报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 持续看好火电投资加速及灵活性改造逐步放量的主逻辑，考虑部分业务收入确认节奏，调整 2025 - 26 年盈利预测为 2.04/2.14 亿元（此前为 2.01/2.45 亿元），新增 2027 年盈利预测为 2.27 亿元，对应 PE 分别为 16/16/15 倍，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 05 月 06 日收盘价 27.16 元，一年内最高/最低为 27.70/10.41 元，市净率 3.3，息率 0.81，流通 A 股市值 33.43 亿元，上证指数/深证成指为 3316.11/10082.34 [1] 基础数据 - 2025 年 03 月 31 日每股净资产 8.35 元，资产负债率 61.16%，总股本/流通 A 股为 1.23 亿/1.23 亿股，流通 B 股/H 股为 -/- [1] 投资要点 - 2024 年公司实现营业收入 13.14 亿元，同比增长 27.67%；归母净利润 0.93 亿元，同比增长 7.26%；2025Q1 公司营业收入 6.19 亿元，同比增长 317.43%；归母净利润 0.69 亿元，同比上升 990.26%；扣非归母净利润 0.68 亿元，同比增长 1067.48%，主要系公司一季度渔光互补项目交付，业绩表现符合预期 [4] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1314|619|2095|2261|2458| |同比增长率（%）|27.7|317.4|59.4|7.9|8.7| |归母净利润（百万元）|93|69|204|214|227| |同比增长率（%）|7.3|990.3|118.9|5.4|5.7| |每股收益（元/股）|0.76|0.56|1.65|1.74|1.84| |毛利率（%）|33.0|23.2|33.0|33.0|33.0| |ROE（%）|9.7|6.7|18.0|16.8|15.8| |市盈率|36|/|16|16|15| [5] 公司业务情况 - 传统主业稳健增长，同时积极出海拓展。2024 年公司低温烟气余热深度回收系统业务营收达 4.3 亿元，同比 +76.1%，毛利率 29.38%，同比 +1.7pct；干式除渣设备营收 3.12 亿元，同比 +6.5%，毛利率 35.38%，同比 +2.9pct；湿式除渣设备营收 2.65 亿元，同比 +38.7%，毛利率 43.22%，同比 +4.7pct。2022 年与某韩国企业签订灰渣处理系统订单，合同金额 1589.5 万美元，预计今年实现交付。2024 年与印尼国家电力考察团达成战略合作共识，围绕火电环保设备及灵活性改造技术展开合作 [6] - 火改业务低于预期，未来有望加速放量。2024 年公司全负荷脱硝业务营收为 1.80 亿元，同比 +40.42%，毛利率 26.58%，同比减少 5.61 个 pct。2025 年 4 月 11 日相关政策印发，预计需求有望加速放量 [6] - 渔光互补项目交付，25Q1 业绩高增。截至 2024 年底，公司建设的胶州市李哥庄镇 120MW 渔光互补项目已并网发电。2025 年 3 月转让该项目，最终确认总投资额 5.47 亿元，3 月 17 日完成交割，并对一季度业绩实现利润贡献 [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|1029|1314|2095|2261|2458| |其中：营业收入|1029|1314|2095|2261|2458| |减：营业成本|693|880|1404|1515|1647| |减：税金及附加|8|14|23|25|27| |主营业务利润|328|420|668|721|784| |减：销售费用|65|78|124|134|145| |减：管理费用|88|137|188|211|235| |减：研发费用|51|57|95|104|111| |减：财务费用|13|21|22|19|19| |经营性利润|111|127|239|253|274| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-22|-19|-15|-15|-15| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-1|-15|0|0|0| |加：投资收益及其他|12|24|24|24|24| |营业利润|100|116|249|263|283| |加：营业外净收入|0|0|0|0|0| |利润总额|99|116|249|263|283| |减：所得税|7|20|29|31|38| |净利润|92|96|220|232|245| |少数股东损益|6|3|17|17|18| |归属于母公司所有者的净利润|87|93|204|214|227| [8]

文章核心观点 新项目落地使青达环保业绩爆发，公司持续推动氢能发展，在二级市场颇受投资者青睐，同时面临资金问题并推进定增 [1] 业绩表现 - 2021 - 2024年，公司营业收入从6.28亿元增长至13.14亿元，净利润从5588.57万元增长至9297.32万元 [2] - 2025年第一季度，公司实现营业收入6.19亿元，同比增长317.43%；净利润6871.27万元，同比增长990.26%；扣非净利润6792万元，同比增长1067.48% [1][3] - 主营业务分产品看，低温烟气余热深度回收系统、干式除渣系统和湿式除渣系统分别实现营收4.32亿元、3.12亿元和2.65亿元，同比增长76.13%、6.48%和38.72%，分别占主营收入的32.87%、23.72%和20.17%；对应毛利率分别为29.38%、35.38%、43.22% [2] 项目情况 - 截至2024年底，公司建设的胶州市李哥庄镇120MW渔光互补项目已顺利完成并网发电，该项目是山东省首个规模化绿电制氢项目 [1][3] - 胶州市李哥庄镇120兆瓦渔光互补项目建成后预计年发电量可达约1.62亿度，每年减少约16万吨二氧化碳排放 [5] 资金状况 - 截至2025年3月底，公司应收账款及应收票据合计为6.78亿元，存货为7.2亿元，二者合计占总资产一半；账面货币资金为2.99亿元，资产负债率为61.16% [4] - 去年10月9日，公司发布定增预案，拟以10.29元/股的价格向控股股东、实际控制人王勇发行股票数量不超过1457.73万股，募集资金总额不超过1.5亿元，全部用于补充流动资金；今年3月7日，申请获得上海证券交易所受理 [4] 技术研发 - 截至2024年末，公司累计获得发明专利72项，实用新型专利129项，软件著作权45项，专利实施许可18项，主持、参与编制各类标准15项 [5] - 公司已搭建氢能技术基础测试中心，积极推进制氢系统、储氢技术等相关氢能技术研发 [4] 二级市场表现 - 2月18日，公司股价最低仅13.53元/股，到4月28日，公司股价最高涨至27元/股，当日收报25.89元/股，年内股价最高涨幅达99% [1]