市场行情与价格变动 - 2月12日现货黄金价格剧烈波动，早盘冲高至5099美元/盎司后午后直线跳水，最低跌至5044美元，最终收报5051.57美元，单日下跌31美元，跌幅0.63% [1] - 现货白银同步下跌0.234美元至82.49美元/盎司，跌幅0.28%，沪银主连跌幅更大，达到1.87% [1] - 实物黄金市场出现分化，周大福、周生生金价涨至1560元/克，涨幅超5%，而金至尊金价下跌4.7%，建设银行投资金条价格基本持平，报1136.10元/克，仅涨0.06% [4] 近期市场背景与驱动因素 - 黄金市场跳水是近期大幅上涨后的集中回调，近三个月黄金ETF价格从约375美元涨至5000美元以上，涨幅超24% [3] - 短期获利盘集中出逃是价格跳水的主要原因，金价早盘冲高至5120美元后引发抛售套现 [6] - 市场对美联储鹰派立场的预期持续存在，尽管当日美元指数仅小幅上涨0.04%至96.83，但加息担忧压制了作为无息资产的黄金价格 [8] - 资金在硬资产间轮动调整，高盛研报指出资金正从黄金白银转向铜等其他硬资产，导致金银买盘不足 [9] 相关公司表现 - 金矿企业紫金矿业在黄金价格调整日逆势上涨，其A股股价上涨0.68%，港股股价上涨3.45% [11] - 珠宝企业表现出现分化，金价上涨的金店客流量有所减少，而金价下跌的金店则吸引了部分消费者趁机入手 [11] 市场分析与未来展望 - SPDR黄金ETF近三个月股价上涨24.38%，短期获利盘积压严重，其出逃行为对金价产生影响 [7] - 短期来看，黄金可能继续回调，因获利盘尚未出逃完毕且美联储加息担忧未消除 [11] - 中长期来看，黄金仍有上涨空间，高盛预测2026年底金价可能涨至5400美元/盎司，支撑因素包括全球通胀未完全消退及硬资产的配置需求 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球经济受美国多方面因素影响已越过顶部区域开始下行，投资者需警惕各类资产波动及资本管制风险 [2][3] 相关目录总结 重要资讯 - Seedance2.0实现从“可用”到“惊艳”跨越，中国科技公司站在全球人工智能竞争前沿 [1] - 全球资金加速从金融资产转向大宗商品等硬资产避险，形成“硬资产轮动”，金属市场受资金流入边际影响显著 [1] - 编程正经历从“写代码”转向“指挥智能体军团”的革命，AI能自主完成系统开发，开发门槛降低、流程重构 [1] - 美国联邦通信委员会批准亚马逊部署4500颗卫星申请，其近地轨道卫星星座规模将达约7700颗 [1] - Altruist推出用于制定税务策略的AI工具，保险经纪类股此前因新工具推出受挫，标普500保险指数跌近4% [1] - 白宫希望人工智能巨头公开承诺遵守规范数据中心扩张的协议，确保不影响电价、供水和电网可靠性 [1] - 美国12月零售销售环比零增长，弱于预期，假日消费动能疲软且不均衡，8个零售类别下滑，低收入群体支出乏力 [1] - 去年第四季度美国居民家庭债务逾期比例升至4.8%，为2017年以来最高，主要由低收入群体和年轻借款人违约率上升推动 [1] 全球经济逻辑 - 对冲基金连续四周净卖出美股，卖出力度为去年4月初以来最猛 [2] - 桥水基金创始人达利欧警告世界处于“资本战争”边缘，美国像火药桶，投资者需注意资本管制风险 [2] - 美联储候任主席沃什缩表政策预期对全球权益类和商品资产有负向冲击 [2] - 美国一系列行为使全球政治秩序混乱，对全球经济造成不确定性 [2] - 野村表示2026年7 - 11月美联储不确定性或集中爆发，市场可能“逃离美国资产” [2] - 高盛分析师警告拉斯维加斯博彩收入下滑与2008年金融危机早期预警信号相似 [2] - 美国发布新版《国家安全战略》，放弃全球霸权，调整与中国经济关系，重振自身经济自主地位 [2] - 美联储褐皮书显示消费者K型分化加剧，高收入者支出有韧性，中低收入家庭收紧开支 [2] - 资金从科技股撤退转向防御板块，投资者需警惕后续波动 [2] 其他影响 - 美国回归门罗主义在全球收缩，对大类资产有颠覆式深远影响 [3] - 沃什的降息 + 缩表组合表明美联储货币政策重大转向，对权益类资产有流动性收缩预期 [3] - 纳指期货击穿半年线后反弹属技术性回抽，可能引发新一轮科技股抛售，美股下跌或影响美国消费 [3]

港股市场整体表现 - 2月11日，港股三大指数延续反弹，恒生科技指数盘中冲高至1.3%，最终收涨0.9%至5499.99点，恒生指数上涨0.31%至27266.38点，国企指数上涨0.28%至9268.18点，三大指数均实现三连升 [1] - 南向资金当日净买入48.16亿港元，其中港股通（沪）净买入28.24亿港元，港股通（深）净买入19.92亿港元 [11] 行业板块表现分化 - 领涨板块包括黄金及贵金属（+4.80%）、消费性电讯设备（+3.98%）、其他金属及矿（+3.86%）、汽车（+2.50%）、服装（+2.05%）、煤炭（+1.22%）、常规电力（+1.00%）、家庭电器（+0.96%）、油气生产商（+0.87%）、游戏软件（+0.87%）、非酒精饮料（+0.80%）、地产发展商（+0.60%）、药品（+0.58%）、银行（+0.13%）、铝（+0.12%）、电讯服务（+0.12%） [3] - 领跌板块包括半导体（-1.98%）、保险（-1.28%）、能源储存装置（-0.74%）、数码解决方案服务（-0.53%）、线上零售商（-0.28%）、证券及经纪（-0.05%）、综合企业（-0.05%）、投资及资产（-0.01%） [3] 大型科技股表现 - 大型科技股涨跌不一，哔哩哔哩-W上涨5.16%至252.80港元，小米集团-W上涨4.27%至37.10港元，网易-S上涨1.04%至195.00港元，快手-W上涨0.71%至70.90港元，百度集团-SW上涨0.63%至144.30港元，美团-W微涨0.06%至88.85港元 [4][5] - 部分科技股收跌，京东集团-SW下跌0.18%至109.80港元，阿里巴巴-W下跌0.25%至160.10港元，腾讯控股下跌0.54%至548.00港元 [4][5] 黄金及贵金属板块 - 黄金股涨幅居前，紫金矿业国际上涨9.06%至228.80港元，灵宝黄金上涨7.75%至25.30港元，赤峰黄金上涨5.95%至37.76港元，山东黄金上涨4.42%至40.18港元，中国黄金国际上涨3.40%至201.00港元，中国白银集团上涨3.17%至0.65港元，紫金矿业上涨2.84%至43.52港元 [5][6] - 高盛指出，全球资金正加速从金融资产转向大宗商品等硬资产以寻求避险，形成“硬资产轮动”，这一趋势有望推动铜、黄金等金属价格长期维持高位，甚至超越实物供需基本面支撑 [5] 建材水泥板块 - 建材水泥股走强，中国建材上涨11.46%至6.32港元，华润建材科技上涨5.32%至1.98港元，西部水泥上涨3.17%至2.93港元，海螺水泥上涨2.87%至25.82港元，华新建材上涨2.20%至18.58港元 [6] - 中泰证券指出，当前水泥行业正积极落实严格按设计产能进行生产的规定，熟料实际产能由21亿吨向16亿吨压降，带动行业产能利用率回升，行业吨净利有望持续提升 [6] 特斯拉概念股 - 特斯拉概念股上涨，赣锋锂业上涨5.15%至61.20港元，金力永磁上涨4.95%至22.48港元，比亚迪股份上涨3.50%至99.15港元 [7] - 摩根士丹利指出，特斯拉将资本分配至新增太阳能产能的决定合理，可通过建立垂直整合的太阳能与能源储存业务创造价值与增长机会，予特斯拉“与大行同步”评级，目标价为415美元 [7] 影视娱乐板块 - 影视股集体回调，大麦娱乐下跌5.77%至0.98港元，猫眼娱乐下跌4.27%至7.39港元，中国星集团下跌3.58%至4.04港元 [8][9] 半导体板块 - 芯片、半导体股走低，爱芯元智下跌9.93%至25.40港元，壁仞科技下跌3.61%至33.60港元，澜起科技下跌2.98%至172.70港元，英诺赛科下跌2.72%至59.00港元，中芯国际下跌2.17%至70.00港元 [10] 机构后市观点 - 光大证券认为，当前港股科技板块已进入兼具高胜率与高赔率的战略配置区间，“超卖估值洼地+资金逆势抢筹+基本面趋势向上”的三重底部特征愈发明确，是中长期战略配置的“黄金布局窗口” [13]

文章核心观点 - 在全球股市波动加剧的背景下，投资者正加速将资金从金融资产转向大宗商品等硬资产以寻求避险，这种“硬资产轮动”可能推动多种金属价格在更长时间内维持高位，甚至超出其实物供需基本面所支撑的水平 [1] - 由投资需求驱动的价格支撑已成为商品市场的中期定价变量，可能使部分金属（如铜）价格长期处于高位，形成结构性溢价 [1][5] 硬资产轮动的驱动因素与特征 - 在宏观与地缘风险上升的驱动下，投资者分散配置硬资产的意愿已成为本轮商品行情的关键推动力 [1] - 硬资产通常指大宗商品、房地产、基础设施等有形实物资产，其在通胀及不确定性环境下的保值属性，正吸引资金从股票、债券等传统金融资产中分流 [1] - 由于大宗商品市场规模相对较小，资金流入能在短期内显著推高价格 [2] 不同大宗商品的价格潜力与结构性原因 - 贵金属和铜在此轮轮动中的上涨潜力高于石油和天然气 [1][2] - 金属市场规模远小于能源，同等资金流入对价格的边际推动作用更强 [2] - 能源价格上涨可能快速激发页岩油供应响应，而铜矿受长周期项目制约，贵金属的供应约束更为刚性 [2] - 金属易于储存，实物支持的贵金属ETF甚至不涉及展期成本，更利于长期配置资金持有，而能源仓储容量相对有限，期货展期成本可能急剧上升 [2] 资金流动对具体商品价格的量化影响 - 黄金方面：美国金融投资组合中黄金配置比例每增加1个基点（即0.01%），金价将相应上涨约1.5% [3] - 铜市场：净管理资金占未平仓合约的比例每上升1个标准差（约10个百分点），将在短期内推升铜价约6.9%，一年后该影响将衰减至约4.2% [3] - 石油市场：净管理资金占比每上升1个标准差（约2.7个百分点），可能短期内推动油价上涨约10%，一年后涨幅回落至7.5% [3] 具体商品的市场前景与目标 - 高盛维持对黄金2026年12月5400美元/盎司的目标价，并认为私人部门的资产分散需求可能带来上行动力 [1][3] - 铜价同样受惠于硬资产轮动及战略储备需求，价格具备上涨基础 [1] - 硬资产轮动叠加地缘政治引发的供应中断风险，可能进一步推高油价预测水平 [3] 对市场与资产配置的指引意义 - 在股市波动加剧、科技股等高估值板块承压的背景下，大宗商品的对冲属性及通胀保护功能正持续吸引配置资金流入 [5] - 此种由投资需求驱动的价格支撑，其影响力已超越短期交易范畴，成为商品市场的中期定价变量 [5]

核心观点 - 大宗商品市场的核心定价逻辑正在从传统的“现货供需”转向“资产配置冲击”，金融资本流入成为主导价格的关键变量 [1][3] - 全球投资者基于对宏观政策、地缘政治和通胀的担忧，正从“软资产”向具备实物属性的“硬资产”进行配置轮动，商品是主要表达方式 [4] - 资产配置驱动的价格变化可能使部分商品价格在较长时间内脱离短期基本面，维持在高位 [5][17] 市场定价逻辑转变 - 2026年初商品市场的强势已难以用单一供需逻辑解释，更像是一场来自全球投资组合的“硬资产轮动” [1][3] - 投资者主动配置资金流入硬资产，本身足以在短期内显著推高商品价格，甚至令价格长期高于物理基本面所能解释的水平 [3] - 若仅从供需角度理解行情，可能低估金融资本在定价中的主导地位 [19] 资金推动价格的原因 - 大宗商品市场体量极其有限，与庞大的股票和债券市场相比规模很小 [6] - 以未平仓合约规模衡量，全球铜市场的规模仅相当于美国私人部门国债存量的极小一部分 [6] - 因此，即便是相对温和的资产配置资金流入，也足以在短期内造成显著的价格冲击 [1][7] - 真正驱动价格变化的是主动型资金（如对冲基金、CTA）的仓位调整，当其集中加仓时，会迅速推高期货价格并影响现货市场 [8] - 只要金融资金的流量明显超过产业套保与实物流量，价格在短期内被推高几乎不可避免 [9] 金属与能源的结构性差异 - 在本轮硬资产轮动中，贵金属与铜是更直接的受益者，而能源更多只是阶段性受益 [10] - **市场规模差异**：除黄金外，白银、铂金、钯金等金属市场体量极小，边际资金流入对价格的放大效应尤为明显，导致其自2025年以来波动和涨幅都高于能源 [12] - **供给响应速度不同**：能源价格上涨会迅速刺激页岩油等短周期供给，限制价格上行空间；而铜矿从发现到投产平均需要约17年，贵金属供给同样对价格高度不敏感 [12] - **储存与期货结构差异**：能源易触及储存上限，库存累积会导致期货曲线转为深度正价差，侵蚀投资回报；易储存金属的展期成本长期受限，贵金属甚至可通过实物ETF规避展期损耗 [12] 黄金：核心硬资产标的 - 黄金是所有商品中最直接、最不受供给约束的硬资产配置标的 [13] - 黄金供给缓慢、对价格几乎没有弹性，地上存量远超年度产量，使其天然适合作为对冲不确定性的中性资产 [14] - 高盛对2026年12月黄金的基准预测为5400美元/盎司 [15] - 最大的上行风险来自私人部门进一步配置黄金：美国金融资产组合中，黄金配置比例每上升1个基点，金价将被推高约1.5% [1][15] - 目前黄金ETF在美国私人金融资产中的占比仅约0.2%，配置空间远未耗尽 [15] 铜与原油的短期前景 - **铜**：高盛维持长期看多立场（2035年目标价1.5万美元/吨），但短期判断更为谨慎 [16] - 当前铜价已经高于基于库存与需求推算的公允价值，并预计2026年四季度价格可能回落至11200美元/吨 [1][16] - 若硬资产轮动持续、资金再度集中加仓，叠加各国战略性囤储，铜价仍存在显著上行风险 [16] - 当前铜市场已经呈现价格在更长时间内维持在高于物理基本面水平的特征 [18] - **原油**：判断更为保守，尽管配置资金和地缘风险可能阶段性推高油价，但供给反应更快、库存结构更脆弱，使其并非本轮硬资产配置的最佳长期载体 [16]

核心观点 - 高盛认为，2026年初大宗商品市场的核心驱动力已从传统的“供需紧平衡”转向全球投资组合的“硬资产轮动”，商品定价逻辑正从“现货供需”转向“资产配置冲击” [1][18] - 投资者因宏观政策不确定性、地缘政治风险及通胀焦虑，正从债券、股票等“软资产”转向商品等“硬资产”，这种资产配置框架的变化可能使商品价格长期脱离短期基本面 [2][19] - 由于大宗商品市场规模相对股票和债券市场极小，即便是温和的资金流入也能在短期内显著推高价格，尤其是当金融资金流量超过产业套保与实物流量时 [3][5][20][22] 市场定价逻辑的转变 - 商品市场的强势已难以用单一供需逻辑解释，定价主导变量正变为资产配置 [1][2][14] - 这是一场资产配置框架层面的长期变化，而非短期交易行为 [2][19] - 若仅从供需角度分析，可能会低估金融资本在定价中的主导地位 [14][30] 资金流入对价格的影响机制 - 大宗商品市场体量有限，例如全球铜市场规模仅相当于美国私人部门国债存量的极小一部分 [3][20] - 主动型投资者（如对冲基金、CTA）的仓位调整是驱动价格变化的关键，其集中加仓会迅速推高期货价格，并反向影响现货市场 [4][21] - 只要金融资金流量明显超过产业套保与实物流量，价格在短期内被推高几乎不可避免 [5][22] 不同商品类别的受益差异 - 贵金属与铜是本轮“硬资产轮动”的更直接受益者，而能源（如原油）更多是阶段性受益 [6][23] - 金属受益原因有三：1) 市场规模小（除黄金外，白银、铂金、钯金体量极小），边际资金流入价格放大效应明显；2) 供给响应速度慢（铜矿从发现到投产平均需约17年，贵金属供给对价格不敏感）；3) 储存与期货结构更优（金属展期成本受限，贵金属可通过实物ETF规避损耗） [7][8][24] - 这使得在资产配置逻辑下，金属比能源更“好拿”、也更“耐拿” [9][25] 黄金：核心的硬资产标的 - 黄金被视为最直接、最不受供给约束的硬资产配置标的，适合对冲政策不确定性和货币风险 [10][26] - 高盛对2026年12月黄金的基准预测为5400美元/盎司，最大上行风险来自私人部门进一步配置 [10][26] - 测算显示，美国金融资产组合中黄金配置比例每上升1个基点，金价将被推高约1.5%，而目前黄金ETF占比仅约0.2%，配置空间远未耗尽 [10][26] 铜与原油的具体判断 - 对于铜，高盛维持长期看多立场（2035年目标价1.5万美元/吨），但短期谨慎，认为当前铜价已高于公允价值，预计2026年四季度可能回落至11200美元/吨 [11][27] - 铜价若因硬资产轮动持续、资金加仓及各国战略性囤储，仍有显著上行风险，当前铜市场已呈现价格“高位停留”特征 [11][13][27][29] - 对原油判断更为保守，尽管配置资金和地缘风险可能阶段性推高油价，但供给反应更快、库存结构更脆弱，使其并非最佳长期配置载体 [11][27] 长期趋势展望 - 资产配置驱动的硬资产轮动，可能使部分金属价格在更长时间内维持在高于物理基本面所能解释的水平之上 [12][28] - 贵金属可能是下一阶段价格“高位停留”特征的主要体现 [13][29] - 真正改变商品市场的是全球资产配置正在发生的深层转向，而不仅仅是供给和需求 [15][31]