文章核心观点 - 2026年氢化植物油价格有望保持坚挺 主要受欧美政策驱动需求增长及原料市场竞争加剧影响 [1] 欧洲市场 - HVO即可再生柴油 化学属性与化石柴油相似 可直接用于现有柴油发动机 无需改装 [2] - 欧盟计划到2026年将交通运输领域温室气体排放强度降低14% 直接推动HVO掺混比例提升 [2] - 荷兰、波兰、意大利等国取消“双重计算”规则 相当于将车用柴油中HVO的需求规模翻倍 德国预计跟进 [2] - 2025年欧洲HVO价格大幅上涨 以欧盟《可再生能源指令》附录Ⅸ-B原料生产的HVO均价为2136美元/吨 价格在10月27日触及2761美元/吨的历史高点 [2] - 2025年10月 芬兰耐斯特公司新加坡与鹿特丹工厂进行为期6周检修 导致全球HVO供应收紧 [2] - 预计2026年欧洲HVO价格仍将与耐斯特鹿特丹工厂的运营密切相关 [2] 美国市场 - 2025年美国可再生柴油进口量大幅下滑 上半年平均进口量降至5000桶/日 较2024年同期的33000桶/日大幅萎缩 [3] - 政策转向削弱进口燃料竞争力 2025年7月联邦预算案将基于农作物原料的生物燃料45Z税收抵免政策延长两年 并限定只有使用美、加、墨三国种植的原料生产的燃料才有资格享受优惠 [3] - 《通胀削减法案》在2025年用45Z清洁燃料生产抵免政策取代原有的每加仑1美元调和税抵免政策 且新政策仅适用于本土生产的燃料 [3] - 美国市场角色从“补贴HVO出口”转变为“本土消费主导” 导致全球HVO供应减少 推动2025年年中以来价格上涨 [4] 亚太及其他新兴市场 - 除新加坡在2025年推出绿色数据中心路线图鼓励采用HVO作为备用电源燃料外 亚洲主要经济体尚未出台HVO专项目标或扶持计划 [4] - 澳大利亚正推进一项规模达11亿澳元的清洁燃料计划 旨在推动采矿及航空业低碳转型 [4] - 2026年 重型采矿、航空及数据中心等新兴领域将成为拉动全球HVO需求增长的重要力量 [4] - 部分邮轮公司已开始试点100%纯HVO燃料取代传统掺混方案 但成本偏高可能限制推广速度 [5] - 已有大型数据中心咨询使用HVO发电的可行性 并可将产生的绿色信用额度出售或纳入自身可持续发展规划 [5] 行业供应与竞争 - 随着更多生物精炼装置投产 原料市场竞争将日趋激烈 进而对价格形成支撑 [6] - 欧盟的可持续航空燃料强制政策与美国的本土产能激励政策 预计将消化绝大部分市场供应 亚洲及其他新兴市场将面临货源争夺的压力 [6]

公司业务战略与布局 - 公司核心业务聚焦于废弃油脂业务，并深耕生物航煤上游原料端布局 [2] - 公司依托多年餐厨垃圾处理业务积累的项目资源发展相关业务 [2] - 公司对废弃油脂进行预处理，生产的工业级废弃油脂符合行业标准，供应给下游企业用于生产氢化植物油、生物航煤及低凝点柴油等绿色能源产品 [2] 当前产能与未来规划 - 公司在江苏南通合作设立的预处理工厂已投产，设计年处理能力约为5万吨 [2] - 公司未来规划新增3至4座预处理工厂 [2] - 公司争取未来整体处理能力将提升至30万吨/年 [2] 行业合作与展望 - 公司将持续关注全球生物燃料行业相关政策动态 [2] - 公司将结合自身废弃油脂业务布局，深化与下游企业的合作，以把握行业发展机遇 [2]

文章核心观点 - 生物柴油及可持续航空燃料产业链景气度持续上行，价格与利润显著增长，受欧盟政策驱动及供需紧张影响，远期需求空间广阔 [1][2][3][4] 价格与利润表现 - 截至11月19日，欧盟SAF FOB价格为2,500美元/吨，较2025年年初上涨39% [1][2] - 截至11月19日，中国SAF FOB价格为2,960美元/吨，较2025年年初上涨60% [1][2] - 中国SAF单吨利润超过4,000元/吨 [1][2] - 潲水油不含税价格为7,050元/吨，较2025年年初上涨9% [2] 短期供需与市场动态 - 年底欧盟和英国将核算2%的SAF添加比例，而英国截至10月的添加比例为1.6%，与目标存在差距 [2][3] - 海外龙头NESTE计划在2025年第四季度对鹿特丹工厂进行为期6周的检修，并在12月对新加坡工厂进行同样时长的检修 [3] - 中国SAF出口白名单企业近期新增三家，但从能出口到实现销售仍需时间 [3] - SAF供需持续偏紧，推动产品价格上涨 [2] 政策驱动与需求前景（SAF） - 欧盟将从2026年开始逐步执行RED III法案，提高降碳目标 [2][3] - 新加坡民航局宣布自2026年4月起征收SAF附加费，并设立2026年SAF添加1%、2030年添加3%-5%的目标 [3] - 2027年CORSIA要求成员国家强制推出SAF掺混比例，目标2050年实现航空业净零排放 [3] - 目前全球航空煤油需求为3亿吨，假设2027年全球平均添加1%的SAF，并考虑欧盟、英国添加2%，则2027年全球SAF需求将达到300-400万吨 [3] - IATA预计2050年SAF全球需求达到4亿吨 [3] 政策驱动与需求前景（生物柴油） - 欧盟RED III法案将2030年可再生能源消费占比目标从32%提高到至少42.5%，交通领域可再生能源占比目标从14%提高至29% [4] - 法案取消以餐厨废油生产生物柴油的双倍降碳政策，预计从2026年开始，生物柴油及原料UCO的需求量将接近翻倍增长 [1][2][4] - 据测算，2025年欧盟以UCO为原料的生物柴油需求量预计为374万吨，2026年该需求量或将再增加400万吨 [4] - 未来随着国际海事组织"IMO净零框架"推进，船运生物柴油添加量有望增加；2024年新加坡船燃加注量为5,358万吨，若其中添加50%生物柴油，需求将达千万吨级别 [4] 产业链与竞争格局 - 2026年欧盟执行RED III后，多数生产商可能优先生产HVO而非SAF [3] - 中国SAF具有显著成本优势，竞争力充足 [3] - UCO-HVO/SAF产业链景气有望持续上行 [1][2] 相关公司 - 受益标的包括嘉澳环保(603822 SH)、山高环能(000803 SZ)、卓越新能(688196 SH)、海新能科(300072 SZ)、鹏鹞环保(300664 SZ)等 [5]

行业与公司 * 行业为生物柴油、可持续航空燃料及上游原材料（如废弃油脂）[1][2][5] * 涉及公司包括卓越新能、山高环能、嘉澳环保[6][7][8] 核心观点与论据 市场动态与价格表现 * 可持续航空燃料价格大幅上涨 航煤欧洲FOB高端价达2,860美元/吨 年内涨幅达51%至54.3%[1][2][5] * 价格上涨原因包括欧洲氢化植物油价格上涨导致可持续航空燃料供应紧张 年末考核及欧洲产能检修对价格形成支撑[1][2] * 上游原材料废弃油脂价格温和上涨 优蔻高端价为8,000元/吨 年内上涨7.4%[5][7] * 产品与原材料价差扩大 预计第四季度相关企业盈利环比第三季度继续增长[1][5] 政策与监管驱动 * 商务部支持在综合保税区内开展国产生物柴油、船用燃料混兑调和业务 若按24%加入比例计算 将显著提升国内生物柴油掺混量并带来增量市场[1][3] * 欧盟将船舶碳排放纳入碳市场 并从2026年起对航行至欧洲的船舶实施100%碳排放要求 将进一步刺激生物柴油需求[1][4] 需求前景与产能布局 * 欧洲可持续航空燃料需求提升至2%掺混比例后 总需求量将接近100万吨[1][5] * 中国已批复1,106万吨生物航煤出口许可[1][5] * 以废弃油脂为原料的生物航煤行业景气度上行[1][5] * 卓越新能在新加坡和泰国分别拥有20万吨和30万吨生物柴油产能 并计划扩展至10万吨氢化植物油产能 新增产能将带来显著业绩弹性[3][6] 上游原材料分析 * 优蔻因出口退税取消 2025年前三季度出口量同比下降11% 但因其高减排效率仍具竞争力 出口价格同比提升18.5%[7] * 预计优蔻长期将供不应求 从而推动原材料价格上涨[7] * 山高环能计划将餐厨废弃油处理能力扩展至8,000-10,000吨/天 有望受益于上游趋势[7] 其他重要内容 * 卓越新能还投产了5万吨脂肪醇[3][6] * 投资建议重点推荐卓越新能、山高环能、嘉澳环保[8]

根据提供的行业研报内容，以下是详细总结的关键要点： 行业投资评级 - 报告对环保行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 完善新能源就近消纳价格机制助力绿电直连项目落地，欧洲SAF价格创新高利好UCO及SAF生产商[1][4] - 固废板块资本开支下降提分红验证，供热&IDC等提质增效促ROE和估值双升[4][6] - 水务运营市场化+现金流拐点，有望成为下一个垃圾焚烧板块[4][7] - 环卫新能源装备销量高增长，无人化迎发展机遇[4][8] 固废板块总结 - 25年7-8月国补回收显著加速，光大国补回收超预期：25年7-8月光大绿色环保生物质等收到国补20.64亿元，超24年截止同期生物质集中回款额15.34亿元[4] - 25H1固废板块提质增效提ROE+现金流改善提分红持续兑现：25H1板块收入+1%，归母净利+8%，毛利率+2.9pct，财务费用率-0.6pct，净利率+1.4pct[4] - 自由现金流持续增厚：25H1板块经营现金流净额69亿元（+9%），资本开支38亿元（-19%），简易自由现金流32亿元（24H1为17亿元）[4] - 中期派息稳中有升：25H1瀚蓝首次中期分红，光大中期每股派息同比+0.01港元，绿动、海螺、旺能中期派息同比持平[4] - 关注经营提效+B端拓展+C端顺价：25H1，7家垃圾焚烧公司平均吨发（还原供热后）同比+1.8%，吨上网同比+1.2%[4] - 供热加速：25H1供热增速前5：海创+170%、绿动+115%、伟明+67%、天楹+60%、瀚蓝+42%[4] - IDC拓展：旺能（获市级、省级备案）、军信（与长沙数字集团签署合作协议）、瀚蓝（与中国联通广东省分、深城交签署合作协议）、伟明（与温州龙湾区政府、中国移动温州分公司签署合作协议）[4] - C端顺价推进：佛山拟于25年9月下旬召开生活垃圾处理费定价听证会[4] 水务板块总结 - 现金流左侧布局：25H1板块自由现金流-41亿元（24H1为-66亿元）[4] - 预计兴蓉、首创资本开支26年开始大幅下降，自由现金流大增可期[4] - 24年水务板块分红比例为34%，剔除分红50%的洪城，核心公司兴蓉24年分红28%提升空间较大[4] - 水价改革推进：25年以来广州、深圳自来水提价落实，东莞、中山跟进，佛山拟调整污水收费标准[4] - 重点公司估值：兴蓉环境PB（MRQ）1.08倍，对应25年PE9.3倍；粤海投资PB（MRQ）1.15倍，对应25年PE11.4倍；洪城环境对应25年PE9.3倍，股息率5.4%[4][20][21] 环卫板块总结 - 环卫电动化渗透率加速：2025M1-7，环卫车合计销量43967辆（+3.3%），其中新能源环卫车销售7095辆（+77.6%），新能源渗透率16.14%（+6.75pct）[4][22] - 环卫无人化兴起：25年H1国内自动驾驶领域公开超290个新项目中标结果，无人清洁环卫项目数量超90个（占比约31%），总金额超55亿元（占比约81%）[4] - 重点公司市占率：2025M1-7盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为30%/15%/8%[4][29] 生物柴油板块总结 - 地沟油价格下降，单吨净利上涨：2025/9/8-2025/9/12生柴均价8400元/吨(周环比持平)，地沟油均价6600元/吨(周环比-0.5%)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利70元/吨（周环比+21.6%）[4][32] 锂电回收板块总结 - 碳酸锂价格&三元极片粉锂折扣系数下跌，盈利改善：截至2025/9/12，碳酸锂7.24万（周环比-3.1%），金属钴27.2万（周环比+0.4%），金属镍12.35万（周环比+1.3%）[4] - 根据模型测算单吨废料毛利-0.36万（周环比+0.032万）[4][33] 新能源就近消纳机制 - 9月12日国家发展改革委、能源局发布《关于完善价格机制促进新能源发电就近消纳的通知》，自2025年10月1日起实施[9] - 未接入公共电网的项目不缴纳稳定供应保障费用，接入公共电网项目输配电费变为按容量计费[4][9][10] - 经济性优势：实际负荷率比省内平均越高，接入公共电网容量/项目总容量越小，越有优势[4][10] SAF市场情况 - 欧洲SAF价格刷新19个月新高，支撑中国SAF和HVO价格同步上涨[4][10] - 政策驱动：欧盟强制添加政策（2025年掺混2% SAF，2030年提升至6%），中国设定2025年SAF消费量2万吨目标[12][13] - 受益标的：拥有UCO原料优势的企业（山高环能、朗坤科技），生物航煤/HVO生产商（嘉澳环保、卓越新能）[4][14] 重点推荐公司 - 固废：瀚蓝环境、绿色动力、绿色动力环保、海螺创业、永兴股份、光大环境、军信股份等[4] - 水务：粤海投资、兴蓉环境、洪城环境等[4] - 环卫：宇通重工等[4] - SAF/UCO：山高环能、朗坤科技、嘉澳环保、卓越新能等[4][14]