2026 年 4 月 23 日│中国内地 生物医药 康泰生物 (300601 CH) 证券研究报告 收入平稳利润承压，期待研发进展 公 司 公 告 2025 年收入 、 归 母 净 利 、 扣 非 净 利 26.7/0.7/0.7 亿 元 （+1%/-65%/-70% yoy），利润下滑主因四联苗受百白破免疫程序调整、营 业成本上升、研发投入增加等。受接种率承压及市场竞争影响，利润不及我 们预测（此前预测 25 年归母净利 4.5 亿元）。1Q26 收入、归母净利、扣 非净利 6.3/0.3/0.2 亿元（-2%/+49%/+25% yoy），我们认为公司处于新老 产品交接期、表现较为平稳，期待五联苗等创新疫苗上市后注入新动能，维 持"买入"评级。 PCV13、乙肝等产品平稳，四联苗下滑，狂苗痘苗贡献增量 2025 年收入同比增长 1%至 26.7 亿元，我们估计：1）PCV13 收入 9~10 亿元（同比微幅下滑）、DTaP-Hib 收入约 3 亿元（同比下滑约 30%，主因 百白破免疫程序调整）、乙肝收入 5~6 亿元（同比基本持平）；2）二倍体 狂苗（4M24 上市）收入超 5 亿元（2024 年全年收 ...

疫苗ETF表现 - 疫苗ETF（159643）涨幅超过1.7% [1] - 该ETF跟踪疫苗生科指数（980015），覆盖沪深市场疫苗研发、生产及相关生物科技服务的上市公司 [1] 疫苗行业动态 - 渠道库存改善，PCV13、二倍体狂苗、MCV4等重磅疫苗品种有望恢复或持续放量 [1] - 部分企业业绩增长受疫苗品种放量带动 [1] 血制品行业 - 2024年行业采浆量增长稳健，为后续增长提供支持 [1] - 浆站拓展及并购整合趋势值得关注 [1] 技术突破与政策支持 - IO多抗、ADC及GLP-1等领域中国资产验证国际化竞争力 [1] - 新技术推动行业快速发展，国家政策鼓励创新药发展 [1] 投资产品信息 - 无股票账户投资者可关注国泰国证疫苗与生物科技ETF发起联接A（017185）和C（017186） [1]

政策支持 - 国家医保局联合卫健委发布《支持创新药高质量发展的若干措施》提出16条全链条支持政策 包括探索医保数据用于研发 推动创新药进入医保及商保目录 [1] - 国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》明确统筹价格管理 医保支付等政策优化创新药发展环境 [1] - 首版商业健康保险创新药品目录同步进入征求意见阶段 [1] 行业动态 - 生物制品行业本周跑赢医药指数及大盘 部分企业受益于制药上游产业链复苏 估值呈现修复趋势 [1] - 疫苗行业整体业绩表现面临压力 但PCV13 二倍体狂苗 MCV4等重磅疫苗品种有望恢复或持续放量趋势 [1] - 血制品企业白蛋白及部分血制品集采后仍面临价格压力 但2024年行业采浆量增长稳健 后续浆站拓展及并购整合趋势值得关注 [1] 企业进展 - 迪哲医药自主研发的舒沃替尼获FDA批准上市 成为首个在美获批治疗EGFRexon20insNSCLC的国产创新药 [1] - 康方生物双抗ADC药物AK146D1完成首例受试者入组 [1] 指数跟踪 - 生物医药ETF跟踪CS生医指数 该指数从沪深市场选取生物医药 医疗服务等领域上市公司证券作为样本 [2] - 成分股覆盖生物医药产业链上下游企业 具有较高成长性和研发创新能力 [2]