基金经理田瑀管理概况 - 截至2025年三季度末，基金经理田瑀旗下共管理6只基金 [1] - 本季度表现最佳的基金为中泰星宇价值成长混合A（012001），季度净值涨幅为25.31% [1] - 在管基金总规模（A/C份额合计）约为41.59亿元，其中规模最大的两只基金分别为中泰星宇价值成长混合A（18.03亿元）和中泰开阳价值优选混合A（17.33亿元）[2] 2025年三季度旗下基金表现 - 中泰星宇价值成长混合A（012001）季度涨幅为25.31%，年化回报为-2.65%，第一重仓股为中国巨石（600176.SH），占净值比为9.51% [2] - 中泰开阳价值优选混合A（007549）季度涨幅为24.13%，年化回报为12.09%，第一重仓股为五粮液（000858.SZ），占净值比为9.74% [2] - 中泰兴诚价值一年持有混合A（010728）季度涨幅为13.32%，年化回报为7.71%，第一重仓股为中国巨石（600176.SH），占净值比为9.63% [2] - 中泰开阳价值优选混合C（011437）季度涨幅为24.00%，年化回报为1.31% [2] - 中泰星宇价值成长混合C（012002）季度涨幅为25.16%，年化回报为-3.13% [2] - 中泰兴诚价值一年持有混合C（010729）季度涨幅为13.18%，年化回报为7.17% [2] 基金经理田瑀历史业绩与操作特征 - 田瑀在担任中泰开阳价值优选混合A（007549）基金经理期间，累计任职回报达101.44%，平均年化收益率为12.07% [2] - 任职期间重仓股调仓次数共有37次，其中盈利次数为22次，胜率为59.46% [2] - 历史调仓案例显示其投资存在显著收益分化，既有高收益案例，也有亏损案例 [3][4] 历史成功调仓案例 - **华鲁恒升（600426）**：于2019年二季度调入，2020年四季度调出，持有期间估算收益率达115.83%，而同期公司年报营业总收入下降7.58% [3][4] - **东方雨虹（002271）**：于2019年四季度调入，2023年二季度调出，持有期间估算收益率为89.06%，同期公司年报营业总收入增长80.80% [3][5] - **鄂武商A**：持有期间估算收益率为79.67%，但同期公司业绩增长为-55.31% [3] - **太阳纸业**：持有期间估算收益率为79.56%，同期公司业绩增长为-5.16% [3] - **洋河股份**：持有期间估算收益率为75.98%，同期公司业绩增长为1.35% [3] - **中国化学**：持有期间估算收益率为74.70%，同期公司业绩增长为26.64% [3] 历史亏损调仓案例 - **高能环境（603588）**：于2021年四季度调入，2024年二季度调出，持有期间估算收益率为-49.11%，尽管同期公司年报营业总收入增长达85.26% [4][6] - **智飞生物**：持有期间估算收益率为-48.27%，同期公司业绩增长为-50.74% [4] - **吉比特**：有两个调仓记录，持有期间估算收益率分别为-42.79%和-40.44%，同期公司业绩增长为-19.99% [4] - **东方雨虹**：另一调仓记录显示持有期间估算收益率为-40.23%，同期公司业绩增长为2.78% [4]

基金经理田瑀的投资理念 - 以买企业的思维进行价值投资 专注于企业长期价值增长而非交易价差收益 [4] - 投资逻辑基于第一性原理 从理解生意模式本身出发而非追逐市场景气信息 [4] - 要求企业具备跨越周期的盈利能力 关注护城河深度及与同行的差异化优势 [4] 研究方法论 - 通过招股说明书获取产业一手信息 建立基础认知体系 [5] - 对护城河进行细节归因 分析同行可复制性与时间维度下的竞争优势持续性 [5] - 深度研究生产流程 成本控制 工艺研发及客户关切等微观要素 [9] 模拟芯片行业投资逻辑 - 行业具备长坡特征：下游需求覆盖消费 工业等智能控制领域 渗透经济各环节 [8] - 厚雪慢变特性：产品占客户成本比例低但影响品质 客户黏性高且更换意愿低 [8] - 国产替代机遇：全球贸易格局变化促使供应链转向国内 头部企业积累多年迎发展空间 [9] - 具体案例：某模拟芯片设计企业市值从600亿跌至80亿 40亿账面现金凸显估值吸引力 [9] 高端白酒投资策略 - 生意模式满足长坡厚雪慢变：购买者与使用者分离导致定价能力极强 [12] - 护城河要素：需产品品质 生产要素 品牌历史及长期消费者教育等多重稀缺条件 [13] - 操作实践：2020年四季度卖出估值过高标的 2024年二季度重新买入3只高端白酒股 [12] 组合管理与绩效表现 - 中泰开阳价值优选混合A近一年净值增长率39.80% 超越业绩基准21.84% [1] - 自下而上选股策略：在当前市场环境下仍能发掘潜在回报丰厚标的 [15] - 组合构建兼顾质地与价值 对科技革命初期的长期机会保持乐观 [15] 逆向投资哲学 - 利用市场悲观情绪线性外推周期困难时布局质价双优标的 [14] - 投资逆风期被视为最佳入局时间 通过承担有价值波动获取超额回报 [15] - 核心在于深度研究基础上的信心 对持仓质量及获利潜力保持笃定 [14]

核心投资理念 - 价值投资以买企业思维而非交易股票视角进行投资 关注企业长期价值增长而非价差收益 [2] - 投资需在市场恐慌性抛售优质资产时重仓出击"质价双优"标的 以深度研究为基础实现果敢行动 [1] - 基金经理田瑀管理的中泰开阳价值优选混合A过去一年净值增长率达39.80% 超越业绩比较基准17.96个百分点 [1][9] 研究方法论 - 通过招股说明书获取产业一手信息 建立基础认知后从生意模式出发进行护城河归因 [3] - 护城河分析需细化至具体生意问题 并对比同行能力差异 加入时间维度进行动态评估 [3] - 专注企业质地评估 关注企业跨越周期的盈利能力及其与同行的差异程度 [2] 行业选择标准 - 优选具备"长坡厚雪慢变"特征的行业 即行业长青 利润丰厚 护城河稳定 [4] - 模拟芯片行业满足长坡特征 下游需求覆盖消费 工业等智能控制领域 [4] - 模拟芯片具有厚雪特征 占客户成本比例低但影响产品品质 客户黏性高且更换意愿低 [4] - 高端白酒行业具备高定价能力 品牌塑造需不可复制的生产要素与历史底蕴 [7] 具体投资案例 - 模拟芯片行业受益于全球贸易格局变化 国产替代为国内企业打开发展空间 [5] - 在国内头部模拟芯片设计企业市值从600亿跌至80亿时大笔买入并持续加仓 后续股价持续上涨 [5] - 2020年四季度将重仓白酒股移出组合 因估值过高导致隐含回报率吸引力不足 [6][7] - 2024年二季度前十大持仓中首次出现3只高端白酒股 因价格下跌后隐含回报率重新走高 [7] 组合管理策略 - 自下而上根据个股股价与企业价值差异进行估值评估 低估买入高估卖出 [9] - 当前市场整体估值虽不低估 但不同领域冷热差异大 自下而上仍可发现丰厚回报标的 [9] - 投资逆风期被视为价值投资最佳入局时间 下跌过程是质价双优布局机会 [8]

文章核心观点 - 价值投资的核心是以买企业的思维进行投资 在优质公司价格被严重低估时重仓布局 实现长期回报 [1][3] - 基金经理田瑀通过深度研究挖掘具备宽阔护城河的企业 其管理的中泰开阳价值优选混合A近一年净值增长率达39.80% 超越业绩基准17.96个百分点 [1][14] - 投资策略聚焦"长坡厚雪慢变"的生意模式 在半导体和高端白酒领域成功实践低买高卖的操作逻辑 [6][9][11] 投资方法论 - 采用第一性原理投资思维 以长期股东视角评估企业价值 关注企业盈利能力超越同行的持续性和护城河深度 [2][3] - 通过细读招股说明书获取一手产业信息 对护城河进行细节归因 分析优势的可复制性与时间维度的影响 [4] - 自下而上选股 根据个股股价与企业价值差异进行估值评估 在周期性困难时期承担有价值的波动 [13] 半导体行业分析 - 模拟芯片行业具备"长坡"特征：下游需求覆盖消费、工业等智能控制领域 行业长青且渗透范围广泛 [6] - 行业呈现"厚雪慢变"特性：产品占客户成本比例低但影响品质 客户黏性高 专利保护严格 头部企业通过料号数量形成长尾效应 [6] - 国产替代机遇：全球贸易格局变化推动供应链安全需求 国内头部模拟芯片企业获得发展空间 某头部企业市值曾从600亿跌至80亿 现金储备达40亿 [7] 高端白酒行业分析 - 商业模式满足"长坡厚雪慢变"：购买者与使用者分离导致核心诉求非性价比 品牌具备极高定价能力 [11] - 护城河构建需要不可复制要素：包括产品品质、生产要素、品牌历史及长期消费者教育 商业模式稀缺性是长期盈利关键 [11][12] - 2020年中证白酒指数上涨119.76%时减持 后在价格下跌隐含回报率走高时重新买入 2024年二季度前十大持仓出现3只高端白酒股 [10][11] 组合管理与业绩表现 - 投资组合在不同市场环境下保持自下而上选股策略 当前虽市场整体估值不高估 但仍能找到潜在回报丰厚标的 [13] - 中泰开阳价值优选混合A自2019年成立以来 年度收益率呈现波动：2020年达64.67% 2022年为-12.99% 2025年上半年为2.73% [15] - 基金经理在净值低迷期保持高频沟通 强调投资逆风期是价值投资最佳入局时间 [12]