公司股价表现 - 1月23日，三钢闽光股价上涨5.18%，报收4.67元/股，成交额2.24亿元，换手率2.04%，总市值113.44亿元 [1] - 公司股价已连续4个交易日上涨，区间累计涨幅达到5.71% [1] 公司基本情况 - 福建三钢闽光股份有限公司成立于2001年12月26日，于2007年1月26日上市，公司位于福建省三明市 [1] - 公司主营业务为钢铁冶炼、轧制、加工及延压产品的生产和销售 [1] - 公司主营业务收入构成：建材30.17%，外购钢材19.81%，制品13.71%，中板13.47%，圆钢11.35%，其他6.36%，型钢5.13% [1] 机构持仓动态（中欧基金） - 中欧基金旗下中欧红利优享灵活配置混合A（004814）于2023年第三季度新进成为公司十大流通股东，持有4264.6万股，占流通股比例1.76% [2] - 该基金在1月23日股价上涨中浮盈约980.86万元，在连续4天上涨期间累计浮盈1023.51万元 [2] - 中欧基金旗下另一只基金中欧瑾源灵活配置混合A（001146）在2023年第四季度将公司列为第十大重仓股，持有109.11万股，占基金净值比例2.45% [3] - 该基金在1月23日股价上涨中浮盈约25.1万元，在连续4天上涨期间累计浮盈26.19万元 [3] 相关基金信息 - 中欧红利优享灵活配置混合A（004814）成立于2018年4月19日，最新规模99.38亿元，今年以来收益4.89%，近一年收益54.66%，成立以来收益193.27%，基金经理为蓝小康 [2] - 中欧瑾源灵活配置混合A（001146）成立于2015年3月31日，最新规模123.45万元，今年以来收益5.89%，近一年收益30.38%，成立以来收益90.74%，基金经理为胡阗洋、李波 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 自2006年中国实现钢材净出口后出口量占全球比例波段上行 近年来出口规模逐年递增 2024年出口突破亿吨 2025年再创新高 2025年钢材出口品种结构转变 增量源于长材 出口国家多元化 新型市场占比提升 且呈现量增价跌 现阶段国内价格优势未退 海外需求有增量 出口仍具韧性 但未来贸易摩擦加剧 国内政策调整 欧盟碳关税政策 海外供应恢复及人民币升值压力等因素将冲击出口韧性 直接出口量或高位回落 [5][45][47] 根据相关目录分别进行总结 2025年钢材出口再创新高 - 2006年中国实现钢材净出口后出口量占全球比例波段上行 近年来受关税扰动出口规模逐年递增 2024年出口突破亿吨 2025年再创新高 2025年出口量达11902万吨 同比增7.50% 进口量606万吨 同比降11% 1 - 11月钢坯出口1338.01万吨 同比增140.64% 全年或超1500万吨 钢材与钢坯合计出口增幅增加1700万吨 缓解国内需求压力 [9] - 2025年钢材出口品种结构转变 长材出口增量大 1 - 11月棒材、型钢、线材累计出口量同比增43.95%、34.33%、12.13% 板材出口增速放缓 1 - 11月累计出口同比降3.35% 热卷出口减量近570万吨 镀层版、彩涂板、管材出口同比分别增长16.93%、22.59%、13.44% [12] - 出口国家多元化 新型市场占比提升 传统市场受反倾销政策压制 越南出口量同比降21.65% 韩国降11.57% 新兴市场崛起 东南亚其他国家、中东、非洲、南美洲需求增加 [16] - 钢材出口呈现量增价跌 2025年出口量1.19亿吨 同比增7.50% 出口金额825.78亿美元 同比降1.26% [19] 钢材出口面临挑战增多 - 2025年出口高增长原因 一是国内供需矛盾加剧 钢厂加大出口缓解压力 二是成本优势显著 现阶段国内价格优势未退 海外需求有增量空间 2026年全球钢铁需求将温和反弹1.3%至17.73亿吨 [23] - 贸易摩擦加剧 2024 - 2025年国外对中国钢铁产品发起大量反倾销、反补贴调查 2026年预计部分案件进入终裁 出口面临更大范围抵制 东南亚、印度、拉丁美洲国家、土耳其等存在潜在反倾销风险 [26][29] - 国内出口政策调整 2026年1月1日起对部分钢铁产品实施出口许可证管理 暂难评估实际影响 若执行严格 大型钢企影响小 中小企业或受限 政策旨在推动出口向“价值提升”转型 [29][30] - 欧盟碳关税政策2026年1月1日正式征收 中国钢铁生产碳排放高 单吨钢材对欧出口成本将增加140 - 160欧元 削弱价格优势 企业面临合规门槛提升、出口流程受阻等问题 但也是推动行业绿色转型与产业升级的机遇 [31][33][34] - 海外供应回升 2025年1 - 11月海外（除中国外）粗钢产量增0.24% 新兴市场增长 传统产钢国日本、韩国下降 美元信用趋弱 人民币升值压力抑制出口 [35] 结论 2006年中国实现钢材净出口后出口规模逐年递增 2025年创新高 出口呈现品种结构转变、国家多元化、量增价跌特征 现阶段出口有韧性 但未来贸易摩擦、政策调整、碳关税、海外供应、人民币升值等因素冲击出口韧性 直接出口量或高位回落 [45][47]

文章核心观点 - 钢铁行业信用品质稳定，未来行业信用风险整体可控 [1][51] - 2025年行业在多重压力下总体平稳运行，呈现“建筑弱、制造强、出口稳”的需求分化格局，供给端收缩，利润因原燃料价格下降而修复，但高库存与结构性供需错配压制钢价 [2][48] - 行业财务状况呈现“盈利边际修复、杠杆居高不下、偿债能力堪忧”的特征，债务负担沉重是突出问题 [29][78] - 债券市场发行平稳且集中于高信用等级国企，信用分层加剧，未来三年（2026-2028年）虽有债券到期高峰，但因偿付主体主要为龙头企业，集中兑付风险可控 [2][41][47] 宏观与政策环境 - **宏观环境**：2025年内需动能仍待提振，经济温和复苏，宏观政策多维度协同发力支撑经济 [5][7] 前三季度经济运行结构分化，供给强于需求，价格偏弱，宏观杠杆率被动上升 [7] 下阶段政策将紧盯全年增长目标，持续推进扩内需、稳增长 [8] - **行业政策**：2025年政策密集出台，形成“约束与激励并重”的双轮驱动格局，核心聚焦产能控制、绿色转型与高质量发展 [9][58] 具体政策包括：2月《钢铁行业规范条件(2025年版)》修订、3月明确持续实施粗钢产量调控、3月碳排放权交易市场覆盖钢铁行业、6月放开废钢混料进口、6月倡议抵制“内卷式”竞争、8月出台《钢铁行业稳增长工作方案》、9月发布《节能降碳中央预算内投资专项管理办法》等 [11][60] 行业运行情况 - **总体运行**：2025年1-10月，黑色金属冶炼和压延加工业营业收入64127.8亿元，同比下降3.9%；利润总额1053.2亿元，实现扭亏，利润修复主要得益于原燃料成本降幅大于钢价降幅 [12][61] - **供给端**：2025年1-11月，中国粗钢产量8.92亿吨，同比下降约4% [13][62] 产量走势呈前低后升再降态势，10-11月受淡季等因素影响，产量同比分别下降12.07%和10.88% [13][62] - **需求端**：需求结构显著分化，呈现“建筑弱、制造强、出口稳”格局 [16][65] 房地产投资持续下滑（2022-2024年增速分别为4.4%、-10.0%、-10.60%），严重拖累用钢需求 [24][73] 基建投资发挥逆周期调节作用，2024年基础设施投资（不含电力等）增长4.4%，其中水利、航空、铁路投资增长较快 [25][74] 制造业用钢占比持续提升，从2020年的42%升至2024年的50%，2024年制造业固定资产投资同比增长9.2%，铁路船舶航空航天、通用设备、专用设备等领域投资增长强劲 [26][75] - **成本端**：2025年1-10月，铁矿石进口量10.29亿吨，同比下降0.65%，价格整体呈“供需博弈下的震荡偏弱”走势 [18][67] 焦炭价格受产能投放、粗钢减产预期及下游采购谨慎影响，震荡下行后阶段性反弹有限 [21][70] - **价格与库存**：2025年1-11月，钢材综合价格指数震荡下行，7月因政策预期阶段性上行，8月后因需求不足和库存压力再度下行 [16][65] 铁矿石港口库存虽自高位回落，但绝对量仍处近年较高水平 [18][67] 行业财务状况 - **增长性**：2025年前三季度，行业样本企业整体营业利润同比增长率达95.05%，显示增长性有所改善，但营业收入仍略低于上年同期 [30][79] - **盈利水平**：2025年前三季度，原材料价格下降缓解成本压力，平均营业利润率和总资产报酬率得到微弱修复，经营活动现金流量净额同比大幅增长且远超资本开支 [32][81] - **杠杆水平**：行业长期积累的债务负担依然严峻，平均全部债务资本化比率及资产负债率处于较高水平，高杠杆仍是突出财务问题 [36][85] - **偿债能力**：偿债能力指标表现疲弱，2025年9月末现金短期债务比仅为0.42倍；2024年全部债务/EBITDA高达13.72倍，全部债务/经营活动现金流量净额为14.37倍，显示短期流动性压力和长期偿债保障均不足 [38][39][87][88] 行业债券市场表现 - **发行概况**：2025年1-11月，钢铁企业共发行债券156只，规模合计1701.90亿元，涉及26家主体 [42][91] 发行规模前五大主体（河钢、首钢、山东钢铁、宝钢、鞍钢）合计占发行总额的67.22% [42][91] - **信用分层**：债券发行高度集中于高信用等级主体，AAA级主体20家发行1604.00亿元，AA+级主体5家发行97.90亿元，AA+以下主体未发行债券，融资渠道显著收窄 [42][91] - **债券结构与到期**：发行债券以中期票据、公募公司债和超短期融资券为主，合计占比约94% [45][94] 截至2025年11月底，存续债券余额约4056亿元，兑付高峰集中于2026-2028年，金额分别约为1163亿元、979亿元和1184亿元 [47][96] 行业展望 - **短期展望**：供给端收缩，“减量提质”基础夯实；需求端地产用钢疲软态势难逆转，制造业用钢及出口提供主要支撑；内需回升动能偏弱，钢价大概率维持低位震荡 [48][97] 主要原燃料价格预计维持中低位运行，为盈利提供缓冲，行业盈利有望在成本红利下维持修复，但改善基础不牢固 [48][97] - **长期趋势**：在产能置换、碳排放约束等政策下，产能向头部集中，推动供给高端化转型；需求端向高端制造、绿色能源等新质生产力领域转移，企业盈利模式转向技术加成与成本管控，高负债、低效产能将加速出清 [48][97] 企业信用分化或将加剧 [51]

债务诉讼调解结案 - 公司关联方新泰钢铁涉及的超21亿元债务诉讼已通过民事调解书结案 债务总额从21.37亿元大幅缩减至9.71亿元 降幅超过54% [2][3] - 还款宽限期自2025年6月27日起延长至2033年6月10日 长达8年 若债务人按时足额还款 宽限期届满后债权人将豁免剩余债务及担保人相应责任 [3] - 公司作为担保方 其连带保证责任被明确限定在债权本金余额最高限额4亿元及相应利息等范围内 [2][3] - 此次调解解决了债务诉讼风险 公司可将更多精力与资源集中于主业经营 [2] 诉讼背景与影响 - 截至2024年10月31日 新泰钢铁对原债权人债务本金余额16.17亿元 利息约5.20亿元 本息总额合计21.37亿元 [2] - 因新泰钢铁违约 债权被转让给芜湖信晋 后者提起诉讼 导致公司实控人李安民持有的全部公司股份（占总股本31.57%）被司法冻结 [2] - 随着诉讼案件调解结案 公司及控股股东等各相关方的诉讼风险得以化解 后续将协商办理解除控股股东股份冻结事宜 [3] 公司经营与财务表现 - 公司是山西首家民营上市公司 2003年登陆A股 长期以焦炭和型钢为主业 [3] - 近年来受煤焦钢市场持续震荡下行、供需失衡等因素影响 公司业绩连续多年承压 [3] - 2022至2024年 公司归母净利润分别亏损2.97亿元、6.78亿元和3.35亿元 [4] - 为摆脱困境 公司自2024年起启动重大战略变革 将焦炭自产模式逐步转向代加工 通过稳定收取加工费的方式规避价格波动风险 [4] - 2025年前三季度 公司实现营业收入37.84亿元 同比下降26.55% 净亏损1.56亿元 较上年同期亏损3.01亿元有所收窄 [4]

文章核心观点 - 华龙证券维持钢铁行业“推荐”评级，认为供给端产量调控与更积极的财政政策有望带动板块估值提升 [1] 供给端 - 2025年钢铁行业调控政策更强调创新产能治理思路，重心转向未来的“质量”与“结构”，行业治理趋于精细化、长期化 [1] - 截至2025年11月，全国粗钢产量累计8.9亿吨，同比下降4.04%，较2025年同期减少0.38亿吨 [1] - 行业自律程度提升，预计2026年供给仍呈收紧趋势 [1] - 落后产能出清有望提高头部企业集中度，产量结构调整与产品高质量发展是行业转型必然趋势 [1] 需求端 - 2025年钢铁出口成为缓解国内供需矛盾的重要方向，截至10月累计出口约1.1亿吨，同比增加1329万吨 [2] - 钢材净出口量占粗钢产量比重约13%，接近2015年供给侧改革前15%的高点 [2] - 建筑用钢需求同比降幅收窄，已接近底部 [2] - 制造业用钢需求持稳向好，汽车、家电、船舶等带动热轧、冷轧、中厚板消费，风电、光伏、5G等新基建提升彩涂、镀锌板卷等消费 [2] - 2026年专项债“挤占效应”或边际减弱，对内需修复和托底强度或有增加 [2] - 钢材出口许可证管理抑制低端倾销，预计钢材内外需增速同比收窄 [2] 成本端 - 铁矿石：全球铁矿石需求预计整体下滑，2025-2030年全球铁矿石市场供需差预计进一步扩大，价格或承压 [3] - 双焦：2025年上半年供给宽松压制焦煤价格，价格驱动主要源于供给收缩而非需求增长，预计2026年焦煤价格在合理区间震荡，上行空间有限 [3] - 废钢：2025年废钢价格走势平稳，预计2026年保持窄幅震荡，大幅涨跌概率低，上下游利润承压，整体价格水平或延续回落 [3]

行业定义与产业链 - 型钢是具有一定截面形状和尺寸的条型钢材，属于钢材四大品种之一 [1] - 行业上游为铁矿石、焦炭、废钢等原材料及加工设备供应商 [2] - 行业中游为型钢的生产和供应环节，产品可按尺寸或截面形状分类 [2] - 行业下游应用广泛，包括汽车制造、机械制造、建筑工程、交通运输、海洋工程等领域 [2] 全球及细分市场趋势 - 型钢因重量轻、强度高、承重能力大等优点，市场需求随汽车、建筑等行业快速发展而释放 [2] - 以H型钢为例，2024年全球市场规模达到28.7亿美元 [2] - 预计2025-2029年间，全球H型钢市场规模将以4.8%的年均复合增长率增长，到2029年有望突破36亿美元 [2] 越南型钢市场需求分析 - 越南型钢应用主要集中在汽车、建筑、机械等领域 [3] - 在汽车领域，越南汽车工业发展迅速，截至2022年10月汽车生产量达36.25万辆，居东南亚第四位 [3] - 型钢用于制造汽车车身、车门、底盘等关键部位，越南汽车工业发展释放了大量型钢需求 [3] - 在建筑领域，城市化进程加快、基础设施投资增加及海外企业入驻推动建设需求增长 [3] - 越南计划到2026年前将全国人均住房面积增加到26-27平方米 [3] - 型钢作为建筑物主体结构、支撑架及钢构件的首选材料，在越南市场需求旺盛 [3] 越南市场供应格局与中国出口机会 - 越南是全球重要的型钢需求市场，但本土钢铁产能不足，市场对进口存在依赖性 [4] - 中国是全球最主要的型钢生产国之一 [4] - 在“一带一路”等政策助力下，中国型钢产品出口越南市场的机会较大 [4] - 2025年前三季度，中国出口到东南亚地区的中小型型钢数量达87万吨，同比增长30%，涉及越南、印尼、菲律宾、泰国等国 [4]

担保事项概述 - 公司与民生银行太原分行为关联方山西新泰钢铁有限公司的原借款签署了两份最高额保证合同，提供最高债权额4亿元保证担保 [1] - 民生银行处置对新泰钢铁的债权后，芜湖信晋项目投资合伙企业通过公开竞价受让该标的债权并承继诉讼主体地位 [1] - 因标的债权公开竞价转让无人竞拍，芜湖信晋与债务人及担保人协商签署《还款协议》，给予还款宽限期，各担保人继续按原担保方式提供担保 [2] - 公司拟继续按原担保方式在债权本金余额最高限额4亿元及相应保证范围内对《还款协议》相关债务承担连带保证责任 [2] 担保事项审议进展 - 本次担保事项已通过公司独立董事专门会议审议 [2] - 事项经公司第十二届董事会二○二五年第一次临时会议审议，关联董事回避表决，其他五名非关联董事均表决通过 [2] - 该事项尚需提交公司2025年第一次临时股东会审议 [2] 公司其他担保及财务数据 - 截至公告披露日，公司接受控股子公司提供担保的余额约为3.24亿元，占公司2024年末经审计净资产的21.39% [2] - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：型钢占比73.03%，焦炭加工及化产占比18.65%，电力加工占比2.92%，废钢占比2.05%，其他占比1.68% [3] - 截至发稿，安泰集团市值为47亿元 [4]

唐山钢坯市场行情 - 22日早盘唐山迁安地区普方坯主流出厂价格稳定报2950元/吨，迁安松汀钢铁普方坯出厂价格稳定报2960元/吨 [3] - 钢坯仓储现货含税价格报3030元/吨，上午市场成交清淡，下游成品材价格报稳 [3] 型钢市场 - 唐山型钢市场价格持稳运行，工字钢报3260元/吨，角钢报3250元/吨，槽钢报3220-3250元/吨 [3] - 下游需求放缓，整体成交偏弱 [3] 带钢市场 - 唐山355带钢市场价格稳定，现货主流3170元/吨，市场远期资源价格与现货基本持平 [3] - 唐山145带钢市场主流价格稳定报3200元/吨，市场成交偏弱 [3] 热卷与冷轧基料市场 - 唐山开平板市场价格稳定，1500宽普开平板报3240元/吨，锰开平报3380元/吨 [3] - 市场持稳，成交一般 [3] 中板市场 - 唐山中厚板市场价格稳定，14-20普板报3240元/吨，低合金板报3420元/吨 [3] - 市场持稳观望 [3] 管材市场 - 唐山焊管、镀锌管市场价格稳定，4寸3.75mm新国标热镀锌管报4050元/吨，4寸焊管报3410元/吨 [3] - 市场成交一般 [3] 建筑钢材市场 - 唐山建筑钢材市场价格早盘稳定，三级大螺纹3160元/吨，三级小螺纹3150元/吨，盘螺3370元/吨 [4] - 市场成交不佳 [4]

公司业务定位 - 公司主营业务为煤炭开采与销售 [2] - 安泰集团主要从事焦炭和型钢产品的生产与销售 [2] 行业竞争关系 - 公司与安泰集团同属煤炭相关产业 [2] - 双方并非直接的核心竞争者 [2]

公司欧盟市场拓展策略 - 公司以“拓终端 优结构 提增量”为方向 聚焦海外重点区域 积极拓展欧盟市场 [2] - 2024年全年出口欧盟产品约7.5万吨 [2] - 2025年前三季度出口欧盟产品已达约7.5万吨 出口量增长显著 [2] 公司主要出口产品 - 出口至欧盟的主要产品为热镀锌卷板 型钢 优特钢 [2]