运营情况 - 2025Q1平台MAU同比增长8%至3.68亿，DAU同比增长5%至1.07亿，用户日均使用时长从2024年同期的105分钟增长至108分钟，ARPU从17元提升至19元 [1] - 月付费用户数达3200万创历史新高，付费会员数量同比增长12%至2.64亿，12个月留存率约80% [4] - 创作者从粉丝付费计划中获得的总收入同比增长200%以上，自制动画《牧神记》观看量超5.6亿，《凸变英雄X》位列春季最佳动画榜首 [4] 财务表现 - 2025Q1营业收入70.03亿元（YoY+24%，QoQ-9%），经调整净利润3.62亿元（2024年同期亏损5.12亿元，QoQ-20%） [1] - 毛利率36%（YoY+8pct），销售费用率16%（YoY持平），研发费用率10%（YoY-7pct），管理费用率5%（YoY-4pct） [2] - 移动游戏业务营收17.31亿元（YoY+76%），直播和增值服务28.07亿元（YoY+11%），广告业务19.98亿元（YoY+20%），IP衍生品及其他4.67亿元（YoY-4%） [2] 手游业务 - 独家授权游戏《三国：谋定天下》带动手游营收同比大增76%，第七赛季活跃用户及参与度提升，第八赛季将推出周年纪念版更新 [3] - 二次元游戏《命运-冠位指定》和《碧蓝航线》收入保持稳定，体现长线运营能力 [3] 广告业务 - 广告营收同比增长20%至19.98亿元，下单广告商数量同比增长超35%，效果广告同比增长超30% [5] - 游戏、家电与装修类广告收入分别增长显著和近40%，AI相关广告收入同比激增400% [5] 盈利预测 - 预计2025E-2027E营收分别为305/340/376亿元，NON-GAAP归母净利润20/26/33亿元 [5] - 目标PS 2.5X对应目标市值763亿元，SOTP估值672亿元，折中目标市值717亿元 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][12][14] 报告的核心观点 - 哔哩哔哩 2025Q1 季报显示营业收入 70.03 亿元（YoY+24%，QoQ - 9%），经调整净利润 3.62 亿元（2024 年同期亏损 5.12 亿元，QoQ - 20%） [5] - 2025Q1 平台用户流量、粘性、付费率均增长，MAU 同比增 8%至 3.68 亿，DAU 同比增 5%至 1.07 亿，用户日均使用时长从 105 分钟增至 108 分钟，ARPU 从 17 元提至 19 元 [6] - 预计 2025E - 2027E 营收分别为 305/340/376 亿元，NON - GAAP 归母净利润为 20/26/33 亿元，对应 PS 分别为 1.9/1.7/1.5x，对应经调整 PE 为 31/24/19x，给予 2025 年目标 PS 2.5X 对应目标市值 763 亿元、SOTP 估值 672 亿元，折中目标市值 717 亿元人民币，2025 年目标价 168 元/183 港元 [12] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 近 1M、3M、12M 哔哩哔哩 - W 相对恒生指数表现分别为 12.5%、 - 19.0%、21.7%，恒生指数为 11.4%、1.5%、24.0% [4] - 2025 年 5 月 21 日，当前价格 146.00 港元，52 周价格区间 98.90 - 238.80 港元，总市值 61,026.03 百万港元，流通市值 61,026.03 百万港元，总股本 41,798.65 万股，流通股本 41,798.65 万股，日均成交额 1,187.48 百万港元，近一月换手 14.11% [4] 运营情况 - 2025Q1 平台 MAU 同比增 8%至 3.68 亿，DAU 同比增 5%至 1.07 亿，用户日均使用时长从 2024 年同期 105 分钟增至 108 分钟，ARPU 从 17 元提至 19 元 [6] 主要财务指标 - 2025Q1 营业收入 70.03 亿元（YoY+24%，QoQ - 9%），其中移动游戏业务 17.31 亿元（YoY+76%，QoQ - 4%），直播和增值服务业务 28.07 亿元（YoY+11%，QoQ - 9%），广告业务 19.98 亿元（YoY+20%，QoQ - 16%），IP 衍生品及其他业务 4.67 亿元（YoY - 4%，QoQ 略微提升） [7] - 毛利率 36%（YoY+8pct，qoq 持平），销售费用率 16%（YoY 持平，QoQ 持平），研发费用率 10%（YoY - 7pct，QoQ - 2pct），管理费用率 5%（YoY - 4pct，QoQ - 2pct），经调整净利润 3.62 亿元（2024 年同期亏损 5.12 亿元，QoQ - 20%） [7] 业务情况 - 手游业务：《三国：谋定天下》业绩亮眼，带动 2025Q1 营收同比升 76%至 17.31 亿元，5 月 31 日将开启第八赛季周年纪念版更新；《命运 - 冠位指定》和《碧蓝航线》保持稳定收入 [8] - 直播和增值服务业务：2025Q1 营收同比增 11%到 28.07 亿元，用户平均年龄从 21 岁增至 26 岁，月付费用户数达 3200 万创历史新高，付费会员数量 2.64 亿，同比增 12%，12 个月留存约 80%，创作者从粉丝付费计划中总收入同比增 200%以上，自制动画《牧神记》《凸变英雄 X》表现出色 [8][9] - 广告业务：2025Q1 营收同比增 20%至 19.98 亿元，下单广告商数量同比增超 35%，AI 赋能下效果广告同比增超 30%，品牌与原生广告稳定增长，游戏、互联网服务等行业贡献显著，游戏广告强劲，家电与装修类广告收入同比增近 40%，AI 相关广告收入同比激增 400% [10] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元）|26832|30505|34016|37622| |增长率(%)|19|14|12|11| |归母净利润（百万元）|-838|701|1437|2137| |增长率(%)|83|184|105|49| |摊薄每股收益（元）|-1.96|1.64|3.36|5.00| |ROE(%)|-7|5|9|11| |Non - GAAP 归母净利润|-22|1999|2625|3348| |增长率(%)|99|9145|31|28| |PE（经调整）|-|31.20|23.77|18.63| |PS|2.14|1.88|1.68|1.52|[11]

(文/陈济深 编辑/张广凯） 日前，哔哩哔哩（以下简称"B站"）发布2025年第一季度财务报告。数据显示，公司当季营收达70.03亿元人民币，同比增长24%；经调整净利润3.62亿元， 较2024年同期的净亏损4.56亿元实现扭亏为盈，毛利率提升至36.3%，连续11个季度环比增长。 这一成绩标志着B站实现了继2024年四季度历史首次全面盈利以来连续二季度盈利，也代表其在用户增长、商业化效率与成本控制之间找到平衡点，B站的 游戏与广告业务成为核心增长引擎。 谈到大幅扭亏的原因，B站CFO樊欣表示，此次一季报的出色表现主要来源于高毛利的广告和游戏业务增长，分别同比增长20%和76%。 从营收增长来源来看，一季度B站增值服务、广告、游戏和IP衍生品及其他业务分别贡献收入的40%、29%、25%和6%，收入结构健康多元。 而除了平台盈利本身，B站也在加速拓展视频创作者们的收入来源，除了传统的广告和直播打赏外，近期B站加大了充电，课堂，工房等多诸多UP主增收渠 道的扶持力度。 数据显示，有超过150万名UP主在站实现创收，UP主们获得的充电收入在一季度同比增长了200%，单季度乃至单视频充电收入破百万的案例屡见不鲜， ...

财务表现 - 公司2025年Q1总营收同比增长24%至70亿元，毛利润同比大增58%，毛利率连续11个季度环比增长至36.3%创历史新高[1] - 经调整净利润达3.6亿元，连续多季度实现盈利，打破市场对季节性波动的担忧[3] - 营业成本控制成效显著，Q1营业成本环比下降9.7%至44.6亿元，推动毛利增长[3] 业务结构优化 - 收入结构从单一游戏转向增值服务、广告、游戏及IP衍生品四大板块协同体系[4] - 广告收入增长20%至20亿元，效果广告同比增长超30%，AI类广告收入增长近400%[11] - 游戏业务收入17.3亿元同比增长76%，《三国：谋定天下》等长线运营游戏表现突出[11] 用户生态 - 月活用户达3.68亿（同比+8%），日活1.07亿（同比+4%），日均使用时长108分钟创历史新高[5] - 正式会员数2.64亿（同比+12%），12个月留存率稳定于80%，高黏性用户构成社区基石[7] - 大会员数达2351万（同比+7%），超80%为年费或自动续费用户，付费意愿持续增强[8] 内容变现 - UP主充电收入同比激增200%，150万创作者通过广告、直播等方式变现[9] - 月均用户互动167亿次，涵盖弹幕、直播礼物等深度行为，广告转化率提升[9] - 家居家电垂类内容吸引超1亿用户，带动相关广告收入增长近40%[11] 战略进展 - 游戏社区专业化建设加速，索尼、微软等国际厂商入驻推动游戏内容播放时长增长14%[12] - 四至五款新游戏已准备就绪等待版号审批，年轻化游戏品类布局深化[12] - 市场反响积极，港股次日开盘一度涨近7%，多家券商给予"买入"评级[4][13]

B 站发布 2025 年 Q1 财报：毛利率连续十一个季度环比提 升 毛利润同比增长 58% 作者：（五一） 封图：图片资料库 北京时间 5 月 20 日（美东时间 5 月 20 日），哔哩哔哩（ NASDAQ:BILI ， HKEX:9626 ；以下 简称" B 站"）公布了截至 2025 年 3 月 31 日的第一季度财务报告。财报显示， 2025 年一季度 B 站营收达 70.0 亿元人民币，同比增长 24% 。 2025 年一季度， B 站广告业务收入为 20.0 亿元，同比增长 20% ；游戏业务收入为 17.3 亿元， 同比增长 76% 。高毛利的广告和游戏业务收入快速增长，带动毛利润同比大幅提升 58% ，毛利率 连续 11 个季度环比提升至 36.3% 。公司调整后净利润达 3.6 亿元，实现持续盈利。 财务表现持续提升的同时， B 站社区依然蓬勃发展，多项数据创历史新高。一季度， B 站日均活 跃用户达 1.07 亿，月均活跃用户再创新高，为 3.68 亿。用户日均使用时长也增至历史新高 108 分钟。 B 站董事长兼首席执行官陈睿表示： "B 站成立十六年来，持续为用户提供优质内容，陪伴用 ...

行业概况 - 2025年《哪吒2》以152亿票房激活国漫市场资本热情 四大视频平台累计有超过30部年番及长期在播动画作品 其中年番15部 [1] - 年番成为平台构建用户黏性的战略抓手 行业资源加速向头部内容集聚 制作公司产能优先倾斜平台合作项目 [1] - 国产动画产业进入提质升级周期 平台通过股权投资和订单绑定实现对制作公司产能的"圈地" 形成"谁投资、谁优先"的行业规则 [2][28] 优酷动漫 - 聚焦"新国风"战略 通过技术赋能提升仙侠品类制作水准 《师兄啊师兄》《仙武传》等IP获Z世代认可 [3] - 2024-2025年片单包含41部作品 与玄机科技、中影年年、神漫文化等深度合作 其中玄机科技30%以上收入来自优酷 [4][5] - 投资神漫文化持股8.47% 共同开发《沧元图》院线电影 与中影年年合作"少歌宇宙"IP+文旅模式 [7][9] - 被投公司(伊恩动漫、灌木文化等)参与项目占片单四分之一 体现平台与制作方深度绑定策略 [9] 爱奇艺动漫 - 2025年片单官宣7部年番矩阵 包括《大主宰年番》《逆天邪神年番》等 其中3部来自百度系七猫旗下纵横中文网IP [10][11] - 与七猫达成战略协议 每年提供不少于40部IP进行影视化开发 采用"一鱼多吃"商业模式 [12] - 推出"天蚕土豆宇宙"和"一剑宇宙"计划 整合《元尊年番》《我有一剑年番》等作品构建世界观 [13] - 制作方包括幻维数码(SMG控股)、福煦影视(B站投资)、万维猫动画(B站投资)等平台关联企业 [14] 腾讯视频动漫 - 依托阅文集团IP库 9部年番稳定输出 包括《斗破苍穹年番》《完美世界》等 其中6部由腾讯投资公司承制 [15][18] - 2024-2025年片单79部作品中44.3%由腾讯投资公司制作 玄机科技、福煦影视等头部企业承接重点项目 [17] - 玄机科技59.66%收入来自腾讯 双方14份合同总金额8亿元 原力动画对腾讯年销售额超8465万元 [19][21] - 引入番茄小说IP如《斩神之凡尘神域》 拓展内容来源 与快看漫画合作开发《谷围南亭》等漫画改作品 [23] B站动漫 - 坚持原创与改编并行策略 《凡人修仙传》《牧神记》年番投资均超2亿 60%作品由B站投资公司制作 [24][26] - 2020-2022年投资30家动漫公司 构建内容生态闭环 储备《灵笼第二季》《中国奇谭第二季》等爆款续作 [25] - 与晋江签订三年1.2亿元女性向IP合作框架 《天官赐福》等案例验证改编能力 2024年实际交易3890万元 [27] 制作公司格局 - 玄机科技同时服务腾讯(59.66%收入)、优酷(30.9%收入)、B站(2.12亿合同)三大平台 体现头部公司稀缺性 [5][19][26] - 万维猫动画跨平台承接B站《凡人修仙传》、爱奇艺《夜无疆年番》等项目 展示IP运营与技术跨界能力 [14][26] - 中影年年、福煦影视等企业客户集中度高 深度依赖单一平台订单 神漫文化等公司处于上市筹备阶段 [7][28]