涉及的行业与公司 * **行业**：生物航煤（SAF）及上游废弃油脂（UCO）产业链 [1] * **公司**：山高环能、朗坤科技、佳奥、海星 [6][16] 核心观点与论据 1. 生物航煤（SAF）需求与市场前景 * 生物航煤是航空减碳当前唯一可行解决方案，长期需求将大幅增长 [2] * 全球强制添加政策是核心驱动力：欧盟从2025年开始强制添加并逐步提高比例，2050年需达70% [1][8]；美国通过税收抵免等财政激励措施鼓励生产 [1][8] * 需求预测：2025年SAF需求量预计为105万吨，2030年为314万吨，2050年需达到3,662万吨 [1][2] * 中国市场潜力巨大：虽未强制添加，但已启动试点并计划2025年扩大范围 [3][9]；若实施类似欧盟政策，SAF年度需求量将在200万至2000万吨之间 [3][9] * 全球航空碳市场（如欧盟）及中国潜在措施将推动国内外减排需求，进一步扩大SAF长期需求空间 [10][11] 2. 上游原料废弃油脂（UCO）的供需与价值 * UCO是SAF产业链的重要上游原料 [1][5] * 需求侧：预计到2030年，SAF对UCO的需求量将达到233万吨，到2050年可能接近2000万吨 [1][5] * 供给侧：中国废油脂规模化利用量约400万吨/年，理论产生量1200万吨，但大部分因收集难度大未被利用 [3][14]；2025年UCO出口量已达200多万吨，留在国内的供应非常有限 [1][5] * 价值传导：SAF供给紧缺导致其涨价，带动上游UCO需求从传统生物柴油升级为高价值SAF，推动UCO价格上涨 [15]；长期废油脂涨价确定性较高 [3][14] * 产业节点：2025年是UCO产业价值跃迁元年，2026、2027年是关键扩产期 [15] 3. 价格现状与未来走势 * **SAF价格**：当前价格在每吨1.5万至1.7万元人民币之间 [4]；2023年11月中旬涨至高点，国内2,450美元/吨（约1.7万元/吨），欧盟2,600-2,900美元/吨，同比涨幅分别为38%和57% [3][13]；2026年1月8日，欧洲2,250美元/吨，中国2,200美元/吨（约1.5万元/吨） [13] * **未来走势**：随着强制添加政策推进及整体需求增加，SAF价格预计仍有上行空间 [4] * **UCO价格**：预计到2030年，UCO价格可能会达到8,500元至12,000元每吨 [1][4] 4. 产能与供需平衡 * **全球产能**：欧盟计划2030年实现6%的SAF添加目标（对应314万吨需求），届时欧洲产能可达350万吨，但实际供给仍可能紧缺 [12] * **中国产能**：截至2025年底，4家企业获适航认证和出口许可，总计120万吨出口配额；另有440万吨潜在产能正在建设中，可支撑未来3倍以上增长 [12] * **短期供需**：由于3年左右投产周期，短期内供给可能略显冗余，但总体供需应相对平衡 [3][13] 5. 产业链影响与受益方 * **短期受益**：拥有现有生产能力的公司（如佳奥、海星）将受益于SAF涨价及制造端盈利提升 [16] * **长期核心**：上游原材料资源的重要性愈加突出，拥有大量废油脂资源的公司将在整个产业链中获得更多价值增值 [3][16] * **资源转化**：中国400万吨废油脂规模化利用量可支撑250-300万吨SAF产能 [3][14] 重点公司分析 * **山高环能**： * 竞争优势：占据核心城市餐厨项目特许经营权，资源稀缺且具有壁垒 [1][6] * 产能规划：即将完成再融资，大股东注资助力，预计未来三年产量增长超过两倍 [6]；目前运营仓储能力接近5,500吨/日，自身提取率4.5%，对应9万多吨/年水平，计划三年内翻倍至20万吨/年 [16] * 盈利预期：按20万吨规模保守估算，公司远期盈利将在4亿元以上 [7] * **朗坤科技**： * 竞争优势：同样占据核心城市餐厨项目特许经营权，资源稀缺 [6] * 产能规模：现有15万吨/年的资产规模，在建成后可达30万吨/年 [16] 其他重要信息 * 中国政策鼓励UCO深加工后再出口，导致其直接出口量有所下滑 [15] * 在估值水平下，相关公司的成长性和弹性均较大 [7]

行业与公司 * 行业为生物柴油、可持续航空燃料及上游原材料（如废弃油脂）[1][2][5] * 涉及公司包括卓越新能、山高环能、嘉澳环保[6][7][8] 核心观点与论据 市场动态与价格表现 * 可持续航空燃料价格大幅上涨 航煤欧洲FOB高端价达2,860美元/吨 年内涨幅达51%至54.3%[1][2][5] * 价格上涨原因包括欧洲氢化植物油价格上涨导致可持续航空燃料供应紧张 年末考核及欧洲产能检修对价格形成支撑[1][2] * 上游原材料废弃油脂价格温和上涨 优蔻高端价为8,000元/吨 年内上涨7.4%[5][7] * 产品与原材料价差扩大 预计第四季度相关企业盈利环比第三季度继续增长[1][5] 政策与监管驱动 * 商务部支持在综合保税区内开展国产生物柴油、船用燃料混兑调和业务 若按24%加入比例计算 将显著提升国内生物柴油掺混量并带来增量市场[1][3] * 欧盟将船舶碳排放纳入碳市场 并从2026年起对航行至欧洲的船舶实施100%碳排放要求 将进一步刺激生物柴油需求[1][4] 需求前景与产能布局 * 欧洲可持续航空燃料需求提升至2%掺混比例后 总需求量将接近100万吨[1][5] * 中国已批复1,106万吨生物航煤出口许可[1][5] * 以废弃油脂为原料的生物航煤行业景气度上行[1][5] * 卓越新能在新加坡和泰国分别拥有20万吨和30万吨生物柴油产能 并计划扩展至10万吨氢化植物油产能 新增产能将带来显著业绩弹性[3][6] 上游原材料分析 * 优蔻因出口退税取消 2025年前三季度出口量同比下降11% 但因其高减排效率仍具竞争力 出口价格同比提升18.5%[7] * 预计优蔻长期将供不应求 从而推动原材料价格上涨[7] * 山高环能计划将餐厨废弃油处理能力扩展至8,000-10,000吨/天 有望受益于上游趋势[7] 其他重要内容 * 卓越新能还投产了5万吨脂肪醇[3][6] * 投资建议重点推荐卓越新能、山高环能、嘉澳环保[8]

行业与公司 * 行业为生物燃料行业，具体涉及生物航煤/可持续航空燃料、生物柴油、废弃油脂及其原料优蔻[1][2] * 核心公司包括获得生物航煤出口许可的嘉澳环保、张家港亿高、山东海科化工、山东三聚新能源，以及加工厂商卓越新能、上游原料厂商山高环能和朗坤科技[2][10] 核心观点与论据 **1 生物航煤价格与盈利** * 生物航煤价格自2025年4月以来持续上涨，欧洲FOB高端价达到2,790美元/吨，年内涨幅达46.7%[1][3] * 原材料UCO价格涨幅仅为9.4%，高端价为8,150元/吨，产品端涨幅远超原材料端[1][4] * SAF厂商在2025年第四季度盈利水平有望显著提升[4][10] **2 生物柴油出口趋势** * 2025年前三季度中国生物柴油出口总量为65万吨，同比下降27.5%，主要受欧盟反倾销关税影响[1][5] * 第三季度出口呈现边际改善，出口量达27万吨，同比增长15%，环比增长39%[1][5] * 前三季度生物柴油平均出口价格为1,123美元/吨，同比增5.2%[5] * 预计第四季度单吨利润将环比第三季度有所改善[1][5] **3 出口市场结构变化** * 中国生物柴油出口市场转向东南亚，2025年前三季度对马来西亚、新加坡和香港的出口占比分别提升至32%、24%和11%[1][6] * 市场转变原因包括欧盟反倾销关税以及东南亚地区因航运业纳入碳减排体系导致的船舶燃料掺混需求增加[1][6] **4 优蔻市场动态** * 2025年第三季度中国优蔻出口量为604万吨，同比下降11%，环比下降7%[7] * 出口量下降主要由于国内取消出口退税政策以及国内SAF产能投产增加需求[7] * 第三季度优蔻平均出口价为1,082美元/吨，同比提升20%[7] * 新加坡取代美国成为优蔻最大出口目的地[1][7] **5 政策支持与需求推动** * 海外多个国家和地区自2025年起实施或计划实施SAF强制掺混政策，推动全球对SAF及UCO的需求增长[3][8] * 国家发改委发布政策征求意见稿，预示国内生物燃料等可再生能源推广力度将加强[3][9] 其他重要内容 * 国内生物燃料产能扩张迅速，总产能达116万吨，主要以废弃油脂为原料[1][2] * 尽管产能增长可能加剧竞争，但具备技术成本优势、客户资源优势的企业将更具竞争力[1][2]