投资评级 - 报告对世运电路的投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 目标价为63元，相较于当前价43.65元，存在约44.3%的上涨空间 [2] 核心观点 - 世运电路2025年前三季度业绩实现稳健增长，营收达40.78亿元（同比增长10.96%），归母净利润达6.25亿元（同比增长29.46%）[7] - 公司业务量提升及产品结构优化是增长主因，并通过拓展AI服务器、机器人等新兴领域打造第二增长曲线 [7] - 公司在汽车电子领域基本盘稳固，已为特斯拉、宝马、大众等多品牌新能源汽车供货，并导入高附加值的智能驾驶相关产品 [7] - 在AI服务器方面，公司已具备28层AI服务器用线路板等批量生产能力，覆盖主流AI服务器PCB工艺要求，并进入英伟达、AMD供应链体系 [7] - 在机器人领域，公司PCB产品覆盖人形机器人全系统需求，已获得龙头企业F公司的新产品定点和设计冻结 [7] 财务表现与预测 - 2024年公司营业总收入为50.22亿元，归母净利润为6.75亿元 [2] - 预测2025年至2027年营业总收入将分别达到58.80亿元、86.68亿元、110.62亿元，同比增速分别为17.1%、47.4%、27.6% [2] - 预测2025年至2027年归母净利润将分别达到8.69亿元、12.99亿元、16.65亿元，同比增速分别为28.8%、49.4%、28.2% [2] - 盈利能力持续改善，预测毛利率从2024年的23.1%提升至2025年的25.9%，并在此后维持在25.5%左右 [8] - 净资产收益率（ROE）预计从2024年的10.4%显著提升至2027年的19.6% [8] 业务进展与战略布局 - 公司研发“芯创智载”布局新一代PCB产品，其芯片内嵌技术可提升可靠性、改善电气性能并节约空间 [7] - 目标客户群体涵盖新能源车、AI、机器人、智能眼镜等高增长领域 [7] - 公司质地优质，长期保持稳健成长，在汽车与数通PCB行业发展背景下前景广阔 [7]

公司与北美客户的合作进展 - 自2020年起与北美人形机器人龙头企业开展联合研发，聚焦核心控制模块、驱动系统等关键部位的PCB产品 [1] - 已完成3代产品迭代，在信号传输稳定性、抗干扰性等核心指标上构建技术护城河 [1] - 双方已就量产供应达成合作意向，公司已完成预留专用产线产能、供应链协同适配、通过客户质量体系审核等关键准备工作 [1] - 已交付首批量产样品并通过验证，后续相关订单将随客户产能释放逐步落地 [1] 公司在国内市场的业务拓展 - 已与国内3家头部人形机器人企业达成合作 [1] - 其中1个项目已进入小批量供货阶段，主要配套其初代商用机型的控制电路 [1] - 另1个项目处于样品验证后期，聚焦高功率驱动模块PCB产品 [1] 公司未来战略与研发方向 - 将持续加大人形机器人PCB领域的研发投入 [1] - 研发重点将突破高密度互联、轻量化基材应用等技术 [1] - 计划深化海内外客户合作，推动机器人相关业务逐步成长为新的业绩增长极 [1]

公司业务布局 - 人形机器人与新能源汽车共享中央控制、三电系统、智能感知等多项核心技术架构 [1] - 公司凭借在新能源汽车领域多年的研发和生产经验，有效推动人形机器人业务发展 [1] - 已将人形机器人作为重点发展板块之一 [1] 国际市场进展 - 自2020年起配合客户研发、生产人形机器人PCB产品 [1] - 成功获得北美人形机器人龙头企业新产品定点 [1] - 相关设计方案冻结并进入该版本转量产准备阶段 [1] - 在泰国投资建设的新工厂预计2026年末投产，以更好地满足海外市场需求并拓展海外供应链机器人业务 [1] 国内市场拓展 - 凭借海外新能源汽车PCB领域的先发优势，进一步延伸布局国内PCB市场 [1] - 已展开与国内人形机器人头部客户的合作并获得项目定点 [1]

国际市场机器人业务发展 - 自2020年起配合客户研发生产人形机器人PCB产品 [1] - 获得北美人形机器人龙头企业新产品定点 设计方案冻结并进入量产准备阶段 [1] - 泰国新工厂预计2025年末投产 将更好满足海外市场需求并拓展国际机器人业务 [1] 国内市场机器人业务布局 - 凭借海外新能源汽车PCB领域先发优势延伸布局国内PCB市场 [1] - 将人形机器人作为重点发展板块之一 [1] - 已展开与国内人形机器人头部客户的合作并获得项目定点 [1]