沪镍市场表现 - 沪镍主力合约日内探底回升收跌0 07%报收121100元 吨整体维持区间震荡格局 [1] - 近期宏观不确定性增加市场情绪收敛叠加镍价估值修复至中性位置基本面变化有限价格缺乏明显驱动 [1] 镍矿供需动态 - 7月上半月印尼内贸镍矿升水小幅回落至24-25基价整体小幅回落镍矿价格支撑走弱 [1] - 印尼政府将2025年全年镍矿配额提至3 64亿吨但上半年受降雨影响开采受限整体供应偏紧 [1] - 菲律宾降雨影响减弱苏里高 D岛及棉兰岛装船出货效率提升镍矿有继续宽松预期对应镍价边际回落 [1] - 上周国内1 3%镍矿成交落地至CIF43和CIF44 5印尼1 3%镍矿成交至CIF43 [1] 精炼镍市场现状 - 基本面暂无明显矛盾过剩持续下镍价进一步上涨缺乏动力现货成交平淡市场观望情绪明显 [2] - 短期国内外库存稳定但隐性库存问题或导致去库结构难持续中期压力将逐步凸显 [2] - 现实消费端难有乐观预期矿端吐利背景下价格边际走弱价格上涨受限中长期产业过剩压制产业边际有下移趋势 [2] 后市展望 - 供给环增需求环降镍价缺乏基本面驱动短期关注宏观风险 [2] - 特朗普关税风波再起但关税压力下调政策面不确定性较强 [2] - 不锈钢排产下行镍铁库存高企镍矿价格松动成本与需求预期较弱 [2] - 7月纯镍供给环增或导致去库进程受阻基本面预期边际弱化宏观不确定性较强镍价或弱势震荡运行 [2]

市场表现 - 中证海外中国互联网50指数跌0.39% 权重股腾讯控股跌0.4% 阿里巴巴-W跌0.2% 美团-W跌0.6% 拼多多跌1.2% 小米集团-W跌0.8% [1] - 部分个股逆势上涨 药师帮涨4.7% 中旭未来涨3.3% 东方甄选涨3.0% 携程集团-S涨1.7% 众安在线涨1.3% [1] - 中概互联网ETF近5日资金净流入超6.1亿 最新基金规模超340亿元 [1] 港股通交易 - 港股通合计成交额达534.05亿港元 净买入金额为46.68亿港元 [1] - 阿里巴巴-W港股通成交额74.21亿港元 净买入10.14亿港元 连续三日累计净买入27.09亿港元 [1] - 美团-W港股通成交金额25.66亿港元 净买入8.33亿港元 连续三日累计净买入26.82亿港元 [1] 行业分析 - 银河证券指出全球宏观风险升温影响市场风险偏好 中国6月经济景气度总体回升 [1] - 港股绝对估值处于相对低位 科技板块政策支持力度大 盈利增速居前 估值处于历史中低水平 [1] 指数构成 - 中证海外中国互联网50指数精选50家海外上市中国互联网公司证券 反映行业整体表现 [2] - 前十大权重股占比约90% 聚焦电商 AI 社交网络 云计算等核心赛道 [2] 相关产品 - 中概互联网ETF（513050）追踪中国互联网50指数 场外联接A类006327 C类006328 [3] - 港股通互联网ETF（513040）场外联接A类019313 C类019314 [4]

市场环境分析 - 高盛认为当前市场呈现"金发姑娘"行情，特点是经济不过热、通胀不过高，央行可能保持宽松政策 [1] - 市场风险偏好回升至0.3，推动美股创历史新高，降息预期提前至9月，终端利率预测下调至3-3.25% [1] - 驱动因素包括美联储鸽派预期增强、地缘政治风险降温、贸易谈判取得进展 [5] 企业盈利与财报季 - 企业盈利预期改善，美股EPS修正转为正增长，多数地区EPS共识修正悲观程度减轻 [2] - 市场预计Q2 EPS增长4%（低于Q1的12%），低预期门槛为企业超预期创造条件 [2] - 标普500和纳斯达克100指数隐含相关性分别降至2020年以来第17和第10百分位，显示宏观风险消退 [2] 投资策略建议 - 建议采用期权对冲策略，夏季期间注重地区与风格多元化配置 [1][3] - 具体对冲方案包括：购买美元高收益债看跌期权/CDS对冲滞胀，利率互换支付方头寸对冲再通胀反弹 [6] - 补充策略涉及欧洲银行板块看涨期权和新兴市场领口期权以应对持仓逆转风险 [6] 关键风险监测 - 劳动力市场数据成为短期关键风险点，高盛预计非农就业8.5万（低于市场共识11.3万） [3] - 若数据不及预期可能强化降息预期，但需验证能否维持当前市场积极势头 [3]

宏观经济风险 - 欧洲央行管委帕内塔指出当前宏观风险主要来自美国贸易政策发出的矛盾信号 [1] - 以色列-伊朗冲突的近期升级也被列为重要风险来源 [1]

AH股市场走势 - AH股整体走势呈现"在分歧中聚拢人气 震荡中估值缓慢修复"特征 政策托举改变减量市场特征 场外资金关注度明显上升 [1] - 沪深300股息率-十年期国债指标维持在1 5%以上历史高位 显示权益资产对保险等增量资金具备配置价值 [1] - 银行存款利息持续下行推动储蓄搬家 通过保险等渠道流入股市 [1] 全球资产比较优势 - A股相对于海外市场具备优势 主要发达国家股市处于历史新高附近 中国股市 物价和经济均处于底部 [2] - 社会融资总量和M1作为经济先行指标持续多月见底回升 吸引海外资金回流中国市场 港股年初回升是明显信号 [2] - 美国债务压力显性化限制政策刺激空间 全球货币体系面临重构 [2] 市场风格与行业机会 - 业绩确定性强 具备高分红性质的资产会有绝对收益 稀缺性在无风险利率下行背景下凸显 [3] - 经济底部探明前 基本面率先见底行业存在机会 包括创新药 新消费 AI相关 有色 非银等领域 [3] - 剔除传统能源和中上游领域 许多行业中下游行业通缩格局缓解 逐步走出盈利低谷 [3] 估值修复逻辑 - 股市风险收益比明显改善 政策底部已探明 估值修复不需要等待经济明显反弹 [4] - 经济预期稳定是最大利好 通缩开始缓解为市场提供支撑 [4] - 需保持耐心并做好自下而上研究 可能获得良好回报 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 能化板块整体弱势，原油等待 OPEC 会议驱动，芳烃确认破位有效，聚烯烃偏弱不改，各品种中期和短期结构多偏空，投资策略多为持有空单或寻找做空机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 逻辑：海外宏观路径不清晰，美债拍卖滞销，VIX 指数抬头，需警惕宏观风险；中期 OPEC+加速增产，短期美国成品油累库，需求可能不及预期；美伊第五轮谈判后特朗普称会谈“非常好”，新伊核协议达成可能较大 [1][2] - 技术追踪：日线级别中期下跌结构，小时级别短期下跌结构，日内震荡收跌超 1%，短期压力关注 461 一线 [2] - 策略：小时周期空单持有 [2] 苯乙烯 - 逻辑：库存相对低位，但高利润下检修装置提前恢复，供应有增量预期，后续纯苯面临到港压力，成本支撑偏弱，下游订单增量有限，需求难改善 [5] - 技术追踪：小时级别短期下跌结构，今日增仓新低，短期压力位关注 7195 一线 [5] - 策略：小时周期空单持有，止盈参考下移 7195 一线 [5] PX - 逻辑：装置检修期开工负荷偏低，下游 PTA 开工提升，PX 维持去库，短期基本面较好，但需关注成本端原油回落影响 [9] - 技术追踪：小时级别短期下跌结构，今日长阴确认破位，上方压力位关注 6775 一线 [9] - 策略：小时周期试空进场，止损参考 6720 一线 [9] PTA - 逻辑：供应端装置开工有所提升，二季度检修计划集中，需求端聚酯开工坚挺，短期基本面偏强，但需关注成本端原油回落影响 [13] - 技术追踪：小时级别短期下跌结构，今日长阴确认破位，上方压力位关注 4800 一线 [13] - 策略：小时周期试空进场，止损参考 4750 一线 [13] PP - 逻辑：供应端开工波动不大，6 月有新产能投产预期，内需进入淡季，下游企业谨慎补库，需求支撑不足，出口利润收涨，短期出口难有增量 [16] - 技术追踪：小时级别短期下跌结构，日内震荡，上方短期压力关注 5 月 26 日高点 [16] - 策略：小时周期空单持有，止盈参考 6980 一线 [16] 甲醇 - 逻辑：国内开工因装置检修环比小降，海外装置开工提升，6 月进口预期较多，需求同比基本持平，高进口压力下依然承压 [17] - 技术追踪：小时级别下跌结构，日内震荡，延续下跌路径，上方短期压力 2255 一线 [17] - 策略：小时周期空单持有，止盈参考 5 月 22 日高点 [17] 橡胶 - 逻辑：需求端终端汽车和轮胎库存高位，难有起色，下游轮胎无出口需求恢复预期，欧盟发起对华轮胎反倾销调查，国内库存逆季节性累库，供需两弱 [19] - 技术追踪：日线级别中期下跌，小时级别短期下跌结构，今日增仓新低突破震荡区间，短期压力位下移至 14550 一线 [19] - 策略：小时周期寻反抽不过压力后的做空机会 [19] PVC - 逻辑：4 月地产数据无起色，下游终端需求难改善，装置检修逐步恢复，开工回升后供应将回升，供需两弱预期难改 [22] - 技术追踪：日线级别中期下跌结构，小时级别短期下跌结构，今日增仓回落，短期压力仍关注 4980 一线 [22] - 策略：小时周期寻反转形态试空进场 [22] 乙二醇 - 逻辑：供应端整体开工负荷环比小降，到港回升，需求端聚酯负荷高位暂时保持韧性 [23] - 技术追踪：日线级别中期下跌结构，小时级别短期下跌结构，今日增仓长阴跌破 4315 一线短期支撑，转势后上方短期压力关注 4405 一线 [23] - 策略：15 分钟级别空单转小时周期持有，止盈参考 4405 一线 [23] 塑料 - 技术追踪：日线级别中期下跌结构，小时级别短期下跌结构，今日增仓回落，短期压力关注 7120 一线 [25] - 策略：小时周期空单持有，止盈参考 7120 一线 [25] 合成橡胶 - 逻辑：6 月装置集中复产，丁二烯供应面临放量压力，库容较低，累库后价格易回落，从成本端施压合成橡胶，需求端终端汽车和轮胎库存高位，难有起色 [27] - 技术追踪：日线级别中期下跌结构，小时级别短期下跌结构，今日增仓长阴，上方压力下移至 11580 一线 [27] - 策略：小时周期空单持有，止盈参考 11580 一线 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 原油继续等待驱动，聚烯烃类偏弱，芳烃类偏强，各品种中期多偏空，短期结构有震荡、偏空、偏多之分，投资策略包括空单持有、观望等 [1] 各品种总结 原油 - 逻辑：海外宏观路径不清晰，美债拍卖滞销、特朗普再提关税，警惕宏观风险；中期OPEC+加速增产，6月1日部长级会议是交易时间节点，短期美国成品油累库，需求可能不及预期；美伊第五轮谈判后特朗普称会谈“非常好”，新伊核协议达成可能较大 [1][2] - 技术追踪：日线级别中期下跌结构，小时级别短期下跌结构，今日减仓反弹，短期压力关注475一线 [2] - 策略：小时周期空单持有 [2] 苯乙烯 - 逻辑：库存相对低位，但高利润下检修装置提前恢复，供应有增量预期，后续纯苯面临到港压力，成本支撑偏弱，下游订单增量有限，需求难改善 [5] - 技术追踪：小时级别短期下跌结构，今日增仓回落，短期压力位关注7345一线 [5] - 策略：小时周期空单持有，止盈参考下移7345一线 [5] PX - 逻辑：装置仍处检修期，开工负荷偏低，下游PTA开工提升，PX维持去库，短期基本面较好，但需关注成本端原油回落影响 [9] - 技术追踪：小时级别短期上涨结构，今日日内震荡，短期支撑参考5月13日低点 [9] - 策略：观望等短期破位 [1] PTA - 逻辑：供应端装置开工有所提升，但二季度检修计划集中，需求端聚酯开工坚挺，短期基本面偏强，但需关注成本端原油回落影响 [13] - 技术追踪：小时级别短期上涨结构，今日日内震荡，短期支撑参考5月13日低点 [13] - 策略：观望等短期破位 [1] PP - 逻辑：供应端开工波动不大，6月有新产能投产预期，内需进入淡季，下游企业谨慎补库，需求支撑不足，出口利润收涨，短期出口难有增量 [17] - 技术追踪：小时级别短期下跌结构，今日日内震荡，增仓下跌动能依旧 [17] - 策略：小时周期空单持有，短期压力与止盈暂时参考5月21日高点 [17] 甲醇 - 逻辑：国内开工因装置检修环比小降，但海外装置开工提升，6月进口预期较多，需求同比基本持平，高进口压力下承压 [18] - 技术追踪：小时级别下跌结构，今日日内震荡，减仓反弹增仓回落，延续下跌路径 [18] - 策略：小时周期空单持有，止盈参考5月22日高点 [18] 橡胶 - 逻辑：需求端终端汽车和轮胎库存高位，难有起色，下游轮胎无出口需求恢复预期，欧盟发起对华轮胎反倾销调查，涉及约12亿条轮胎，国内库存逆季节性累库，6月将用偏高库存迎接供应上量期，供需两弱 [21] - 技术追踪：日线级别中期下跌，小时级别短期震荡结构，今日增仓回落，震荡区间上方压力参考4月8日高点 [21] - 策略：小时周期沿区间上沿逢高空 [21] PVC - 逻辑：4月地产数据无起色，下游终端需求难改善，装置检修逐步恢复，开工回升后供应将回升，供需两弱预期难改 [24] - 技术追踪：日线级别中期下跌结构，小时级别短期下跌结构，今日日内震荡，短期压力关注4980一线 [24] - 策略：寻反转形态试空进场 [24] 乙二醇 - 逻辑：供应端整体开工负荷环比小降，到港有所回升，需求端聚酯负荷高位暂时保持韧性 [25] - 技术追踪：日线级别中期下跌结构，小时级别短期上涨结构，今日日内震荡，下方短期支撑参考4315一线 [25] - 策略：小时周期观望，15分钟级别空单持有，止损参考4455一线 [25] 塑料 - 技术追踪：日线级别中期下跌结构，小时级别短期下跌结构，今日日内震荡，短期压力关注7120一线 [27] - 策略：小时周期空单持有，止盈下移至7120一线 [27] 合成橡胶 - 逻辑：6月装置面临集中复产，丁二烯供应面临放量压力，库容较低，累库后价格易大幅回落，从成本端施压合成橡胶，需求端终端汽车和轮胎库存高位，难有起色 [29] - 技术追踪：日线级别中期下跌结构，小时级别短期下跌结构，今日再收长阴，短期将测试4月前低，上方压力参考12120一线 [29] - 策略：小时周期空单持有 [29]

贸易谈判 - 中美日内瓦贸易谈判双方表达善意，称取得重要成果，将发联合声明，为下一步谈判奠定基础[5][6] 市场表现 - 谈判消息公布后，避险资产如黄金、日元和债券价格下跌，人民币领衔亚洲货币上涨[5][6] - 近期美股和港股表现稳健，港股修复力度和幅度更明确，恒生指数基本收复关税冲击失地[6] 中国出口 - 4月中国对美出口大幅下滑，但总体出口增长8.1%，显著高于市场约2%的预期[5][9] 通胀与资产 - 中美可能达成贸易协议，市场对美国通胀风险定价或调整，整体宏观风险降温，可期待风险资产表现[5][9] 美元指数 - 美元指数表现或纠结，欧元、日元可能下行，新兴市场货币可能升值，外汇市场或分化[5][9] 本周焦点 - 本周焦点是中美贸易谈判及其余波，美国将公布4月CPI数据，市场预期美国通胀或抬头[10] 美国通胀预期 - 关税冲击使美国中长期通胀预期处高位，债券投资者对长债兴趣低，但通胀数据对市场整体风险偏好冲击不大[13] 个股评级标准 - 参考香港恒生指数/纳斯达克综合指数，评级区间6至18个月，分买入（相对表现超15%等）、收集等5类[16] 行业评级标准 - 参考香港恒生指数/纳斯达克综合指数，评级区间6至18个月，分跑赢大市（相对表现超5%等）、中性等3类[17] 利益披露与免责 - 国泰君安国际及相关人员与评论发行人无利益关联，报告不构成邀约，资料有不确定性[18][20]

行业投资评级 - 报告维持有色金属行业"推荐"评级 [7] 核心观点 宏观与市场表现 - 本周上证综指上涨1.92%，沪深300指数上涨2%，SW有色指数上涨1.57% [1] - 贵金属COMEX黄金下跌1.57%，COMEX白银下跌1.95% [1] - 工业金属价格震荡，LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动-0.78%、-0.52%、+0.40%、+1.83%、-0.75%、-0.62% [1] 工业金属 - 铜：进口铜精矿指数报-43.11美元/干吨，环比减少0.5美元/干吨，Antofagasta与中国冶炼厂的长单谈判预计月底开启 [2] - 铝：国内电解铝运行产能持稳，云南置换产能陆续产出，节后铝锭社会库存去库1.6万吨 [2] - 推荐公司：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、中国铝业等 [2] 能源金属 - 钴：刚果（金）禁钴出口政策影响延续，产业链库存消耗加剧供应紧缺，钴价有望进入第二阶段上涨 [3] - 锂：碳酸锂价格持续下行，工业级和电池级碳酸锂分别下跌3.96%和2.85%，需求疲软叠加库存高位 [3] - 镍：硫酸镍成本支撑较强，价格或温和上涨 [3] - 推荐公司：华友钴业、腾远钴业、中矿资源等 [3] 贵金属 - 印巴冲突升级推升避险情绪，中国央行连续第六个月增持黄金储备 [3] - 白银工业属性支撑其价格回落幅度小于黄金，后续弹性可能更高 [3] - 推荐公司：山东黄金、赤峰黄金、招金矿业等 [3] 目录总结 行业及个股表现 - 期间涨幅前10只股票和后10只股票统计 [10] 基本金属 - 铝：国内电解铝完全平均成本约16436元/吨，较上周下滑148元/吨 [18] - 铜：伦铜波动于9350-9550美元/吨，沪铜主力合约窄幅震荡于77000-78000元/吨 [38] - 锌：伦锌录得2601美元/吨，跌幅0.54% [47] - 铅、锡、镍：铅库存去化8975吨，锡价受补库需求短暂升温，镍价围绕15400-15800美元/吨波动 [54][55] 贵金属与小金属 - 黄金：国内99.95%黄金均价796.76元/克，周涨1.49% [71] - 钴：电解钴现货价格平稳，四氧化三钴价格小幅下滑 [89] - 稀土：氧化镨钕价格上涨至41.7-41.9万元/吨，镨钕金属报价51-51.5万元/吨 [132] 重点公司估值 - 紫金矿业2025年PE为11倍，洛阳钼业为10倍，云铝股份为6倍 [4] - 华友钴业2025年PE为11倍，中矿资源为27倍 [4] - 山东黄金2025年PE为22倍，赤峰黄金为16倍 [4]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [7] 报告的核心观点 - 本周（05/06 - 05/09）上证综指、沪深 300 指数、SW 有色指数上涨，贵金属 COMEX 黄金和白银下跌，工业金属价格和库存有不同变动 [1] - 工业金属海外宏观多空交织，国内宏观利好，价格震荡；能源金属钴价预计进入第二阶段，锂价下行，镍价或温和上涨；贵金属受印巴冲突和央行购金影响，看好后续表现 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 行业及个股表现 - 展示了 05/06 - 05/09 期间涨幅前 10 和后 10 只股票 [10] 基本金属 价格和股票相关性复盘 - 梳理了黄金价格与山东黄金股价、阴极铜价格与江西铜业股价、华友钴业股价与硫酸钴价格、天齐锂业股价与碳酸锂价格走势 [15][17][18] 工业金属 - **铝**：宏观上海外偏空国内利好，基本面运行产能持稳，成本下移，库存去化但需求走弱预期浓，预计短期铝价宽幅震荡；还展示了铝产业链价格统计、库存情况及成本构成等 [18][21][35] - **铜**：宏观上美国经济有停滞风险，中国宽松政策刺激，期铜多空拉锯；基本面进口有变化，库存下降，下游消费可持续性弱，原料紧缺问题难缓解 [36] - **锌**：伦锌和沪锌受宏观、关税、库存、消费等因素影响，价格有波动；还展示了锌加工费和社会库存情况 [46][47][49] 铅、锡、镍 - **铅**：伦铅走势先抑后扬，库存去化，预计价格维持震荡，运行重心小幅上移 [54] - **锡**：沪锡价格先扬后抑，受补库需求、宏观压力等因素影响 [54] - **镍**：镍价先扬后抑，国内政策利好但海外扰动加剧，供应产量预计下滑，需求低迷 [55][57] 贵金属、小金属 贵金属 - 金银价格涨跌互现，受关税风险、地缘冲突、鲍威尔讲话等因素影响，多空交织，价格区间震荡 [71] 能源金属 - **钴**：电解钴价格或维持震荡，四氧化三钴价格下滑空间有限，三元材料价格或继续下行 [89] - **锂**：碳酸锂价格跌幅明显，氢氧化锂价格跌速加大，磷酸铁锂价格持续下跌，钴酸锂产量和排产预计提升 [96][98][103] 其他小金属 - 展示了国内钼精矿、钨精矿、电解镁、电解锰等小金属价格走势 [104][107] 稀土价格 - 碳酸稀土价格上涨，氧化镨钕和镨钕金属价格上调，预计后续镨钕金属市场供需两弱 [132]