投资评级 - 维持"买入"评级 [7][11] 核心观点 - 受海外需求及关税政策影响 公司2025H1营业收入同比下滑1.78%至8.10亿元 归母净利润同比下滑23.35%至8534万元 [2][4][11] - 2025Q2营业收入同比下滑2.14%至4.15亿元 归母净利润同比下滑14.81%至4140万元 [2][4][11] - 随着需求端逐渐回升企稳 预计公司将迎来较快恢复式增长 预计2025-2027年归母净利润分别为1.73亿元、1.99亿元和2.24亿元 [11] 财务表现 - 2025H1扣非归母净利润同比下滑44.74%至5595万元 2025Q2扣非归母净利润同比下滑41.58%至2348万元 [2][4] - 2025H1经营利润同比下滑26.22% 经营利润率同比下降2.88个百分点 2025Q2经营利润同比下滑10.68% 经营利润率同比下降0.71个百分点 [11] - 2025H1毛利率同比下降0.43个百分点 其中按摩椅毛利率同比下降0.52个百分点 按摩小电器毛利率同比增加12.77个百分点 [11] 业务分产品表现 - 按摩椅收入同比下滑0.36% 按摩小电器收入同比下滑14.71% 体验式按摩服务收入同比增长10.34% 其他业务收入同比增长1817.81% [11] - 国内业务收入同比增长16.92% 海外业务收入同比下滑13.24% [11] 海外市场表现 - 美国市场因关税成本增加导致产品价格竞争力削弱 收入同比下降较多 [11] - 韩国市场产品性能和用户体验提升 市占率保持稳定 收入基本持平 [11] - 俄罗斯市场受当地经济形势与消费能力变化影响 收入同比有所下滑 [11] - 东南亚市场总体保持平稳运行 收入同比略有增长 [11] - 澳洲、中亚及南亚地区呈现良好增长势头 市场开拓成效逐步显现 [11] 费用结构 - 2025H1销售费用率同比增加0.87个百分点 管理费用率同比下降0.19个百分点 研发费用率同比增加0.81个百分点 [11] - 2025Q2销售费用率同比增加0.48个百分点 管理费用率同比下降0.18个百分点 研发费用率同比增加1.23个百分点 [11] 未来发展计划 - 泰国工厂建设按计划有序推进 预计2025年底投入使用 [11] - 机械按摩机芯项目进展顺利 计划年内实现量产 [11] - 理疗机器人产品计划于2025Q4启动小批量生产 年内完成市场投放 [11] 估值指标 - 当前股价40.02元 总股本1.92亿股 每股净资产11.33元 [8] - 预计2025-2027年PE分别为44.42倍、38.59倍和34.36倍 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 荣泰健康营收阶段性回落但积极布局汽车座椅和AI赋能产品，随着需求回升有望迎来较快恢复式增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.72、1.94和2.14亿元，对应PE为23.81、21.12和19.11倍，维持“买入”评级[9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年营收15.97亿元，同比-13.92%，归母净利润1.92亿元，同比-5.31%，扣非归母净利润1.63亿元，同比-12.47%；2024Q4营收4.33亿元，同比-22.34%，归母净利润0.49亿元，同比-3.02%，扣非归母净利润0.36亿元，同比-30.28%；2025Q1营收3.95亿元，同比-1.41%，归母净利润0.44亿元，同比-29.97%，扣非归母净利润0.32亿元，同比-46.83%[1][2] 营收分析 - 2024年营收下降预计因市场需求疲软、行业竞争加剧等，按摩椅/按摩小电器/体验式按摩服务全年营收分别同比-14.05%/-28.64%/+0.76%，内销/外销全年营收分别同比-20.17%/-10.25%；外销中韩国市场收入下降，美国市场小幅下降，欧洲、中东市场稳中有增，俄罗斯市场增长放缓，东南亚市场平稳，亚马逊跨境电商业务同比增长60%，欧洲市场探索品牌出海；2024Q4营收下降预计因申请国补进度落后及外销部分区域下滑；2025Q1营收降幅收窄，预计国补拉动及外销订单回暖[9] 业务拓展 - 2024年6月成立全资子公司摩忻智能，与佛吉亚中国座椅事业部战略合作，汽车按摩椅机芯进入车型适配阶段；2024年8月与上海交通大学合作共建智慧健康与人因设计AI大模型，2025年3月携手上海交通大学与阿里云启动“DeepHealth”智慧健康AI大模型[9] 利润分析 - 2024年全年毛利率同比+1.13pct至31.68%，内销/外销毛利率分别同比+2.85/+0.33pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.50/+1.20%/+0.69/-0.19pct，投资收益占营收比例提升0.85pct，归母净利率/扣非归母净利率分别同比+1.09/+0.17pct；2024Q4毛销差同比-1.84pct，管理/研发/财务费率分别同比+2.77/+1.61/-1.27pct，投资收益占营收比例同比+3.89pct，单Q4归母净利率/扣非归母净利率分别同比+2.28/-0.96pct；2025Q1毛销差同比-4.24pct，部分因2024Q1利润率基数高，毛销差环比+4.75pct，预计内销回暖等因素，管理/研发/财务费率分别同比-0.19/+0.37/+3.41pct，投资收益占营收比例同比+3.69pct，2025Q1归母净利率/扣非归母净利率分别同比-4.54/-7.02pct[9] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标数据，如预计2025 - 2027年营业总收入分别为16.36、17.31和18.41亿元等[12]

财务表现 - 2024年营收16亿元，同比下降14%，归母净利润1.9亿元，同比下降5%，扣非归母净利润1.6亿元，同比下降12% [1] - 24Q4营收4.3亿元，同比下降22%，归母净利润0.5亿元，同比下降3%，扣非归母净利润0.4亿元，同比下降30% [1] - 25Q1营收3.9亿元，同比下降1%，归母净利润0.4亿元，同比下降30%，扣非归母净利润0.3亿元，同比下降47% [1] - 2024年分红总额1.1亿元，分红率59.3%，每10股派现6.5元 [1] 业务分拆 - 2024年按摩椅收入15.2亿元，同比下降14%，按摩小电器收入0.5亿元，同比下降29%，体验式按摩服务收入0.05亿元，同比微增0.8% [2] - 2024年中国市场收入6.5亿元，同比下降20%，海外市场收入9.2亿元，同比下降10% [2] - 海外市场中，韩国市场收入下降，美国市场小幅下降，欧洲和中东市场稳中有增，俄罗斯市场增长放缓，东南亚市场总体平稳 [2] - 亚马逊跨境电商业务同比增长60%，在欧洲市场表现突出 [2] 盈利能力 - 2024年毛利率31.7%，同比提升1.1个百分点，25Q1毛利率32.5%，同比下降3个百分点 [3] - 2024年按摩椅毛利率32.1%，同比提升1.23个百分点，按摩小电器毛利率13%，同比下降6.1个百分点 [3] - 国内市场毛利率38.8%，同比提升2.9个百分点，海外市场毛利率26.4%，同比提升0.3个百分点 [3] - 2024年销售费用率11.3%，同比提升0.5个百分点，管理费用率5.4%，同比提升1.2个百分点，研发费用率5%，同比提升0.7个百分点，财务费用率-1%，同比下降0.2个百分点 [3] - 25Q1销售费用率10.7%，同比提升1.3个百分点，财务费用率1.4%，同比提升3.4个百分点 [3] - 2024年归母净利率12%，同比提升1.1个百分点，24Q4归母净利率11.4%，同比提升2.3个百分点，25Q1归母净利率11.1%，同比下降4.5个百分点 [3] 发展战略 - 国内线下渠道改革力度加大，线上内容投入增加，内销收入有望受益于国补政策 [4] - 海外业务持续拓展，积极开拓汽车轻量化按摩机芯、汽车按摩椅、新能源汽车核心部件、智能家居设备等新业务 [4] - 汽车按摩椅机芯已进入车型适配阶段，预计将贡献收入增量 [4] - 新一期员工持股计划发布，彰显长期发展信心 [4] - 预计25-26年归母净利润分别为2.1亿元和2.4亿元，对应EPS分别为1.2元和1.3元 [4]