投资评级 - 报告对世运电路的投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 目标价为63元，相较于当前价43.65元，存在约44.3%的上涨空间 [2] 核心观点 - 世运电路2025年前三季度业绩实现稳健增长，营收达40.78亿元（同比增长10.96%），归母净利润达6.25亿元（同比增长29.46%）[7] - 公司业务量提升及产品结构优化是增长主因，并通过拓展AI服务器、机器人等新兴领域打造第二增长曲线 [7] - 公司在汽车电子领域基本盘稳固，已为特斯拉、宝马、大众等多品牌新能源汽车供货，并导入高附加值的智能驾驶相关产品 [7] - 在AI服务器方面，公司已具备28层AI服务器用线路板等批量生产能力，覆盖主流AI服务器PCB工艺要求，并进入英伟达、AMD供应链体系 [7] - 在机器人领域，公司PCB产品覆盖人形机器人全系统需求，已获得龙头企业F公司的新产品定点和设计冻结 [7] 财务表现与预测 - 2024年公司营业总收入为50.22亿元，归母净利润为6.75亿元 [2] - 预测2025年至2027年营业总收入将分别达到58.80亿元、86.68亿元、110.62亿元，同比增速分别为17.1%、47.4%、27.6% [2] - 预测2025年至2027年归母净利润将分别达到8.69亿元、12.99亿元、16.65亿元，同比增速分别为28.8%、49.4%、28.2% [2] - 盈利能力持续改善，预测毛利率从2024年的23.1%提升至2025年的25.9%，并在此后维持在25.5%左右 [8] - 净资产收益率（ROE）预计从2024年的10.4%显著提升至2027年的19.6% [8] 业务进展与战略布局 - 公司研发“芯创智载”布局新一代PCB产品，其芯片内嵌技术可提升可靠性、改善电气性能并节约空间 [7] - 目标客户群体涵盖新能源车、AI、机器人、智能眼镜等高增长领域 [7] - 公司质地优质，长期保持稳健成长，在汽车与数通PCB行业发展背景下前景广阔 [7]

AI眼镜产品进展 - AI眼镜产品在海外头部M客户的定点项目已进入量产供应 [2] AI服务器领域技术成果 - 实现28层AI服务器用线路板量产 [2] - 实现24层超低损耗服务器量产 [2] - 实现5G通信类PCB量产 [2] 客户合作与认证进展 - 通过ODM厂商进入NV高速连接器模块与电源模块领域 [2] - 完成AMD全系产品认证 [2] - 为欧洲主要算力中心客户提供产品 [2] 人形机器人业务布局 - 2025年上半年获得人形机器人客户F公司新产品定点和设计冻结 进入转量产准备 [2] - 积极推进与国内人形机器人头部客户合作 [2] - 通过客户认证获得新一代人形机器人项目定点 [2]

AI眼镜业务 - AI眼镜产品在海外头部M客户的定点项目已进入量产供应 [1] AI服务器业务 - 已实现28层AI服务器用线路板量产 [1] - 已实现24层超低损耗服务器量产 [1] - 已实现5G通信类PCB量产 [1] 客户合作进展 - 通过ODM厂商进入NV的高速连接器模块与电源模块领域 [1] - 完成AMD全系产品认证 [1] - 为欧洲主要算力中心客户提供产品 [1] 人形机器人业务 - 2025年上半年获得人形机器人客户F公司新产品定点和设计冻结进入转量产准备 [1] - 积极推进与国内人形机器人头部客户合作 [1] - 通过客户认证获得新一代人形机器人项目定点 [1]

AI眼镜业务 - AI眼镜产品在海外头部M客户的定点项目已进入量产供应 [1] AI服务器业务 - 已实现28层AI服务器用线路板量产 [1] - 已实现24层超低损耗服务器量产 [1] - 已实现5G通信类PCB量产 [1] - 通过ODM厂商进入NV的高速连接器模块与电源模块领域 [1] - 完成AMD全系产品认证 [1] - 为欧洲主要算力中心客户提供产品 [1] 人形机器人业务 - 2025年上半年获得人形机器人客户F公司新产品定点和设计冻结进入转量产准备 [1] - 积极推进与国内人形机器人头部客户合作 [1] - 通过客户认证获得新一代人形机器人项目定点 [1]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 但提供了2025-2026年EPS和PE估值数据 [4][5] 核心观点 - 公司2025上半年营业收入25.79亿元 同比增长7.64% 归母净利润3.84亿元 同比增长26.89% 主要受益于新客户新产品开拓及产品结构优化 [3][4] - 毛利率22.72%同比基本持平 净利率14.38%同比提升2.37个百分点 盈利能力改善得益于产品结构优化 汇兑收益和理财收益 [4] - 汽车应用领域持续深耕国际大客户并导入国内客户 上半年获得吉利极氪 奇瑞知行 理想智驾等智能驾驶项目定点 [4] - AI服务器领域已实现28层线路板 5阶HDI产品批量生产 通过OEM进入英伟达 AMD供应链并量产交付 [4] - 人形机器人产品覆盖中央控制 视觉感知 关节驱动等系统 获得龙头企业F公司新产品定点和设计冻结 国内头部客户新一代项目定点 [4] - AI眼镜领域海外头部M客户项目进入量产 国内头部A客户处于新产品认证阶段 [4] 财务数据 - 当前股价39.67元 总市值285.84亿元 总股本7.21亿股 ROE（TTM）11.73% [1] - 盈利预测显示2025E营业总收入6247.73百万元 2026E达7834.45百万元 同比增长25.4% [5] - 2025E归母净利润885.45百万元 对应EPS 1.23元 2026E达1177.28百万元 对应EPS 1.63元 [5] - 估值方面2025E PE 32.28倍 2026E降至24.28倍 [5] 产能布局 - 泰国工厂完成主体建设 预计2025年底投产 首期产品为高多层和HDI [4] - 计划投资15亿元建设鹤山"芯创智载"项目 主要生产芯片内嵌式PCB和高阶HDI 设计产能分别为18和48万平方米/年 预计2026年中投产 [4]

财务表现 - 2025年上半年营收25.79亿元 同比增长7.64% [1] - 2025年上半年归母净利润3.84亿元 同比增长26.89% [1] - 2025年上半年扣非净利润3.57亿元 同比增长19.55% [1] - 第二季度营收13.61亿元 同比增长4.55% [1] - 第二季度归母净利润2.04亿元 同比增长5.23% [1] - 第二季度扣非归母净利润1.86亿元 同比下降2.00% [1] 业绩增长驱动因素 - 新客户与新产品推进带动业务量整体提升 [2] - 高附加值产品导入优化产品结构 提高平均单价 [2] - 海外销售占比较高 美元结算产生汇兑收益 [2] - 募集资金与自有资金理财收益强化业绩表现 [2] 汽车领域布局 - 实现对特斯拉、宝马、大众等品牌新能源汽车供货 [3] - 导入智能座舱域控制器、自动驾驶视觉COB摄像头电路板等高价值产品 [3] - 覆盖激光雷达与毫米波雷达电路板等自动驾驶相关产品 [3] AI服务器与机器人领域进展 - 具备28层AI服务器线路板、5阶HDI、6oz厚铜多层板批量生产能力 [3] - 通过OEM方式进入英伟达、AMD供应链体系并配合增量需求 [3] - PCB产品覆盖人形机器人中央控制系统、视觉感知系统等全系需求 [3] - 获得人形机器人龙头企业F公司新产品定点和设计冻结 [3] 盈利预测与估值 - 调整2025-2027年归母净利润预测至8.71/12.45/16.51亿元 [4] - 基于2026年30倍市盈率给予目标价51.9元 [4]

技术能力 - 公司已实现28层AI服务器用线路板的批量生产能力 [2] - 公司具备5阶HDI（包括任意层互连）产品的批量生产能力 [2] - 公司拥有6oz厚铜多层板的批量制造技术 [2] - 公司掌握多层软板及多层HDI软硬结合板的量产工艺 [2] 产品应用 - 技术布局覆盖AI服务器等高阶PCB应用领域 [2]

公司与英伟达合作情况 - 公司产品通过OEM方式进入NVIDIA供应链体系 [2] - 公司已实现28层AI服务器用线路板批量生产能力 [2] - 公司已实现24层超低损耗服务器线路板批量生产能力 [2] 公司技术能力 - 公司具备5阶HDI（包括任意层互连）批量生产能力 [2] - 公司实现6oz厚铜多层板批量生产 [2] - 公司掌握多层软板及多层HDI软硬结合板批量生产技术 [2]