公司公告1H25财务业绩及分红方案 - 1H25收入212.6亿元同比增长4% 归母净利36.3亿元同比增长14% 扣非归母净利34.6亿元同比增长10% [1] - 2Q25收入104.2亿元同比增长8% 归母净利17.0亿元同比增长14% 扣非归母净利15.7亿元同比增长9% [1] - 特别分红方案每10股派现10.19元 占1H25归母净利50.05% [1] 工业板块业绩表现 - 1H25工业收入85.0亿元同比增长11% 毛利率67.9%提升0.6个百分点 [2] - 药品BG收入47.5亿元同比增长11% 白药气雾剂收入15亿元同比增长21% 气血康收入2亿元同比翻倍 [2] - 健康品BG收入34.4亿元同比增长9% 养元青收入2.2亿元同比增长11% [2] - 中药资源BG收入9.14亿元同比增长6.3% [2] 经营指标分析 - 1H25销售费率11.8%上升0.6个百分点 管理费率1.7%上升0.1个百分点 研发费率0.7%持平 [3] - 应收账款105亿元增加6亿元 存货58亿元减少5亿元 货币资金113亿元 资产负债率25.91% [3] - 经营性现金流净额39.61亿元高于净利润 [3] 研发项目进展 - 短期项目：云南白药/气血康/宫血宁二次开发 舒列安胶囊完成临床总结 [4] - 中期项目：全三七片完成II期 附枸固本膏启动III期 氟比洛芬完成一致性评价 [4] - 长期项目：INR101启动III期临床 INR102启动I期临床 INR301处于PRE IND阶段 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-27年归母净利52.7/58.3/64.4亿元 同比增长11%/11%/10% [5] - 给予2025年26倍PE估值 维持目标价76.82元 [5]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：创新药、中成药、生物制品、医疗器械等医药行业 - **公司**：和黄医药、百济神州、佐力药业、马应龙、云南白药、华润系金实力、昆明制药集团、同仁堂、片仔癀 纪要提到的核心观点和论据 - **创新药受关税影响小**：创新药出海有造船出海和借船出海两种模式，借船出海授权海外专利和 IP 给美国药企，交易不涉及报关，不受关税影响；假设药品商业化落地产能在国内，对估值影响微小，如和黄医药肿瘤产品加征 100%关税，对估值影响仅 1% - 2%[1][2] - **创新药板块未来发展依赖 BD 逻辑**：2025 年下半年行情或分化，能兑现 BD 的企业上涨，无法兑现的可能回撤；目前估值约三倍 PS，预计修正到五倍 PS，有较大上涨空间；2025 年签订利益冲突协议数量是去年同期数倍，协议转服务合同需两季度消化，BD 持续性贯穿全年，与估值修复共振[1][3][4] - **中国出口美国医药产品占比不高**：医疗器械、按摩器具等占出口总额 30%以上，普通类药品占比不到 20%，关税影响有限[1][5] - **中成药市场二季度好转**：一季度高基数效应减弱，三季度因去年同期医改反腐基数低，将迎来业绩加速拐点；院内关注集采确定性高且业绩完成度高个股，如佐力药业；院外零售表现良好，如马应龙痔疮膏、云南白药气血康等销售数据同比增速显著[1][6] - **生物制品行业稳定增长**：疫苗、血制品等领域保持稳定增长态势，投资者应关注公司长期发展潜力，以现有业务基础进行投资决策[3][8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 关注受益于老龄化趋势及国际改革相关企业，如华润系金实力、昆明制药集团[3][6] - 关注成本端改善潜力大的珍贵中成材企业，如同仁堂、片仔癀[7]