投资评级 - 维持买入评级 目标价1.80元 当前股价1.55元[2][4] 核心观点 - 公司通过深化降本增效和优化产品结构实现业绩持续改善 2025年上半年归母净利润1253万元实现扭亏为盈[8] - 第二季度单季归母净利润达2694万元 毛利率环比提升2.58个百分点[8] - 可比成本较去年同期降低65.90元/吨 高端化产品比例提升3.8个百分点 独有领先产品比例达8.4% 实现超额毛利126元/吨[8] 财务表现 - 预测2025-2027年每股净资产分别为1.77元、1.85元、1.94元[2] - 预计2025年营业收入77,893百万元 同比下降5.1% 2026-2027年基本持平[3] - 预计归属母公司净利润从2025年25百万元大幅增长至2027年1,504百万元 同比增长率分别为101.1%、3380.4%和72.5%[3] - 毛利率预计从2024年1.7%提升至2027年8.4% 净利率从-2.8%改善至1.9%[3] 经营策略 - 实施"铁前协同降本" 撤销焦化厂并入炼铁厂 降低生铁冶炼成本和管理费用[8] - 高炉焦比和燃料比持续降低 提升产线效率[8] - 优化市场布局 近地化销售比例较去年提升11% 降低物流成本[8] - 降低低毛利率钢筋品种销量占比 提升型钢、优特钢棒材等优势产品占比[8] 行业与估值 - 采用可比公司2025年1.02倍市净率进行估值[2][9] - 西芒杜项目2025年底投产预期将带来铁矿石供给过剩 利好原材料成本下降[8] - 公司在宝钢优势平台协同支撑下持续深化降本增效[8]

虽然地产新开工面积大幅下降对我国钢材消费形成压制，但我国钢材出口韧性较强，同时钢铁等重点行 业稳增长工作方案将出台，今年执行压减粗钢产量的概率大增，对钢铁供给端形成政策性压制。另外保 障纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年阅兵期间空气质量，唐山等地将进行环保限 产，并且钢材库存处于近几年季节性低位，同时原料端焦煤焦炭供需大幅改善，煤价大涨，对钢材成本 形成支撑，后期钢价或震荡偏强运行。（作者单位：中州期货） 7月我国钢材出口量为983.6万吨，同比增加25.7%；1—7月累计出口6798万吨，同比增长11.4%。从区域 分布看，亚洲依然是我国最大的钢材出口市场，其中上半年对东南亚地区同比增长2.5%。东南亚市场 增速相对放缓，主要受部分国家基于贸易保护的反倾销措施影响，对我国钢材出口形成一定压制。然 而，我国对"一带一路"沿线国家的出口增势显著——上半年对非洲地区出口同比增长33.3%；对拉丁美 洲出口同比增长21%。这些区域正大力推进铁路、公路、港口、机场及能源项目建设，需要进口钢材以 满足大型基础设施需求。在钢材出口结构方面板材和建材呈现分化的格局。板材占出口总量的62.5%， 受越南、印度 ...

钢材出口总体情况 - 2025年6月钢材出口量968万吨 环比下降8.5% 同比增加10.7% 上半年累计出口5815万吨 环比上升1.2% 同比增长9.2% 显示外需市场季节性波动与结构性增长并存 [1] - 亚洲为最大出口市场 上半年对亚洲出口3809万吨 其中东南亚占比65.5%达1688万吨 但增速放缓至2.5% 受当地反倾销措施制约 [1] - 对"一带一路"沿线国家出口显著增长 非洲794万吨(+33.3%) 拉丁美洲779万吨(+21%) 主要受铁路/港口等基建项目拉动 [2] 板材出口受贸易壁垒冲击 - 上半年钢铁板材出口3632万吨 同比下降0.4% 与钢材总量增长9.2%形成反差 热轧薄宽钢带(-25.3%)/中厚宽钢带(-14%)/冷轧薄宽钢带(-10.8%)合计占比22.6% [3] - 越南对华热轧板卷征收23.10%-27.83%反倾销税 导致上半年对越热卷出口218万吨(-42.4%) 预计下半年再减210万吨 [4] - 印度加征12%临时保障关税 韩国对中厚板征收27.91%-38.02%反倾销税 印尼延续20%热卷关税 多国措施导致对韩中厚板出口下降47.3% [4][5][6] 钢坯与建材出口高速增长 - 上半年钢坯出口589万吨(+300.3%) 亚洲占64.3% 其中东南亚增长426.5% 印尼(+416.1%)/菲律宾(+322.3%)为主要市场 受益于东盟关税优惠及基建需求 [6][7] - 钢筋出口197万吨(+82.7%) 73.6%流向亚洲 东南亚占47.6% 新加坡(+307.2%)/缅甸(+122.5%)需求突出 [7][8] - 线材出口554万吨(+41.7%) 东南亚占36.5% 泰国(+50.6%)/越南(+43.8%)领涨 非洲塞内加尔/埃及等基建项目推动当地进口增长80% [8][9] 优特钢棒材与出口结构分化 - 优特钢棒材出口140万吨(+54.93%) 东南亚转口需求增长35% 中欧班列运费降低12%提升竞争力 [10][11] - 出口结构呈现"板材受阻(占比62.5%但微降) 钢坯/建材爆发(钢坯+300.3% 钢筋+89.2% 线材+47.4%)"的分化格局 新兴市场基建需求成为主要驱动力 [12]