水井坊停货及渠道管控措施 - 水井坊宣布臻酿八号500毫升装全渠道停货，并对520毫升装电商渠道采取稳价值链及买赠管控措施 [1] - 公司对618促销期间违反政策的客户采取罚款、停播断链接、终止合作等处罚措施 [1] - 声明强调稳定渠道价格体系是工作重点，旨在提振市场信心和产品价值 [1] - 针对电商渠道，公司要求其他规格产品严格遵守价格政策，并增加人力物力投入查处违规流通产品 [7] 行业停货潮及战略背景 - 2025年以来，习酒、汾酒、五粮液、泸州老窖等头部酒企陆续发布停货或配额管控通知 [3] - 停货策略包含"控货挺价"逻辑，旨在应对终端价格不稳和渠道库存压力 [5] - 泸州老窖提出"无利润无渠道"理念，强调加强价格管控和提升经销商利润 [5] - 五粮液在营销政策中明确提升经销商盈利水平，丰谷酒业提出"育商、扶商、富商、强商"目标 [5] 经销商利润与渠道健康 - 保障经销商利润可提升渠道推销积极性，避免库存高企导致的甩货压价行为 [6] - 华致酒行2024年净利润同比下跌超80%，怡亚通净利润连续三年下滑，反映渠道困境 [5] - 酒企通过控盘分利模式保障经销商和终端利润，如泸州老窖的厂商一体行动 [5] 电商乱象及打假行动 - 五粮液1-5月鉴定1610瓶产品中16.65%为假冒，主要来自电商平台的"百亿补贴""限量秒杀"等促销 [8] - 五粮液三发告知书打假，特别指出"光瓶第八代五粮液"为假冒产品 [10] - 剑南春发现电商平台伪造授权书，水晶剑南春疑似回收拼凑销售 [10] - 非授权店铺以"假一罚十""破价"名义销售假货，消费者面临售后无保障风险 [10] 行业调整期策略总结 - 酒企通过停货控量、透明溯源、利润分配等策略应对调整周期 [11] - 水井坊以停货和渠道管控维护价格体系，五粮液和剑南春强化电商打假 [7][8][10] - 泸州老窖等企业通过利润分配激活渠道活力，平衡量价关系 [5][6]

整体业绩分析 - 1Q25营收514.4亿元，同比增长10.7%，略超市场预期的507亿元，但全年增速预计放缓至高单位数[3][15] - 1Q25归母净利润268.5亿元，同比增长11.6%，增速快于营收端，主要受益于非标酒（公斤酒+100ml小酒+生肖酒）投放力度加大[3][15] - 毛利率从去年同期92.7%小幅下滑至91.8%，主要受系列酒放量影响[5][29] - 管理费用率降至3.7%，为近三年最低水平，推动净利率达到52.2%[5][29] 产品结构分析 - 茅台酒1Q25营收435.6亿元，同比增长9.7%，增长主要来自非标酒价格贡献而非销量[3][18] - 系列酒1Q25营收70.2亿元，同比增长18.3%，结束连续两个季度的降速，渠道库存消化后进入良性增长阶段[4][20] - 公司计划2025年系列酒投入费用同比增加15亿元（+50%），重点参与次高端市场竞争[21] 渠道策略分析 - 直营渠道占比45.9%，维持高位，主要通过非标产品（生肖酒、100ml小礼盒等）投放[4][24] - 合同负债87.9亿元，同比下降8%，显示控货挺价力度仍然较大[26] - 飞天茅台批价从春节前2230元下滑至2140元，反映需求疲软[8] 行业环境与战略调整 - 经济放缓导致政商务需求下滑，公司采取控量保价策略稳定价格体系[8] - 客户开拓重心从房地产上下游转向高新技术产业，打造新商务场景需求[9] - 2025年原预期增速20%+，实际目标降至9%，反映供给端分析框架失效[7][8] 财务数据摘要 | 指标 | 1Q25值 | 同比变化 | 环比变化 | |------|--------|----------|----------| | 营收 | 514.4亿元 | +10.7% | +0.8% | | 净利润 | 268.5亿元 | +11.6% | +5.6% | | 茅台酒营收 | 435.6亿元 | +9.7% | -2.7% | | 系列酒营收 | 70.2亿元 | +18.3% | +37.5% | | 销售费用率 | 2.9% | +0.9ppt | +0.1ppt | [5][29]

报告行业投资评级 - 推荐 [3] 报告的核心观点 - 本周板块走势平稳，无较大基本面催化；白酒春节后进入淡季，诸多企业停货挺价，市场反馈理性平稳，今世缘和汾酒渠道势能向上且有增量；大众品板块延续回升，中炬高新春节动销同比或有压力但环比增长优；短期板块难有催化，延续相对弱势，白酒基本面预计仍为左侧；临近两会，关注政策端催化；全年维度有望走出底部拐点；绝对估值处于底部区间，短期或具补涨行情；推荐白酒头部企业以及泛餐饮链相关公司 [4] - 白酒近期进入淡季，部分厂家控货挺价，批价稳健，挺价效果略好于预期，汾酒和今世缘动销有增长；预计25年上半年白酒基本面延续疲弱，仍处左侧；关注两会政策催化，中期景气度有望向好；白酒绝对估值底部，股息率3%以上，龙头个股或有补涨行情；大众品春节动销小幅回升但整体仍弱，中炬高新环比好转，原材料价格下行利好利润释放，业绩兑现或好于白酒，后续跟踪餐饮恢复和政策催化；持续中长期看好大众品相关公司 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业板块表现统计及原因剖析 - 本周板块反弹0.1%，走势平稳，无基本面催化；东鹏饮料回调较大，系减持影响 [9] - 食品饮料各细分板块本月以来涨跌幅：食品饮料(申万)本周涨0.09%、本月初以来涨2.33%、本年以来跌4.67%；食品加工(申万)本周跌0.92%、本月初以来涨0.37%、本年以来跌4.42%；白酒Ⅱ(申万)本周涨0.49%、本月初以来涨3.77%、本年以来跌3.50%；非白酒(申万)本周涨0.01%、本月初以来涨0.81%、本年以来跌10.11%；饮料乳品(申万)本周跌0.91%、本月初以来跌2.08%、本年以来跌8.09%；休闲食品(申万)本周跌1.28%、本月初以来跌3.15%、本年以来跌6.24%；调味发酵品Ⅱ(申万)本周跌0.50%、本月初以来涨2.35%、本年以来跌5.29% [10] “三重”（重大政策、重要事件、重大公告）信息跟踪与简评 - 茅台提高公斤茅台打款价，公司为调整批价波动动态优化出厂产品组合及价格 [10] - 山西汾酒汾酒青花20、老白汾酒10停止供货，将升级为新版产品；泸州老窖暂停接收老头曲500ML装产品订单与发货 [10] 数据图表跟踪与简析 - 白酒批价：整箱飞天批价维持在2250元/瓶左右，五粮液批价维持在930元/瓶左右 [11] - 库存：高端酒库存1 - 2月左右，次高端3月左右，同比提升、环比消化，绝对值可控 [11] - 餐饮数据和消费者信心：12月餐饮数据环比增速回落，消费者信心指数小幅回升但绝对值仍弱，待政策刺激经济企稳、居民收入预期提升以促进消费者信心指数回升 [13] - 原材料成本：大豆价格呈下行趋势，利于板块利润释放 [16] - 生猪价格：近期猪价回调，进入淡季且供给增加，二季度猪价或承压；考虑产能恢复，板块业绩降速，推荐牧原股份 [18]