行业与公司 - 完美世界是国内首批端游厂商，积累了深厚的技术底蕴和丰富的游戏运营经验，尤其在产品品质和长生命周期运营方面表现突出[2] - 公司业绩具有明显的产品周期性，重磅新游上线能显著提升业绩，但老产品衰退期可能导致业绩平淡[2] - 预计年底上线的新作《一环》及后续新品周期将显著提升公司业绩[2] - 过去几年，业务调整和减值计提曾拖累公司业绩，目前海外主机团队调整已完成，影视业务采取提质减量策略，经营状况趋于稳定[2][10] 核心观点与论据 - 预计公司从2025年开始进入业绩持续上行阶段，随着《一环》上线，有望加速利润增长[3] - 2026年和2027年的归母净利润分别有望达到14.35亿和16.22亿元[11] - 开放世界RPG游戏《一环》融合二次元、赛博朋克等元素，测试结果显示核心指标良好，预计年底上线后将贡献显著业绩增量[2][6][7] - 《女神异闻录》、《夜幕魅影》和《P5X》等产品在海外市场表现良好，《P5X》在日本iPhone畅销榜名列前茅[2][9] - 传统IP《诛仙》和《完美世界》持续贡献稳定业绩，《诛仙2》于2025年8月7日开启国内公测[9] 其他重要内容 - 影视业务2025年上半年实现归母净利润约4,000万元，采取提质减量策略，聚焦精品化平台定制剧[10][12] - 建议投资者前瞻性布局完美世界，抓住业绩与估值双重驱动的投资机会[13] - 《一环》在2025年6月进行国内第二轮测试，7月初开启海外区域首次测试，市场反馈积极，计划9至10月进行第三轮付费测试[6]

阅文集团收购艺画开天股权 - 阅文集团以3.248亿元收购艺画开天26.67%股权 持股比例从5.17%升至31.48% [1] - 腾讯系合计持股比例达61.8187% 成为艺画开天最大股东 完全掌握《灵笼》IP话语权 [1] - 《灵笼》第一季播放量达6.9亿 第二季已上线四集播放量1.3亿 第三季去向引关注 [1] 腾讯动漫行业地位 - 腾讯视频2023年TOP15榜单中IP改编动漫占9席 年番动画培养大量年费会员 [7] - 2024年腾讯视频首次将"动画"提到"剧集"前 动漫成为核心付费业务稳定器 [7] - 2024年全年十部年番中腾讯独占八部 包括《完美世界》《斗破苍穹》等顶流IP [7] 腾讯动漫运营策略 - 2017年推出"百番计划"投资玄机科技、艺画开天等公司 绑定漫画生产团队 [4] - 将《斗罗大陆》打造为中国第一部年番动漫 开启"年番帝国"模式 [4] - 年番模式要求全年不断更 带来超高用户粘性但制作产能和资金投入要求极高 [5] 饭圈文化影响 - 腾讯动漫引入饭圈玩法 如《不良人》CP超话打榜、粉丝集资买热搜等 [8][9] - 饭圈导致编剧妥协于流量 《不良人》第七季和《完美世界》后期口碑下滑 [9] - 《完美世界》官方微博被骂到关闭评论区 饭圈矛盾激化至对主创人身攻击 [10] 行业竞争格局 - 爱奇艺发布40部精品年番和季番片单 与纵横系IP达成深度合作 [16] - 优酷打造"新国风"风格 投资神漫文化并与中影年年、玄机科技深化合作 [16] - B站《凡人修仙传》《牧神记》持续高人气 储备《灵笼2》《中国奇谭2》等IP [16] 腾讯动漫挑战 - 男频IP与女性粉丝消费偏好存在矛盾 需在不改变内核前提下撬动女性市场 [18] - 其他平台在动漫尺度上更激进 腾讯保守的饭圈策略可能影响未来市场格局 [17] - 动漫IP下游产业开发面临挑战 需平衡潮玩、谷子等衍生品与内容质量 [18]

行业概况 - 2025年《哪吒2》以152亿票房激活国漫市场资本热情 四大视频平台累计有超过30部年番及长期在播动画作品 其中年番15部 [1] - 年番成为平台构建用户黏性的战略抓手 行业资源加速向头部内容集聚 制作公司产能优先倾斜平台合作项目 [1] - 国产动画产业进入提质升级周期 平台通过股权投资和订单绑定实现对制作公司产能的"圈地" 形成"谁投资、谁优先"的行业规则 [2][28] 优酷动漫 - 聚焦"新国风"战略 通过技术赋能提升仙侠品类制作水准 《师兄啊师兄》《仙武传》等IP获Z世代认可 [3] - 2024-2025年片单包含41部作品 与玄机科技、中影年年、神漫文化等深度合作 其中玄机科技30%以上收入来自优酷 [4][5] - 投资神漫文化持股8.47% 共同开发《沧元图》院线电影 与中影年年合作"少歌宇宙"IP+文旅模式 [7][9] - 被投公司(伊恩动漫、灌木文化等)参与项目占片单四分之一 体现平台与制作方深度绑定策略 [9] 爱奇艺动漫 - 2025年片单官宣7部年番矩阵 包括《大主宰年番》《逆天邪神年番》等 其中3部来自百度系七猫旗下纵横中文网IP [10][11] - 与七猫达成战略协议 每年提供不少于40部IP进行影视化开发 采用"一鱼多吃"商业模式 [12] - 推出"天蚕土豆宇宙"和"一剑宇宙"计划 整合《元尊年番》《我有一剑年番》等作品构建世界观 [13] - 制作方包括幻维数码(SMG控股)、福煦影视(B站投资)、万维猫动画(B站投资)等平台关联企业 [14] 腾讯视频动漫 - 依托阅文集团IP库 9部年番稳定输出 包括《斗破苍穹年番》《完美世界》等 其中6部由腾讯投资公司承制 [15][18] - 2024-2025年片单79部作品中44.3%由腾讯投资公司制作 玄机科技、福煦影视等头部企业承接重点项目 [17] - 玄机科技59.66%收入来自腾讯 双方14份合同总金额8亿元 原力动画对腾讯年销售额超8465万元 [19][21] - 引入番茄小说IP如《斩神之凡尘神域》 拓展内容来源 与快看漫画合作开发《谷围南亭》等漫画改作品 [23] B站动漫 - 坚持原创与改编并行策略 《凡人修仙传》《牧神记》年番投资均超2亿 60%作品由B站投资公司制作 [24][26] - 2020-2022年投资30家动漫公司 构建内容生态闭环 储备《灵笼第二季》《中国奇谭第二季》等爆款续作 [25] - 与晋江签订三年1.2亿元女性向IP合作框架 《天官赐福》等案例验证改编能力 2024年实际交易3890万元 [27] 制作公司格局 - 玄机科技同时服务腾讯(59.66%收入)、优酷(30.9%收入)、B站(2.12亿合同)三大平台 体现头部公司稀缺性 [5][19][26] - 万维猫动画跨平台承接B站《凡人修仙传》、爱奇艺《夜无疆年番》等项目 展示IP运营与技术跨界能力 [14][26] - 中影年年、福煦影视等企业客户集中度高 深度依赖单一平台订单 神漫文化等公司处于上市筹备阶段 [7][28]

行情 - 4月28日玩具、动漫板块集体走强，创源股份一度涨超15%，掌阅科技一度涨停，天舟文化等集体走强 [1] - 创源股份与知乎和敦煌博物馆达成IP联名合作，最新价15.43元，涨跌幅+7.90% [2] - 完美世界重视IP布局，《完美世界》原创经典IP贡献业绩，手游授权IP打造数字沉浸体验中心，最新价13.07元，涨跌幅+6.43% [2] - 华立科技游戏游艺设备和动漫IP衍生产品业务有多种主打产品，最新价26.13元，涨跌幅+4.52% [2] - 高乐股份玩具主要合作多个IP授权，最新价3.26元，涨跌幅+4.49% [2] - 实丰文化在IP动漫衍生品玩具方面与热门IP合作，打造自主研发IP产品，最新价23.90元，涨跌幅+3.42% [2] 事件 - 4月28日港股泡泡玛特盘中一度涨超12%，刷新历史新高 [3] - 4月25日泡泡玛特登上美国App STORE购物榜第一、总榜第四 [4] - 4月24日泡泡玛特旗下超人气IP LABUBU发售第三代搪胶毛绒产品，发售当晚“抢labubu”词条登顶微博热搜榜首 [4] 机构解读 - 2024年全球潮玩产业处于历史机遇期，国内新生人口对传统儿童玩具支撑转向负面，年轻一代二次元IP文化和悦己型消费崛起，预计2025年全球玩具市场受热门影视剧IP上线影响激发购买兴趣（开源证券） [6] - 潮玩等IP玩具品类相继爆发，未来更多爆款品类可期，IP、产品、渠道优势显著的企业值得关注（国泰君安） [6] - 算力成本降低，大模型能力升级，AI玩具有望成为具身智能最先商业化应用之一，中国玩具企业有望凭借传统玩具制造产业链弯道超车（华鑫证券） [6]