报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 碳排放政策下欧洲新能源短期冲高，新能源车以纯电为主且集中于中大车型；碳排放政策有所延缓但考核压力仍较大，叠加企业燃油车税收优惠将被取消，欧洲新能源2025 - 2028年预计将迎来快速发展；国内整车企业比亚迪、零跑等在强车型竞争力以及关税调整利好下，欧洲销量增长可期，零部件企业如敏实集团、文灿股份欧洲新能源收入也将迎来较好增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 总量：新能源市场纯电为主，中大车型居多 需求：碳排放政策下新能源短期冲高，纯电需求主导新能源市场 - 2024年欧洲轻型车销量1646万辆，2017 - 2024年CAGR为 - 2.4%，2025Q1轻型车销量405万辆，同比 - 0.93% [13] - 2024年受部分国家政策补贴下降影响，新能源渗透率略有下滑，2025Q1碳排放政策下新能源短期冲高，2025年一季度新能源轻型车销量79万辆，同比上升22.72%，新能源渗透率为19.44%，同比上升3.75pct [14] - 纯电需求主导新能源市场，2025年一季度纯电销量55万辆，同比上升28.83%，渗透率13.68%，同比上升3.16pct；插混销量23.3万辆，同比上升10.24%，渗透率5.75%，同比上升0.58pct [14] 车型：与油车消费偏好不同，中型与中大型新能源需求更多 - 欧洲市场各国轻型车消费特征相近，以紧凑型与小型车为主，2025Q1欧洲SUV - B、SUV - C、B与C级别占比较高，分别为12.6% / 22.9% / 13.3% / 11.3% [31] - 中型、中大型级别的新能源渗透率大幅领先于紧凑型、小型车市场，2025Q1欧洲市场SUV - A、SUV - D、SUV - E、D、E新能源渗透率领先，分别为46.1% / 58.7% / 38.8% / 45.4% / 51.2% [41] - 主流市场、潜力市场与欧洲整体特征相近，成熟市场新能源发展水平高，挪威、瑞典各级别的新能源渗透率更为均衡，但B级车新能源渗透率仍然偏低 [43] 政策：对冲碳排放政策延期，取消企业燃油车税收补贴 - 2025年3月欧盟委员会宣布维持2035年新车零排放目标，但给予车企2025 - 2027年三年缓冲期，同时计划取消企业燃油新车税收优惠，年底前推出法案，加速企业新车电动化转型 [5] - 碳排放政策延缓和企业燃油新车税收补贴取消分别从供需层面影响欧洲新能源发展，短期内欧洲新能源化速度相较于碳排放政策延缓前有所下降，但在碳排放仍存在较大考核压力以及企业燃油新车税收优惠将取消情况下，欧洲新能源车在2025 - 2028年相较于2022 - 2024年有望迎来一波加速发展 [5] - 碳排放政策延期下，2025年欧盟新能源渗透率预计为24.4%，欧洲地区新能源渗透率将达23.2%，2025年预计欧盟新能源汽车销量预计为245.5万辆，同比增长3.0%，较延期前减少25.4%；欧洲地区2025年新能源销量预计为346.5万辆，同比增长12.4%，较延期前减少19.5% [64] 欧洲新能源加速，国内企业海外前景可期 国内车企布局欧洲，车型竞争优势大 - 比亚迪、上汽、吉利、零跑等为代表的国内车企在欧洲均有相应的布局，比亚迪车型基本完整覆盖欧洲轻型车主要级别，其DM - i车型在欧洲插混车中竞争优势明显发展潜力较大；零跑借力Stellantis全球资源深度合作，有望在欧洲开辟第二市场 [6] 若最低关税落地，比亚迪等车企利好明显 - 2024年10月欧盟上调对华电动车关税，车企出口销量分化，其中比亚迪销量逆势增长 [6] - 2025年4月欧盟宣布将启动以“最低进口价格”机制替代现行对华电动汽车关税的谈判，若最低免征关税进口价格为3.5万元，比亚迪、零跑、吉利其主要的高售价纯电车型将免征关税，有望获益于本轮关税政策变动，远期欧洲本土建厂将进一步规避关税风险 [6] 国内零部件企业布局欧洲、海外业务发展潜力大 - 欧洲新能源加速下，国内零部件厂商如敏实集团、中鼎股份、文灿股份等的海外新能源业务有望迎来快速增长 [6] 投资建议：欧洲电动化加速期已至，国内企业迎来海外新机遇 - 欧盟碳排放政策有所延缓但考核压力仍较大，叠加企业燃油车税收优惠将取消，欧洲新能源渗透率在2025 - 2028年预计将得到快速提升 [7] - 欧洲新能源机遇下，国内整车企业比亚迪、零跑等在强车型竞争力下以及关税调整利好下，其欧洲销量增长可期；量增下，零部件企业如敏实集团、文灿股份欧洲新能源收入也将迎来较好增长 [7] - 重点推荐比亚迪、零跑汽车、敏实集团、福耀玻璃等 [7]

报告行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级，但推荐比亚迪、零跑汽车、敏实集团、福耀玻璃等 [8] 报告的核心观点 - 碳排放政策下欧洲新能源短期冲高，目前新能源车以纯电为主且集中于中大车型 [2][5] - 碳排放政策有所延缓但考核压力仍较大，叠加企业燃油车税收优惠将被取消，欧洲新能源 2025 - 2028 年预计将迎来快速发展 [2][6][8] - 国内整车企业比亚迪、零跑等在强车型竞争力以及关税调整利好下，欧洲销量增长可期；量增下，零部件企业如敏实集团、文灿股份欧洲新能源收入也将迎来较好增长 [2][7][8] 根据相关目录分别进行总结 总量：新能源市场纯电为主，中大车型居多 需求:碳排放政策下新能源短期冲高，纯电需求主导新能源市场 - 2024 年欧洲轻型车销量 1646 万辆，2025Q1 销量 405 万辆，同比下降 0.93% [17] - 2024 年新能源渗透率略有下滑，2025Q1 碳排放政策下新能源短期冲高，新能源渗透率为 19.44%，同比上升 3.75pct，纯电需求主导新能源市场，渗透率为 13.68%，同比上升 3.16pct [18] - 欧洲市场新能源渗透率差异较大，主流市场新能源渗透率在 20% - 45%之间，德国、英国、法国市场规模显著高于其他国家 [23] 车型：与油车消费偏好不同，中型与中大型新能源需求更多 - 欧洲市场各国轻型车消费以紧凑型与小型车为主，新能源车主要集中在中大车型，中型、中大型级别的新能源渗透率大幅领先于紧凑型、小型车市场 [5][41][50] - 原因一是车企端中大型车定价高可覆盖电池成本，二是消费者端中大型车电池容量大缓解里程焦虑 [50] 政策: 对冲碳排放政策延期，取消企业燃油车税收补贴 - 2025 年 3 月欧盟宣布维持 2035 年新车零排放目标，给予车企 2025 - 2027 年三年缓冲期，计划取消企业燃油新车税收优惠 [6][64] - 碳排放政策延缓和企业燃油新车税收补贴取消分别从供需层面影响欧洲新能源发展，短期内新能源化速度较延缓前目标下降，但 2025 - 2028 年有望迎来加速发展 [6][64] - 供给侧碳排放考核节点从 2025 年延缓至 2028 年，2025 年欧洲新能源销量预计为 346.5 万辆，同比增长 12.4%，较延期前减少 19.5%，渗透率为 23.2%，较延期前降低 5.5pct [6][66] - 需求侧取消企业燃油车税收补贴，降低企业电动新车相对购置成本，推动企业新车电动化转型 [6][64] 欧洲新能源加速，国内企业海外前景可期 国内车企布局欧洲，车型竞争优势大 - 比亚迪、上汽、吉利、零跑等国内车企在欧洲均有布局，比亚迪车型基本覆盖欧洲轻型车主要级别，DM - i 车型在欧洲插混车中竞争优势明显；零跑借力 Stellantis 全球资源深度合作 [7] 若最低关税落地,比亚迪等车企利好明显 - 2024 年 10 月欧盟上调对华电动车关税，车企出口销量分化，比亚迪销量逆势增长 [7] - 2025 年 4 月欧盟将启动以“最低进口价格”机制替代现行对华电动汽车关税的谈判，若最低免征关税进口价格为 3.5 万元，比亚迪、零跑、吉利其主要的高售价纯电车型将免征关税，远期欧洲本土建厂将进一步规避关税风险 [7] 国内零部件企业布局欧洲，海外业务发展潜力大 - 欧洲新能源加速下，国内零部件厂商如敏实集团、中鼎股份、文灿股份等的海外新能源业务有望迎来快速增长 [7] 投资建议：欧洲电动化加速期已至，国内企业迎来海外新机遇 - 欧洲新能源渗透率在 2025 - 2028 年预计将快速提升，国内整车和零部件企业将受益，重点推荐比亚迪、零跑汽车、敏实集团、福耀玻璃等 [8]

股价表现与市值 - 截至2025年5月23日收盘，塔牌集团报收于7.77元，较上周的7.51元上涨3.46% [1] - 5月23日盘中最高价报7.83元，5月19日盘中最低价报7.49元 [1] - 当前最新总市值92.64亿元，在水泥板块市值排名7/21，在两市A股市值排名1667/5148 [1] 销量与需求情况 - 目前水泥日销量较4月份略低，但较去年同期增长较多，主要得益于今年天气条件较好 [1] - 2025年一季度"水泥+熟料"销量371.03万吨，实现逆市增长，主要因公司所处市场区域降雨同比减少 [1][3] - 预计2025年二季度水泥销量将好于去年同期，因去年二季度受连续降雨和洪灾影响基数较低 [1][3] - 2025年经营目标为实现产销水泥1,630万吨以上，按产能管理办法和错峰停窑时间制定 [2] 行业政策与供给 - 广东全省2025年熟料生产线全年常态化生产计划停窑95天，较2024年增长15天 [2][3] - 错峰停窑天数增加将有效减少水泥供应量，对水泥价格形成支撑，目前政策执行情况良好 [2] - 水泥行业产能管理政策将减少产能供给，优化行业供需格局 [3] - 碳排放政策将抬高环保成本，倒逼高能耗产能淘汰，推动行业集中度提升 [3] 成本与盈利 - 煤炭价格下降是今年以来对水泥企业的较大利好，将降低生产成本 [2] - 煤炭每波动100元/吨将影响水泥成本约10元/吨，价格下降影响将在二季度业绩中体现 [2][3] - 行业受益于"反内卷"、超产管控等政策红利，以及保障性住房、旧城改造、基建复苏等需求支撑 [3] - 预计今年行业经营环境和效益有望好于去年，供需改善利好价格修复 [3] 资本开支与战略 - 2025年预计资本开支小于4亿元，主要用于生产线超低排放改造、固废处理、光伏发电等项目 [2][3] - 未来几年将继续深耕水泥主业，加强内部管理，推进降本增效，打造成本优势 [2] - 除将关停金塔公司2500t/d产能置换到惠州龙门基地外，其余暂无补产能计划 [2] - 按照"利润为目标，份额为基础"经营思路，精准施策实现效益最大化 [2]

水泥销量情况 - 目前水泥日销量较4月略低，较去年同期增长，因今年天气利于施工，需求改善；若2季度天气无明显变化，预计销量好于去年同期 [1] - 2025年一季度全国水泥产量3.31亿吨，同比下降1.4%，广东水泥消费量同比下降5.95%；公司“水泥 + 熟料”销量371.03万吨，较上年同期上升2.53%，逆市增长得益于所处市场区域降雨同比减少 [2] 错峰生产情况 - 2025年广东全省所有熟料生产线全年常态化生产计划停窑95天/窑，较2024年增加15天，错峰停窑天数增加将减少水泥供应量，支撑价格；目前错峰生产政策执行良好 [3] 产能规划情况 - 2025年经营目标为产销水泥1630万吨以上，除将关停金塔公司的2500t/d产能置换到惠州龙门基地外，暂无补产能计划 [4] 成本影响情况 - 煤炭价格下降利好水泥企业，每波动100元/吨影响水泥成本约10元/吨；采购周期约1个半月，2 - 3个月煤价下降影响基本体现到成本中，二季度业绩将体现 [5] 发展战略情况 - 不排除通过收购兼并做大做强水泥主业，重点考虑并购标的市场供求、资源禀赋、交易价格、协同效应等因素 [6] - 2025年按“利润为目标，份额为基础”经营，未来深耕水泥主业，推进降本增效，打造成本优势，积极寻找优质投资和并购项目，培育第二增长曲线 [6] 资本开支情况 - 过去几年资本开支每年2 - 4亿元，2025年预计小于4亿元，用于熟料水泥生产线超低排放改造等项目建设 [7] 政策利好情况 - 产能管理政策减少产能供给，碳排放政策淘汰高能耗产能，两者叠加提升行业集中度，改善供需利好价格修复，增强盈利稳定性 [8] 价格效益展望 - 受益于政策红利、需求降幅收窄、煤价下行、错峰生产、天气较好等因素，预计今年行业经营环境和效益好于去年 [9]

报告行业投资评级 - 螺纹：★☆☆，一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1][8] - 热卷：★☆★，白星代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1][8] - 铁矿：★☆★，白星代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1][8] - 焦炭：★☆★，白星代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1][8] - 焦煤：★☆★，白星代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1][8] - 锰硅：★★★，三颗星代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1][8] - 硅铁：★★☆，两颗星代表持多/空，不仅判断较为明晰的上涨/下跌趋势，且行情正在盘面发酵 [1][8] 报告的核心观点 - 各品种价格受关税政策影响，多跟随钢材走势 [1][2][3][5][6][7] - 各品种短期走势受多种因素影响，波动较大，需关注需求、政策等情况 根据相关目录分别总结 钢材 - 螺纹表需环比回暖节奏放缓、同比疲弱，产量短期趋稳，库存缓慢去化且绝对值偏低；热卷供需回落，库存下降，高炉复产节奏放缓 [1] - 美国加征关税使制造业及钢材出口受冲击，内需对冲力度待加码，关注地产销售回暖力度 [1] - 盘面短期受关税政策主导，随股市企稳恐慌情绪缓解，弱势中波动加剧且有反复，关注旺季需求强度及国内对冲政策落地情况 [1] 铁矿 - 供应端全球发运回落，国内到港量降至年内均值以下，港口库存小幅去化且有去库空间；需求端成材表需处阶段顶部，铁水复产速度放缓 [2] - 海外贸易摩擦对铁矿石供需直接影响有限，但预期转弱和资金避险情绪拖累价格走势 [2] - 关税争端有升级风险，国内政策推出预期加强，预计短期走势震荡，注意盘面波动放大风险 [2] 焦炭 - 日内价格下探后反弹，受关税政策影响跟随钢材走势，提涨第一轮部分落地 [3] - 铁水日产小幅提升，焦化利润疲弱且分化，日产延续小幅下降态势 [3] - 整体库存微增维持高位，产端销售压力仍存，贸易采购诉求稍有抬头 [3] - 关注入炉煤价格扰动，交割规则修改成本难转价，下游短期补库难持续，盘面价格或跟随钢材走势且较为疲弱 [3] 焦煤 - 日内价格下探后反弹，受关税政策影响跟随钢材走势，二季度蒙煤长协大幅让利10.5美元/吨拖累盘面 [5] - 煤矿产量下降，停产煤矿数量维持16个，现货竞拍成交量抬升，部分煤种价格提振，销售情绪好转，但终端补库不持续 [5] - 整体库存略微下降，产端库存压力缓解但仍偏高位，下游无大幅补库动作；进口蒙煤口岸通关不足千车，成交偏弱价格下行 [5] - 碳素供应端充裕，下游铁水产量小幅回升，关注后续钢价及铁水增幅，基本面有压力，05焦煤相对蒙煤二季度长协成本接近平水，价格不宜过分悲观 [5] 硅锰 - 日内价格下探近期新低后反弹，受关税政策影响跟随钢材走势 [6] - 天津港绝对库存水平周内下行，锰矿现货及成交价格、远期报价均下降 [6] - 铁水产量小幅提升，硅锰供应高位略有下行，整体库存大幅累增压制价格，关注国内锰元素数据及钢招消息，建议反弹做空 [6] 硅铁 - 日内价格下探后反弹，受关税政策影响跟随钢材走势，产业减产下反弹幅度相对其他黑色品种更多 [7] - 市场对碳排放政策有预期但实际扰动小，铁水产量小幅提升，出口需求环比下行、边际影响小，金属镁产量下降，需求整体边际下行 [7] - 供应略有下行，市场成交一般，表内库存小幅下降，自身基本面较弱，建议反弹做空 [7]