报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 2024年营业总收入115.46亿元（同比+14.31%），归母净利润34.12亿元（同比+8.8%），扣非净利润33.8亿元（同比+7.8%）；2025Q1营业总收入50.99亿元（同比+9.17%），归母净利润16.44亿元（同比+7.27%），扣非净利润16.39亿元（同比+7.45%）[2][6] - 分产品看特A类增速持续领先，分区域看省外增速领先省内；利润增速慢于收入增速，或主因货折确认增加导致毛利率下降；2025年公司目标合理，后续省内份额提升、省外空间拓展潜力仍强，预计2025/2026年EPS为2.94/3.18元，对应最新PE为16/15倍，维持“买入”评级[12] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价47.13元，总股本124,680万股，流通A股124,680万股，每股净资产13.71元，近12月最高/最低价为59.38/35.35元（2025年5月16日收盘价）[9] 分产品与区域收入情况 - 2024年特A+类74.91亿元(同比+15.17%)、特A类33.47亿元(同比+16.61%)、A类4.19亿元(同比+1.95%)、B类1.42亿元(同比-11.09%)、C类&D类0.74亿元(同比-14.57%)、其他0.05亿元(同比-29.85%)；2025Q1特A+类31.69亿元(同比+6.6%)、特A类16.5亿元(同比+17.37%)、A类1.84亿元(同比+3.28%)、B类0.57亿元(同比-3.84%)、C类&D类0.19亿元(同比-38.27%)、其他0.01亿元(同比-13.96%)[12] - 2024年省内收入106.18亿元（同比+13.31%）、省外收入9.26亿元（同比+27.37%）；2025Q1省内收入46.42亿元（同比+8.45%）、省外收入4.37亿元（同比+19.04%）[12] 利润与费用情况 - 2024年归母净利率下滑1.5pct至29.55%，毛利率同比-3.6pct至74.75%，期间费用率同比-1.78pct至21.83%；2025Q1归母净利率同比下滑0.57pct至32.24%，毛利率同比-0.6pct至73.63%，期间费用率同比-0.75pct至15.07%[12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|11546|12525|13630|15097| |营业成本（百万元）|2916|2772|3055|3409| |毛利（百万元）|8630|9753|10576|11688| |％营业收入|75%|78%|78%|77%| |营业税金及附加（百万元）|1685|1828|1990|2204| |％营业收入|15%|15%|15%|15%| |销售费用（百万元）|2140|2680|2890|3231| |％营业收入|19%|21%|21%|21%| |管理费用（百万元）|464|503|548|607| |％营业收入|4%|4%|4%|4%| |研发费用（百万元）|49|75|82|91| |％营业收入|0%|1%|1%|1%| |财务费用（百万元）|-133|-144|-157|-174| |％营业收入|-1%|-1%|-1%|-1%| |营业利润（百万元）|4553|4897|5300|5817| |％营业收入|39%|39%|39%|39%| |利润总额（百万元）|4547|4890|5291|5804| |％营业收入|39%|39%|39%|38%| |所得税费用（百万元）|1135|1221|1321|1449| |净利润（百万元）|3412|3669|3970|4355| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|3412|3669|3970|4355| |EPS（元）|2.74|2.94|3.18|3.49|[17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 今世缘2024年总营收115.46亿元，同比增14.31%，归母净利润34.12亿元，同比增8.8%；2025Q1总营收50.99亿元，同比增9.17%，归母净利润16.44亿元，同比增7.27%；公司拟每股派现1.2元，合计派现14.96亿元，分红率约43.85% [1] - 考虑行业需求恢复需时间，下调2025 - 26年归母净利润预测，新增2027年预测，公司经营状态良性、省内市占率有望提升 [5] 根据相关目录分别进行总结 2024年收入情况 - 分产品，特A+类/特A类/A类/B类产品收入74.9/33.5/4.2/1.4亿元，同比+15.2%/+16.6%/+2.0%/-11.1%；分量价，白酒销量/均价同比+19.5%/-4.3% [2] - 分地区，淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外收入22.4/26.3/14.3/19.2/12.7/10.6/9.3亿元，同比+12.3%/+11.7%/+9.5%/+21.2%/+15.6%/+9.1%/+27.4% [2] 2025Q1收入情况 - 分产品，特A+类/特A类/A类/B类产品收入31.7/16.5/1.8/0.6亿元，同比+6.6%/+17.4%/+3.3%/-3.8% [3] - 分地区，省内/省外收入46.4/4.4亿元，同比+8.5%/+19.0%，省内市占率继续提升 [3] 毛利率/净利率情况 - 2024年/2025Q1毛利率74.7%/73.6%，同比-3.6/-0.6pct；税金及附加项占营收比重14.6%/16.4%，同比-0.2/+0.9pct；销售费用率18.5%/13.3%，同比-2.2/-0.9pct；管理及研发费用率4.4%/2.3%，同比-0.2/-0.1pct；归母净利率29.6%/32.2%，同比-1.5/-0.6pct [4] - 截至2025Q1末合同负债5.4亿元，同比/环比下降，或与主动为渠道减压有关 [4] 盈利预测、估值情况 - 公司2025年经营目标为总营收同比增长5% - 12%、净利润增幅略低于收入增幅 [5] - 下调2025 - 26年归母净利润预测为36.6/40.0亿元，较前次下调12%/14%，新增2027年预测43.8亿元，折合EPS为2.93/3.21/3.51元，当前股价对应P/E为16/15/13倍 [5] 财务报表情况 - 利润表展示2023 - 2027E营业收入、营业成本等多项指标数据 [11] - 现金流量表展示2023 - 2027E经营、投资、融资活动现金流等数据 [11] - 资产负债表展示2023 - 2027E总资产、总负债等多项指标数据 [12] 公司指标情况 - 盈利能力指标如毛利率、ROE等2023 - 2027E数据展示 [13] - 偿债能力指标如资产负债率、流动比率等2023 - 2027E数据展示 [13] - 费用率、每股指标、估值指标2023 - 2027E数据展示 [14]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入115.44亿元，同比增长14.32%，创历史新高 [1][2] - 归属于上市公司股东的净利润34.12亿元，同比增长8.80% [1][2] - 扣非净利润33.80亿元，同比增长7.80% [1][2] - 经营活动现金流净额28.67亿元，同比增长2.37% [2] - 2024年末总资产242.22亿元，同比增长11.98%，净资产154.54亿元，同比增长16.31% [2] 产品结构 - 特A+类产品营收74.91亿元（占比64.9%），同比增长15.17%，毛利率82.70%（同比下降2.81个百分点） [2][3] - 特A类产品营收33.47亿元（占比29.0%），同比增长16.61%，毛利率65.37%（同比下降5.70个百分点） [2][3] - A类产品营收4.19亿元，同比增长1.95%，毛利率46.74%（同比下降8.94个百分点） [2][3] - B类及以下产品营收均下滑：B类营收1.42亿元（-11.09%），C/D类营收0.74亿元（-14.57%） [2][3] 管理层信息 - 董事长兼总经理顾祥悦2024年薪酬189万元，同比增长22.3万元，2019-2024年薪酬复合增长率达104% [4][5] - 顾祥悦薪酬水平接近行业平均（193.5万元），2024年差距缩小至4.5万元 [5] - 管理层背景显示顾祥悦拥有政府工作经历及农业推广专业硕士学历 [4]

财务表现 - 2024年总营收115.46亿元，同比+14.31%，归母净利润34.12亿元，同比+8.8%，其中24Q4营收16.04亿元，同比-7.56%，净利润3.26亿元，同比-34.84% [1] - 2025Q1总营收50.99亿元，同比+9.17%，归母净利润16.44亿元，同比+7.27%，拟每股派发现金红利1.2元（含税），分红率43.85% [1] - 2025年经营目标为营收同比+5%-12%，净利润增幅略低于收入，下调2025-26年归母净利润预测至36.6/40.0亿元（较前次下调12%/14%） [4] 产品结构 - 2024年特A+类/特A类产品收入74.9/33.5亿元，同比+15.2%/+16.6%，低端B类产品收入1.4亿元，同比-11.1% [2] - 2025Q1特A+类/特A类产品收入31.7/16.5亿元，同比+6.6%/+17.4%，特A类增速领先，百元价位淡雅畅销，V系列逐渐起量 [3] - 2024年白酒销量同比+19.5%，均价同比-4.3%，结构下移与折扣增加及大众价位产品占比提升有关 [2] 区域表现 - 2024年省内淮安/南京/苏中收入22.4/26.3/19.2亿元，同比+12.3%/+11.7%/+21.2%，省外收入9.3亿元，同比+27.4% [2] - 2025Q1省内/省外收入46.4/4.4亿元，同比+8.5%/+19.0%，省内市占率持续提升 [3] 盈利能力 - 2024年/2025Q1毛利率74.7%/73.6%，同比-3.6/-0.6pct，主因折扣增加及产品结构阶段性下移 [3] - 2024年销售费用率18.5%，同比-2.2pct，管理及研发费用率4.4%，同比-0.2pct，归母净利率29.6%，同比-1.5pct [3] - 2025Q1合同负债5.4亿元，同比/环比下降，或为渠道减压 [3] 估值与展望 - 当前股价对应2025-27年P/E为16/15/13倍，EPS预测2.93/3.21/3.51元，维持"买入"评级 [4] - 行业需求恢复仍需时间，但公司经营状态良性，省内市占率有望进一步提升 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 今世缘2024年总营收115.46亿元，同比增14.31%，归母净利润34.12亿元，同比增8.8%；2025Q1总营收50.99亿元，同比增9.17%，归母净利润16.44亿元，同比增7.27%；公司拟每股派现1.2元，合计派现14.96亿元，分红率约43.85% [1] - 考虑行业需求恢复需时间，下调2025 - 26年归母净利润预测，新增2027年预测，公司经营状态良性、省内市占率有望提升 [5] 根据相关目录分别进行总结 收入情况 - 2024年收入双位数以上增幅，特A+类和特A类产品收入高增长，低端产品下滑；白酒销量增19.5%、均价降4.3%；省内优势市场高基数下双位数增长，苏中增长势能强 [2] - 2025Q1稳步开局，特A类产品收入增速领先，百元价位淡雅畅销，V系列起量，开系列维护价盘；省内市占率继续提升 [3] 盈利指标 - 2024年/2025Q1毛利率74.7%/73.6%，同比降3.6/0.6pct；税金及附加项占营收比重14.6%/16.4%，同比降0.2/升0.9pct；销售费用率18.5%/13.3%，同比降2.2/0.9pct；管理及研发费用率4.4%/2.3%，同比降0.2/0.1pct；归母净利率29.6%/32.2%，同比降1.5/0.6pct [4] - 截至2025Q1末合同负债5.4亿元，同比/环比下降，或为渠道减压 [4] 盈利预测与估值 - 2025年经营目标总营收同比增5% - 12%、净利润增幅略低；下调2025 - 26年归母净利润预测，新增2027年预测，折合EPS为2.93/3.21/3.51元，当前股价对应P/E为16/15/13倍 [5] 财务报表数据 - 利润表展示2023 - 2027E营业收入、营业成本等多项指标数据 [11] - 现金流量表展示2023 - 2027E经营、投资、融资活动现金流等数据 [11] - 资产负债表展示2023 - 2027E总资产、总负债、股东权益等数据 [12] 能力指标 - 盈利能力指标如毛利率、ROE等2023 - 2027E数据 [13] - 偿债能力指标如资产负债率、流动比率等2023 - 2027E数据 [13] 其他指标 - 费用率指标如销售、管理等费用率2023 - 2027E数据 [14] - 每股指标如每股红利、每股经营现金流等2023 - 2027E数据 [14] - 估值指标如PE、PB等2023 - 2027E数据 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 费效比提升对冲毛利率影响，25Q1和24年公司毛利率均下降，但费用投入优化对冲了毛利率影响 [6][8] - 25Q1公司“营收+Δ合同负债”和销售收现增速均快于营收增速，渠道端合作意愿较高，市占率提升势能不减 [7] - 产品端淡雅聚焦大众价格带势能仍强，V系高端化持续推进；区域端，省内苏中/苏南仍有精耕空间，推动市占率提升，省外低基数下持续发力，有望贡献额外增量 [9] - 考虑到行业景气度恢复较慢，调整公司盈利预测，预计2025 - 2027年分别实现营业总收入125.59/138.38/152.89亿元，分别同比增长8.8%/10.2%/10.5%；实现归母净利润36.92/40.51/44.92亿元，分别同比增长8.2%/9.7%/10.9% [9] 报告相关目录总结 公司营收与利润情况 - 25Q1收入50.99亿元（+9.17%），归母净利润16.44亿元（+7.27%），扣非归母净利润16.39亿元（+7.45%）；24Q4收入16.04亿元（-7.56%），归母净利润3.26亿元（-34.84%），扣非归母净利润3.06亿元（-38.67%）；24年全年收入115.46亿元（+14.31%），归母净利润34.12亿元（+8.80%），扣非归母净利润33.80亿元（+7.80%），25Q1及24Q4符合市场一致预期 [8] 产品结构与区域营收情况 - 25Q1分产品结构，特A+/特A/A类营收分别同比增长6.6%/17.4%/3.3%，特A+/特A类占比白酒业务营收分别同比-1.6/+2.2pct至62.4%/32.5%，淡雅系列势能高，特A+类产品中V系增速快于四开，省内市占率有提升空间；分区域看，省内苏中/盐城/苏南营收增速领先，分别同比增长15.2%/12.6%/9.2%，省外营收同比增长19.0% [8] - 24年分产品结构，特A+/特A/A类营收分别同比增长15.2%/16.6%/2.0%，特A+/特A类占比白酒业务营收分别同比提升0.5/0.6pct至65.3%/29.2%，淡雅全年增速领涨，特A+类产品中V系增速快于开系；分区域看，省内苏中/盐城营收增速较快，分别同比增长21.2%/15.6%，省内渠道下沉持续，省外营收同比增长27.4% [8] 毛利率与费用率情况 - 25Q1公司毛利率同比下降0.60pct至73.6%，销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.87/-0.12/-0.01/+0.25pct，归母净利率同比下降0.57pct至32.2% [8] - 24年公司毛利率同比下降3.6pct至74.7%，销售/管理/研发/财务费率分别同比-2.22/-0.22/-0.01/+0.66pct，归母净利率同比下降1.5pct至29.6% [8] 财务报表与盈利预测情况 - 2025 - 2027年预计资产负债表、利润表、现金流量表等各项指标有相应变化，如流动资产、营业收入、净利润等指标均呈增长趋势，资产负债率呈下降趋势等 [13]