报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 环保行业投资主线为“价值+成长共振，双碳驱动新生”，重点关注可持续航空燃料（SAF）扩产周期中废油脂资源的稀缺性增值、优质运营资产的价值重估以及第二成长曲线[4][20] - 航空减碳当前唯一可行解是可持续航空燃料（SAF），以废油脂为原料的HEFA路线率先商业化，其扩产将带动上游废油脂资源长期稀缺与价值提升[4][14] - 2026年作为“十五五”开局之年，环保政策重心向源头治理与智慧化监测升级，为固废资源化、环境监测等细分领域带来确定性机遇[10][12] 根据相关目录分别总结 1. 政策跟踪 1.1. 2026年生态环保工作会议定调 - 会议部署2026年七大重点任务，核心包括统筹推进美丽中国建设、深入打好污染防治攻坚战、增强绿色发展动能、推进生态环境领域科技创新等[11] - 政策释放行业进入“深度治理”与“智慧转型”并重期的信号，治理路径从末端向源头治理转移，并强调数字化与科技化，如建设现代化监测体系与智慧执法[12] - 投资逻辑聚焦：环境监测与智慧环保（受益于监测体系升级）、固废资源化与新污染物治理（市场空间释放）、节能降碳技术（传统产业改造需求）[13] 1.2. 航空减碳与SAF扩产 - **SAF供需与价格**：2025年欧盟强制添加SAF启动（2025年比例2%），导致供给稀缺、价格大涨。欧洲SAF高点价格达2900美元/吨，较年初上涨57%；中国高点价格达2450美元/吨，较年初上涨38%。测算国内SAF单吨盈利高点达2806元/吨[15] - **废油脂供需与价值**：中国废油脂规模化利用量约400万吨/年。SAF需求将引领废油脂需求升级，测算欧盟2030年SAF需求（不含合成燃料）达251万吨，若65%由废油脂制备，对应废油脂需求约233万吨；中国已获出口白名单的SAF产能120万吨/年，对应废油脂需求约185万吨，远超当前规模化利用量，长期稀缺性凸显[16] - **废油脂增值潜力**：按当前废油脂价格7150元/吨、SAF价格1.5~2万元/吨、加工成本2300元/吨、得率65%测算，废油脂价格上限可达0.85~1.17万元/吨，较当前价格弹性为19%-63%[17][18] - **投资建议**：长期关注拥有稀缺废油脂资源的企业，如【山高环能】【朗坤科技】；短期SAF供应紧张，制造环节盈利丰厚，利好SAF生产商[18] 1.3. 2026年年度策略 - **主线1——红利价值**： - **固废**：垃圾焚烧板块因国补加速回款（测算国补正常回款可带动板块净现比从1.8提至2.1）和资本开支下降，分红潜力有望从114%提至141%。同时，提吨发电、改供热、炉渣涨价可提升业绩与ROE，并关注出海成长[20] - **水务**：板块处于现金流左侧，自由现金流改善（25Q1-3为-21亿元，24年同期为-68亿元）有望驱动分红和估值提升，价格改革重塑成长逻辑[21] - **主线2——优质成长**： - **第二曲线**：如【龙净环保】布局绿电储能与矿山装备[22] - **下游成长与修复**：如【美埃科技】受益半导体资本开支回升；【景津装备】有望受益锂电需求拐点[23] - **AI赋能**：环卫智能化经济性拐点渐近，行业放量在即[23] - **主线3——双碳驱动**：“十五五”期间非电行业首次纳入碳考核，碳市场扩容，驱动再生资源（危废资源化、生物油）发展[24] 1.4. 环卫装备 - 2025年环卫车总销量76346辆，同比增长8.82%；其中新能源环卫车销量16119辆，同比大幅增长70.9%，新能源渗透率达21.11%，同比提升7.67个百分点[26] - 2025年12月单月，新能源环卫车销量3736辆，同比增长98.51%，单月渗透率达38.19%[26] - 市场竞争格局：盈峰环境新能源市占率32.76%排名第一，宇通重工13.77%排名第二，福龙马7.44%排名第三[32] 1.5. 生物柴油 - 2025年12月26日至2026年1月1日，生物柴油均价8000元/吨，周环比下降2.4%；地沟油均价6050元/吨，周环比上涨0.4%[39] - 考虑一个月库存周期测算，生物柴油单吨盈利为-257元/吨，周环比下降143%[39] 1.6. 锂电回收 - 截至2026年1月16日，碳酸锂价格15.21万元/吨，周环比下降3.6%；金属钴价格46.20万元/吨，周环比上涨2.2%；金属镍价格14.76万元/吨，周环比下降0.7%[43] - 三元极片粉折扣系数：锂78.0%（周环比持平）、钴79.0%（周环比+1个百分点）、镍79.0%（周环比+1个百分点）[43] - 根据模型测算，锂电循环项目平均单位废料毛利为-0.29万元/吨，周环比下降0.092万元/吨[42] 2. 行业表现 2.1. 板块表现 - 2026年1月12日至1月16日当周，环保及公用事业指数下跌0.34%，表现弱于大盘（沪深300指数下跌0.57%）[47] 2.2. 股票表现 - 当周涨幅前十标的包括：通源环境（58.66%）、美埃科技（26.05%）、复洁环保（25.35%）等[49] - 当周跌幅前十标的包括：金圆股份（-7.41%）、太和水（-7.37%）、飞马国际（-6.9%）等[53] 3. 行业新闻（摘要） - 六部门联合印发《新能源汽车废旧动力电池回收和综合利用管理暂行办法》，规范动力电池回收利用[54] - 国务院发布《固体废物综合治理行动计划》，目标到2030年大宗固体废弃物年综合利用量达45亿吨，主要再生资源年循环利用量达5.1亿吨[62] - 生态环境部召开2026年全国生态环境保护工作会议，部署“十五五”重点任务[58] 4. 公司跟踪与重点推荐 - **【赛恩斯】**：紫金矿业股东背景加持，主业重金属污染治理稳步发展，布局药剂与铼资源回收。截至2026年1月16日，铼价3700万元/吨，同比上涨86%。公司已落地2吨/年铼酸铵回收项目[4] - **【伟明环保】**： - 固废出海：印尼项目单项目规模预计超1000吨/日，测算单吨收入较国内提升117%。类比印尼人口，预计有20万吨/日市场空间[4] - 镍业务：印尼2026年镍矿石产量目标较2025年下降34%。公司高冰镍项目已投产2万吨/年，2026年上半年再投2万吨/年；电解镍已投产5万吨/年，前驱体已投产5万吨/年[4] - 装备制造：2025年前三季度装备制造订单同比增长66%[4] - **【玉禾田】**：控股股东完成5%股份询价转让，定价21.28元/股，有效认购倍数达1.79倍[4] - **重点推荐公司列表**：包括瀚蓝环境、龙净环保、高能环境、绿色动力、伟明环保、赛恩斯、美埃科技、景津装备等超过20家公司[4] - **建议关注公司列表**：包括大禹节水、联泰环保、旺能环境、碧水源等[4]

钠电池产业链 - 核心观点：钠电池商业化进程正在加速，机构看好其发展前景 [1] - 市场增长：2025年钠电池市场规模预计增长48.8% [1] - 关键材料：铝箔在钠电池中的用量有望翻倍 [1] - 价格趋势：相关产品在5个月内价格已上涨近10% [1] 航空减碳与可持续航空燃料 - 核心观点：可持续航空燃料是当前航空业减碳的唯一可行解决方案，其上游原料具备稀缺性 [1] - 行业前景：上游原料因类资源属性，预计将长期供不应求并驱动价格上涨 [1] - 市场弹性：预计到2026年，该领域的弹性增长空间可达63% [1] - 公司关注：分析师重点推荐两家业内龙头企业 [1] 自动驾驶商业化 - 核心观点：上海“模速智行”计划加速推进，将推动高级别自动驾驶商业化落地 [1] - 市场潜力：L3/L4级别自动驾驶的商业化将撬动一个万亿规模的市场 [1] 电池出口政策与行业影响 - 核心观点：电池出口退税政策将逐步取消，这将凸显龙头企业的长期竞争力 [1]

文章核心观点 - 可持续航空燃料是航空业减碳的唯一可行解 以废油脂为原料的HEFA路线已率先商业化 行业正进入由政策驱动的快速增长期 短期供应紧张导致SAF生产商盈利丰厚 长期看上游废油脂资源因需求激增而价值凸显 稀缺性将推动其价格上涨 [1][2][3][4] SAF行业定位与技术路径 - SAF是航空运输业实现全生命周期减碳的唯一解 最高可减排80%至85% [2] - HEFA是当前SAF商业化的唯一途径 因其技术成熟且原料可获得性强 [2] - 长期看 电能合成燃料可突破原料瓶颈 但当前技术仍处试验阶段且成本高昂 [2] 政策驱动与需求测算 - 2025年欧盟与英国的SAF强制添加政策将同步生效 标志着全球SAF“强制元年”开启 [2] - 欧盟要求SAF混合比例从2025年的2%逐步提升至2050年的70% [2] - 欧盟SAF添加需求量预计从2025年的105万吨/年复增15%至2050年的3662万吨/年 [2] - 中国若远期添加比例达20% 对应SAF年需求量为786万吨 [2] 产能供给与价格盈利 - 截至2024年底 欧盟SAF产能略超100万吨 预计到2030年产能达350万吨 略高于6%添加目标下的需求量 考虑投产进度等因素 本土供给紧张 [2] - 2025年末中国SAF出口配额合计120万吨 在建和规划产能约435万吨 [2] - 2025年欧洲SAF价格高点达2900美元/吨 较年初上涨57% 中国SAF价格高点达2450美元/吨 较年初上涨38% [2] - 原料UCO价格高点为7850元人民币/吨 涨幅15%滞后于成品 价差持续扩大 [2] - 测算显示国内SAF单吨盈利高点达2806元/吨 [2] 废油脂资源供需与价值 - 中国为最大废油脂供应国 理论年产量约1200万吨 目前规模化利用量仅约400万吨/年 [3] - 2025年受政策影响 中国UCO直接和间接出口量同比下降14%至342万吨 [3] - SAF需求将引领UCO需求升级 产品溢价能力显著增强 [3] - 欧盟2030年SAF需求量预计251万吨 若65%由UCO制备且得率70% 则对应UCO需求约233万吨 2035至2050年UCO需求量将达729万至1700万吨 [3] - 中国2025年末SAF产能对应UCO需求约185万吨 加上在建规划产能的HEFA工艺项目 总UCO需求将增加537万吨 远超中国废油脂规模化利用量 [3] UCO增值潜力分析 - 截至2026年1月8日 UCO中国价格为7150元/吨 生物航煤中国市场主流报价约1.5万元/吨 [4] - 前期中国与欧洲SAF价格高点分别达1.7万元/吨和2万元/吨 [4] - 按UCO到SAF得率65%及加工成本2300元/吨测算 SAF价格在1.5万至2万元/吨时 对应UCO价格上限为0.85万至1.17万元/吨 较当前价格弹性为19%至63% [4]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 可持续航空燃料（SAF）是当前航空业实现全生命周期碳减排的唯一可行解，其中以废油脂（UCO）为原料的HEFA路线已率先实现商业化[4] - 2025年因欧盟ReFuelEU Aviation等强制添加政策生效，成为全球SAF“强制元年”，短期供需紧张导致SAF价格大幅上涨，制造环节盈利丰厚[4] - SAF需求爆发引领上游原料UCO需求升级与价值跃迁，中国废油脂规模化利用量约400万吨/年，长期将供不应求，资源稀缺性凸显并驱动价格上涨[4] 根据相关目录分别总结 1. SAF是当前航空部门碳减排的唯一可行解 - 航空运输对能量密度要求极高，电气化在2050年前几乎不具备物理可行性，SAF成为行业减碳唯一解，全生命周期内最高可减排80%~85%[4][9] - SAF能量密度与传统航煤基本一致，可与传统航煤混合使用，最高掺混比例达50%，无需对现有飞机引擎或基础设施进行大规模改造[9][10] - 当前HEFA（加氢酯及脂肪酸）路线因技术成熟、原料（废油脂、植物油）可获得性强，是SAF商业化的唯一途径[4][11] - 长期看，电能合成燃料（eSAF/ PtL）可突破生物质原料瓶颈，产能潜力大，但当前技术仍处试验阶段且成本高昂[4][12] 2. SAF：欧盟2025年起强制添加，当前供给稀缺价格走高 2.1. 全球SAF政策积极推进，欧盟2025年起强制添加 - 2025年欧盟ReFuelEU Aviation与英国SAF指令同步生效，标志着全球SAF市场进入“强制元年”[4][15] - 欧盟要求SAF混合比例逐步提升：2025、2030、2035、2040、2045、2050年分别至少为2%、6%、20%、34%、42%、70%[4][16] - 中国已于2024年启动SAF应用试点，并计划将航空业纳入碳排放交易体系（ETS）[16] 2.2. 需求测算：预计欧盟2050年SAF强制添加需求近3662万吨，25-50年复增15% - 基于欧盟2019年航煤消耗量5231万吨测算，2025、2030、2035、2040、2045、2050年SAF总需求量分别为105、314、1046、1779、2197、3662万吨/年，2025-2050年复合增长率15%[4][18][19] - 其中，SAF（不含合成燃料）需求量在上述年份分别为105、251、785、1255、1412、1831万吨/年[4][19] - 按SAF单价1.5万元/吨保守估计，2050年欧盟SAF市场空间达5493亿元[19] - 中国潜在需求巨大，若SAF添加比例达20%，对应年需求786万吨，市场空间约1178亿元（按1.5万元/吨计）[4][20] 2.3. 产能供给：当前产能紧缺，国内外积极扩产中 - 欧盟截至2024年底SAF产能略超100万吨，几乎全为HEFA工艺，预计到2030年产能可达350万吨，仅略高于6%添加目标下的需求量（314万吨），考虑投产进度及开工率，本土供给紧张[4][24] - 合成燃料（eSAF）产能短缺，目前尚无工厂技术超越试验阶段[24] - 中国截至2025年底，中石化、嘉澳环保等企业已投产SAF产能并获得出口配额合计120万吨/年[4][25] - 中国国内在建和规划中的SAF产能约435万吨/年，其中HEFA工艺为主流，对应UCO原料需求约537万吨[25][27] 2.4. 价格盈利：短期供不应求价格走高，SAF制造端盈利扩大 - 2025年欧盟强制添加启动后，SAF价格大幅上涨，欧洲SAF高点价格达2900美元/吨，较年初上涨57%；国内SAF高点价格达2450美元/吨，较年初上涨38%[4][29] - 原料UCO价格涨幅滞后，2025年高点为7850元人民币/吨，较年初涨15%，导致SAF与UCO价差扩大[4][30] - 价差扩大推动SAF制造环节盈利提升，报告测算国内SAF单吨盈利高点达2806元/吨（按UCO到SAF得率65%、加工成本2300元/吨计算）[4][30] - 截至2026年1月8日，欧洲与中国SAF FOB价格分别回落至2250美元/吨和2200美元/吨，UCO中国价格回落至7150元/吨，单吨盈利回落至2061元/吨[30] 3. 废油脂：SAF引领UCO需求升级，长期稀缺性凸显驱动价值增值 3.1. 供给潜力：废油脂规模化利用量约400万吨/年，剩余收集难度大 - 中国是最大废油脂资源国，废弃油脂理论年产量约1200万吨，但目前规模化利用量仅约400万吨/年，剩余部分收集难度较大[4][37][38] 3.2. 需求测算：SAF引领UCO需求升级&价值跃迁，长期废油脂稀缺性凸显 - 中国UCO及其制品（如生物柴油UCOME）出口受政策影响显著：2024年11月取消UCO出口退税（原13%），鼓励本土资源化；欧盟对中国生物柴油征收反倾销税（10.0%-35.6%），抑制了UCOME出口[4][39][49] - 2023、2024年中国UCO直接出口+通过UCOME间接出口量合计为428、421万吨，2025年1-11月受上述政策影响，该值同比下降14%至342万吨[4][57] - SAF需求正引领UCO产业价值跃迁，需求从出口转向制备高附加值SAF[4][58] - 需求测算：欧盟2030年SAF（不含合成燃料）需求251万吨，若65%由UCO制备且得率提至70%，则对应UCO需求约233万吨；至2050年，对应UCO需求将达1700万吨[4][59][61] - 中国已获出口白名单的120万吨/年SAF产能对应UCO需求约185万吨，加上在建规划产能对应的537万吨UCO需求，总需求远超中国400万吨/年的规模化利用量[4][59] 3.3. 增值潜力：看SAF推UCO增值空间，长期供不应求驱动涨价 - 截至2026年1月8日，UCO中国价格7150元/吨，生物航煤中国市场主流报价约1.5万元人民币/吨[4][62] - 按UCO到SAF得率65%、加工成本2300元/吨测算，SAF价格在1.5~2.0万元/吨区间时，对应UCO价格上限为0.85~1.17万元/吨，较当前价格有19%~63%的上涨弹性[4][62] 4. 投资建议 - 长期趋势确定：随着SAF需求提升及产能扩张，上游原料供应成为关键，废油脂资源价值将长期提升，建议关注拥有稀缺废油脂资源的企业，如【山高环能】和【朗坤科技】[4][65] - 短期机会明确：SAF供应紧张，制造环节盈利丰厚，利好SAF生产商[4][63]

涉及的行业与公司 * **行业**：生物航煤（SAF）及上游废弃油脂（UCO）产业链 [1] * **公司**：山高环能、朗坤科技、佳奥、海星 [6][16] 核心观点与论据 1. 生物航煤（SAF）需求与市场前景 * 生物航煤是航空减碳当前唯一可行解决方案，长期需求将大幅增长 [2] * 全球强制添加政策是核心驱动力：欧盟从2025年开始强制添加并逐步提高比例，2050年需达70% [1][8]；美国通过税收抵免等财政激励措施鼓励生产 [1][8] * 需求预测：2025年SAF需求量预计为105万吨，2030年为314万吨，2050年需达到3,662万吨 [1][2] * 中国市场潜力巨大：虽未强制添加，但已启动试点并计划2025年扩大范围 [3][9]；若实施类似欧盟政策，SAF年度需求量将在200万至2000万吨之间 [3][9] * 全球航空碳市场（如欧盟）及中国潜在措施将推动国内外减排需求，进一步扩大SAF长期需求空间 [10][11] 2. 上游原料废弃油脂（UCO）的供需与价值 * UCO是SAF产业链的重要上游原料 [1][5] * 需求侧：预计到2030年，SAF对UCO的需求量将达到233万吨，到2050年可能接近2000万吨 [1][5] * 供给侧：中国废油脂规模化利用量约400万吨/年，理论产生量1200万吨，但大部分因收集难度大未被利用 [3][14]；2025年UCO出口量已达200多万吨，留在国内的供应非常有限 [1][5] * 价值传导：SAF供给紧缺导致其涨价，带动上游UCO需求从传统生物柴油升级为高价值SAF，推动UCO价格上涨 [15]；长期废油脂涨价确定性较高 [3][14] * 产业节点：2025年是UCO产业价值跃迁元年，2026、2027年是关键扩产期 [15] 3. 价格现状与未来走势 * **SAF价格**：当前价格在每吨1.5万至1.7万元人民币之间 [4]；2023年11月中旬涨至高点，国内2,450美元/吨（约1.7万元/吨），欧盟2,600-2,900美元/吨，同比涨幅分别为38%和57% [3][13]；2026年1月8日，欧洲2,250美元/吨，中国2,200美元/吨（约1.5万元/吨） [13] * **未来走势**：随着强制添加政策推进及整体需求增加，SAF价格预计仍有上行空间 [4] * **UCO价格**：预计到2030年，UCO价格可能会达到8,500元至12,000元每吨 [1][4] 4. 产能与供需平衡 * **全球产能**：欧盟计划2030年实现6%的SAF添加目标（对应314万吨需求），届时欧洲产能可达350万吨，但实际供给仍可能紧缺 [12] * **中国产能**：截至2025年底，4家企业获适航认证和出口许可，总计120万吨出口配额；另有440万吨潜在产能正在建设中，可支撑未来3倍以上增长 [12] * **短期供需**：由于3年左右投产周期，短期内供给可能略显冗余，但总体供需应相对平衡 [3][13] 5. 产业链影响与受益方 * **短期受益**：拥有现有生产能力的公司（如佳奥、海星）将受益于SAF涨价及制造端盈利提升 [16] * **长期核心**：上游原材料资源的重要性愈加突出，拥有大量废油脂资源的公司将在整个产业链中获得更多价值增值 [3][16] * **资源转化**：中国400万吨废油脂规模化利用量可支撑250-300万吨SAF产能 [3][14] 重点公司分析 * **山高环能**： * 竞争优势：占据核心城市餐厨项目特许经营权，资源稀缺且具有壁垒 [1][6] * 产能规划：即将完成再融资，大股东注资助力，预计未来三年产量增长超过两倍 [6]；目前运营仓储能力接近5,500吨/日，自身提取率4.5%，对应9万多吨/年水平，计划三年内翻倍至20万吨/年 [16] * 盈利预期：按20万吨规模保守估算，公司远期盈利将在4亿元以上 [7] * **朗坤科技**： * 竞争优势：同样占据核心城市餐厨项目特许经营权，资源稀缺 [6] * 产能规模：现有15万吨/年的资产规模，在建成后可达30万吨/年 [16] 其他重要信息 * 中国政策鼓励UCO深加工后再出口，导致其直接出口量有所下滑 [15] * 在估值水平下，相关公司的成长性和弹性均较大 [7]

文章核心观点 - 石化化工行业盈利企稳复苏 2025年前三季度归母净利润同比增长10.56% [1] - 行业供需格局改善 供给过剩问题缓解 需求端传统领域温和复苏 新兴领域带来增长动力 [1] - 石化ETF份额与资金流入创新高 最新份额达2.27亿份 近10个交易日合计资金净流入2413万元 [1] - 行业景气度有望在2026年复苏 重点看好资源品、反内卷及新兴产业三大方向 [1] 行业周期与盈利状况 - 行业周期性显著 2021年盈利触顶后进入下行周期 目前盈利逐渐企稳复苏 [1] - 2025年前三季度归母净利润同比增长10.56% [1] 供给端分析 - 行业资本开支连续多季度转负 扩产周期接近尾声 [1] - 7月"反内卷"政策推动落后产能出清 供给过剩问题将逐步缓解 [1] 需求端分析 - 全球降息周期助力传统需求温和复苏 [1] - 新兴领域需求增长：新型储能带动磷酸铁需求 AI带动电子树脂需求 航空减碳带动SAF需求 [1] 石化ETF表现与资金流向 - 截至11:20 石化ETF（159731）涨跌持平 [1] - 持仓股广东宏大、亚钾国际、扬农化工等涨幅居前 [1] - 近10个交易日有8个交易日获得资金净流入 合计"吸金"2413万元 [1] - 最新份额达2.27亿份 创成立以来新高 [1] 行业结构与政策导向 - 石化ETF紧密跟踪中证石化产业指数 基础化工行业占比60.85% 石油石化行业占比32.16% [2] - 顶层设计引导行业从"量增"转向"质升" 供需改善景气度有望持续上行 [2] 未来展望与投资方向 - 2026年石化化工行业景气度有望复苏 [1] - 重点看好三大方向：资源品（油气、钾肥、磷化工、氟化工） 反内卷行业 新兴产业（SAF、电子树脂） [1]