示，中芯国际可通过平衡定价权和提高良品率，维持先进节点的利润率稳定 [2] - 鉴于地缘政治背景下国产化需求趋势，中芯国际有扩大市场份额的潜力，预计2025/2026财年每股收益高于彭博共识预期 [3] - 上调2025/2026财年每股收益预期，将H/A股目标价分别上调至64.00港元/148.00元人民币，并将评级上调至“买入/买入” [4] 根据相关目录分别进行总结 财务与估值 - 2024 - 2027财年，中芯国际营收、EBITDA、营业利润、税前利润、净利润等指标均呈增长趋势，2025/2026财年每股收益预期高于彭博共识预期 [9][10] - 2024 - 2027财年，中芯国际EV/销售、EV/EBITDA、EV/IC、PE、PB等估值指标呈下降趋势，FCF收益率呈上升趋势 [11] 重新审视立场并上调评级 - 此前对成熟代工市场持谨慎态度，未充分关注中国国产化需求加速的重要性，现认识到本地化需求的规模和上行空间，预计中芯国际将继续跑赢同行 [19][20][21] - 上调评级的三个关键因素为：国产化趋势将持续，近期ASP影响是短期波动；通过溢价定价和补贴保护利润率，应对先进节点良品率问题；鉴于先进节点发展是国家战略和中芯国际目标，应重新审视估值 [23][26] 中国本土化趋势的主要受益者 - 2025年第一季度，中芯国际晶圆出货量环比增长15%，但ASP环比下降9%，管理层认为是工厂维护和设备部署导致良品率问题，预计ASP下降将持续到第二季度 [37] - 研究表明，ASP下降是中芯国际特定的一次性事件，非代工行业环境所致，预计2025年下半年ASP情况将改善 [38] - 美国出口管制和报复性关税推动中国国内采购和本地化趋势，可能形成以中国为中心和以美国及其盟国为中心的平行供应链 [39] - 尽管2025年下半年终端需求可能降温，但中芯国际在国产化趋势下表现将优于同行，2024年其在中国代工市场总潜在市场份额中仅占约30%，有较大提升空间 [40][41] 通过溢价定价/补贴保护利润率 - 除成熟节点的国内需求外，受美国限制和中国国家战略推动，国内对先进节点的需求也在增加，预计中芯国际先进节点产能将达到每月25K - 30K片晶圆（12英寸等效），并持续增长 [49] - 情景分析显示，在不同良品率下，中芯国际可通过溢价定价保护利润率，如良品率为30%/40%时，需比台积电高出57%/18%的定价溢价；在恒定ASP下，良品率从40%提高到55%，先进节点毛利率可扩大9% - 22% [55][58] - 中芯国际过去五个季度的毛利率持续超预期，表明其在节点过渡和良品率相关挑战下，具有结构性利润率稳定性 [63] 中芯国际应享有较高PB倍数 - 将中芯国际H/A股目标PB倍数从1.6x/4.5x上调至2.9x/7.2x，参考台积电历史模式，所选PB倍数比其平均PB高出3.3倍标准差 [64] - 尽管中芯国际在先进节点的主导地位不如台积电，良品率可能较低，但鉴于其在中国发展国内AI芯片的重要性，认为其应享有类似的PB倍数重估 [66] 估计变化与共识比较 - 与可见阿尔法共识相比，汇丰对中芯国际2025 - 2027财年的销售、毛利、营业利润、净利润、每股收益等指标的估计有所上调 [81] - 2024 - 2027财年，中芯国际季度和年度的销售、毛利、营业利润、净利润等指标均呈增长趋势 [82] 估值与风险 - 采用PB估值方法对中芯国际A/H股进行估值，将目标PB倍数上调，参考台积电历史模式，认为中芯国际应享有较高PB倍数 [83] - 中芯国际面临的主要下行风险包括半导体需求放缓、先进节点发展进度缓慢、折旧负担加重、竞争加剧以及中美政府对半导体限制减少等 [83]

报告行业投资评级 - 报告将博通公司（Broadcom Inc）的评级从持有上调至买入，目标价从240美元上调至400美元 [1][5][7] 报告的核心观点 - 因ASIC业务前景向好、无线业务和VMware业务担忧缓解，对博通公司转为积极态度 [2][4] - ASIC业务潜在价值被低估，预计2026财年和2027财年收入将大幅增长，且定价溢价潜力大 [3][25] - 无线业务苹果份额损失比预期小，VMware业务短期内不会放缓 [4][54][57] 根据相关目录分别进行总结 财务与估值 - 预计2026财年和2027财年营收分别为826.18亿美元和1027.11亿美元，EBITDA分别为488.8亿美元和603.52亿美元 [13] - 2026财年和2027财年ASIC营收预计分别为283.5亿美元和427.5亿美元，远高于市场共识 [36] - 目标价400美元基于2027财年目标PE 32倍乘以预计每股收益12.54美元得出 [5][64] ASIC业务分析 - 从2026财年起ASIC营收将显著增长，预计到2027财年将有7个客户 [21][25] - 定制硅项目向更大芯片尺寸和更高内存规格发展，预计2026财年和2027财年定价分别同比增长92%和25% [27] - 博通在2026财年CoWoS产能同比增长48%，高于英伟达和AMD [38] 其他业务分析 - 无线业务方面，预计2026财年和2027财年苹果产品使用博通设计部件的比例分别为88%和78%，相应无线营收预计分别为68亿美元和63亿美元 [55][56] - VMware业务方面，预计转换为订阅模式将持续到2026财年，短期内不会放缓 [57] 行业趋势分析 - 超大规模数据中心资本支出增长，ASIC在其中的占比将从2023年的2%提升至2027年的14%，预计2023 - 2027年ASIC营收复合年增长率为96% [51] - 随着“主权AI”概念兴起，超大规模数据中心资本支出增长可视为ASIC增长的代理指标 [50]