市场行情回顾 - 2025年上半年中证商品指数微涨0.20%，振幅为10.27%，呈现窄幅震荡态势，开年强势上冲后回落整理，4月初跳空大幅下跌后触底反弹，6月强势上冲修复前期跳空缺口后再次回落 [1] - 宏观事件型驱动频现，商品市场波动加剧，全球经济筑底过程中需求端疲软，工业品走势偏弱，上半年发生三次宏观"黑天鹅"事件：年初拜登政府制裁俄原油带动能化板块，4月初全球关税风暴引发商品迅速走弱后反弹，6月中下旬以伊冲突造成能化系冲高回落 [2] - 商品市场呈现两个明显特征：农产品和工业品表现分化，农产品需求稳定由供应端决定，工业品需求端疲软价格震荡走弱；不同类型事件造成商品内部分化，关税风暴冲击工业品，以伊冲突扰动能化板块 [3] 指数收益归因 - 展期收益贡献1.07%，较2024年小幅增长，多数月份展期收益为正仅3月为负，反映全球经济增长或正在筑底改善 [6] - 板块收益贡献分化：农产品价格小幅上涨波动较小，工业品价格跌幅和振幅较大，农产品在多数月份跑赢工业品，受益于2月美洲天气和6月以伊冲突两次供应端扰动 [7] - 品种收益贡献：贵金属、有色和农产品多为正收益，黄金(2.14%)、白银(0.86%)、铜(0.67%)表现突出；黑色和能化多为负收益，螺纹钢(-0.90%)、橡胶(-0.66%)、纯碱(-0.49%)跌幅较大 [8] 宏观表征性 - 中证商品指数同比与PPI同比高度相关且领先约两个月，2025年上半年商品指数同比4月初快速下跌后企稳回升，PPI序列或上行，当前下游企业经营压力较大 [9] - 子板块指数同比与对应行业利润总额同比相关性高，能化期货指数同比正在筑底回升，钢铁期货指数同比不断寻底，相关企业应避免大幅扩张 [12][14][16] 海外指数对比 - 长期看中证商品指数相比海外主流商品指数具有"更高收益+更低风险"优势，2025年上半年在风险控制层面保持波动和回撤双优表现 [18] - 中证商品指数与海外主流商品指数相关性仅不到0.3，4月初关税冲击导致相关性快速提升，二季度维持高位 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年上半年商品市场窄幅震荡，中证商品期货指数全年微涨 0.20% [2] - 投资者应摆脱对固收依赖，实践股债商资产配置，提高商品仓位占比 [2] - 中证商品指数走出独立优异行情，但要关注近期相关性提高问题 [2] - 商品指数能在财富管理和资产配置中充当重要配置工具 [60] 各部分总结 市场行情回顾 - 2025 年上半年商品市场窄幅震荡，中证商品指数微涨 0.20%，振幅 10.27%，走势呈倒 V 式震荡 [9] - 宏观事件驱动频发，全球经济筑底需求疲软，商品市场受政策、地缘扰动，以震荡和脉冲式行情为主 [12] - 农产品和工业品走势分化，不同事件冲击使商品内部进一步分化 [15] 指数收益归因 展期收益贡献 - 2025 年上半年展期收益为 1.07%，多数月份为正，仅 3 月为负且幅度大，或暗示全球经济增长筑底改善 [20] 板块收益贡献 - 2025 年上半年农产品和工业品走势分化，农产品价格小幅上涨波动小，工业品价格大幅下跌波动大 [23] 品种收益贡献 - 板块维度上黑色和能化多为负收益贡献，贵金属、有色和农产品多为正收益贡献 [24] - 品种维度上正收益贡献大的有黄金、白银、铜，负收益贡献大的有螺纹钢、橡胶、纯碱 [24] 宏微观表征性 宏观层面：中证商品指数领先 PPI 月 2 个月左右 - 中证商品指数同比序列与 PPI 同比高度相关且领先约 2 个月，当前商品指数同比序列筑底回升，或暗示 PPI 筑底回升 [25] - 近两三年商品指数同比和 PPI 同比走势一致但幅度劈叉，反映下游企业经营压力大 [25] 微观层面：板块指数与行业利润总额保持同步 - 子板块指数同比序列和对应行业利润总额同比序列相关性高，可作企业生产决策参考 [29] - 化工产业能化期货指数同比序列筑底回升，钢铁产业钢铁期货指数寻底，行业经营有压力 [29] 大类资产对比 - 长期看商品市场收益接近权益市场但风险更小，2025 年上半年商品市场收益略高于大盘指数、落后于小盘指数，风险指标优于权益市场 [38][39] - 当前无风险利率低，债券投资性价比下降，投资者应实践大类资产配置，提高商品指数在组合中的地位 [40] - 2024 年以来商品市场和权益市场相关性提高，2025 年上半年维持高位，6 月底股商相关性下降 [43] 海外指数对比 - 长期看中证商品指数在收益和风险层面优于海外主流商品指数，2025 年上半年风险控制表现优 [47][48] - 中证商品指数与海外主流商品指数相关性低，4 月初相关性快速提高并在二季度维持高位 [48][50] 应用案例 - 在传统股商组合中将部分股票替换为商品，能在收益接近的情况下大幅提高组合的收益风险比 [54] - 传统股债四六组合中一半股票替换为商品，组合在收益接近时大幅降低波动和回撤 [60]

产品创新与发行 - 申万宏源证券成功发行国内首只挂钩中证商品期货指数（CCICFI）的美式看涨鲨鱼鳍结构收益凭证，首批客户认购规模逾3亿元 [1] - 该产品基于申万宏源证券与中证商品指数公司在指数使用许可授权及指数产品化发展领域的合作 [1] - 产品设计提供下跌风险缓释同时助力客户把握商品期货上涨行情机会 [2] 指数特点与价值 - 中证商品期货指数覆盖境内期货交易所全部商品期货品种，综合考察流动性和国民经济价值筛选样本 [2] - 作为我国首个全市场综合性权威商品指数系列，促进高标准商品指数体系建设 [2] - 指数直观反映境内商品期货投资收益走势，为投资者提供基准选择 [2] 商品期货市场作用 - 商品期货涵盖能源化工、金属矿产、农林畜牧等关键行业，为实体经济构建风险管理工具 [3] - 商品期货投资在跨期资源配置、引导资本流向关键产业方面发挥不可替代作用 [3] - 市场对商品期货类资产配置工具需求日益多元复杂，契合国家产业政策导向 [3] 公司战略与发展 - 申万宏源证券以自营资金管理与客盘投资交易双轮驱动，打造"国际一流交易型投行" [3] - 公司构建一站式综合金融解决方案，吸引中长期资金入市 [3] - 未来将强化全品类指数研发、多品类标的交易对冲及结构化产品创设的核心竞争力 [4]