低空经济产业大会概况 - 第三届低空（苏州）产业创新生态大会暨2025数字低空大会在苏州开幕，主题为"数创领航 智惠未来"，聚焦数字低空发展前沿 [1] - 超500家企业参会参展 [1] 苏州低空经济发展现状 - 苏州坚持"规则先行、场景牵引、市场导向、技术保障、安全第一"发展方针，目标打造全国低空经济示范区 [3] - 自2024年第二届低空大会以来，累计签约低空项目88个，总投资额超230亿元 [3] - 本届大会集中签约45个低空项目，涉及应用场景、制造、保障领域，总投资额超50亿元 [3] - 苏州已集聚低空经济产业链相关企业超500家，其中整机企业超40家，产值突破400亿元 [3] 低空经济企业授牌与基础设施 - 本届大会为21家企业授予第二批"苏州低空经济领航企业"称号，包括百瑞坤航空材料、天眸航空科技等 [3] - 苏州建成起降点超140个，运转低空服务监管平台和低空飞行政务服务中心，提供一站式服务 [3] 技术创新与平台发布 - 苏州市低空经济技术创新中心授牌仪式举行 [4] - 发布低空领域最新报告与标准成果、低空保险服务产品和低空飞行产品 [4] - 推出低空监测与反制应用平台、低空基础设施全生命周期管理平台、低空经济产业服务平台 [4]

低空经济行业规模与预测 - 中国低空经济规模有望在2025年跨越8500亿元大关，2026年有望达到万亿元级别[1] - 苏州2024年新签约低空经济亿元以上项目169个，总投资861亿元[1] - 截至2025年5月底，苏州集聚低空产业链企业超500家，产业规模达408亿元[1] 苏州低空经济发展现状 - 苏州拥有全球最大无人运输机、全球首款全域自主感知植保无人机、全国最大空地一体城市全域巡检信息共享系统[1] - 苏州是全国首批电动垂直起降飞行器(eVTOL)试点城市之一[1] - 苏州低空经济覆盖"低空制造－低空飞行－低空保障－综合服务"全产业链条[1] 苏州低空经济政策与规划 - 苏州坚持"规则先行、场景牵引、市场导向、技术保障、安全第一"发展方针[2] - 苏州聚焦"打造全国低空经济示范区"目标，推动自主创新、高端制造、能级提升[2] - 苏州已形成产业端、应用端、服务端齐头并进的生态[2] 低空经济产业创新成果 - 大会发布低空领域最新报告与标准成果、低空保险服务产品和低空飞行产品[2] - 推出低空监测与反制应用平台、低空基础设施全生命周期管理平台、低空经济产业服务平台[2] - 全国首单"低空运营管理责任保险"落地，填补国内低空经济运营责任保险领域空白[2] 低空经济产业生态建设 - 大会吸引超500家企业参会参展[1] - 成立全国数字低空行业产教融合共同体、苏州市通用航空飞行服务站、苏州低空经济产业联合会[2] - 举行苏州低空经济领航企业、苏州市低空经济技术创新中心授牌仪式[2]

土地节约集约利用与耕地保护宣传 - 安徽省举办第35个全国"土地日"主题宣传活动，主题为"节约集约用地 严守耕地红线"，通过多元化形式开展多维度宣传[1] - 活动构建省、市、区三级联动宣传格局，包括图文展板展示、实物成果陈列、专业政策解答、知识有奖竞猜等形式[1] - 设置自然资源法律法规咨询台和高新区"土地管家"专属咨询台，详细讲解耕地保护制度和节约集约用地政策[3] - 通过大屏幕循环播放土地节约集约利用与全域治理专题宣传片，吸引众多企业代表和市民观看[3] - 开展互动问答环节，企业代表和社区居民积极参与，深化对土地国情国策的理解[3] 节约集约用地示范项目 - 与会嘉宾实地调研科大讯飞AI总部园区和引江济淮工程（安徽段）蜀山区3号弃渣场[5] - "讯飞小镇"总规划范围约6000亩，一期涉及产业、住宅、保障房和学校、社区中心等项目，展示"生产、生活、生态"三生共融的"职住平衡"示范性[5] - 讯飞将规划多模态产业载体空间，打造以"科大讯飞全球总部"为龙头的人工智能产业发展格局[5] 土地复垦与整治成果 - 引江济淮工程（安徽段）临时用地3号弃渣场通过政企联动进行复垦修复，环境得到有效改善[5] - 修复后土地种植水稻、辣椒、茄子、香葱等农作物，实现高品质稳产并保证对老乡鸡门店的日常供应[5] - 土地整治使过去撂荒土地变成欣欣向荣的耕地，最大化发挥社会效益和经济效益[5] 全省联动宣传活动 - 全省各级自然资源部门同步开展"耕地保护进万村"系列活动，深入田间地头、工矿企业、产业园区[5] - 通过形式多样、内容丰富的宣传活动，在全省范围内掀起耕地保护和节约集约用地宣传热潮[5]

作为中国本土最具规模的运营公司之一，目前，管理规模超300万平米，管理资产总值近千亿，服务的客户中包括10家世界500强企业，15余家 中国百强企业，并与多家全球知名企业建立了战略合作关系，负责其在国内投资选址与运营等全流程服务工作。 同时，也非常荣幸地成为北京通州区、苏州相城区、青岛西海岸新区、南京雨花台区、南京高淳区、郑州高新区、珠海市投促局、济南槐荫区 等地政府指定的招商引资机构，并连续获得"2024年度产办招商运营十大领军企业"、"中国产业园区运营商十大品牌"、"中国产业园区运营商 运营力20强"、"中国产业园区卓越运营机构"、"中国商业地产100强"、"中国城市更新优秀运营商"等荣誉。 截至目前，我们服务的产业客户超 3500 家，其中龙头企业超过100家，年度税收总额大于20 亿元。服务企业客户已涵盖20个行业，其中科 技、现代服务与文创企业占比73.49%。 木棉中国确认参加于2025年7月在上海举办的第十四届财经峰会。 一、参会企业简介 北京木棉汇集团有限公司（以下简称：木棉中国），是一家专业办公楼宇与产业园区综合运营服务机构，创立于2014年，总部设立于北京。专 注于产业招商、产业服务、运营 ...

评级结果与核心观点 - 主体信用等级由A+下调至A，评级展望维持稳定，主要因2024年业绩亏损加剧及2025年一季度连续亏损，沼气发电业务面临项目开发机会减少、填埋气不足等风险 [3] - 百畅转债信用等级同步下调至A，反映公司流动性风险高企，2025年一季度末货币资金仅0.32亿元，现金类资产无法覆盖短期债务 [3] - 公司仍是国内垃圾填埋气治理主要服务商之一，运营中79个沼气发电项目（总装机容量162.35兆瓦）和移动储能供热业务可提供一定现金流支撑 [3][11] 财务表现与债务压力 - 2024年净利润亏损3.05亿元，同比扩大218%（2023年亏损0.96亿元），主要受资产减值损失1.57亿元（含商誉减值0.31亿元）及1.27亿元补贴款未确认收入影响 [3][21] - 总债务达8.82亿元（2024年末），其中短期债务占比40.72%，现金短期债务比降至0.16，速动比率1.69，显示短期偿债压力显著 [23][24] - EBITDA利息保障倍数从2023年3.88倍降至1.92倍，净债务/EBITDA恶化至9.95倍（2023年为4.37倍），杠杆水平持续攀升 [24] 主营业务动态 沼气发电业务 - 2024年售电收入同比下降31.71%至2.33亿元，发电量下降22.66%，项目数量减少22座至79个，装机容量缩减26.42兆瓦至162.35兆瓦 [11][12] - 补贴电价收入占比降至10.01%（2023年18.46%），未纳入可再生能源补贴清单的存量项目补贴款1.37亿元计入合同资产，存在回收风险 [13][14] - 在建项目包括哥伦比亚卡利沼气发电等6个项目，预算总投资12.08亿元，已投资2.07亿元 [15] 移动储能供热业务 - 2024年收入同比增长133%至0.98亿元，毛利率10.03%，已投入运营291台移动储能供热车，但业务扩张面临资金压力 [16] - 公司尝试自营、合作运营及租赁三种模式，拟将其培育为新增长点，但市场分散导致开拓成本较高 [16] 行业环境 - 生活垃圾焚烧处理能力已超"十四五"目标，行业从增量转向存量整合，中西部及县域市场潜力较大，但需关注国补退坡影响 [9] - 垃圾焚烧发电替代趋势加速，导致填埋气发电项目关停/减容风险上升，2024年公司因此计提固定资产减值0.90亿元 [11][19] - 可再生能源补贴政策变动风险突出，公司应收账款及合同资产合计占期末总资产34.03%，其中补贴款占比显著 [13][19] 股权与募集资金 - 实际控制人陈功海夫妇通过直接和间接方式控制公司42.88%股份，控股股东上海百川59.4%持股处于质押状态 [7] - "百畅转债"募集资金4.20亿元，截至2024年末专项账户余额0.29亿元，转股价20.40元/股 [7][17]

邮储银行对宣城文房四宝产业的金融支持 - 邮储银行旌德县支行每月定期上门为安徽宣砚文化有限公司等企业提供惠企服务，了解资金需求并办理贷款业务[1] - 2022年邮储银行为安徽宣砚文化有限公司提供200万元科创小企业贷款，支持其研学旅游新业态发展[1] - 邮储银行宣城市分行2025年一季度已发放文房四宝产业相关贷款超5000万元[6] 宣城文房四宝产业发展现状 - 截至2024年底宣城市文房四宝企业超500家，从业人员近5万人[3] - 当地政府引导金融机构加大信贷投放力度，以产业振兴赋能非遗保护传承[3] - 行业面临机械化生产冲击及年轻人才短缺等挑战，企业通过建设展示空间等方式吸引公众关注[4] 重点企业案例 - 安徽宣砚文化有限公司试水文房四宝研学活动，通过银行资金支持实现业务拓展[1] - 安徽曹氏宣纸有限公司（原紫金楼宣纸厂）为故宫文物修复定制专用宣纸，其技艺被列入安徽省非物质文化遗产[3] - 曹氏宣纸2019年获邮储银行30万元贷款用于采购青檀皮，2020年洪水灾害后再次获得贷款支持[3] - 曹氏宣纸2024年在银行支持下建成1000多平方米的宣纸展示空间[4] 金融服务创新 - 邮储银行安徽省分行为宣城文房四宝产业定制"文房四宝产业服务包"[6] - 服务方案精准对接原材料采购、非遗技艺研发、文创开发等核心环节[6] - 采取线上线下结合方式解决企业在原材料采购、产品创新等环节的融资难题[6]

报告公司投资评级 - 给予中国铁建“买入 - A”评级，6 个月目标价 9.08 元，对应 2025 年 PE 为 5.5 倍 [5][9] 报告的核心观点 - 2025Q1 中国铁建营收和归母业绩同比承压，主要因下游传统业务需求疲软和毛利率下降；但在手订单充足，为未来营收业绩增长提供基础 [2] - 公司盈利能力略有下降，期间费用率基本稳定，现金流同比改善 [3] - 境外新签合同额同比高增，绿色环保、铁路工程、矿山开采工程新签订单增速亮眼 [4] - 考虑行业需求变化和公司经营目标计划，下调公司盈利预测，预计 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润有一定增长 [9] 各部分总结 营收与业绩 - 2025Q1 实现营业收入 2567.62 亿元，同比下降 6.61%；归母净利润 51.51 亿元，同比下降 14.51%，归母净利润降幅高于营收降幅因毛利率同比下降 0.28pct [1][2] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 1.08 万亿元、1.10 万亿元和 1.11 万亿元，分别同比增长 1.50%、1.30%和 1.30%；归母净利润分别为 224.7 亿元、227.3 亿元和 229.9 亿元，分别同比 1.15%、1.14%和 1.15% [9] 盈利能力与费用 - 2025Q1 期间费用率 4.15%，同比下降 0.08pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比 - 0.06pct、 - 0.15pct、 + 0.02pct、 + 0.12pct [3] - 2025Q1 销售净利率 2.38%，同比下降 0.20pct [3] 现金流 - 2025Q1 经营性现金流净流出 389.47 亿元，同比少流出 76.47 亿元，现金流同比改善 [3] 新签合同 - 2025Q1 新签合同额 4928.45 亿元，同比下降 10.50%，其中境内新签 4486.82 亿元，同比下降 13.17%，境外新签 441.64 亿元，同比增长 30.10%，境外新签合同额占比约 8.96% [4] - 分产业看，2025Q1 工程承包、绿色环保、工业制造、房地产开发、物资物流、新兴产业新签合同额分别为 3710.14 亿元、490.06 亿元、78.21 亿元、185.61 亿元、368.76 亿元、25.76 亿元，分别同比 - 18.72%、 + 77.05%、 + 13.47%、 + 35.33%、 + 8.33%、 - 32.84% [4] - 工程承包业务中，铁路工程新签合同额同比高增 66.25%，矿山开采工程新签合同额同比高增 139.26% [4] 在手订单 - 截至 2025 年 3 月末，未完合同额合计 7.86 万亿元，约为 2024 年公司营收的 7.4 倍，在手订单充足 [2] 财务指标预测 - 给出 2023A - 2027E 年主营收入、净利润、每股收益、市盈率、市净率、净利润率、净资产收益率等财务指标预测 [10] - 给出 2023A - 2027E 年利润表、资产负债表、现金流量表相关项目预测，以及成长性、利润率、运营效率、投资回报率、费用率、偿债能力、分红指标、业绩和估值指标等预测 [11]

公司业绩与运营 - 2024年公司营业收入380.09亿元，利润状况与同行平均水平持平，符合预期 [1] - 在地产行业深度调整期，公司实现平稳运营，债务规模持续下降，债务结构优化 [1] - 公司持续提升经营质量，增强酒店、商管等轻资产运营能力，提前布局非房新业务，实施战略升级转型 [1] 债务重组方案 - 公司计划通过搭建"挚享平台"及"至启平台"两大轻资产运营主体，以平台股权抵偿约160亿元债务，涉及酒店、代建、商业管理及产业服务等业务板块 [1] - 资产优化与风险降低：通过剥离非核心资产，聚焦高价值轻资产板块，降低重资产运营风险 [1] - 债权人共赢机制：以股抵债方案为债权人提供股权增值空间，同时保留核心资产运营控制权 [2] 战略转型与业务发展 - 公司加速推进"轻重并举"业务结构，重点发展代建、酒店管理、产业服务等板块 [2] - 代建业务形成"政府代建+商业代建"双轮驱动模式，2024年承接项目金额同比增长45% [2] - 酒店管理板块通过品牌输出与数字化运营，2024年RevPAR恢复至疫情前水平的90% [2] 行业趋势与政策驱动 - 2025年地方楼市新政密集出台，公积金贷款额度提升、购房补贴加码等政策为行业回暖提供支撑 [2] - TOP50房企中已有38家布局轻资产运营，代建业务规模三年增长470% [3] - 公司转型契合行业从"土地红利"向"管理红利"的逻辑转变 [3]

公司业绩表现 - 2024年全年实现营业收入354.29亿元 同比增长5.30% [1][4] - 归属净利润2.16亿元 同比下降20.53% [1][5] - 扣非净利润1.15亿元 同比下降23.14% [5] 盈利能力分析 - 毛利润16.78亿元 较2023年17.70亿元下降 [4] - 毛利率从5.26%降至4.74% [4] - 净利润率0.61% 较2023年0.81%下降 [5] - 经营活动现金净流入-2.12亿元 同比下降167.92% [5] 营收增长特点 - 2024年营收较2023年336.47亿元回升 但呈现"增收不增利"现象 [4] - 2023年营收同比下降18.88% 2022年下降4.75% [4] - 营收增长不稳定 反映市场竞争弱势地位 [4] 业务板块表现 - 货物贸易板块受传统市场需求疲软影响 增长乏力 [6] - 现代物流板块盈利水平稳定 但航运市场波动增加风险 [6] - 大健康板块行业竞争激烈 盈利空间有限 [6] 财务与战略 - 总资产188.17亿元 归属母公司所有者权益75.50亿元 [6] - 资产负债率57.98% 同比增加2.84个百分点 [6] - 实施"国际化"和"双循环"战略提升竞争力 [6]