指数与ETF表现 - 截至2025年10月16日，中证中药指数上涨0.61%，成分股达仁堂、以岭药业、贵州三力、方盛制药、盘龙药业分别上涨4.09%、3.22%、2.24%、1.95%、1.84% [1] - 中药ETF上涨0.69%，报1.02元，盘中净申购1350万份，有望实现连续20日净申购 [1] - 中证中药指数前十大权重股合计占比55.08%，包括云南白药、片仔癀、同仁堂等龙头企业 [3] 政策面催化因素 - 国家药监局发布征求意见稿，推进药品上市许可持有人加快开展中药注射剂上市后研究和评价，目标为“主动评价一批、责令评价一批、依法淘汰一批” [1] - 基药目录有望在2025年四季度或2026年落地，上一版（2018版）基药目录对录入品种后续几年有20%-30%的增速带动 [2] 行业基本面与市场观点 - 部分中药企业从2025年第三季度开始企稳反转，叠加基药目录催化 [2] - 中药板块持仓比例处于历史低位，约为0.37%，估值处于历史14%分位点 [2] - 常规中成药库存已进入正常通道，2025年第三季度至第四季度发货端无特别大压力 [2] - 中药OTC刚需品种如马应龙痔疮膏、云南白药气血康等保持正增长，部分实现双位数增长 [2] 指数构成与产品信息 - 中证中药指数选取涉及中药生产与销售等业务的上市公司证券作为样本 [2] - 中药ETF设有场外联接份额，代码分别为A：016891、C：016892、I：022881 [4]

公司公告1H25财务业绩及分红方案 - 1H25收入212.6亿元同比增长4% 归母净利36.3亿元同比增长14% 扣非归母净利34.6亿元同比增长10% [1] - 2Q25收入104.2亿元同比增长8% 归母净利17.0亿元同比增长14% 扣非归母净利15.7亿元同比增长9% [1] - 特别分红方案每10股派现10.19元 占1H25归母净利50.05% [1] 工业板块业绩表现 - 1H25工业收入85.0亿元同比增长11% 毛利率67.9%提升0.6个百分点 [2] - 药品BG收入47.5亿元同比增长11% 白药气雾剂收入15亿元同比增长21% 气血康收入2亿元同比翻倍 [2] - 健康品BG收入34.4亿元同比增长9% 养元青收入2.2亿元同比增长11% [2] - 中药资源BG收入9.14亿元同比增长6.3% [2] 经营指标分析 - 1H25销售费率11.8%上升0.6个百分点 管理费率1.7%上升0.1个百分点 研发费率0.7%持平 [3] - 应收账款105亿元增加6亿元 存货58亿元减少5亿元 货币资金113亿元 资产负债率25.91% [3] - 经营性现金流净额39.61亿元高于净利润 [3] 研发项目进展 - 短期项目：云南白药/气血康/宫血宁二次开发 舒列安胶囊完成临床总结 [4] - 中期项目：全三七片完成II期 附枸固本膏启动III期 氟比洛芬完成一致性评价 [4] - 长期项目：INR101启动III期临床 INR102启动I期临床 INR301处于PRE IND阶段 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-27年归母净利52.7/58.3/64.4亿元 同比增长11%/11%/10% [5] - 给予2025年26倍PE估值 维持目标价76.82元 [5]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：创新药、中成药、生物制品、医疗器械等医药行业 - **公司**：和黄医药、百济神州、佐力药业、马应龙、云南白药、华润系金实力、昆明制药集团、同仁堂、片仔癀 纪要提到的核心观点和论据 - **创新药受关税影响小**：创新药出海有造船出海和借船出海两种模式，借船出海授权海外专利和 IP 给美国药企，交易不涉及报关，不受关税影响；假设药品商业化落地产能在国内，对估值影响微小，如和黄医药肿瘤产品加征 100%关税，对估值影响仅 1% - 2%[1][2] - **创新药板块未来发展依赖 BD 逻辑**：2025 年下半年行情或分化，能兑现 BD 的企业上涨，无法兑现的可能回撤；目前估值约三倍 PS，预计修正到五倍 PS，有较大上涨空间；2025 年签订利益冲突协议数量是去年同期数倍，协议转服务合同需两季度消化，BD 持续性贯穿全年，与估值修复共振[1][3][4] - **中国出口美国医药产品占比不高**：医疗器械、按摩器具等占出口总额 30%以上，普通类药品占比不到 20%，关税影响有限[1][5] - **中成药市场二季度好转**：一季度高基数效应减弱，三季度因去年同期医改反腐基数低，将迎来业绩加速拐点；院内关注集采确定性高且业绩完成度高个股，如佐力药业；院外零售表现良好，如马应龙痔疮膏、云南白药气血康等销售数据同比增速显著[1][6] - **生物制品行业稳定增长**：疫苗、血制品等领域保持稳定增长态势，投资者应关注公司长期发展潜力，以现有业务基础进行投资决策[3][8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 关注受益于老龄化趋势及国际改革相关企业，如华润系金实力、昆明制药集团[3][6] - 关注成本端改善潜力大的珍贵中成材企业，如同仁堂、片仔癀[7]