公司概况 - 公司是国内领先的农业机械制造企业，核心业务涵盖农业机械、动力机械及其零部件产品，具备深厚技术积累和全产业链优势 [1] - 公司成立于1998年12月28日，于2012年8月8日在上海证券交易所上市，注册和办公地址均位于河南省洛阳市 [1] - 公司所属申万行业为机械设备 - 专用设备 - 农用机械，涉及国机集团、乡村振兴、中俄贸易概念等多个概念板块 [1] 经营业绩 - 2025年三季度公司营业收入达97.03亿元，在行业10家公司中排名第一，远超第二名格力博的38.28亿元，行业平均数为18.91亿元 [2] - 2025年三季度公司净利润为10.57亿元，同样位居行业10家公司之首，第二名大叶股份净利润为1.24亿元，行业平均数为8957.75万元 [2] - 2025年前三季度公司业绩承压下降，但降幅较上半年收窄，Q3净利润改善明显 [5] - Q3收入降幅缩窄，利润增速转正 [6] 财务指标 - 2025年三季度公司资产负债率为48.14%，低于去年同期的49.56%，也低于行业平均的50.10% [3] - 2025年三季度公司毛利率为16.23%，略低于去年同期的16.37%，且低于行业平均的22.92% [3] - 费用端控制稳健 [6] 股东结构 - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为3.36万，较上期减少7.59% [5] - 户均持有流通A股数量为2.18万，较上期增加8.22% [5] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股370.15万股，较上期减少6.20万股 [5] - 南方中证1000ETF持股200.40万股，较上期减少1.94万股 [5] - 华夏中证1000ETF持股119.29万股，较上期减少600.00股 [5] - 广发中证1000ETF退出十大流通股东之列 [5] 管理团队 - 公司控股股东为中国一拖集团有限公司，实际控制人为中国机械工业集团有限公司 [4] - 董事长赵维林在大型企业经营管理、国际贸易等方面经验丰富 [4] - 总经理魏涛2024年薪酬为203.88万，较2023年的175.47万增加了28.41万 [4] 业务进展与产品 - 2025年10月26日，东方红LF3604动力换挡拖拉机发布，标志公司在重型动力换挡拖拉机关键技术领域取得重大进展 [5] - 智能化、高端化产品进展良好，行业格局有望向龙头集中 [6] - 海外市场扩展顺利，海外收入有较大提升空间 [6] 券商预测与评级 - 渤海证券中性情境下预计公司2025-2027年营业收入为109.61、115.93、126.46亿元，对应归母净利润分别为8.58、9.04、10.14亿元，维持"增持"评级 [5] - 东吴证券维持公司2025-2027年归母净利润预测为9.2、9.5、10.6亿元，维持"买入"评级 [6] - 随着国内粮食价格筑底回升、渠道去库结束，公司业绩有望保持向上趋势 [6] - 随着国内景气度复苏及智能化、高端化产品放量销售，公司盈利能力有望明显提升 [6]

固定收益研究：央行恢复国债买卖操作 - 中国人民银行行长潘功胜在2025金融街论坛年会上表示，央行将恢复公开市场国债买卖操作[2] - 央行于2024年8月正式开展国债买卖操作，当月净买入债券面值1000亿元，2024年9-12月净买入面值分别为2000亿元、2000亿元、2000亿元和3000亿元，累计净买入1万亿元，但操作于2025年1月暂停[3] - 2024年8-12月累计净买入的1万亿元国债在2025年已陆续到期，导致央行资产中的"对中央政府债权"从2024年末的2.9万亿元下降至2025年9月末的2.2万亿元，相当于回笼0.7万亿元基础货币[4] - 2025年基础货币投放主要依靠MLF及买断式逆回购，合计净投放约3万亿元，带动央行"对其他存款性公司债权"从2024年末的15.6万亿元增至2025年9月末的19.5万亿元，占总资产比重由35.5%升至41.4%[4] - 央行恢复国债买卖操作具有五大功能：丰富货币政策工具箱、增强国债金融功能、发挥国债收益率曲线定价基准作用、增进货币政策与财政政策协同、有利于债券市场改革发展和金融机构提升做市定价能力[4][5][8] - 短期对债市影响预计以买入短期限国债为主，规模不超过2024年，有望为债市带来脉冲性机会，对短端利好更直接；长期影响以中性为主，四季度利率债依然是弱势资产[8] 金融工程研究：融资融券市场概况 - 上周（10月22日-10月28日）A股主要指数全部上涨，创业板指涨幅最大达4.73%，上证50涨幅最小为1.44%，上证综指涨1.84%，深证成指涨2.70%，科创50涨4.65%，沪深300涨1.83%，中证500涨2.16%[10] - 截至10月28日，沪深两市两融余额为24,871.33亿元，较上周增加504.74亿元，其中融资余额24,693.64亿元（增加496.90亿元），融券余额177.69亿元（增加7.84亿元）[10] - 户均融资融券余额为1,359,352元，较上周增加11,589元，有融资融券负债的投资者数量占比为23.55%，较上周增加0.23个百分点[10] - 上周每日平均参与融资融券交易的投资者数量为443,835名，较前一周增加8.85%[10] - 行业方面，电子、通信和机械设备行业融资净买入额较多，食品饮料、有色金属和交通运输行业融资净买入额较少[11] - 融资买入额占成交额比例较高的行业为非银金融、通信和电子，较低的行业为纺织服饰、轻工制造和建筑材料[11] - 融券方面，电子、通信和汽车行业融券净卖出额较多，非银金融、有色金属和银行行业融券净卖出额较少[11] - 市场ETF融资余额为1128.07亿元，较10月21日增加44.16亿元；融券余额为82.03亿元，增加4.71亿元[11] - 个股融资净买入额前五名为胜宏科技、中际旭创、天孚通信、香农芯创、三花智控；融券净卖出额前五名为胜宏科技、九号公司、天孚通信、华工科技、伊之密[11] 公司研究：恒瑞医药2025年三季报 - 2025年前三季度实现营业收入231.88亿元，同比增长14.85%；归母净利润57.51亿元，同比增长24.50%；扣非归母净利润55.89亿元，同比增长21.08%[14] - 2025年第三季度实现收入74.27亿元，同比增长12.72%；归母净利润13.01亿元，同比增长9.53%；扣非归母净利润13.17亿元，同比增长16.89%[14] - 第三季度出海业务达成3项海外BD授权，包括与GSK共同开发至多12款创新药物、以"NewCo模式"将HRS-1893海外权益授权、将瑞康曲妥珠单抗部分国际市场权益授权，首付款后续有望逐步确认[15] - 前三季度合同负债达到39.71亿元，相比半年报增加38.10亿元[15] - 前三季度毛利率86.22%，同比提升0.25个百分点；销售/管理/研发费用率分别为29.24%/9.17%/21.33%，分别同比下降1.02/0.11/1.20个百分点；净利率24.84%，同比提升1.97个百分点[15] - 前三季度研发费用达49.45亿元，累计研发投入已超500亿元；第三季度3款新药上市，另有8项上市申请获受理、4项产品被纳入突破性治疗品种名单、48个临床试验获批[15] - 中性情景下，预计2025-2027年归母净利润分别为80.45/98.66/117.02亿元，EPS分别为1.21/1.49/1.76元/股，对应2025年PE为52.49倍，维持"买入"评级[16] 公司研究：一拖股份2025年三季报 - 2025年前三季度实现营业收入97.03亿元，同比下降9.63%；归母净利润9.94亿元，同比下降9.69%[20] - 第三季度实现营业收入27.75亿元，同比下降5.29%；归母净利润2.25亿元，同比增长15.14%，净利润改善明显[21] - 前三季度毛利率、净利率分别为16.23%、10.90%，较去年同期基本持平；平均净资产收益率为13.17%，较2024年同期减少2.41个百分点[21] - 公司在2025中国国际农业机械展览会上发布东方红LF3604动力换挡拖拉机，适用于重负荷作业，可进行智能联合协同作业，标志着公司在重型动力换挡拖拉机关键技术领域取得重大进展[21] - 中性情境下，预计2025-2027年营业收入为109.61/115.93/126.46亿元；对应归母净利润分别为8.58/9.04/10.14亿元，EPS分别为0.76/0.80/0.90元/股，维持"增持"评级[22] 公司研究：洛阳钼业2025年三季报 - 2025年前三季度实现营业收入1,454.85亿元，同比下降5.99%；归母净利润142.80亿元，同比增长72.61%；扣非后归母净利145.37亿元，同比增长69.98%[24] - 主要产品产量完成度均超年度指引中值的75%，其中铜、钴、钼、钨、铌、磷肥产量完成度分别为86%/80%/79%/86%/78%/79%[25] - 铜、钴、钼铁、APT、铌和磷酸一铵均价分别同比增长4.89%/10.56%/5.57%/30.06%/1.13%/5.08%[25] - 前三季度销售毛利率同比增加4.33个百分点至21.96%，销售净利率同比增加5.18个百分点至11.33%[25] - 铜、钴、钼、钨、铌、磷肥毛利率分别同比增加1.73/26.97/7.35/1.13/16.61/6.65个百分点；钴营业成本较2024年同期下降46.95%[25] - 销售/管理/财务费用率分别同比增加0.01/0.14/减少0.95个百分点；公司将投资建设KFM二期工程，项目投资10.84亿美元，建设期2年，预计2027年投产，新增原矿处理规模726万吨/年，达产后新增年平均10万吨铜金属[27] - 中性情景下，上调2025-2027年归母净利预测至192.25/225.34/251.50亿元，EPS分别为0.90/1.05/1.18元/股；对应2025年PE为18.64X，维持"增持"评级[28] 公司研究：中国铝业2025年三季报 - 2025年前三季度实现营业收入1,765.16亿元，同比增长1.57%；归母净利润108.72亿元，同比增长20.65%；扣非后归母净利107.16亿元，同比增长23.03%[30] - 前三季度冶金级氧化铝产量1,304万吨，同比增长3.74%；精细氧化铝产量327万吨，同比增长0.62%；原铝（含合金）产量600万吨，同比增长6.76%；煤炭产量985万吨，同比增长1.13%[31] - 国内氧化铝期货收盘价均价同比下降12.91%，铝期货收盘价均价同比增长3.25%[31] - 前三季度销售毛利率和销售净利率分别同比增加2.08/1.15个百分点；销售/管理/财务费用率分别同比减少0.01/0.10/0.27个百分点[32] - 2025年8月，公司拟与控股股东中铝集团等设立合资公司，公司出资3亿元持有20%股权，合资公司是中铝集团打造的稀有金属产业链延伸平台[32] - 中性情景下，上调2025-2027年归母净利预测至145.53/160.36/170.76亿元，EPS分别为0.85/0.93/1.00元/股；对应2025年PE为11.68X，维持"增持"评级[32]

投资评级 - 报告对一拖股份的投资评级为“增持”，与上次评级一致 [3][5] 核心观点 - 2025年前三季度公司业绩承压，但第三季度净利润同比改善明显，显示业绩拐点 [2][3] - 农机行业智能化、高端化趋势持续，公司新品东方红LF3604动力换挡拖拉机发布，标志着在重型动力换挡拖拉机关键技术领域取得重大进展 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润将逐步增长，从8.58亿元增至10.14亿元 [5][8] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业收入97.03亿元，同比下降9.63%；归母净利润9.94亿元，同比下降9.69% [2] - 第三季度单季营业收入27.75亿元，同比下降5.29%；归母净利润2.25亿元，同比增长15.14% [3] - 前三季度毛利率16.23%，净利率10.90%，与去年同期基本持平；平均净资产收益率13.17%，较2024年同期减少2.41个百分点 [3] 产品与技术进展 - 公司在2025中国国际农业机械展览会上发布东方红LF3604动力换挡拖拉机，适用于重负荷作业，可实现智能联合协同作业 [4] - 该产品是高端智能大马力农机的典范之作，体现了公司在农机智能化、高端化方向的技术实力 [4] 盈利预测 - 中性情境下，预计2025年营业收入109.61亿元，归母净利润8.58亿元，每股收益0.76元 [5][8] - 预计2026年营业收入115.93亿元，归母净利润9.04亿元，每股收益0.80元 [5][8] - 预计2027年营业收入126.46亿元，归母净利润10.14亿元，每股收益0.90元 [5][8] - 预计2025-2027年销售毛利率将从15.1%提升至15.4%，净资产收益率预计在10.8%至11.2%之间 [9]