报告投资评级 - 基础化工行业投资评级：强于大市 [1] 报告核心观点 - 欧洲化工产业正经历由高成本和低需求驱动的系统性危机，陷入难以破解的“死亡循环”，未来3-5年基础化工品将面临新的关停潮，对全球供需格局产生长期影响 [2] - 与欧洲系统性退出相反，中国化工产业经历了资本开支-成本优化-需求增长的良性循环，通过建设世界级产业园、超大型一体化装置和完善的产业链集群，将规模效应发挥到极致，有望承接欧洲外溢的化工市场 [2] - 中国企业的机会有两类：一是国内化工龙头企业有望受益于欧洲化工产业的系统性退出；二是欧洲在部分中小体量产品的消费/产能份额较高，未来2-3年也将受到当地产业链退出影响，国内这类行业的从业企业有望受益 [2] - 投资建议关注中国石化、荣盛石化、恒力石化、万华化学、卫星化学、东方盛虹、华鲁恒升、鲁西化工等 [2] 一 荣光不再：欧洲化工风采不如当年 - **历史地位与市场结构**：欧洲长期是全球第二大化工市场，2023年全球化学品销售收入51950亿欧元，欧盟27国市场规模6550亿欧元，占全球12.6%，广义欧洲市场占全球16.6%，中国市场占43.1%为全球第一 [9] 化工行业曾是欧盟工业增加值贡献最大（2018年贡献3350亿欧元）、就业贡献第二大（2020年直接就业人口340万）的制造业 [15] 欧洲化工高度集中于安特卫普-鹿特丹-莱茵-鲁尔集聚区，拥有150个化工园区和完善的油气基础设施 [27][28][32] - **市场份额显著下滑**：欧盟27国化工产业全球占比从2013年的16.4%下降至2023年的12.6% [37] 从2008-2023年，欧洲在全球化工市场份额从23%下降约10个百分点，CAGR仅2%，同期中国占比从19%升至43%，CAGR达13% [40] - **贸易竞争力下降**：2003年至2023年，欧洲化工品出口全球份额从25%降至18%，下降7个百分点，中国份额从4%升至16%，上升12个百分点 [45] 2023年欧盟27国化工产品出口额2250亿欧元，前三大出口目的国为美国（377亿欧元，占比16.7%）、英国（286亿欧元，占比12.7%）、中国（171亿欧元，占比7.6%），中国是其最大进口来源国（348亿欧元，占比18.3%） [50] - **产能关停与利用率低迷**：2022年俄乌冲突以来，欧洲大量化工产能陷入关停潮，原因包括高昂的能源成本、激进的碳税政策、严苛的环保政策、需求下滑及来自亚洲的竞争加剧 [78][79] 以乙烯为例，2021年欧洲拥有2530.5万吨产能，近5年内已关停+拟关停产能占比约19% [81][84] 俄乌冲突以来，欧洲化工行业产量萎缩，行业开工率处于75%的水平，大幅低于历史平均水平 [88] 二 困境深陷：缰绳束缚下竞争力衰退 - **成本竞争力全面劣势**：欧洲在能源与原料成本上在全球范围内劣势明显，在创新和人力资本方面优势明显 [93] 美国在原料、资本成本、税收、创新等方面有较明显优势，但劳动力成本偏高 [93] - **能源成本成为致命伤**：欧洲化工行业33%的直接能源来源是天然气，30%是电力 [100] 2022-2024年，欧盟工业用户天然气均价较2008-2021年增长104%，达到0.0631欧元/kwh [106] 2024年德国工业电费为0.248欧元/kWh，是中国的2.95倍，是美国的2.03倍 [121] 预计到2030年，欧洲电价将是美国和沙特的两倍，天然气价格将是北美价格的2-3倍 [144][148] - **原料路线与碳成本劣势**：欧洲乙烯和丙烯生产主要依赖石脑油路线，而美国和中东使用成本更低的乙烷 [151] 2014-2019年，北美乙烯平均现金成本为304美元/吨，欧洲为625美元/吨 [155] 欧洲推行全球最激进的碳排放政策，2025年碳税价格达65欧元/吨（约70美元/吨），为全球最高，预计2030年达到130欧元/吨 [156][162][169] - **环保与监管负担沉重**：欧洲环保法规数量远超其他地区，程序复杂、行政效率低下、增加企业成本 [174] 民用天然气和电力的税费率基本在30%左右，工业用税费率在10%-15%以上 [138] - **资本开支不足与产业恶性循环**：欧洲化工资本开支在全球占比从2003年的29%下降至2023年的12% [192][204] 欧洲裂解装置平均服役年限已达45年，远高于美国的29年、中东的19年和中国的11年 [212] 欧洲化工陷入“高成本→低开工率→低投资回报→低资本开支→低运营效率→高成本”的死亡循环，至今未找到有效破局之道 [218][219][222] 三 前途暗淡：欧洲化工锈带隐隐若现 - **产业链概况与压力**：2023年欧洲化工行业创造了约1650亿欧元的附加值 [225] 上游基础化学品资本与能源密集度高，受能源成本恶化影响严重；下游特种化学品更多由劳动力密集型驱动，欧洲仍保持较强优势但面临环境合规成本高、融资难、政策框架恶化等压力 [230] - **关键子行业前景黯淡**：欧洲裂解装置受到本地需求走弱、外部竞争加剧、成本走高的多重冲击 [233] 预计2024-2028年欧洲乙烯和丙烯的产能利用率下降幅度将明显高于世界平均水平 [238] 多重压力叠加导致欧洲裂解装置关停产能将超过300万吨 [238]

行业与公司 * 行业：石化（炼化）行业，涉及乙烯、芳烃（PX、纯苯）、甲醇、PTA、聚苯乙烯（PS）、工程塑料等产品[1] * 公司：中石化、恒力炼化、浙石化（荣盛石化）等[3][5][9][13] 核心观点与论据 1. 政策影响：碳排放约束趋严，抑制新增产能 * “十五五”期间碳排放考核趋严，高耗能项目新增指标受限[1][2] * 企业或需通过碳置换上新项目，增加前端投资成本，抑制新项目上马[1][2] * 乙烯、PX和甲醇等项目自2025年以来基本无新增批文[1][2] * 碳排放考核避免了原料用能问题，且2030年碳达峰目标要求企业不能通过大规模增加产能来达到峰值[2] 2. 行业内部差异：传统煤化工面临出清，石油化工仍有空间 * 高耗能、高碳排的传统煤化工项目单位产品净增加值偏低，不具备经济性，面临出清或去化[1][4] * 石油乙烯等属于中等偏低水平，但整个石化化工行业单位产品净增加值较高，需求增长使其仍有发展空间[1][4] 3. 供给端：龙头企业态度转变，产能增速放缓 * 中石化作为拥有最多乙烯批文的企业，态度出现变化，缓建多个已获批项目，重新考量经济性，避免低回报率投资[1][5] * 此举将导致未来几年乙烯产能增速下降[1][5] * 2026-2028年主要石化产品产能增速总体放缓[6] * 乙烯：2027年新增产能少，2028年几乎无新增，未来三年平均产能增速约4%，低于全球需求增速10%[1][6][7] * 聚苯乙烯（PS）：2024-2025年无新增产能，2026-2028年仅三个新项目，年均产能增速仅2-3%[7] * PX（对二甲苯）：“十五”期间能落地的新增产能仅400多万吨，年均增速仅为2%[14] 4. 需求与库存：国内外补库周期有望启动 * 国内库存周期同比增速已降至负4%至8%区间，表明已触底，预计2026年开启补库阶段[3][17] * 美国进口量大幅下滑（同比减少19%），库存偏低，预计2026年后可能重新开启补库进程[3][17] * 江浙地区工厂出口订单自1月份以来已有明显改善[3][18] 5. 产品供需与价格展望：芳烃（PX）最为紧缺，引领价格上涨 * 芳烃系产品，尤其是PX，供应最为紧缺，预计率先引领价格上涨[1][7] * PX供应瓶颈原因：国内复合装置几乎达上限；新项目审批严格；海外调油需求可能抢占原料（甲苯、二甲苯）供应[14][19][20] * 价格上涨将依次传导至其他品种，如烯烃和衍生物工程塑料等[1][7] * 纯苯和丁二烯价格上涨也受全球乙烯原料轻质化改造导致副产品收率下降推动[21] 6. 公司盈利与市场表现 * **中石化**：2025年业绩较差（库存损失约150亿元），但随着削减低效开支、不利外部因素消除，盈利能力有望大幅提升[3][11]；若参照2021年利润700亿元计算，未来3-5年可能实现10%左右的分红收益率[11] * **恒力炼化与浙石化**：芳烃市场处于上行阶段，利润水平可观[3][9]；恒力炼厂年化利润达150亿元人民币，荣盛（浙石化）约80亿元人民币[13]；恒力通过PTA和长丝贡献接近30亿利润[21] * **炼油与煤炭股票**：表现超预期，受益于基本面改善预期，如新供应有限、企业投资更注重回报率等[1][8] * **三桶油**：表现强势，部分由于金油比价处于历史极值需要回归的预期[12] * **PTA行业**：自2025年11月起检修频繁，开工率降至70%左右；价差从200元左右恢复到450元，带来巨大利润提升[21] 7. 行业整体判断与投资机会 * 在本轮上涨中，PX、PTA、纯苯、丁二烯等强势品种表现突出，大炼化企业业绩兑现明显[22] * 目前机构持仓量较低，结合远期空间，现在仍是较好的配置节点[22] * 综合政策支持与产能大周期，石化行业至少未来五年的行情值得期待[22] 其他重要内容 * 进口影响：芳烃价格上涨可能使月均进口量从80万吨增至90万吨左右，但冲击可能有限，因美国与中国纺织品库存周期共振可能带来需求恢复[15] * 调油需求支撑：2026-2030年间，由于海外新炼厂投产不多、欧美炼能持续退出，炼能紧张或成常态，调油需求可能对PX形成长期支撑[20] * 宏观与油价：尽管2026年原油供需表仍显示累库，但宏观经济好转预期可能驱动油价筑底反弹[12]

核心观点 - 2025年废钢市场供需双增，但供应增幅大于需求，市场累库导致均价下移 [1] - 2026年预计供需双增格局延续，累库速度或加快，废钢均价仍有下探空间，但跌幅可能收窄 [1][5][6] 价格表现 - 2025年全国6-8厚重废均价为2244.74元/吨，较2024年下跌222.52元/吨 [1] - 2025年价格最高点出现在8月和9月，均为2294元/吨，最低点出现在1月中旬，为2175元/吨 [1] - 2025年废钢铁价格波动区间收窄，中间市场套利空间缩减 [1] - 预计2026年废钢均价将维持在2050-2100元/吨区间波动 [6] 供需分析 - **供应面**：2025年废钢总供给预计为2.8亿吨，同比增加8.55% [2] - 自产废钢减少，折旧废钢和工业废钢产出量增多 [2] - 进口废钢量维持偏低水平 [2] - 调研的255家钢企废钢铁到货量为1.8亿吨，同比2024年增长11.9% [2] - “以旧换新”政策、拆车拆船政策落地及制造业复苏是供应增长主因 [2] - **需求面**：2025年废钢铁消耗量为2.64亿吨，较2024年增长8.19% [2] - 调研的255家样本钢企废钢消耗量为1.9亿吨，较2024年增长10.2% [2] - 华北区域表现突出，河北省48家钢厂废钢消耗量达5.5亿吨，同比增加900万吨，增幅22.09% [2] - 需求增长原因包括华北部分电弧炉投产、钢企关注碳排放指标、长流程钢企利润尚可提升废钢用量，以及2025年新增500万吨电弧炉产能 [2] 行业利润与生产结构 - **长流程钢企**：2025年江苏长流程钢企螺纹利润平均98元/吨，较2024年的66元/吨增长32元/吨，增幅48.5% [3] - 利润维持较好水平，导致长流程钢企用废量增幅明显 [3] - 2025年国内样本钢企的转炉废钢比均值为13.75%，同比增加1.71个百分点 [3] - **短流程钢企（电弧炉）**：2025年江苏地区独立电弧炉谷电利润平均为-11元/吨，较2024年的16元/吨收窄27元/吨 [3] - 2025年117家独立电弧炉开工负荷率平均值为51%，较2024年提升2.65个百分点 [3] - 尽管多阶段处于亏损，但开工率维持相对高位，因面临“生产即亏损，停产即破产”的困境及产能考核压力 [3] - 独立电弧炉钢企废钢需求量较2024年出现微增 [3] 进口情况 - 2025年预计再生钢铁原料进口量为25万吨，较2024年预计增幅仅为0.89%，持续处于低位 [4] - 进口量低位原因：进口价格与国内价格长期倒挂；国内资源流通顺畅；进口货物需符合严格海关查验要求，不合格将被退运 [4] - 进口对国内废钢铁的供应补充作用有限 [4] 2026年市场展望 - **供需预测**：预计2026年废钢消费量将在2.8亿吨，供应量预计达到约3.2亿吨 [6] - **政策影响**： - 反内卷政策与《钢铁行业碳达峰实施方案》协同发力，短流程电弧炉炼钢的环保优势将凸显，预计2026年电弧炉产能利用率提升 [5] - 钢铁行业纳入碳排放交易市场，碳排放税的征收将促进长流程钢企提升废钢比 [5] - 废钢行业税务体系仍不完善，2026年税务改革或成为转折点，但可能面临困难，影响钢企用废体量 [5] - **成本制约**：预计2026年铁矿石供应过剩，铁水成本多阶段低于废钢，将制约钢企用废积极性 [6] - **市场状态**：预计2026年废钢市场依然呈现供需微增且紧平衡状态，均价延续窄幅震荡下跌，但跌幅相对2025年收窄 [6]

行业与公司 * 行业为生物柴油、可持续航空燃料及上游原材料（如废弃油脂）[1][2][5] * 涉及公司包括卓越新能、山高环能、嘉澳环保[6][7][8] 核心观点与论据 市场动态与价格表现 * 可持续航空燃料价格大幅上涨 航煤欧洲FOB高端价达2,860美元/吨 年内涨幅达51%至54.3%[1][2][5] * 价格上涨原因包括欧洲氢化植物油价格上涨导致可持续航空燃料供应紧张 年末考核及欧洲产能检修对价格形成支撑[1][2] * 上游原材料废弃油脂价格温和上涨 优蔻高端价为8,000元/吨 年内上涨7.4%[5][7] * 产品与原材料价差扩大 预计第四季度相关企业盈利环比第三季度继续增长[1][5] 政策与监管驱动 * 商务部支持在综合保税区内开展国产生物柴油、船用燃料混兑调和业务 若按24%加入比例计算 将显著提升国内生物柴油掺混量并带来增量市场[1][3] * 欧盟将船舶碳排放纳入碳市场 并从2026年起对航行至欧洲的船舶实施100%碳排放要求 将进一步刺激生物柴油需求[1][4] 需求前景与产能布局 * 欧洲可持续航空燃料需求提升至2%掺混比例后 总需求量将接近100万吨[1][5] * 中国已批复1,106万吨生物航煤出口许可[1][5] * 以废弃油脂为原料的生物航煤行业景气度上行[1][5] * 卓越新能在新加坡和泰国分别拥有20万吨和30万吨生物柴油产能 并计划扩展至10万吨氢化植物油产能 新增产能将带来显著业绩弹性[3][6] 上游原材料分析 * 优蔻因出口退税取消 2025年前三季度出口量同比下降11% 但因其高减排效率仍具竞争力 出口价格同比提升18.5%[7] * 预计优蔻长期将供不应求 从而推动原材料价格上涨[7] * 山高环能计划将餐厨废弃油处理能力扩展至8,000-10,000吨/天 有望受益于上游趋势[7] 其他重要内容 * 卓越新能还投产了5万吨脂肪醇[3][6] * 投资建议重点推荐卓越新能、山高环能、嘉澳环保[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 碳排放政策下欧洲新能源短期冲高，新能源车以纯电为主且集中于中大车型；碳排放政策有所延缓但考核压力仍较大，叠加企业燃油车税收优惠将被取消，欧洲新能源2025 - 2028年预计将迎来快速发展；国内整车企业比亚迪、零跑等在强车型竞争力以及关税调整利好下，欧洲销量增长可期，零部件企业如敏实集团、文灿股份欧洲新能源收入也将迎来较好增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 总量：新能源市场纯电为主，中大车型居多 需求：碳排放政策下新能源短期冲高，纯电需求主导新能源市场 - 2024年欧洲轻型车销量1646万辆，2017 - 2024年CAGR为 - 2.4%，2025Q1轻型车销量405万辆，同比 - 0.93% [13] - 2024年受部分国家政策补贴下降影响，新能源渗透率略有下滑，2025Q1碳排放政策下新能源短期冲高，2025年一季度新能源轻型车销量79万辆，同比上升22.72%，新能源渗透率为19.44%，同比上升3.75pct [14] - 纯电需求主导新能源市场，2025年一季度纯电销量55万辆，同比上升28.83%，渗透率13.68%，同比上升3.16pct；插混销量23.3万辆，同比上升10.24%，渗透率5.75%，同比上升0.58pct [14] 车型：与油车消费偏好不同，中型与中大型新能源需求更多 - 欧洲市场各国轻型车消费特征相近，以紧凑型与小型车为主，2025Q1欧洲SUV - B、SUV - C、B与C级别占比较高，分别为12.6% / 22.9% / 13.3% / 11.3% [31] - 中型、中大型级别的新能源渗透率大幅领先于紧凑型、小型车市场，2025Q1欧洲市场SUV - A、SUV - D、SUV - E、D、E新能源渗透率领先，分别为46.1% / 58.7% / 38.8% / 45.4% / 51.2% [41] - 主流市场、潜力市场与欧洲整体特征相近，成熟市场新能源发展水平高，挪威、瑞典各级别的新能源渗透率更为均衡，但B级车新能源渗透率仍然偏低 [43] 政策：对冲碳排放政策延期，取消企业燃油车税收补贴 - 2025年3月欧盟委员会宣布维持2035年新车零排放目标，但给予车企2025 - 2027年三年缓冲期，同时计划取消企业燃油新车税收优惠，年底前推出法案，加速企业新车电动化转型 [5] - 碳排放政策延缓和企业燃油新车税收补贴取消分别从供需层面影响欧洲新能源发展，短期内欧洲新能源化速度相较于碳排放政策延缓前有所下降，但在碳排放仍存在较大考核压力以及企业燃油新车税收优惠将取消情况下，欧洲新能源车在2025 - 2028年相较于2022 - 2024年有望迎来一波加速发展 [5] - 碳排放政策延期下，2025年欧盟新能源渗透率预计为24.4%，欧洲地区新能源渗透率将达23.2%，2025年预计欧盟新能源汽车销量预计为245.5万辆，同比增长3.0%，较延期前减少25.4%；欧洲地区2025年新能源销量预计为346.5万辆，同比增长12.4%，较延期前减少19.5% [64] 欧洲新能源加速，国内企业海外前景可期 国内车企布局欧洲，车型竞争优势大 - 比亚迪、上汽、吉利、零跑等为代表的国内车企在欧洲均有相应的布局，比亚迪车型基本完整覆盖欧洲轻型车主要级别，其DM - i车型在欧洲插混车中竞争优势明显发展潜力较大；零跑借力Stellantis全球资源深度合作，有望在欧洲开辟第二市场 [6] 若最低关税落地，比亚迪等车企利好明显 - 2024年10月欧盟上调对华电动车关税，车企出口销量分化，其中比亚迪销量逆势增长 [6] - 2025年4月欧盟宣布将启动以“最低进口价格”机制替代现行对华电动汽车关税的谈判，若最低免征关税进口价格为3.5万元，比亚迪、零跑、吉利其主要的高售价纯电车型将免征关税，有望获益于本轮关税政策变动，远期欧洲本土建厂将进一步规避关税风险 [6] 国内零部件企业布局欧洲、海外业务发展潜力大 - 欧洲新能源加速下，国内零部件厂商如敏实集团、中鼎股份、文灿股份等的海外新能源业务有望迎来快速增长 [6] 投资建议：欧洲电动化加速期已至，国内企业迎来海外新机遇 - 欧盟碳排放政策有所延缓但考核压力仍较大，叠加企业燃油车税收优惠将取消，欧洲新能源渗透率在2025 - 2028年预计将得到快速提升 [7] - 欧洲新能源机遇下，国内整车企业比亚迪、零跑等在强车型竞争力下以及关税调整利好下，其欧洲销量增长可期；量增下，零部件企业如敏实集团、文灿股份欧洲新能源收入也将迎来较好增长 [7] - 重点推荐比亚迪、零跑汽车、敏实集团、福耀玻璃等 [7]

报告行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级，但推荐比亚迪、零跑汽车、敏实集团、福耀玻璃等 [8] 报告的核心观点 - 碳排放政策下欧洲新能源短期冲高，目前新能源车以纯电为主且集中于中大车型 [2][5] - 碳排放政策有所延缓但考核压力仍较大，叠加企业燃油车税收优惠将被取消，欧洲新能源 2025 - 2028 年预计将迎来快速发展 [2][6][8] - 国内整车企业比亚迪、零跑等在强车型竞争力以及关税调整利好下，欧洲销量增长可期；量增下，零部件企业如敏实集团、文灿股份欧洲新能源收入也将迎来较好增长 [2][7][8] 根据相关目录分别进行总结 总量：新能源市场纯电为主，中大车型居多 需求:碳排放政策下新能源短期冲高，纯电需求主导新能源市场 - 2024 年欧洲轻型车销量 1646 万辆，2025Q1 销量 405 万辆，同比下降 0.93% [17] - 2024 年新能源渗透率略有下滑，2025Q1 碳排放政策下新能源短期冲高，新能源渗透率为 19.44%，同比上升 3.75pct，纯电需求主导新能源市场，渗透率为 13.68%，同比上升 3.16pct [18] - 欧洲市场新能源渗透率差异较大，主流市场新能源渗透率在 20% - 45%之间，德国、英国、法国市场规模显著高于其他国家 [23] 车型：与油车消费偏好不同，中型与中大型新能源需求更多 - 欧洲市场各国轻型车消费以紧凑型与小型车为主，新能源车主要集中在中大车型，中型、中大型级别的新能源渗透率大幅领先于紧凑型、小型车市场 [5][41][50] - 原因一是车企端中大型车定价高可覆盖电池成本，二是消费者端中大型车电池容量大缓解里程焦虑 [50] 政策: 对冲碳排放政策延期，取消企业燃油车税收补贴 - 2025 年 3 月欧盟宣布维持 2035 年新车零排放目标，给予车企 2025 - 2027 年三年缓冲期，计划取消企业燃油新车税收优惠 [6][64] - 碳排放政策延缓和企业燃油新车税收补贴取消分别从供需层面影响欧洲新能源发展，短期内新能源化速度较延缓前目标下降，但 2025 - 2028 年有望迎来加速发展 [6][64] - 供给侧碳排放考核节点从 2025 年延缓至 2028 年，2025 年欧洲新能源销量预计为 346.5 万辆，同比增长 12.4%，较延期前减少 19.5%，渗透率为 23.2%，较延期前降低 5.5pct [6][66] - 需求侧取消企业燃油车税收补贴，降低企业电动新车相对购置成本，推动企业新车电动化转型 [6][64] 欧洲新能源加速，国内企业海外前景可期 国内车企布局欧洲，车型竞争优势大 - 比亚迪、上汽、吉利、零跑等国内车企在欧洲均有布局，比亚迪车型基本覆盖欧洲轻型车主要级别，DM - i 车型在欧洲插混车中竞争优势明显；零跑借力 Stellantis 全球资源深度合作 [7] 若最低关税落地,比亚迪等车企利好明显 - 2024 年 10 月欧盟上调对华电动车关税，车企出口销量分化，比亚迪销量逆势增长 [7] - 2025 年 4 月欧盟将启动以“最低进口价格”机制替代现行对华电动汽车关税的谈判，若最低免征关税进口价格为 3.5 万元，比亚迪、零跑、吉利其主要的高售价纯电车型将免征关税，远期欧洲本土建厂将进一步规避关税风险 [7] 国内零部件企业布局欧洲，海外业务发展潜力大 - 欧洲新能源加速下，国内零部件厂商如敏实集团、中鼎股份、文灿股份等的海外新能源业务有望迎来快速增长 [7] 投资建议：欧洲电动化加速期已至，国内企业迎来海外新机遇 - 欧洲新能源渗透率在 2025 - 2028 年预计将快速提升，国内整车和零部件企业将受益，重点推荐比亚迪、零跑汽车、敏实集团、福耀玻璃等 [8]

股价表现与市值 - 截至2025年5月23日收盘，塔牌集团报收于7.77元，较上周的7.51元上涨3.46% [1] - 5月23日盘中最高价报7.83元，5月19日盘中最低价报7.49元 [1] - 当前最新总市值92.64亿元，在水泥板块市值排名7/21，在两市A股市值排名1667/5148 [1] 销量与需求情况 - 目前水泥日销量较4月份略低，但较去年同期增长较多，主要得益于今年天气条件较好 [1] - 2025年一季度"水泥+熟料"销量371.03万吨，实现逆市增长，主要因公司所处市场区域降雨同比减少 [1][3] - 预计2025年二季度水泥销量将好于去年同期，因去年二季度受连续降雨和洪灾影响基数较低 [1][3] - 2025年经营目标为实现产销水泥1,630万吨以上，按产能管理办法和错峰停窑时间制定 [2] 行业政策与供给 - 广东全省2025年熟料生产线全年常态化生产计划停窑95天，较2024年增长15天 [2][3] - 错峰停窑天数增加将有效减少水泥供应量，对水泥价格形成支撑，目前政策执行情况良好 [2] - 水泥行业产能管理政策将减少产能供给，优化行业供需格局 [3] - 碳排放政策将抬高环保成本，倒逼高能耗产能淘汰，推动行业集中度提升 [3] 成本与盈利 - 煤炭价格下降是今年以来对水泥企业的较大利好，将降低生产成本 [2] - 煤炭每波动100元/吨将影响水泥成本约10元/吨，价格下降影响将在二季度业绩中体现 [2][3] - 行业受益于"反内卷"、超产管控等政策红利，以及保障性住房、旧城改造、基建复苏等需求支撑 [3] - 预计今年行业经营环境和效益有望好于去年，供需改善利好价格修复 [3] 资本开支与战略 - 2025年预计资本开支小于4亿元，主要用于生产线超低排放改造、固废处理、光伏发电等项目 [2][3] - 未来几年将继续深耕水泥主业，加强内部管理，推进降本增效，打造成本优势 [2] - 除将关停金塔公司2500t/d产能置换到惠州龙门基地外，其余暂无补产能计划 [2] - 按照"利润为目标，份额为基础"经营思路，精准施策实现效益最大化 [2]

水泥销量情况 - 目前水泥日销量较4月略低，较去年同期增长，因今年天气利于施工，需求改善；若2季度天气无明显变化，预计销量好于去年同期 [1] - 2025年一季度全国水泥产量3.31亿吨，同比下降1.4%，广东水泥消费量同比下降5.95%；公司“水泥 + 熟料”销量371.03万吨，较上年同期上升2.53%，逆市增长得益于所处市场区域降雨同比减少 [2] 错峰生产情况 - 2025年广东全省所有熟料生产线全年常态化生产计划停窑95天/窑，较2024年增加15天，错峰停窑天数增加将减少水泥供应量，支撑价格；目前错峰生产政策执行良好 [3] 产能规划情况 - 2025年经营目标为产销水泥1630万吨以上，除将关停金塔公司的2500t/d产能置换到惠州龙门基地外，暂无补产能计划 [4] 成本影响情况 - 煤炭价格下降利好水泥企业，每波动100元/吨影响水泥成本约10元/吨；采购周期约1个半月，2 - 3个月煤价下降影响基本体现到成本中，二季度业绩将体现 [5] 发展战略情况 - 不排除通过收购兼并做大做强水泥主业，重点考虑并购标的市场供求、资源禀赋、交易价格、协同效应等因素 [6] - 2025年按“利润为目标，份额为基础”经营，未来深耕水泥主业，推进降本增效，打造成本优势，积极寻找优质投资和并购项目，培育第二增长曲线 [6] 资本开支情况 - 过去几年资本开支每年2 - 4亿元，2025年预计小于4亿元，用于熟料水泥生产线超低排放改造等项目建设 [7] 政策利好情况 - 产能管理政策减少产能供给，碳排放政策淘汰高能耗产能，两者叠加提升行业集中度，改善供需利好价格修复，增强盈利稳定性 [8] 价格效益展望 - 受益于政策红利、需求降幅收窄、煤价下行、错峰生产、天气较好等因素，预计今年行业经营环境和效益好于去年 [9]