公司近期市场表现与核心驱动 - 近一个月股价累计涨幅超35%，市场关注度持续升温 [1] - 股价表现源于《心动小镇》海外突围、《火炬之光》IP收购及新游测试等基本面利好集中释放 [1] - 市场表现是市场对公司短期产品爆发力与长期生态价值的双重认可 [14] 旗舰产品《心动小镇》的海外表现与潜力 - 游戏于1月8日登陆全球市场，预下载阶段登顶全球50余个国家和地区iOS免费榜，公测后稳坐数十个国家和地区榜首 [5] - 截至1月10日，双平台累计下载量达239万次，实现扣除平台分成后收入435万元 [5] - 产品以轻量化经营结合随机社交为核心设计，契合全球休闲游戏用户需求，在模拟经营赛道抢占先发优势 [7] - 国金证券预判其未来活跃用户数与年化流水大概率超越国服，成为公司核心收入支柱；开源证券认为短期流水增长确定性较强 [7] IP战略收购与长期价值构建 - 2025年12月29日，公司以3718万美元完成对《火炬之光》系列IP的收购，获得完整全球知识产权 [9] - 收购消除了运营《火炬之光：无限》需支付的专利费，直接提升产品利润率，改善公司整体盈利水平 [9] - 收购后公司拥有IP运营完全自主权，强化产品长期稳定性；《火炬之光：无限》新赛季曾推动月收入增长632% [11] - IP收购丰富了产品矩阵，为跨平台开发与衍生内容创作打开空间，并能与TapTap平台形成协同效应 [12] 平台业务与产品管线协同 - 2025年上半年，TapTap国内月活跃用户达4363万人，收入同比增长33% [12] - 平台广告算法优化带来的增长红利持续释放，未来可借助大作宣发拓展用户规模，其用户数据与分发能力能反哺自研产品 [12] - 储备管线中的《仙境传说RO：守护永恒的爱2》将于1月17日开启线下测试，前作为公司总流水最高的自研产品，为续作提供市场确定性 [12] 公司战略举措与未来展望 - 公司于1月5日宣布拟在5个月内回购不超过4亿港元股份，反映管理层信心 [14] - 通过《心动小镇》全球化、《火炬之光》IP收购及新游落地，公司构建起涵盖爆款产品、成熟IP、流量平台协同的全球竞争力体系 [14]

公司近况与产品表现 - 《心动小镇》国际服于1月7日开启预下载，登顶多个地区/国家iOS游戏免费榜，并于北京时间1月8日上午9:00正式开服 [1] - 游戏支持安卓、iOS及PC平台，账号互通 [1] - 截至1月8日上午10:00，游戏登陆全球16个国家/地区（包括日、韩、美、新马泰）iOS游戏下载榜第一名 [1] - 国际服自2025年11月开启测试，预约量持续攀升，截至2026年1月上线前，预约量超百万 [1] 产品评论与运营展望 - 上线初期下载获量表现超预期，前期需关注海外用户积累与留存情况 [1] - 考虑到产品在国内市场已运营1年半，游戏内容积累相对丰富，预计在海外市场从获客到变现的整体节奏相比国服初上线时会更顺畅 [1] - 后续运营方面（繁中版），游戏与《彩虹小马》（小马宝莉）的联动将于2026年2月开启 [1] 公司战略与增长点 - 《心动小镇》国际服是公司“长青游戏+全球化”战略落实的进一步验证，凸显公司的IP焕新能力及大DAU品类的长生命周期价值 [2] - 2026年公司其他增长点包括：1）《火炬之光》预估2025年下半年流水环比增长的趋势或有望在2026年延续，公司于2025年12月宣布IP收购完成，将获得该系列在全球范围内的知识产权权益，产品2026年S1赛季于1月16日开启；2）TapTap平台在2026年游戏行业供给丰富的背景下，有望实现广告收入端双位数同比增长；3）ADN业务持续拓量 [2] 股东回报举措 - 公司于1月5日宣布启动4亿港元自动股份回购计划，计划至2026年6月4日到期，回购股份将全部注销 [2] - 该回购行为体现公司长期增长信心，同时有利于提升股东权益 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025年至2027年归母净利润预测为14.3亿元、16.9亿元、19.6亿元 [2] - 现价对应2026年、2027年市盈率分别为18倍、15倍 [2] - 维持跑赢行业评级及89.5港元目标价，该目标价对应23倍2026年市盈率，隐含上行空间28% [2]

中金研报核心观点 - 维持心动公司跑赢行业评级及89.5港元目标价 对应23倍2026年市盈率 上行空间28% [1] - 维持2025至2027年归母净利润预测为14.3亿元、16.9亿元、19.6亿元 [1] - 当前股价对应2026年及2027年市盈率分别为18倍及15倍 [1] 公司近期动态与产品表现 - 《心动小镇》国际服于北京时间1月8日上午9:00正式开服 支持安卓、iOS及PC多平台账号互通 [2] - 游戏海外预下载于1月7日登顶多个地区iOS游戏免费榜 截至1月8日上午10:00登陆全球16个国家/地区iOS游戏下载榜第一 [2] - 国际服自2025年11月开启测试至2026年1月上线前 预约量超百万 [2] - 游戏繁中版计划于2026年2月开启与彩虹小马（小马宝莉）的IP联动活动 [2] 公司发展战略与增长驱动 - 《心动小镇》国际服上线是公司“长青游戏+全球化”战略的进一步验证 凸显IP焕新能力及大DAU品类的长生命周期价值 [1] - 旗舰产品《火炬之光》在2025年下半年流水环比增长趋势有望在2026年延续 2026年S1赛季于1月16日开启 [2] - 公司于2025年12月完成《火炬之光》IP收购 获得该系列全球知识产权权益 增强对IP影响力 [2] - TapTap平台方面 鉴于2026年游戏行业供给丰富 平台广告收入有望实现双位数同比增长 [2] - ADN业务持续拓量 [2] 股东回报举措 - 公司于1月5日宣布启动4亿港元自动股份回购计划 计划到期日为2026年6月4日 [3] - 公司已获联交所豁免允许在受限制期间自动回购 回购股份将全部注销 [3] - 回购行为体现公司长期增长信心 有利于提升股东权益 [3]

公司近况与游戏表现 - 《心动小镇》于11月5日开启海外测试，根据iOS AppStore预计上线时间为2026年1月8日 [1] - 《火炬之光》10月新赛季表现亮眼，玩家数量有一定增量 [1] - 《伊瑟》东亚四服于9月上线后流水表现平淡，主要受数值平衡和用户匹配问题影响，预估年内可贡献收入有限并对利润端存在负面影响 [1] - 《仙境传说·初心服》境外区域表现环比回落，影响利润 [1] 2026年业绩展望 - 核心关注点为《心动小镇》海外表现，由于国服已运营超过1年，内容素材可复用，估计其海外版本初期商业化水平将高于国服同期，可重点关注英语服辐射区域表现 [2] - 《伊瑟》预计在2026年有全年维度的收入贡献 [2] - 需关注开放世界游戏《仙境传说2》的开发进度 [2] TapTap平台表现 - 用户端预计2025年下半年MAU环比有所增长，受暑期行业热度影响 [2] - 收入表现预计环比相对平稳，整体广告投放或相对稳定 [2] - 建议持续关注平台用户粘性、广告主投放及转化效果 [2] 其他业务方向 - 公司布局Dirichlet广告联盟投放业务，由团队进行智能配置及精细化运营 [2] - Dirichlet聚合SDK目前已支持穿山甲、优量汇广告平台 [2] 盈利预测与估值调整 - 因《伊瑟》东亚区域表现平淡，下调2025年及2026年归母净利润预测13.5%及13.1%至14亿元及17亿元 [2] - 当前股价对应2025年及2026年市盈率分别为21倍及17倍 [2] - 下调目标价4%至89.5港元，基于2026年23倍市盈率，上行空间30% [2]

公司财务表现 - 1H25公司营收同比增长38.7% [1] - 1H25经调整归母利润达7.96亿元，同比增长235.3% [1] 游戏业务表现 - 游戏业务收入增长和盈利能力改善均超预期 [1] - 《心动小镇》、《火炬之光》等内容更新后流水增长 [1] - 《仙境传说M》初心服海外发行带来收入增量 [1] Taptap平台表现 - Taptap平台收入实现超预期增长 [1] - 在产品周期影响MAU同比增速的背景下，通过提高广告效率和用户粘性推动收入增长 [1] 未来展望 - 公司对优质内容游戏的长线运营能力及海外发行能力有望支持游戏板块持续增长 [1] - Taptap平台在产品周期修复后有望推动用户数增加 [1] - Taptap平台的商业化效率提升效果有望延续 [1]

财务业绩 - 公司1H25营收同比增长38.7% [1] - 公司1H25经调整归母利润达7.96亿元，同比增长235.3% [1] 游戏业务 - 游戏业务收入增长和盈利能力改善均超预期 [1] - 《心动小镇》和《火炬之光》等内容更新后流水增长 [1] - 《仙境传说M》初心服海外发行为游戏业务带来增量收入 [1] Taptap业务 - Taptap业务收入实现超预期增长 [1] - 公司在产品周期影响MAU同比增速的背景下，通过提高广告效率和用户粘性推动收入增长 [1] 未来展望 - 公司对优质内容游戏的长线运营能力及海外发行能力有望支持游戏板块持续增长 [1] - Taptap在产品周期修复推动用户数增加的同时，商业化效率提升效果有望延续 [1]