贵州茅台股价表现 - 贵州茅台股价从5月14日1645元/股高位持续阴跌至1427元/股，1个月内跌幅近13%，显著跑输同期微跌0.8%的沪指[1] - 自2021年初2400元历史高位以来，茅台股价已弱势震荡4年多，累计跌超千元，自高位跌幅超过40%[3] - 近20个交易日白酒行业整体跌幅居前，山西汾酒(-18.33%)、古井贡酒(-17.55%)等头部酒企跌幅超14%，茅台累计跌12.56%[9][10] 政策影响与消费场景收缩 - 2025年5月修订的《党政机关厉行节约反对浪费条例》明确公务接待禁酒，包括私人自带酒水[6] - 公务消费占比虽降至不足5%，但禁令边际冲击影响显著，连带影响商务及普通宴请场景需求[7][8] - 2023年商务宴请用酒中白酒占比首次跌破50%，年轻群体对"劝酒文化"接受度低，Z世代仅8%通过传统宴席接触茅台[25] 批发价格与库存压力 - 2025年6月13日飞天茅台原箱批发价报2025元/瓶(单日跌25元)，散瓶失守2000元关口至1960元/瓶[11][12] - 相较2025年初，24年飞天原箱和散瓶批发价分别下跌290元(-12%)和260元(-12%)[13][14] - 社会流通库存约1.2亿瓶，基酒库存26万吨(可勾兑5.6亿瓶)，叠加2025年新增产能1.3亿瓶，合计库存达7-8亿瓶[16] 电商冲击与经销商困境 - "618"期间电商平台促销力度大：美团放出1499元飞天茅台，拼多多部分店铺售价低于2000元/瓶[15] - 出口版茅台线上售价低至1484元/瓶，与线下价差显著，加剧经销商库存压力[15] - 原箱批发价逼近散装价，经销商高位拿货面临亏损，瑞银报告显示经销商价格预期已转为负面[14][17] 行业长期趋势与挑战 - 中国白酒产量从2016年1358.4万千升降至2024年414.5万千升，行业进入成熟期[21][23] - 年轻人白酒消费断层显著：18-25岁消费者仅占11%，95后占消费主力18%，Z世代更偏好新茶饮等轻社交饮品[25][26] - 茅台跨界尝试(冰淇淋、酱香咖啡等)效果平平，显示传统酒企转型难度大[29][30] 消费代际变迁与新消费崛起 - 46.28%新青年以"取悦自我"为核心消费动机，64%倾向精神消费，催生新茶饮、盲盒等新业态[27] - 蜜雪冰城全球门店超4.6万家(市值超2000亿港元)，泡泡玛特LABUBU盲盒拍卖价达108万元，股价5年涨14倍[27] - 市场观点认为白酒属于上一代奢侈品，年轻消费群体偏好转移可能导致行业价值回归[32]

在 5 月 14 日，茅台的股价还触及 1645 元 / 股的高位，然而 1 个月后的今天，其股价已经持续震荡阴跌至 1427 元 / 股， 期间跌幅近 13% ，对比期间微跌 0.8% 沪指，显著跑输。 贵州 茅台上市以来， 并 不是没有向下调整过， 20 08 年、 20 12 年、 20 18 年，调整至多也 一两 年就 重新 上攻了。 作者 | 哥吉拉 数据支持 | 勾股大数 据（www.gogudata.com） 最近，贵州茅台股价持续下跌引发了热点关注。 但这一次， 茅台自从 2021 年初股价突破至 2400 元历史高位之后，不知不觉中已经弱势震荡了 4 年多，期间股价跌去超千元，自高位跌幅 超过 40% 。 在最近，中国大量头部企业估值纷纷上涨的大背景下，作为无数股民心中信仰的茅台却反而录得如此表现，难免让人感到哑然和失望。 01 最近白酒股的持续下跌，主要是面临了多方面的压力。 首先是来自政策面的影响。 2025 年 5 月 18 日， 中央 修订发布相关规定，明确涉及公务员工作餐不得上白酒等酒类饮品。修订的《党政机关厉行节约反对浪费条例》 规定， 公务接待工作餐不得提供香烟，不得上任何酒类 ...

报告核心观点 - 近期资本市场热点多，必需消费板块需求增长慢、缺基本面催化剂、政策面强刺激预期减弱、资金面有被吸出风险，但长期看中国资产重估逻辑仍在，建议等待时机再次加仓，关注乳业、软饮料和白酒，推荐中国飞鹤、蒙牛乳业等个股 [8] 消费行业基本面分析 消费行业收入预测 - 4月重点跟踪的8个行业中5个正增长、2个负增长、1个持平，多数行业增速小幅改善，结合年报和一季报修正部分数据，各子行业2024年最大偏差不到3% [3][10] - 4月次高端及以上白酒收入264亿元同比下滑1.5%，1 - 4月累计收入1670亿元同比增长0.3%，超高端价位多数下跌，高端价位多数持平，次高端价位跌多涨少，多数名酒库存上升但低于去年同期 [12] - 4月大众及以下白酒收入150亿元同比下滑10.7%，1 - 4月累计收入752亿元同比下滑13.9%，连续15个月负增长，3月产量同比下滑0.8%，1 - 3月累计产量同比下滑7.3%，300元以下名酒产品跌多涨少，库存分化 [13] - 4月啤酒行业收入140亿元与去年同期持平，1 - 4月累计收入606亿元同比微降0.2%，1 - 3月累计产量同比下滑2.2%，3月产量同比增长1.9%，当前库存低位，预计销量增速逐步改善但吨价提升有压力 [14] - 4月调味品行业收入363亿元同比增长2.3%，1 - 4月累计收入1554亿元增长1.3%，餐饮端需求复苏节奏趋缓且面临成本压力，行业存量竞争，龙头厂商节奏不同，复调产品带动增长，基础调味品中高端与低端产品表现优 [16] - 4月乳制品行业收入336亿元同比增长3.4%，1 - 4月累计收入1560亿元同比下滑0.6%，今年4月在低基数下转正，厂商调降出货目标，出货平稳，渠道库存良性 [16] - 4月速冻行业收入67亿元同比增长1.5%，1 - 4月累计收入431亿元同比增长1.3%，C端需求回落，厂商调整销售与产品，传统米面与火锅料类产品动销承压，冷冻烘焙品类恢复增长，后续需求或低位维持 [18] - 4月软饮料行业收入500亿元同比增长2.7%，1 - 4月累计收入2356亿元同比增长2.3%，天气转热和旅游出行带动增速环比提振，企业推出大包装新品和促销活动 [18] - 4月餐饮上市公司总计收入134亿元同比增长3.1%，1 - 4月累计收入571亿元同比增长2.6%，1Q25茶饮与西式快餐表现优，龙头企业经营韧性强，外卖平台格局变化或带来正面影响 [20] 消费行业价格跟踪 白酒批发价格追踪 - 4月飞天整箱、散瓶和茅台1935批价为2140/2110/700元，较上月 - 70/-70/-5元，年初以来 - 100/-120/+10元，较去年同期 - 670/-440/-180元 [22] - 4月八代普五批价为950元，较上月 + 5元，年初以来 + 30元，较去年同期 + 20元 [22] - 4月国窖1573批价为865元，较上月持平，年初以来 + 5元，较去年同期 + 15元 [22] - 4月复兴版、青花20批价为755/355元，较上月持平/+5元，年初以来 + 5/+5元，较去年同期 - 105/-5元 [22] - 4月洋河股份M6+、M3水晶版、天之蓝批价为540/335/270元，较上月 - 10/-5/-15元，年初以来 - 5/-10/-5元，较去年同期 + 25/-40/-10元 [23] - 4月古井贡酒古20、古16、古8批价为450/280/200元，较上月持平/-5元/持平，年初以来 - 10/-10元/持平，较去年同期 - 15/-40/-5元 [23] 大众品零售价格追踪 - 婴配粉、啤酒代表产品较3月末折扣力度减小，婴配粉折扣率平均值/中位值由3月末的89.4%/90.6%变为91.3%/91.8%，啤酒折扣率平均值/中位值由3月末的80.3%/82.8%变为81.1%/82.8% [33] - 液态奶、软饮料、方便食品与调味品代表产品较3月末折扣力度加大，液态奶折扣率平均值/中位值由3月末的77.6%/80.7%变为71.9%/72.2%，软饮料由96.5%/100%变为94.1%/100%，方便食品由98.1%/100%变为96.1%/98.5%，调味品由87.9%/91.4%变为86.2%/89.9% [34] 消费行业成本跟踪 - 截至4月25日，啤酒成本现货指数为117.25较上周提升0.19%，期货指数为118.04较上周提升0.22%，月度现货指数提升2.69%，期货指数下降3.78%，中长期现货指数下降，期货指数下降幅度更大 [48][49][50] - 截至4月25日，调味品成本现货指数为102.89较上周提升0.41%，期货指数为105.9较上周提升0.3%，月度现货指数下降0.12%，期货指数下降1.64%，中长期均下降 [52] - 截至4月25日，乳制品成本现货指数为104.93较上周下降0.06%，期货指数为96.47较上周下降0.05%，月度现货指数提升1.09%，期货指数提升0.46%，中长期现货指数提升，期货指数下降 [54][55] - 截至4月25日，方便面成本现货指数为103.89较上周提升0.46%，期货指数为105.42较上周下降0.37%，月度现货指数下降0.18%，期货指数下降1.64%，中长期均下降 [57][58] - 截至4月25日，速冻食品成本现货指数为119.5较上周下降0.02%，期货指数为119.21较上周下降0.4%，月度现货指数提升1.67%，期货指数提升1.38%，中长期均下降 [60][61] - 截至4月25日，软饮料成本现货指数为108.29较上周提升0.56%，期货指数为115.47较上周下降0.35%，月度现货指数下降1.58%，期货指数下降2.61%，中长期均下降 [63] 消费行业及公司重点新闻 - 4月奶粉市场“回暖”，有母婴店利润增长15%；茶饮有投资往事相关报道 [66] - 4月多家公司发布公告，如卫龙2024年总收入62.66亿元同比增长28.6%，澳优全年营收74.02亿元同比增长0.3%等 [66] - 4月多家公司有新闻动态，如雀巢咖啡产品要在华提价，遇见小面冲击港股IPO等 [68] 消费行业资金流向跟踪 A股产业资本及解禁资金跟踪 - 25年4月银行和纺织服装行业净增持额最大，计算机和机械行业净减持额最大 [69] - 5月建材、机械、电子等行业解禁金额最大，食品饮料板块阳光乳业、安琪酵母、劲仔食品有解禁 [73][75] - 近5个交易日排名前5的中信一级行业大额买入为银行、煤炭、非银行金融、房地产、石油石化 [76] 陆股通资金跟踪 - 截止2025年3月31日，食品饮料板块陆股通市值占比为4.78%，25Q1较24Q4上升0.07pct [77] - 按市值排名十大个股中，陆股通持股比例居前的为贵州茅台、五粮液、山西汾酒；按持股比例排名，伊利股份最高，东鹏饮料次之，宝立食品季末较季初增持最多，莲花健康减持最多 [79]