机构：开源证券 研究员：方光照 《心动小镇》国服新春活动密集，《RO2》研发积极推进，或进一步驱动成长1 月3 日，《心动小镇》 官宣新年联动知名IP"喜羊羊与灰太狼"，并将于1 月24 日启用以"瑞雪迎春"为主题的新年版本。新版本 期间游戏计划推出每日登录奖励、累充奖励等活动，我们认为活跃用户奖励、系列活动及联名有望提升 活跃玩家数及ARPU，驱动流水增长。储备游戏中，开放世界MMO《仙境传说RO： 守护永恒的爱2》（简称《RO2》）1 月17 日线下测试，据游戏葡萄公众号，截至2025 年中，其前作是 公司总流水最高的自研产品，我们看好公司基于熟悉IP 把《RO2》打造为新一款高流水游戏。 待上线大作众多奠定TapTap 拓圈基础，ADN 业务或凭领先算法快速成长2025H1TapTap 国内月活达 4363 万人（同比+1%），用户活跃度同比提升。2026年待上线高关注度游戏众多，包括《洛克王国： 世界》、《异环》等，我们看好TapTap 配合大作宣发实现用户拓展。2025H1TapTap 收入高增（同比 +33%）体现广告算法改进增益，我们看好算法改进持续驱动增长。自2016 年TapTap 上线以来 ...

开源证券对心动公司的核心观点 - 维持心动公司“买入”评级 公司宣布拟在5个月内回购不超过4亿港元股份 彰显长期发展信心 [1] - 看好公司游戏业务、TapTap平台及ADN业务共同驱动成长 [1] 股份回购与财务预测 - 公司于1月5日公告 拟在5个月内回购不超过4亿港元股份 [1] - 基于《伊瑟》国服上线后表现 开源证券下调2025-2027年归母净利润预测至15.07亿元、20.06亿元、23.87亿元（前值分别为17.10亿元、23.52亿元、27.89亿元） [2] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为21倍、16倍、13倍 [2] 核心游戏运营与表现 - 《心动小镇》国内流水有望随寒假、春节旺季提升 国际服于1月8日上线并联动全球知名IP《小马宝莉》 全球预约人数已超百万 [1] - 《心动小镇》于2025年11月29日因新展演带动内地iOS游戏畅销榜排名升至第14 并于1月3日官宣新年联动“喜羊羊与灰太狼” 计划1月8日上架新展演 1月24日启用新年版本 [3] - 《火炬之光：无限》在2025年10月推出的SS10赛季“叠界”推动月收入增长632% 10月内地iOS游戏畅销榜排名最高达第26（除上线的2023年外最高） [3] - 公司于2025年12月29日宣布将收购《火炬之光》系列IP [3] 储备游戏与新作进展 - 储备游戏《仙境传说RO：守护永恒的爱2》（简称《RO2》）计划于1月17日进行线下测试 [1] - 开放世界MMO《RO2》或于2026年内上线 其前作截至2025年中是公司总流水最高的自研产品 [3] TapTap平台运营与增长 - 2025年上半年TapTap国内月活跃用户达4363万人 同比增长1% 用户活跃度同比提升 [4] - 2025年上半年TapTap收入同比增长33% 体现广告算法改进的增益 [4] - 2026年《洛克王国：世界》等高关注度游戏拟上线 有望助力TapTap配合大作宣发实现用户拓展 [4] ADN业务与算法优势 - 基于TapTap领先算法布局的ADN业务拥有广阔成长空间 [1] - 看好广告算法持续改进驱动TapTap增长 基于领先算法布局的ADN业务有望快速成长 [4]

公司回购与财务预测 - 心动公司公告拟在5个月内回购不超过4亿港元股份 [1] - 基于《伊瑟》国服上线后表现 开源证券下调2025-2027年归母净利润预测至15.07亿元、20.06亿元、23.87亿元 [2] - 当前股价对应市盈率分别为21倍、16倍、13倍 [2] 核心游戏运营与表现 - 《心动小镇》国内流水有望在寒假、春节旺季提升 其国际服于1月8日上线并联动全球知名IP《小马宝莉》全球预约人数已超百万 [1] - 《心动小镇》新展演带动内地iOS游戏畅销榜排名升至第14 新年联动“喜羊羊与灰太狼”并计划推出新年版本 [3] - 《火炬之光：无限》2025年10月推出的SS10赛季推动月收入增长632% 10月内地iOS游戏畅销榜排名最高达第26 [3] - 心动公司宣布将收购《火炬之光》系列IP [3] - 储备游戏《仙境传说RO：守护永恒的爱2》计划于1月17日线下测试 预计2026年内上线 其前作是公司总流水最高的自研产品 [1][3] TapTap平台运营与增长 - 2025年上半年TapTap国内月活跃用户达4363万人 同比增长1% 用户活跃度同比提升 [4] - 2025年上半年TapTap收入同比增长33% 体现广告算法改进的增益 [4] - 2026年《洛克王国：世界》等高关注度游戏拟上线 有望助力TapTap拓展用户圈层 [4] 业务发展驱动因素 - 公司看好老游戏节庆活动、区域拓展及新游上线驱动游戏业务增长 [1] - 公司预计TapTap平台有望借助多款高关注度游戏上线实现用户拓展 并通过广告算法优化驱动增长 [1] - 基于TapTap领先算法布局的ADN业务被看好有广阔成长空间 [1][4]

展会参与 - 华为将于2025年9月24-26日以"加速迈向智能世界"为主题参加北京中国国际信息通信展 展示5G-A、F5G-A、AI、专线+X及ADN领域最新进展 [1] 技术战略 - 公司认为5G-A/F5G-A联接技术与AI计算技术深度融合是开启数智时代的"金钥匙" 为产业注入新动能并扩大市场空间 [3] - 公司持续推进全面智能化战略 通过"以算助联、以联促算"方式与客户伙伴共赢智能时代 [6] 个人场景应用 - 云智手机类产品集成强大AI功能同时大幅降低使用门槛 实现个性化辅助工作与生活 [3] - 运营商与华为通过云网智业全域协同创新 满足消费者多维化体验需求并向多模态智能体交互转型 [3] 家庭场景应用 - 家庭从"居住空间"升级为"家庭智能体中心" 智能应用从单一被动控制升级为主动感知服务 [4] - 运营商基于端云协同实现全场景服务闭环 覆盖娱乐/健康/教育/安防等多元需求如AI情感陪伴及健康助理 [4] - 运营商整合个人与家庭数据实现"全场景无感衔接"服务 渗透生活各处细节 [4] 企业场景应用 - 运营商通过AI自用实现BOM三域（业务域/网络域/管理域）转型 提升营销效率并降低故障时间 [5] - 工业领域应用AI质检/调度/预测能力帮助企业提效提质 未来将从局部智能走向全面数智化 [5] - 运营商作为算力网络服务商 提供从基础联接+算力资源+AI应用的一体化企业服务 [5] 基础设施部署 - 全球已有超过50张5G-A网络实现规模商用 中国300+城市启动5G-A规模部署并发展超3000万用户 [6] - 运营商通过5G-A/F5G-A网络演进、边缘计算和算力资源布局 实现终端感知-网络传输-云端算力无缝联动 [6] - 大上行网络体验成为AI时代刚需 需优化频谱组合和技术创新满足上行需求增长 [6]

AI UBB解决方案发布 - 华为在2025世界移动通信大会上海期间正式推出AI UBB解决方案，涵盖AI FAN、AI OTN、AI WAN和ADN四大核心部分，实现从家庭网络到承载网络再到智能管控系统的端到端覆盖 [1] - 该方案通过设备内生智能和能力的全面提升，致力于为AI应用提供极致体验，推动网络向高阶自智迈进 [1] - 解决方案旨在全面重构超宽带网络，为商业发展注入新动力 [1] AI技术发展趋势 - 通用人工智能时代加速到来，大模型从LLM向多模态演进，Agent能力、MCP和A2A等技术快速发展 [3] - 推理成本在过去两年内下降了约100倍，得益于MOE、模型蒸馏和高性能算力的发展 [3] - 高性能小模型和端云协同技术正加速推动AI进入智能手机、眼镜、PC等终端设备 [3] 华为AI战略布局 - 公司持续推进全面智能化战略，构建全栈AI能力和开放生态平台 [3] - 致力于为电信行业、政企客户和消费者提供领先的AI解决方案 [3] - 利用AI技术全面重构移动宽带和超宽带网络基础设施 [3] 家庭网络升级 - 数字家庭迈向智能家庭，运营商基于网络和云服务拓展业务边界 [3] - AI FAN将家庭网关升级为统一AI入口，支持语音、视频、手势等多种交互方式 [3] - 家庭网络需要从千兆升级到万兆，从10G PON技术升级到50G PON [4] - AI FAN通过50G PON解决方案助力运营商构建泛在万兆接入能力 [4] 承载网技术创新 - AI OTN通过端到端设备内生智能和光电协同能力创新，为AI应用和算力调度提供高品质运力 [4] - 支持光层频谱资源灵活分配，将光交换从波长级升级到子波长级，实现不同颗粒度企业业务的一跳直达 [4] - 基于海量历史数据建立AI数字孪生仿真模型，实现光电协同自动调度 [4] 广域网优化 - AI WAN基于AI流感知模型，实现对加密流和智算大象流等AI业务的精准识别 [5] - 引入智能流调度、长距无损等技术，实现高吞吐、0丢包、0抖动等多维保障 [5] - 通过路由器内置安全防护引擎，实现分钟级威胁阻断，保障全网攻击0入侵，数据0窃取 [6] 网络自智化发展 - ADN基于智能硬件、数字孪生、通信大模型等技术创新，以Agent为核心助力UBB网络迈向高阶自智 [6] - L4高阶自智需要网元层、管控层和业务层的三层AI协同架构 [6] - L4目标是实现不动网无人化、动网上站少人化，大幅降低人工日常工作量 [7] 产业合作展望 - 通用人工智能的加速到来为超宽带产业带来前所未有的机遇 [7] - 公司将携手产业界共同推动AI全面重构UBB网络，构建统一产业标准 [7] - 目标是通过加速AI UBB能力成熟，繁荣应用生态，探索新商业模式 [7]

华为AI UBB解决方案发布 - 华为在2025 MWC上海期间推出AI UBB解决方案，包含AI FAN、AI OTN、AI WAN和ADN四大部分，端到端覆盖家庭网络、承载网络和UBB智能管控系统 [1] - 该方案通过设备内生智能和全面能力提升，为AI应用提供极致体验，实现高品质入算和高效算力互联，加速网络迈向高阶自智 [1][4] - 华为持续推进全面智能化战略，通过构建全栈AI能力和开放生态平台，为电信行业、政企客户、消费者提供领先的AI解决方案 [3] AI技术发展趋势 - 通用人工智能时代加速到来，大模型从LLM走向多模态，Agent能力和使能技术快速发展 [3] - 过去两年LLM推理成本下降约100倍，高性能小模型和端云协同技术支撑AI加速进入智能手机、眼镜、PC等终端 [3] - MOE、模型蒸馏、高性能算力发展推动AI行业应用成熟度快速提升 [3] 家庭网络升级 - AI FAN将家庭网关升级为统一AI入口，支持语音、视频、手势等多种交互方式 [5] - 家庭网络需要从千兆升级到万兆，从10G PON技术升级到50G PON [5] - AI FAN通过50G PON解决方案支撑运营商构建泛在万兆接入能力，并将OLT升级为具备边缘算力的智能设备 [5] 承载网络创新 - AI OTN通过端到端设备内生智能和光电协同能力创新，为AI应用提供高品质运力 [6] - 支持光层频谱资源灵活分配，光交换从波长级升级到子波长级，实现企业业务一跳直达 [6] - 基于AI数字孪生仿真模型实现光电协同自动调度，提升业务部署效率 [6] IP承载网优化 - AI WAN基于AI流感知模型实现对加密流和大象流的精准识别 [8] - 引入智能流调度、长距无损等技术，实现高吞吐、0丢包、0抖动等体验保障 [8] - 通过路由器内置安全防护引擎实现分钟级威胁阻断，达到全网攻击0入侵 [8] 网络智能化架构 - ADN基于智能硬件、数字孪生、通信大模型等技术，以Agent为核心支撑UBB网络高阶自智 [9] - 三层AI协同架构包括网元层、管控层和业务层，实现不动网无人化、动网上站少人化 [9] - 统一Agent可全天候在线服务，自动化处理故障、优化网络和保障体验 [9] 行业合作与发展 - 华为希望携手产业界共同推动AI重构UBB网络，构建统一产业标准 [9] - 目标是通过能力成熟、应用生态繁荣和新商业模式探索，实现产业协同发展 [9] - 2025 MWC上海期间，华为与全球运营商、行业精英探讨AI技术创新对业务和基础设施的重塑 [10]