黄金价格驱动因素 - 美元持续走软推动黄金上涨 因黄金以美元定价[3] - 黄金与VIX指数正相关 受益于股市波动率上升[3] - 黄金在一年半内从2000美元涨至3500美元以上[6] 黄金买家结构变化 - 信念买家（ETF、央行和投机者）不计价格买入并主导定价方向[6] - 机会型买家（新兴市场家庭）逢低买入但不驱动趋势[6] - 黄金ETF买家上半年强势入场 世界黄金协会报告显示需求增长[6] 矿业股表现 - 金矿股票开始反映未来金价上涨预期[9] - 矿业公司股价上涨表明投资者预期金价将维持高位[9] 利率与黄金关系 - 收益率曲线陡峭化推动黄金上涨 短期利率下降降低持有黄金机会成本[11] - 长期利率因通胀担忧保持高位 提升黄金吸引力[11] - 黄金比股票和债券对财政和货币风险更敏感[11] 央行购金行为 - 央行长期增持黄金趋势明确 高盛基于英国海关数据估算未报告购金量[11] - 上半年央行购买量放缓但趋势持续[11] - 特朗普针对美联储的行动可能鼓励央行从美元转向黄金[12]

国际金价表现 - COMEX黄金期货价格9月2日重回3500美元/盎司以上 [1] - 黄金ETF（518880）9月1日涨超2% 单日涨幅创近三个多月新高 [1] - 该ETF单日成交额时隔两个多月重回60亿元以上 [1] 金价回升驱动因素 - 9月美联储有望开启新降息周期 黄金受益于货币宽松环境 [1] - 年初以来全球宏观呈现多重不确定性 配置黄金可应对宏观风险 [1] - 美元信用问题体现在过高债务和赤字 引发对美元资产可持续性的担忧 [1] - 黄金与各类资产呈现低相关性 因定价逻辑不同可有效分散风险 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油：隔夜油价回落，受市场避险情绪升温与供应不确定性加剧影响，短期建议单边观望，给出不同原油品种价格支撑区间，期权端等待波动放大后做扩机会 [38] - 聚酯产业链：各产品供需和价格有不同表现，如PX供需预期边际转弱但库存压力不大，PTA供需驱动偏强，乙二醇震荡偏强等，各产品给出相应投资策略 [2] - 聚烯烃：PP价格重心下移且加权利润压缩，PE稳中下移，9月中旬前整体供应压力不大，结构好转，给出LPO1扩大继续持有的策略 [7] - 甲醇：估值中性，内地供应同比高位但低库存支撑价格，需求端有改善预期，港口累库压力显著，01合约后续进口量或回落，市场平衡有望改善 [9] - 氯碱：烧碱预计现货继续稳中上调，前期多单可止盈离场；PVC供需压力大，可考虑择机逢高短空 [34] - 尿素：盘面偏弱震荡，受供应扩张与需求疲软矛盾影响，关注秋季备肥及复合肥采购量变化 [41] - 纯苯 - 苯乙烯：纯苯走势震荡偏弱，BZ2603单边跟随油价和苯乙烯波动；苯乙烯供需有好转预期，但供应高位且库存偏高，EB10短期偏空对待 [43] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 价格及价差：8月27日，Brent跌2.3%至67.22美元/桶，WTI涨0.3%至63.44美元/桶，SC涨1.34%至500.10元/桶等，各月差及价差有不同变化 [38] - 观点：受宏观风险、地缘与消息面及供需基本面因素影响，短期建议单边观望，给出价格支撑区间，期权端等待机会 [38] 聚酯产业链 - 上游价格：8月26日，布伦特原油（10月）跌2.3%至67.22美元/桶，CFR日本石脑油涨1.2%至600美元/吨等 [2] - 下游聚酯产品价格及现金流：POY150/48价格跌1.58%至6845元/吨，POY150/48现金流跌32.2%至 - 60元/吨等 [2] - PX相关：CFR中国PX涨0.6%至864美元/吨，PX现货价格（人民币）跌0.5%至7126元/吨等 [2] - PTA相关：PTA华东现货价格涨0.4%至4870元/吨，PTA现货加工费跌3.7%至227元/吨等 [2] - MEG相关：MEG华东现货价格涨0.2%至4553元/吨，MEG港口库存降4.7万吨等 [2] - 开工率变化：亚洲PX开工率76.3%，涨3.0%；中国PX开工率84.6%，涨0.3%等 [2] - 观点：各产品供需和价格有不同表现，给出相应投资策略 [2] 聚烯烃 - 价格：8月26日，L2601收盘价跌0.28%至7402，PP2601收盘价跌0.4%至7046等 [7] - 库存：PE企业库存涨12.91%至50.2万吨，PP企业库存跌2.59%至57.2万吨等 [7] - 开工率：PE装置开工率78.7%，降6.5%；PP装置开工率78.2%，涨0.4%等 [7] - 观点：PP价格重心下移且加权利润压缩，PE稳中下移，9月中旬前整体供应压力不大，结构好转，给出投资策略 [7] 甲醇 - 价格及价差：8月26日，MA2601收盘价跌1.2%至2395，太仓基差涨45.1%至13等 [9] - 库存：甲醇企业库存降1.522万吨，甲醇港口库存涨5.4万吨等 [9] - 开工率：上游国内企业开工率73.01%，涨0.52%；下游外采MTO装置开工率76.92%，持平 [9] - 观点：估值中性，供需有不同表现，01合约后续进口量或回落，市场平衡有望改善 [9] 氯碱 - 现货&期货：8月26日，山东32%液碱折百价持平，华东电石法PVC市场价跌0.2%至4760等 [34] - 海外报价&出口利润：烧碱FOB华东港口跌2.6%至380美元/吨，PVC出口利润跌5.4%至42.6元/吨等 [34] - 供给：烧碱行业开工率86.1%，降1.4%；PVC总开工率75.0%，降4.8%等 [34] - 需求：氧化铝行业开工率83.0%，降0.2%；隆众样本管材开工率33.6%，涨2.0%等 [34] - 库存：液碱华东厂库库存降18.8%至19.0，PVC总社会库存降3.1%至49.3万吨等 [34] - 观点：烧碱预计现货继续稳中上调，前期多单可止盈离场；PVC供需压力大，可考虑择机逢高短空 [34] 尿素 - 期货：8月26日，01合约收盘价跌0.67%至1777等，各合约价差有不同变化 [41] - 主力持仓：多头前20持仓降0.43%至115323，空头前20持仓降2.34%至151812等 [41] - 上游原料：无烟煤小块（晋城）持平于900元/吨，动力煤坑口（伊金霍洛旗）跌1.94%至505元/吨等 [41] - 现货市场价：山东（小颗粒）持平于1700元/吨，东北地区（小颗粒）跌1.14%至1730元/吨等 [41] - 供需面：国内尿素日度产量降0.81%至19.52万吨，尿素生产厂家开工率降0.81%至84.33%等 [41] - 观点：盘面偏弱震荡，受供应扩张与需求疲软矛盾影响，关注秋季备肥及复合肥采购量变化 [41] 纯苯 - 苯乙烯 - 上游价格及价差：8月26日，布伦特原油（10月）跌2.3%至67.22美元/桶，纯苯 - 石脑油跌5.1%至150美元/吨等 [43] - 苯乙烯相关价格及价差：苯乙烯华东现货跌1.2%至7260元/吨，EB期货2510跌1.0%至7257元/吨等 [43] - 纯苯及苯乙烯下游现金流：苯酚现金流跌3.6%至 - 544元/吨，PS现金流跌26.7%至 - 110元/吨等 [43] - 库存：纯苯江苏港口库存降4.2%至13.80万吨，苯乙烯江苏港口库存涨10.8%至17.90万吨 [43] - 产业链开工率变化：亚洲纯苯开工率涨2.9%至77.9%，国内纯苯开工率涨1.3%至79.0%等 [43] - 观点：纯苯走势震荡偏弱，BZ2603单边跟随油价和苯乙烯波动；苯乙烯供需有好转预期，但供应高位且库存偏高，EB10短期偏空对待 [43]

全球发展趋势 - 全球形势高度不确定 大国须管控全球化风险 发展呈现数字化 低碳绿色化 金融化 城市化 老龄化 新型全球化六大不可逆趋势 [1] - 全球化转向新型全球化 无法逆转 特朗普政府尝试的实质是另一种全球化形式 [1] - 数字化进入智能化快速发展阶段 发展势头良好 低碳绿色转型在全球处于领先地位 [1] - 金融化认识 理解及相关体制严重滞后 将金融视为虚拟经济不利于国际竞争力提升 [1] - 金融与实体经济关系认识不清晰 现代化强国需金融强国加持 大国博弈中金融强国建设至关重要 [1] - 数字货币引发货币革命和支付革命 对国际竞争影响深远 [1] - 国家竞争力比喻中 农业为刀把 工业为刀身 金融为刀刃 三者结合在国际竞争中占据优势 [1] 城市化挑战 - 户籍城镇化率与常住人口城镇化率差距未缩小 拖累国内大循环和经济增长 [2] - 约2.9亿农民工市民化进程缓慢 按现有速度10-20年难以完成 [2] - 若在"十五五"期间完成目标 每年需转化4000-5000万人 当前准备不足 [2] 趋势演进风险 - 原有规则 制度 法律已不适用 人工智能渗透千行百业带来巨大变化 [2] - 数字革命催生新型就业形态 社保制度面临适应性挑战 [2] - 金融数字化产生新业态 存款保险制度 金融监管制度 中央银行制度等面临不适应 [2] - 趋势演进过程中宏观风险扩散 管控公共风险成为重大考验 [2]

核心财务表现 - 2025年第二季度总营收925.15亿美元 同比下滑1.2% 去年同期为936.53亿美元[2][3] - 归属于股东净利润123.7亿美元 同比大幅下滑59.2% 去年同期为303.5亿美元[2][3] - 每股收益A类股从21,122美元降至8,601美元 B类股从14.08美元降至5.73美元[2][3] 利润结构分析 - 运营利润111.6亿美元 同比仅下滑4% 显著优于净利润表现[5][6] - 保险承保利润19.92亿美元 保险投资收入33.67亿美元 BNSF铁路利润14.66亿美元 BHE能源利润7.02亿美元 制造服务和零售业务利润36.01亿美元[6] - 投资收益63.64亿美元 同比减少75% 去年同期为238.6亿美元[4] 现金与投资策略 - 现金储备3441亿美元 接近历史最高水平3470亿美元[8] - 连续11个季度净卖出股票 2025年上半年净卖出45亿美元[9] - 未进行股票回购 显示对当前估值持谨慎态度[9] 资产减值影响 - 对卡夫亨氏计提38亿美元减值 显著拖累净利润表现[4][9] - 高管退出卡夫亨氏董事会 暗示对消费品投资信心动摇[9] 业务板块表现 - 保险保费收入221.95亿美元 销售和服务收入496.58亿美元 租赁收入25.09亿美元 投资收入60.02亿美元[2] - 铁路运输收入57.18亿美元 公用事业和能源收入51.18亿美元[2] - 制造服务零售业务利润同比增长6.5% 铁路业务利润增长19.5% 能源业务利润增长7.2%[6] 宏观风险提示 - 罕见提示贸易政策和关税变化风险 称多数运营业务与股票投资存在不利风险[10] - 管理层将关税政策形容为"战争行为" 反映对宏观环境高度警惕[10] 管理交接影响 - 巴菲特宣布将于2025年底卸任CEO 由Greg Abel接任[12] - 投资者关注新管理层是否会调整并购策略 资产配置方向及科技绿色能源领域布局[12]

沪镍市场表现 - 沪镍主力合约日内探底回升收跌0 07%报收121100元 吨整体维持区间震荡格局 [1] - 近期宏观不确定性增加市场情绪收敛叠加镍价估值修复至中性位置基本面变化有限价格缺乏明显驱动 [1] 镍矿供需动态 - 7月上半月印尼内贸镍矿升水小幅回落至24-25基价整体小幅回落镍矿价格支撑走弱 [1] - 印尼政府将2025年全年镍矿配额提至3 64亿吨但上半年受降雨影响开采受限整体供应偏紧 [1] - 菲律宾降雨影响减弱苏里高 D岛及棉兰岛装船出货效率提升镍矿有继续宽松预期对应镍价边际回落 [1] - 上周国内1 3%镍矿成交落地至CIF43和CIF44 5印尼1 3%镍矿成交至CIF43 [1] 精炼镍市场现状 - 基本面暂无明显矛盾过剩持续下镍价进一步上涨缺乏动力现货成交平淡市场观望情绪明显 [2] - 短期国内外库存稳定但隐性库存问题或导致去库结构难持续中期压力将逐步凸显 [2] - 现实消费端难有乐观预期矿端吐利背景下价格边际走弱价格上涨受限中长期产业过剩压制产业边际有下移趋势 [2] 后市展望 - 供给环增需求环降镍价缺乏基本面驱动短期关注宏观风险 [2] - 特朗普关税风波再起但关税压力下调政策面不确定性较强 [2] - 不锈钢排产下行镍铁库存高企镍矿价格松动成本与需求预期较弱 [2] - 7月纯镍供给环增或导致去库进程受阻基本面预期边际弱化宏观不确定性较强镍价或弱势震荡运行 [2]

市场环境分析 - 高盛认为当前市场呈现"金发姑娘"行情，特点是经济不过热、通胀不过高，央行可能保持宽松政策 [1] - 市场风险偏好回升至0.3，推动美股创历史新高，降息预期提前至9月，终端利率预测下调至3-3.25% [1] - 驱动因素包括美联储鸽派预期增强、地缘政治风险降温、贸易谈判取得进展 [5] 企业盈利与财报季 - 企业盈利预期改善，美股EPS修正转为正增长，多数地区EPS共识修正悲观程度减轻 [2] - 市场预计Q2 EPS增长4%（低于Q1的12%），低预期门槛为企业超预期创造条件 [2] - 标普500和纳斯达克100指数隐含相关性分别降至2020年以来第17和第10百分位，显示宏观风险消退 [2] 投资策略建议 - 建议采用期权对冲策略，夏季期间注重地区与风格多元化配置 [1][3] - 具体对冲方案包括：购买美元高收益债看跌期权/CDS对冲滞胀，利率互换支付方头寸对冲再通胀反弹 [6] - 补充策略涉及欧洲银行板块看涨期权和新兴市场领口期权以应对持仓逆转风险 [6] 关键风险监测 - 劳动力市场数据成为短期关键风险点，高盛预计非农就业8.5万（低于市场共识11.3万） [3] - 若数据不及预期可能强化降息预期，但需验证能否维持当前市场积极势头 [3]

宏观经济风险 - 欧洲央行管委帕内塔指出当前宏观风险主要来自美国贸易政策发出的矛盾信号 [1] - 以色列-伊朗冲突的近期升级也被列为重要风险来源 [1]

AH股市场走势 - AH股整体走势呈现"在分歧中聚拢人气 震荡中估值缓慢修复"特征 政策托举改变减量市场特征 场外资金关注度明显上升 [1] - 沪深300股息率-十年期国债指标维持在1 5%以上历史高位 显示权益资产对保险等增量资金具备配置价值 [1] - 银行存款利息持续下行推动储蓄搬家 通过保险等渠道流入股市 [1] 全球资产比较优势 - A股相对于海外市场具备优势 主要发达国家股市处于历史新高附近 中国股市 物价和经济均处于底部 [2] - 社会融资总量和M1作为经济先行指标持续多月见底回升 吸引海外资金回流中国市场 港股年初回升是明显信号 [2] - 美国债务压力显性化限制政策刺激空间 全球货币体系面临重构 [2] 市场风格与行业机会 - 业绩确定性强 具备高分红性质的资产会有绝对收益 稀缺性在无风险利率下行背景下凸显 [3] - 经济底部探明前 基本面率先见底行业存在机会 包括创新药 新消费 AI相关 有色 非银等领域 [3] - 剔除传统能源和中上游领域 许多行业中下游行业通缩格局缓解 逐步走出盈利低谷 [3] 估值修复逻辑 - 股市风险收益比明显改善 政策底部已探明 估值修复不需要等待经济明显反弹 [4] - 经济预期稳定是最大利好 通缩开始缓解为市场提供支撑 [4] - 需保持耐心并做好自下而上研究 可能获得良好回报 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 能化板块整体弱势，原油等待 OPEC 会议驱动，芳烃确认破位有效，聚烯烃偏弱不改，各品种中期和短期结构多偏空，投资策略多为持有空单或寻找做空机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 逻辑：海外宏观路径不清晰，美债拍卖滞销，VIX 指数抬头，需警惕宏观风险；中期 OPEC+加速增产，短期美国成品油累库，需求可能不及预期；美伊第五轮谈判后特朗普称会谈“非常好”，新伊核协议达成可能较大 [1][2] - 技术追踪：日线级别中期下跌结构，小时级别短期下跌结构，日内震荡收跌超 1%，短期压力关注 461 一线 [2] - 策略：小时周期空单持有 [2] 苯乙烯 - 逻辑：库存相对低位，但高利润下检修装置提前恢复，供应有增量预期，后续纯苯面临到港压力，成本支撑偏弱，下游订单增量有限，需求难改善 [5] - 技术追踪：小时级别短期下跌结构，今日增仓新低，短期压力位关注 7195 一线 [5] - 策略：小时周期空单持有，止盈参考下移 7195 一线 [5] PX - 逻辑：装置检修期开工负荷偏低，下游 PTA 开工提升，PX 维持去库，短期基本面较好，但需关注成本端原油回落影响 [9] - 技术追踪：小时级别短期下跌结构，今日长阴确认破位，上方压力位关注 6775 一线 [9] - 策略：小时周期试空进场，止损参考 6720 一线 [9] PTA - 逻辑：供应端装置开工有所提升，二季度检修计划集中，需求端聚酯开工坚挺，短期基本面偏强，但需关注成本端原油回落影响 [13] - 技术追踪：小时级别短期下跌结构，今日长阴确认破位，上方压力位关注 4800 一线 [13] - 策略：小时周期试空进场，止损参考 4750 一线 [13] PP - 逻辑：供应端开工波动不大，6 月有新产能投产预期，内需进入淡季，下游企业谨慎补库，需求支撑不足，出口利润收涨，短期出口难有增量 [16] - 技术追踪：小时级别短期下跌结构，日内震荡，上方短期压力关注 5 月 26 日高点 [16] - 策略：小时周期空单持有，止盈参考 6980 一线 [16] 甲醇 - 逻辑：国内开工因装置检修环比小降，海外装置开工提升，6 月进口预期较多，需求同比基本持平，高进口压力下依然承压 [17] - 技术追踪：小时级别下跌结构，日内震荡，延续下跌路径，上方短期压力 2255 一线 [17] - 策略：小时周期空单持有，止盈参考 5 月 22 日高点 [17] 橡胶 - 逻辑：需求端终端汽车和轮胎库存高位，难有起色，下游轮胎无出口需求恢复预期，欧盟发起对华轮胎反倾销调查，国内库存逆季节性累库，供需两弱 [19] - 技术追踪：日线级别中期下跌，小时级别短期下跌结构，今日增仓新低突破震荡区间，短期压力位下移至 14550 一线 [19] - 策略：小时周期寻反抽不过压力后的做空机会 [19] PVC - 逻辑：4 月地产数据无起色，下游终端需求难改善，装置检修逐步恢复，开工回升后供应将回升，供需两弱预期难改 [22] - 技术追踪：日线级别中期下跌结构，小时级别短期下跌结构，今日增仓回落，短期压力仍关注 4980 一线 [22] - 策略：小时周期寻反转形态试空进场 [22] 乙二醇 - 逻辑：供应端整体开工负荷环比小降，到港回升，需求端聚酯负荷高位暂时保持韧性 [23] - 技术追踪：日线级别中期下跌结构，小时级别短期下跌结构，今日增仓长阴跌破 4315 一线短期支撑，转势后上方短期压力关注 4405 一线 [23] - 策略：15 分钟级别空单转小时周期持有，止盈参考 4405 一线 [23] 塑料 - 技术追踪：日线级别中期下跌结构，小时级别短期下跌结构，今日增仓回落，短期压力关注 7120 一线 [25] - 策略：小时周期空单持有，止盈参考 7120 一线 [25] 合成橡胶 - 逻辑：6 月装置集中复产，丁二烯供应面临放量压力，库容较低，累库后价格易回落，从成本端施压合成橡胶，需求端终端汽车和轮胎库存高位，难有起色 [27] - 技术追踪：日线级别中期下跌结构，小时级别短期下跌结构，今日增仓长阴，上方压力下移至 11580 一线 [27] - 策略：小时周期空单持有，止盈参考 11580 一线 [27]