核心投资理念 - 价值投资以买企业思维而非交易股票视角进行投资 关注企业长期价值增长而非价差收益 [2] - 投资需在市场恐慌性抛售优质资产时重仓出击"质价双优"标的 以深度研究为基础实现果敢行动 [1] - 基金经理田瑀管理的中泰开阳价值优选混合A过去一年净值增长率达39.80% 超越业绩比较基准17.96个百分点 [1][9] 研究方法论 - 通过招股说明书获取产业一手信息 建立基础认知后从生意模式出发进行护城河归因 [3] - 护城河分析需细化至具体生意问题 并对比同行能力差异 加入时间维度进行动态评估 [3] - 专注企业质地评估 关注企业跨越周期的盈利能力及其与同行的差异程度 [2] 行业选择标准 - 优选具备"长坡厚雪慢变"特征的行业 即行业长青 利润丰厚 护城河稳定 [4] - 模拟芯片行业满足长坡特征 下游需求覆盖消费 工业等智能控制领域 [4] - 模拟芯片具有厚雪特征 占客户成本比例低但影响产品品质 客户黏性高且更换意愿低 [4] - 高端白酒行业具备高定价能力 品牌塑造需不可复制的生产要素与历史底蕴 [7] 具体投资案例 - 模拟芯片行业受益于全球贸易格局变化 国产替代为国内企业打开发展空间 [5] - 在国内头部模拟芯片设计企业市值从600亿跌至80亿时大笔买入并持续加仓 后续股价持续上涨 [5] - 2020年四季度将重仓白酒股移出组合 因估值过高导致隐含回报率吸引力不足 [6][7] - 2024年二季度前十大持仓中首次出现3只高端白酒股 因价格下跌后隐含回报率重新走高 [7] 组合管理策略 - 自下而上根据个股股价与企业价值差异进行估值评估 低估买入高估卖出 [9] - 当前市场整体估值虽不低估 但不同领域冷热差异大 自下而上仍可发现丰厚回报标的 [9] - 投资逆风期被视为价值投资最佳入局时间 下跌过程是质价双优布局机会 [8]

随着上证综指突破十年新高，扼腕 " 没准备好 " 和 " 踏空 " 的投资者也越来越多。 但真正的准备应该做在前，用巴菲特的话说， " 巨大的机会是很少发生的，当天上掉金子的时候， 应该拿桶去接，而不是管子 " 。市场恐慌性抛售优质资产时，正是天降金子时；用桶而非管子的本 质，是将深度研究后的结论转化为果敢行动，在价值被严重低估时重仓出击 " 质价双优 " 的标的。 一旦市场回暖，此前的布局 就会迎来收获。 近期中泰资管的基金经理田瑀以及其持有人，正步入这样的收获阶段。截至 2025 年 8 月 27 日， 由田瑀管理的 中泰开阳价值优选混合 A 过去一年的净值增长率为 39.80% ，近一年业绩比较基准 收益率为 21.84% （注 1 ，过往业绩不代表未来收益） 。 田瑀说，自己最爱看的书是招股说明书。通过阅读招股说明书，他可以了解公司、了解产业最基础的 一手信息，继而快速建立对产业和公司的基本认知，然后再从生意模式出发，对护城河做仔细归因， " 对护城河的归因一定要落实到非常细节的生意问题上，细到不能再细。另外还要看同行，看看这些 优势归因中，哪些同行可以做，哪些同行不能做；哪些会趋同，哪些会持续拉开差 ...

红利资产的投资逻辑 - 红利资产的核心选股逻辑是评估企业自由现金流的稳定性，重点关注能持续产生稳定自由现金流并进行分红的企业 [1] - 评估自由现金流稳定性需关注三方面：需求端选择需求可持续且有黏性的行业，供给端选择竞争格局好、有护城河的企业，资本开支方面选择已过高峰并进入自由现金流阶段的公司 [2] - 红利资产主要分布在公用事业、大金融、消费等行业，如水电、电信运营商、垃圾焚烧等细分领域，资本开支尾声阶段是较好投资时机 [2] 红利资产的行业分布与特点 - 水电、电信运营等行业运营模式稳定，属于优质红利资产，火电、核电、城市燃气等行业受价格和资本开支影响较大但也是不错资产 [2] - 高端白酒行业竞争格局稳定，白色家电行业经过多年竞争后龙头公司地位稳固，符合高分红标准 [5] 红利资产的优势 - 高分红构筑双重风险缓冲：过硬商业模式与公司治理能力+低估值，从质量和估值维度共同降低风险 [3] - 盈利与估值双重低波特征使其夏普比率较优，适合作为底仓平抑组合波动，商业模式韧性强且产业链壁垒高 [3][4] - 红利资产多为成熟型"看得见的好公司"，便于投资者聚焦存量企业经营评估 [5] 当前市场环境下的配置价值 - 过去几年红利资产整体向好，近一年市场风险偏好提升但红利资产仍表现不错，证明其投资价值 [3] - 在当前宏观环境下，具有持续自由现金流生成能力的优质红利资产仍是中长期布局重要方向 [3]

中期分红政策与市场影响 - 监管层通过修订《上市公司现金分红指引》明确鼓励上市公司增加分红频次 2024年以来中期分红从可选动作升级为必答题 [1] - 消费、医药等现金流充裕行业通过中期分红传递财务稳健性信号 白酒行业毛利率普遍维持在70%以上 资本支出需求低使分红成为利润分配主要方式 [1] - 中期分红体现治理透明度 具备明确分红规划的公司往往有更清晰的资本配置策略 [1] - 持续分红在市场波动期提供估值支撑力 高股息率公司分红显著高于银行理财收益 吸引长期资金配置 [1] 中期分红潜力股筛选维度 - 历史分红记录维度 优先选择有过中期分红先例的上市公司 [2] - 现金流充裕维度 关注经营性现金流净额与净利润比值 比例越高中期分红概率越大 [2] - 行业属性维度 消费、公用事业、成熟期制造业等现金流稳定行业更易实施高分红 高端白酒企业利润大部分可用于分红 科技行业因持续研发需求分红比例通常较低 [2] - 估值安全边际维度 结合股息率与公司估值 股息率高于市场无风险收益率且市盈率较低的公司具备配置价值 [2] 中期分红潜在风险 - 高分红低增长风险 过高分红比例可能牺牲未来再投资能力导致业绩增速下滑 [2] - 会计利润操纵风险 部分公司通过调节非经常性损益美化利润 需重点核查经营性现金流净额与净利润匹配度 [2] - 市场情绪错配风险 股市调整期高分红可能无法抵消系统性风险 高股息率公司也可能出现短期回调 [2] 中期分红战略价值 - 中期分红潜力股本质是现金奶牛与优秀标杆的交集 A股市场正从融资市向投资市转型 持续分红能力将成为核心资产标准 [3] - 投资者应把握中报季短期交易机会 更需以一年以上持有周期分享企业成长与分红复利的双重收益 [3]

如何识别好公司 - 投资本质是在可理解与可承受的交集里做选择，重点考虑生意模式、护城河和安全边际 [4] - 护城河的核心是供给约束，表现形式包括品牌、特许经营、网络效应、规模经济等，供给约束强度与客户支付意愿共同决定企业定价权 [4][5][6] - 好的生意模式需具备议价能力，典型案例是高端白酒，其客户支付意愿高、存货保值且社交属性强 [5] - 高品质公司标准：行业最具竞争力（"龙一"）且能持续创造高ROE，或未来具备ROE提升潜力 [7] 行业竞争格局分析 - 研究竞争格局时更关注供给而非需求，因供给的可靠性和重要性更高，本质是研究护城河成因 [8] - 从静态（当前格局）和动态（护城河可持续性）两方面分析供给，例如成本领先型公司需拆解其成本优势来源 [9] - 失败案例警示：行业头部企业若缺乏深厚壁垒（如功能沙发公司），仍可能陷入激烈竞争而非优质生意 [9] 逆势投资逻辑 - 逆势投资底气源于提前布局：保持平常心、构建多样化组合、维持高品质资产（"屠龙刀"效应） [11][12] - 克服人性弱点需制度约束，如"八折测试"（股价跌20%仍愿加仓）、"一年测试"（暂停交易一年仍愿持有）和避免盘中决策 [12][13] - 应对下跌压力需前置准备：聚焦高品质标的+组合多元化，贸易战背景下更应关注资产本身价值而非市场波动 [14] 投资框架迭代与未来机会 - 摒弃预期博弈和PEG投资法，转向关注企业成长持续性和永续性 [17] - 未来3-5年结构性机会在消费和医药：消费受益于人均收入提升和经济复苏，医药因创新成果和并购活跃（中国占全球BD交易近1/3） [18][19] - 结构性风险来自无实质支撑的热点领域（如"赛道论"催生的伪概念企业），需警惕跟风投机 [19]

中联百强榜单分析 - 2024年度"中联上市公司价值100"榜单由中联企业管理集团发布 云铝股份以综合得分91 59位列第一 华利集团 北新建材 中远海控等紧随其后 [1] - 制造业以67家上市公司保持领先 先进科技制造企业集中在新能源 半导体与AI硬件 电子制造 创新药与医疗器械等领域 [1] - 新能源领域比亚迪 赛力斯等电动车企和阳光电源 德业股份等光伏与储能企业快速增长 创新药领域百利天恒首款国产SL-B01D1进入临床III期 惠泰医疗加快医疗设备国产替代 [1] - 电子制造与半导体领域立讯精密 工业富联 鹏鼎控股向高附加值延伸 中际旭创 沪电股份 北方华创 韦尔股份 瑞芯微等受益AI服务器和芯片需求爆发 [1] 消费与AI产业表现 - 贵州茅台 五粮液 山西汾酒等高端白酒持续入榜 海天味业 东鹏特饮通过渠道下沉实现增长 美的集团 海尔智家 格力电器在高端市场稳步增长 [2] - 欧派家居 公牛集团线上销售提升 安克创新在智能眼镜 无线耳机等消费电子表现良好 传音控股占据非洲智能机市场 乖宝宠物体现服务消费优化成效 [2] - 2024年AI领域股权投资占比达77 9% 中国AI产业规模达2697亿元 预计2025-2029年保持30%以上年均复合增长率 AI产业链纵深发展成为业绩增长引擎 [2] 数据资产发展 - 100家公司在2024年年报披露数据资源入表情况 数据资源披露对信息技术等行业股价有正向驱动 入表占比与资本市场响应呈正相关 [3] - 高质量数据披露可提升信用评级 支持数字化转型融资 促进长期价值释放 助力"数据要素×"国家战略 [3]