业绩预览 - 预计2025年公司收入同比增长11%，调整后净利润同比增长29%至8.3亿元（基于2024年调整后净利润6.45亿元）[1] - 预计2025年下半年收入同比增长18%，调整后净利润同比增长96%，基本符合市场预期[1] - 公司交易在9倍2026年市盈率及8倍2027年市盈率[2] - 下调2025年/2026年利润预测4%/6%至8.3亿元/10亿元，引入2027年利润预测11.3亿元[2] 经营表现与同店增长 - 2025年下半年公司调整研发组织架构和上新机制，通过消费者洞察预判趋势，推新有效性提升[1] - 预计2025年下半年单店实现同比中双位数以上增长，全年同店GMV同比增长有望达双位数[1] - 2025年11月/12月在外卖补贴退坡背景下，同店环比加速至双位数/25%，甜品碗等新品表现突出[1] - 2026年公司有望通过咖啡推广、持续推新维持同店稳定甚至增长，但考虑外卖补贴退坡及门店下沉，保守预计全年单店表现或同比持平[2] - 2025年1月公司聚焦老品回归（如乌漆嘛黑）以实现老用户促活，年初至今同店维持增长[2] 门店扩张策略 - 2025年上半年公司对盈利水平较差及老化门店进行集中调整，调整延续至下半年，预计全年净增门店200-300家（新开1000家以上）[1] - 判断2025年门店调整基本接近尾声，2026年有望恢复稳健开店节奏，预计全年净增门店1000家左右[2] 盈利能力与效率 - 通过出品标准化、智能化泡茶机、督导职能改革、半工业化原料处理等措施，门店盈利能力及加盟商回本周期均较2024年好转[1] - 预计2025年公司毛利率同比回升至约33%，主因收回加盟商补贴及供应链效率持续提升[2] - 预计2025年下半年销售费用率同比显著下行，受益于费效比提升，管理费用率亦小幅下行，主因人员精简及管理效率提升[2] - 预计2025年下半年净利率回升至约17%水平，盈利能力显著回升[2] 投资观点与估值 - 维持目标价9.3港币，对应12倍2026年市盈率及11倍2027年市盈率，隐含36%上行空间[2] - 维持跑赢行业评级[2] - 基本面改善趋势或提振市场情绪[2]

行业趋势：健康与品质消费觉醒 - 健康与品质需求在全国范围内已成为确定性趋势 消费者在乎食材的健康与品质[1] - “药食同源”食品在零售渠道广泛上新 例如黄精黑芝麻六黑粉、老字号膏方小膏条、罗汉果五花茶等[1] - “新中式”养生速食受青睐 产品包括五指毛桃汤圆、四物蛋糕、黄精玉竹轻养冲泡粥等[1] 零售与茶饮公司动态 - 盒马鲜生及大润发M会员店等新零售商超推出多种药食同源养生食品 如铁皮石斛花饮料、陈皮南酸枣粒[1] - 茶饮公司茶百道推出融入“五黑”食材的“豆乳黑麒麟” 上市首日销量近20万杯[1] - 茶百道“活菌·桑葚酸奶昔”和“乌漆嘛黑”两款黑桑葚系列饮品回归 首日销量也达近20万杯[1] - 茶百道今年桑葚原料用量是去年的1.5倍 直采汕头优质产区并优化冷链配送 仓库至门店配送时效缩短至24小时[1] 消费者行为与市场驱动力 - 年轻人青睐朋克“养生水”及“新中式”养生速食 将其作为对抗亚健康的心理安慰[1][2] - 年轻人的“仪式感养生”是在忙碌生活中寻求自我关怀与平衡的方式 也是悦己消费的体现[2] - 亲友聚会需求攀升及年关寒假临近 推动了养生食材上新[1]

公司概况与市场定位 - 公司为安徽茶饮品牌“甜啦啦”，其门店数量超过8000家，其中高达80%的门店位于县城及乡镇[4] - 公司采取独特的市场进入策略，避开一二线城市，专注于在三四线及以下低线城市扎根发展[4] - 公司瞄准国内三线以下城市约10亿人口的市场，该人口规模占总人口的70%[5] - 公司核心战场在均价10元以下的茶饮市场，并在此价格带内建立了竞争优势[6] 增长策略与商业模式 - 公司实现了快速扩张，从零发展到7000家门店仅用了9年时间，速度快于行业头部品牌“蜜雪冰城”（23年）[7] - 公司采取“贴身跟随”策略，主动将门店开设在主要竞争对手“蜜雪冰城”旁边，以争夺市场份额[7] - 公司创始人曾是蜜雪冰城的早期加盟商，自立门户后采取了坚定的产品跟随策略，模仿并微调竞争对手的畅销产品[9] - 公司产品策略为“平替一切”，通过推出价格显著低于高端品牌同类产品的“高仿饮品”来吸引消费者[11] - 公司成功打造了爆款产品，例如定价10元的“一桶水果茶”年销量达1.1亿杯，并推动了其门店数量突破5000家[12] - 公司扩张模式的核心在于极致压缩成本，尤其是在租金方面，通过利用乡镇市场几百至千元的低廉房租，甚至鼓励加盟商使用自有房产开店，构建了成本壁垒[16] - 公司不依赖高毛利率，通过极低的固定成本结构，使其产品定价能够适配下沉市场的消费能力，并支撑门店盈利[16] 竞争格局与挑战 - 公司在与蜜雪冰城的正面竞争中，实现了年收入超过20亿元[8] - 公司通过低价策略建立了价格带壁垒，使得从高线市场下沉的品牌，即使进入同一区域，因其全国统一定价，也难以击穿该壁垒[17] - 公司在品牌声量和形象方面存在短板，这是其未来发展的主要挑战之一[17] - 公司面临增长瓶颈，在存量竞争时代，仅依靠“超下沉+平替”模式难以持续增长，但若尝试品牌升级以打开溢价空间，又可能失去原有的价格敏感客户群体[17]