报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕市场节前供需平稳，节后或有风险扰动，CBOT大豆盘面反弹高度有限，豆粕05合约在2700 - 2860区间震荡运行 [6] - 菜粕市场延续供需双弱格局，盘面受进口菜籽供应消息影响大，菜粕05合约在2200 - 2430区间震荡，需关注中加贸易关系走向 [50] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 国际方面 - 美国新生柴政策落地提振豆油需求，美豆压榨量预期增加支撑美豆盘面；巴西大豆产量上调且进入收获季，丰产预期维持压制反弹高度；后续美豆交易重心在于需求落实进度和南美产量确认；新作美豆种植面积或缩减 [6] - USDA1月供需报告调高美豆产量、下调出口项、上调期末库存预估；美豆年度均价预估下调0.30美元到10.20美元/蒲 [7][8] - 美豆/玉米比价降低，新作美豆种植面积或减少，2025年2月美国农业展望论坛和3月种植面积意向报告将提供更多指引 [12] 国内供需 - 巴西大豆榨利高位，油厂远月采购积极；国内油厂开机率上升，港口大豆去库，豆粕现货供应充足，节前下游补库使油厂豆粕去库存，支撑现货及基差；节后关注进口大豆到港及油厂开机节奏是否带来供应收紧风险 [6] - 中方取消部分对美加征关税，但美豆商业性采购仍难开展，主要是政策性采购，中国买家可能倾向采购巴西大豆；本年度美豆新作出口进度偏慢，CBOT大豆盘面重回震荡区间 [20] - 进口大豆港口库存去库，远月采购陆续展开，1 - 3月船期采购进度较高，4 - 5月较低 [26][29] - 2026年1月全国油厂大豆压榨量较上月减2.54%，较去年同期增20.80%，油厂开机率小幅回落但压榨量同比仍偏高 [33] - 1月全国油厂豆粕库存小幅去库，同比增幅扩大；截至1月30日，国内饲料企业豆粕库存天数增加 [36] 基差与价差 - 豆粕05合约基差为290元/吨，上周同期为301元/吨；豆粕5 - 9合约价差为 - 102元/吨，上周同期为 - 99元/吨 [41] 菜粕 国际方面 - 上月ICE油菜籽期货先跌后涨，美国生柴新政策和中加关税协定使菜籽期货主力合约结算价环比上涨6.43% [49][58] - 加拿大统计局上调2025年油菜籽产量至创纪录的2180万吨，单产达创纪录的44.7蒲/英亩 [53] 国内供需 - 中加经贸关系缓和，中方减免菜籽系产品关税，加菜籽有望重新进入中国市场，改善菜粕供应端结构；国内油厂菜籽、菜粕库存低位，冬季水产养殖低迷，菜粕饲料需求少，油厂无开机，市场成交量有限，供需双弱 [49] - 进口加拿大菜籽无新买船，2月主要油厂菜籽到港量约12万吨，第5周油厂菜籽库存5.8万吨 [62][63] - 第5周菜籽压榨厂开机率约0%，菜粕产量0.12万吨；需求淡季，菜粕下游成交少，提货量同比低位 [67] - 第5周油厂菜粕库存0.1万吨，颗粒粕库存12.1万吨，消费量2万吨 [74] 基差与价差 - 菜粕05合约基差为264元/吨，上周同期为291元/吨；菜粕5 - 9合约价差为 - 21元/吨，上周同期为 - 33元/吨 [80] 价差汇总 - 豆类油粕比为2.94，上周同期为2.97；豆菜粕主力合约价差474元/吨，上周同期为500元/吨 [84]

贵金属市场近期动态与价格表现 - 黄金与白银价格在创下历史新高后大幅回落，市场预计短期内仍将面临高震荡环境 [1] - 黄金价格波动率已达到自2008年金融危机最严重时期以来的最高水平 [1] - 白银市场的动荡程度创下自1980年以来的极端纪录 [1] 价格剧烈波动的原因 - 上月黄金与白银的飙升由投机资金推动、地缘政治风险升温以及对美联储独立性的担忧加剧共同驱动 [1] - 狂热行情在上周末戛然而止，黄金遭遇十多年来最大单周跌幅，白银录得史上最惨烈的单日下跌 [1] - 部分投资者趁高获利了结是价格回调的原因之一 [2] 市场调整与结构修复 - 过去两个交易日的急跌在一定程度上完成了“洗盘”，清理了过度拥挤的投机仓位，使市场结构得到修复 [1] - 本轮快速下跌为市场重新布局黄金提供了“新的入场窗口” [2] 价格反弹与资金流向 - 随着价格大幅回调，逢低买盘迅速涌入，推动贵金属强势反弹 [1] - 黄金期货单日上涨6.1%，回升至每盎司4,900美元上方，创下自2009年3月以来主力合约最大单日涨幅 [1] - 白银主力合约单日上涨8.2%，报每盎司83.042美元，显示资金在剧烈调整后开始回补仓位 [3] 长期投资逻辑与市场展望 - 相比白银，黄金具备更稳固的长期投资逻辑，价格高企与波动上升可能影响投资者的仓位规模，但并不会削弱市场对黄金的整体兴趣 [3] - 未来市场波动将长期高于历史平均水平，但除非再次出现新的投机泡沫，否则不会像过去几天那样极端 [1] - 贵金属市场在经历“泡沫式冲顶”与快速暴跌后，短期或将进入高波动震荡阶段 [3]

报告行业投资评级 - 豆一：三星评级，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 豆粕：三星评级，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 豆油：三星评级，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 棕榈油：三星评级，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 菜粕：三星评级，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 菜油：三星评级，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 玉米：三星评级，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 生猪：一星评级，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 鸡蛋：三星评级，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告核心观点 - 近期地缘与宏观风险事件集中且方向不明，需关注宏观对整体商品的引导，各品种受宏观因素影响，波动性增加 [2][4] - 各农产品短期多以震荡为主，需关注政策、市场情绪、收获情况、售粮进度、经贸动态等因素 [2][3][4][6][7] - 不同农产品因自身供需情况，价格走势和库存变化存在差异，部分品种有价格低点预期或上涨动力 [3][8][9] 各品种分析总结 豆一 - 本周政策端继续拍卖大豆，市场边际供应增加，成交价格偏强，国产大豆计划拍卖60608吨全部成交，底价4050元/吨，成交均价4298元/吨，溢价210 - 310元/吨 [2] - 受宏观因素影响波动性增加，短期关注政策和市场情绪表现 [2] 大豆&豆粕 - 今日美豆冲高回落，连粕主力M2605合约下跌1.05%，近月03合约下跌幅度更大 [3] - 1月最后一周国内油厂大豆压榨量升至230万吨高位，豆粕产出增加，月底豆粕库存小幅回升至90万吨左右 [3] - 春节假期油厂普遍停机，预计2月大豆压榨量降至520万吨左右，豆粕产出410万吨左右，月底豆粕库存可能下降至65万吨左右 [3] - 后续关注巴西大豆收获情况，2月底开始大范围收获时美豆/连粕压力或加大，短期延续底部震荡偏弱格局 [3] 豆油&棕榈油 - 受宏观因素影响，在贵金属高波动下豆棕油回吐宏观溢价，叠加春节临近，预计短期以震荡为主 [4] - 油脂波动围绕宏观叙事叠加供需面驱动题材，关注整体商品氛围指引 [4] 菜粕&菜油 - 国内菜系油强粕弱，市场看点在澳籽压榨及菜系进口上 [6] - 上周沿海油厂压榨0.2万吨澳籽，目前库存5.8万吨，一季度澳籽到港、压榨将缓和供给端紧张预期 [6] - 中加经贸关系缓和后，关注3月后进口加拿大菜籽、菜粕情况，榨利支持贸易恢复，但需关注经贸新动态 [6] - 春节临近备货需求空间有限，菜系需求前景中性，短期预计以震荡为主 [6] 玉米 - 玉米主力C2603合约继续震荡运行，全国整体售粮进度接近6成，东北及北港玉米现货价格下降 [7] - 锦州港/鲅鱼圈港平仓价下调5元/吨，东北部分收购企业下调收购价0.25分/斤 [7] - 中下游企业春节备货基本结束，临近春节购销平淡，山东玉米深加工企业早间剩余车辆数较前期上涨，零星企业涨价收购 [7] - 未来跟进东北售粮进度以及玉米小麦等拍卖情况，年后趴粮或相对集中上市，短期大连玉米期货以震荡偏弱为主 [7] 生猪 - 生猪期货弱势运行，部分远月合约继续创新低，现货端出栏积极性恢复，整体价格下调 [8] - 进入年前最后两周，生猪市场出栏节奏加快，二育也加快出栏，当前二育栏舍利用率仍有下行空间 [8] - 25年春节前大猪基本完成出栏，年后肥标差拉大支撑猪价，26年春节前后情况仍需观察 [8] - 中长期来看，出栏压力持续增加，预计明年上半年猪价仍有低点 [8] 鸡蛋 - 鸡蛋期货震荡运行，现货方面全国大部地区现货价格继续下调 [9] - 春节前鸡蛋现货价格高点已过，近期转弱，春节后一段时间因消费淡季预计也偏弱 [9] - 1月鸡苗补栏量环比大幅好转，同比仍小幅下降，显示补栏情绪有所修复但难超2025年上半年同期 [9] - 2026年上半年蛋价有向上修复动力，因2025年下半年补栏量低迷导致26年上半年在产存栏延续下滑 [9] - 期货盘面已提前反映现货阶段性转弱预期，后续交易等待春节前后现货低点后，配置26年上半年鸡蛋期货合约多头策略 [9]

报告行业投资评级 - 高硫燃料油：中性，短期观望为主，关注伊朗局势发展 [2] - 低硫燃料油：中性，短期观望为主，关注伊朗局势发展 [2] - 跨品种：无 [2] - 跨期：关注逢低多FU2603/2605价差机会（正套） [2] - 期现：无 [2] - 期权：无 [2] 报告的核心观点 - 上期所燃料油期货主力合约日盘收跌7.01%，报2681元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收跌5.92%，报3128元/吨 [1] - 近期能源板块上涨受宏观、地缘、资金面等因素驱动，上周五特朗普提名新美联储主席致美元反弹、宏观情绪转弱、大宗商品流动性退潮；上周伊朗局势紧张，油市地缘溢价攀升，周末局势有缓和迹象，地缘溢价回落，前期推涨因素退潮致能源板块昨日大跌，高硫燃料油回撤幅度大于低硫 [1] - 高硫燃料油呈“东强西弱”格局，亚太现货收紧，新加坡库存下滑，国内注册仓单减少，排除宏观与地缘扰动自身市场结构有支撑；低硫燃料油市场矛盾有限，科威特与尼日利亚出口回升，但RFCC装置检修量下滑消化部分低硫油组分 [1] 相关目录总结 图表信息 - 展示新加坡高硫380燃料油、低硫燃料油现货价格，高硫、低硫燃料油掉期近月合约，高硫、低硫燃料油近月月差，燃料油FU期货主力合约、指数、近月合约收盘价及近月合约月差，燃料油FU期货主力合约、总成交持仓量，低硫燃料油LU期货主力、指数、近月合约价格及近月月差，低硫燃料油LU期货主力、总成交持仓量等图表及对应单位 [3] 资料来源 - 资料来源于同花顺、钢联、华泰期货研究院 [5] 分析研究员 - 潘翔从业资格号F3023104，投资咨询号Z0013188；康远宁从业资格号F3049404，投资咨询号Z0015842 [35]

股票市场波动性特征 - 2026年第一个月，股票市场整体波动性较低，芝加哥期权交易所波动率指数低于过去一年的平均水平[1] - 股票市场的波动主要体现在个股层面，例如微软公布财报后股价下跌了10%，但股指波动性受到抑制[3] - 股票分散度处于高位，个股走势各异降低了相关性，从而抑制了整体波动性指标[3] - 标普500指数期权期限结构向上倾斜，表明市场短期内担忧不大[10] 贵金属市场动态 - 黄金价格在2026年1月飙升至历史新高，随后遭遇自上世纪80年代以来最大幅度的下跌，单日下跌9%[1][3] - 金价创下1999年以来最大的月度涨幅，其绝对价格、ETF看涨期权交易量以及相对于股票的波动率均创下历史新高[3] - 黄金的上涨呈现“波动率上升/现货价格上涨”的动态，交易员大量资金投入黄金ETF，仅SPDR黄金信托基金在过去八个月就积累了超过200亿美元的规模[3] - 贵金属不再被视为避险资产，SPDR黄金信托基金的隐含波动率相对于标普500指数达到了历史最高水平[6] - 黄金与股票的相关性过去接近零，但随着资金流入，目前已略有上升[6] 外汇与大宗商品市场波动 - 美元跌至自4月份关税引发市场暴跌以来的最大跌幅，市场猜测美国将干预汇率以提振日元[1] - 美元兑日元汇率在短短几天内下跌超过4%，其隐含波动率飙升[7] - 原油价格飙升至8月份以来的最高水平[1] - 金价随美元兑日元汇率上涨已成为最热门的交易策略之一，机构投资者积极进行相关利率交易[7] 市场驱动因素与交易行为 - 地缘政治风险是当前市场波动加剧的主要驱动因素，体现在黄金、石油和外汇市场的大幅波动[1] - 股票投资者关注盈利和人工智能交易的持久性[3] - 美国银行专有的泡沫风险指标已达到极端水平，这种水平在过去曾与重大波动有关[3] - 交易员利用二元期权和混合期权来押注黄金与股票之间的关系[6] - 交易员押注货币波动幅度将扩大[7] 其他资产类别反应 - 特朗普提名凯文·沃什担任美联储主席后，金属价格下跌，市场波动性依然居高不下[6] - 沃什的任命似乎戳破了此前因美元贬值预期而膨胀的黄金和白银泡沫[10] - 债券市场反应更为平静，投资者乐于通过iShares20年以上期限美国国债ETF的股票期权做空长期美国国债的波动性[10] - 担保隔夜融资利率的期权表明美国降息的可能性正在缩小，隐含波动率处于多年来的低位[10]

铂钯期货价格波动与市场情绪 - 1月27日广期所铂期货主力2606合约盘初一度跌超8% 收盘下跌4.6%至705.7元/克 钯期货主力2606合约收盘下跌2.08%至523元/克[1] - 价格大幅波动主要受隔夜外盘市场剧烈波动及金属板块情绪带动 表明市场分歧较大[1] - 广期所于1月26日发布风险提示 要求期货公司强化客户交易行为监管和风险防范 并强调将严肃查处违规行为和市场操纵[1] 价格上涨的宏观与地缘政治驱动因素 - 铂钯期价上行的主要原因是海外避险情绪升温 驱动因素包括伊朗局势升温及格陵兰岛事件等导致国际形势不明朗[2] - 贵金属价格上涨的核心驱动力已超越传统供需框架 演变为全球金融资本对稀缺资源的集中配置与争夺[2] - 在地缘局势导致全球供应链重构的背景下 大宗商品的金融属性得到显著强化 高波动率已成为市场新常态[2] 铂市场基本面分析：供应持续紧张 - 铂市场已连续3年出现供应短缺 世界铂金投资协会数据显示2025年铂的供应缺口为69.2万盎司 导致库存降至仅能满足5个月需求的低位[3] - 铂供应高度集中 南非占全球产量的70% 南非北部洪灾等突发事件加剧了供应紧张的预期[3] - 2026年铂市场基本面预期强于钯市场 供不应求的局面将延续 且不排除供应缺口进一步扩大的可能[3][4] 铂市场基本面分析：需求前景广阔 - 铂消费结构分散 汽车尾气催化剂占比仅40% 投资和首饰需求占30% 在铂价上涨背景下投资需求大幅上升[3] - 市场看好氢能产业加速发展对铂需求的长期拉动作用 商业航天和氢能规模化应用前景也打开了铂的需求增长空间[3] - 铂与钯的价差已扩大至近200元/克 在铂基本面预期强于钯的研判下 该价差足以刺激汽车尾气催化剂领域钯对铂的替代[4] 钯市场基本面分析：需求增长动能不足 - 钯的终端消费超八成用于汽车尾气催化剂 投资需求占比较小[3] - 在全球新能源汽车渗透率不断提高的背景下 钯需求增长动能不足[3] - 2026年钯市场虽延续供不应求格局 但供应缺口大幅收窄 受制于需求结构单一和汽车电动化趋势 价格上行空间或有限[3][4] 铂族金属价格后市展望 - 在市场流动性明显收紧之前 铂钯价格或延续偏强震荡走势[4] - 在宏观风险上升背景下 贵金属市场维持强势格局 铂族金属继续扮演跟涨角色 其走势大概率取决于贵金属市场的情绪风向[4] - 在贵金属板块外溢效应下 铂族金属价格或呈现宽幅震荡走势 短期价格仍受金属板块情绪及地缘政治风险影响 呈现震荡走强态势[4]

全球宏观环境突变冲击数字资产市场 - 美国针对欧洲商品的最新关税威胁引发全球范围内的“避险”情绪，导致主流加密货币在周一集体走低 [1][3] - 市场情绪转变直接导致约6亿美元的加密货币多头头寸被平仓，交易员削减杠杆并重新评估风险敞口 [1][3] 主要加密货币价格表现 - 比特币在冲刺98000美元未果后，目前已回落至93000美元下方，但表现出一定韧性 [1][3] - 以太坊在3200美元附近徘徊，日内跌幅约3% [1][3] - 山寨币承受最大抛售压力：Solana在过去24小时内跌幅超过6%，XRP和狗狗币分别出现4%至7%的不等下滑 [1][3] 跨资产类别市场表现对比 - 避险资产崛起：受关税预期推动，黄金和白银价格双双飙升至历史新高 [2][3] - 风险资产低迷：美股期货尤其是纳斯达克100指数表现疲软 [2][3] 市场情绪与结构变化 - 过去24小时内清算的6亿美元头寸中，绝大部分为看涨头寸 [2][4] - 这表明市场正在消化从“积极扩张”向“防御布局”的转变 [2][4] 未来走势与关键观察点 - 虽然今年初加密市场在现货ETF流入推动下表现强劲，但目前的深度回调提示投资者必须重视宏观风险的回归 [2][4] - 比特币能否在90000美元关口获得有效支撑，将成为判断市场是短期回踩还是趋势反转的关键 [2][4] - 加密货币与全球风险情绪的关联性已达到新高度，价格走势将持续受到贸易政策及地缘局势的牵动 [2][4]

核心观点 - 华尔街多头若想在2026年实现连续第四年两位数回报，需要诸多利好因素齐聚，但当前市场面临多重宏观风险，且投资者因长期牛市而对风险变得麻木，可能低估了潜在的市场动荡 [1][5] - CIBC策略师Christopher Harvey警告市场低估了宏观风险，包括地缘政治突发事件，并预测未来几个月可能出现“急剧的风险厌恶阶段”，建议配置高质量资产 [3][10] - 尽管卖方策略师普遍预期2026年股市将继续上涨，但持续的通胀、高利率、贸易紧张、地缘政治动荡以及企业盈利增长预期可能下调等因素，构成了市场脆弱性的来源 [9][11] 市场环境与投资者情绪 - 历经三年牛市，股票市场上涨约80%，投资者已对风险变得麻木，期间虽有波动（如4月初关税计划引发的暴跌），但标普500指数此后强势反弹39%，每次回调都被视为买入良机 [3][8] - 芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）维持低迷，低于16，显示市场恐慌情绪较低 [1][6] - 卖方策略师预计2026年将迎来第四年上涨，接受彭博调查的21位预测者平均预期涨幅约为9%，无人预测该指数年底将出现下跌 [3][9] 宏观经济与政策风险 - 美国经济显露疲态，即便历经三次降息后利率仍居高不下 [1][5] - 鉴于通胀持续存在，投资者预期美联储今年将再降息两次可能过于乐观 [3][9] - 特朗普继续将关税威胁作为谈判武器，使结果难以预测，其首个任期与墨西哥、加拿大达成的贸易协定亟待调整，相关进展时断时续 [4][9] 地缘政治风险 - 美国在委内瑞拉的军事行动（抓捕尼古拉斯·马杜罗的突袭行动）提醒投资者，任何交易理论在世代性地缘政治变革中都可能脆弱不堪，这是市场未曾预见的宏观风险 [1][6] - 地缘政治动荡持续发酵，包括俄乌战争、伊朗局势动荡、东南亚地区紧张局势加剧 [4][9] - 周末发生的事件凸显了未知风险在2026年可能随时迅速卷土重来的可能性 [5][10] 市场反应与资产表现 - 华尔街对委内瑞拉突袭行动反应平淡，标普500指数周一上涨0.6%，原油价格小幅攀升，部分避险资产如黄金和美国国债走强 [1][6] - 在股票市场接近历史高点且估值处于历史高位之际，跨资产波动性传染风险加剧了股票市场的脆弱性 [11] 企业盈利与市场支柱 - 美国企业界在目睹近年股价飙升后，可能会下调对利润进一步增长的预期，从而削弱牛市论点的重要支柱 [3][9] 策略师观点与建议 - CIBC的Christopher Harvey建议客户通过偏向高质量资产的配置，为市场动荡做好准备 [10] - Buffalo Bayou Commodities宏观交易主管Frank Monkam指出，财政政策、货币政策及地缘政治政策都应被视为波动性来源，而非压制波动的力量 [11]

宏观经济与政策预期 - 鉴于持续的通胀，投资者对美联储今年将再执行两次降息的预期可能过于乐观 [1] - 接下来的几个月可能会以“剧烈的风险厌恶期”为特征 [1] 企业盈利与市场前景 - 在目睹股价近年飙升后，美国企业界可能会调低对利润进一步增长的预期，从而削弱牛市案例的一个关键支柱 [1] - 建议客户通过转向高质量资产来为动荡做好投资组合布局 [1] 市场策略与风险 - 周末的事件凸显了2026年可能迅速重现的未知因素 [1] - 虽然委内瑞拉事件本身是局限的，但投资者应保持警惕 [1]

文章核心观点 - 先锋中型股指数基金ETF目前不具备令人信服的买入理由 因为其缺乏必要的、无可争议的积极宏观背景 [1] 分析师背景与研究方法 - 分析师拥有超过20年量化研究、金融建模和风险管理经验 专注于股票估值、市场趋势和投资组合优化以发掘高增长投资机会 [1] - 分析师曾担任巴克莱副总裁 领导模型验证、压力测试和监管财务团队 在基本面和技术分析方面均具备深厚专业知识 [1] - 分析师与其研究伙伴共同撰写投资研究 结合双方互补优势 提供高质量、数据驱动的见解 [1] - 分析方法将严格的风险管理与长期价值创造视角相结合 特别关注宏观经济趋势、企业盈利和财务报表分析 旨在为寻求跑赢市场的投资者提供可操作的思路 [1]