核心观点 - 两家华东酒企今世缘和迎驾贡酒2025年上半年营收和净利润均出现显著下滑 反映白酒行业面临消费需求疲软和渠道库存压力 尤其影响中高端产品 [2][6][12] 财务表现 - 今世缘2025年上半年营收69.5亿元 同比减少4.8% 归母净利润22.29亿元 同比减少9.5% [2] - 迎驾贡酒2025年上半年营收31.6亿元 同比下降16.89% 净利润11.3亿元 同比下降18.19% [2] - 第二季度今世缘营收同比下滑近30% 归母净利润同比下滑37% 迎驾贡酒营收同比下滑24% 归母净利润同比下滑35% [3] - 今世缘经营活动产生的现金流量净额10.75亿元 同比下滑13.8% 迎驾贡酒经营活动产生的现金流量净额3.17亿元 同比下滑48.3% [3][11] 费用结构 - 今世缘销售费用10.3亿元 同比增长4.7% 管理费用2.11亿元 同比增长2.2% [4][7] - 迎驾贡酒销售费用3.07亿元 同比增长1.4% 管理费用1.26亿元 同比增长17.1% [7][9] - 两家公司财务费用均有所改善 今世缘财务费用-5102万元 迎驾贡酒财务费用-3742万元 [4][11] 产品与销售 - 今世缘特A+类产品（300元以上）收入下跌7%以上 该价格带贡献公司六成以上收入 [12] - 今世缘100元-300元价位的特A类产品保持微增长 其他价位全部下滑 [12] - 迎驾贡酒中高端产品收入比去年减少超4亿元 [12] - 两家公司应收账款大幅增加 今世缘应收账款同比增长47.33% 迎驾贡酒应收账款同比增长21.3% [11] 渠道与库存 - 今世缘合同负债余额6亿元 迎驾贡酒合同负债余额4.4亿元 均比去年同期有所下降 [13] - 今世缘经销商库存率约为20% 相当于2.5个月的销量 [13] - 公司主动控量以减少渠道压力 [6] 行业环境 - 白酒市场面临渠道库存消化和需求疲软压力 [6] - 高端产品扫码率降幅较大 价格带越高受影响越显著 [12] - 五月下旬以来消费环境出现较大变化 [12]