然而，经过多年的高速发展期后，该系列产品进入付费用户的下降周期。据电魂网络《关于上海证券交 易所对公司2024年度报告信息披露监管问询函的回复公告》，2022—2024年，《梦三国》的营收分别为 5.08亿元、4.4亿元、3.59亿元；流水总额分别为5.35亿元、5.01亿元、3.08亿元，均呈现逐渐下滑。 同时，上述公告显示，去年，《梦三国》月均活跃用户降至56.64万，同比下降3.9%；月均付费用户为 6.42万，同比下降26.15%。 杭州电魂网络（603258）科技股份有限公司(以下简称"电魂网络")于日前披露的公司实际控制人之一、 董事长、总经理胡建平的减持情况显示，今年7月4日—10月3日期间，胡建平通过集中竞价和大宗交易 方式合计减持公司股份486.92万股，占公司目前股份总数的2%，减持价格区间为18.49—22.73元/股，减 持总金额约1.01亿元。此前，电魂网络发布公告称，公司董事余晓亮、董事会秘书张济亮、财务总监伍 晓君拟减持公司股份，分别减持不超过391.81万股、2.25万股、2.5万股。 北京商报记者针对胡建平及其他高管减持一事及相关问题第一时间向电魂网络方面致采访函，但截至发 ...

报告行业投资评级 - 看好互联网传媒行业 [3] 报告的核心观点 - 持续推荐游戏板块，版号数量创新高，关注暑期推广，新品增长带动估值切换；发布巨人网络深度报告；中期逻辑包括出海和悦己消费带来增量市场、竞争格局好转带动利润率超预期、AI布局带来估值提升期权 [4] - 快手、美图等AI创意生成应用商业化超预期，关注AI教育、AI广告、AI陪伴等方向 [4] - 持续推荐潮玩、音乐、演唱会等高景气悦己消费核心标的 [4] - 分众传媒合作支付宝碰一碰，有望带来媒体网络价值重估 [4] 各板块总结 游戏板块 - 6月158款新游获批，数量创今年单月新高，暑假推广旺季有望验证业绩增长；发布巨人网络深度报告，强调《超自然行动》中期增长驱动；华通点点互动、吉比特等公司部分游戏表现较好；心动公司、三七互娱等公司有新品待上线或测试 [4] AI相关应用 - 快手AI视频付费金额高，与网易合作拓展变现场景，出品AI剧集；发布美图公司深度报告，看好其toC和tob业务；腾讯和哔哩哔哩应用AI提升广告推荐效率；恺英布局EVE陪伴类产品；上海电影投资的AI玩具已发售；新东方推出AI教育产品 [4] 悦己消费板块 - 泡泡玛特Labubu补货维护品牌形象，其他IP热度接力；网易云音乐付费用户高增，格局好、议价力强；阿里影业更名大麦娱乐，演唱会票务和IP衍生品业务高增；布鲁可入港股通，关注下半年市场拓展 [4] 广告板块 - 分众传媒与支付宝合作，有望提升广告效果和价值；公司相比其他顺周期标的有电梯广告韧性、拟收购整合新潮、合作支付宝等优势 [4] 重点公司估值表 |子分类|代码|标的|总市值（亿人民币）|营业收入（亿人民币）|营业收入yoy|归母净利润（亿人民币）|归母净利润yoy|PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | | | |24A|25E|26E|25E|26E|24A|25E|26E|25E|26E|25E|26E| |游戏|0700.HK|腾讯控股|42,955|6,603|7,336|7,908|11%|8%| |2,227|2,528|2,837|14%|12%|17|15| | |9999.HK|网易|6,007|1,053|1,167|1,226|11%|5%|336|356|379|6%|7%|17|16| | |300002.SZ|神州泰岳|221|65|77|88|19%|15%|14|15|17|2%|14%|15|13| | |603444.SH|吉比特|198|37|42|44|15%|3%|9|10|11|7%|13%|20|17| | |002558.SZ|巨人网络|414|29|35|42|18%|21%|14|16|18|14%|11%|25|23| | |002517.SZ|恺英网络|375|51|59|66|16%|12%|16|20|23|25%|15%|18|16| |影视院线|601595.SH|上海电影|129|7|11|13|62%|19%|1|3|4|201%|43%|48|33| | |300251.SZ|光线传媒|586|16|31|28|95%|-9%|3|15|16|420%|3%|39|37| | |1896.HK|猫眼娱乐|77|41|47|52|16%|10%|3|7|8|113%|21%|12|10| |泛娱乐|1024.HK|快手|2,455|1,269|1,439|1,584|13%|10%|177|203|239|14%|18%|12|10| | |9626.HK|哔哩哔哩|640|268|304|338|13%|11%|0|20|29|-|44%|-|22| | |300413.SZ|芒果超媒|402|141|139|150|-1%|8%|14|18|23|33%|24%|22|18| | |9899.HK|网易云音乐|479|80|82|91|4%|10%|17|18|21|5%|17%|27|23| | |0772.HK|阅文集团|272|81|82|86|1%|5%|11|13|14|12%|11%|21|19| |广告|002027.SZ|分众传媒|1,037|123|135|145|10%|7%|52|59|65|14%|10%|18|16| |潮玩|9992.HK|泡泡玛特|3,159|130|231|313|77%|36%|32|65|94|102%|45%|49|34| | |0325.HK|布鲁可|304|22|41|62|83%|51%|6|11|16|87%|46%|28|19| |跨境电商|002315.SZ|焦点科技|137|17|19|22|15%|15%|5|6|7|23%|21%|25|20| [6]

涉及的行业和公司 - **行业**：电影行业、演唱会行业、游戏行业、线下演出市场、区域型体育赛事、潮玩行业 - **公司**：阿里影业、猫眼娱乐、巨人网络、电魂网络、恺英网络、完美世界、吉比特、友谊时光、泡泡玛特 核心观点和论据 阿里影业和猫眼娱乐投资逻辑 - 阿里影业发布财报及改名公告后股价上涨，市场对其演唱会赛道长期逻辑认可度高，5 月 22 日至今又有涨幅[3] - 阿里影业旗下灯塔专业版更新月度数据，可作判断演唱会行业景气度的重要参考[3][8] - 疫情修复后演唱会和线下演出快速发展，市场规模达五六百亿，互联网售票平台分配比例增大，提供增量空间[3] 演唱会行业发展趋势 - 处于类似 2016 - 2017 年电影票务阶段，格局稳定，主要收入为票务提成，未来互联网平台将向上游发展，成为主办方或承办方，分润比例增加[4][5] 电影行业挑战与机遇 - 4、5 月票房不佳，进口片减少致整体票房仅 10 多亿，不及院线盈亏平衡线，但暑期档内容丰富，端午档已增长 20%，低预期下有反转机会[6][7] 线下演出市场发展趋势 - 增速维持较高水平，灯塔数据显示 40%以上增长，是新消费领域一部分，年轻人偏好驱动市场发展[12] 演出市场票房增长因素 - 主要驱动因素是场次数增加，自 2023 年年中以来票价恢复正常波动，行业增加场次吸引观众，推动票房增长[15] 演唱会市场需求与供给 - 需求强劲但未充分满足，大麦购票成功率不足 20%，潜在市场规模千亿级别，需从供给端增加艺人场次，挖掘中腰部艺人潜力[16][17] 中腰部艺人推动供给端增长方向 - 海外艺人到国内开演唱会、网红艺人开线下小型剧院演唱会、老牌艺人通过宣发复活、地方政府举办拼盘型音乐节或大型活动[19] 演唱会市场增长动力 - 主要来自中腰部艺人，需求端强劲，供给端驱动行业增长，预计未来演出市场同比增速 15% - 20%[21] 区域型体育赛事对票务公司影响 - 如村 BA 和中超比赛增长潜力大，市场规模可观，为大麦和猫眼带来增量[22] 阿里影业 2024 年业绩拆分 - 报表净利润 3.3 亿元，加回投资处理后主营业务净利润 8.8 亿元，剧集业务可忽略，电影业务受《封神》影响，大麦和 IP 业务贡献超 8.8 亿元净利润，预计达 10 亿元左右[28] 泡泡玛特股价创新高原因 - 由 EPS 上修和高频数据支持，当前估值 30 倍刚出头，不建议追高[38] 游戏行业变化 - 竞争格局趋缓，中小体量产品盈利能力提高，需求稳定长久，买量成本未大幅提升，各公司明确赛道优势[45] 其他重要内容 - **电影行业观众和供给情况**：需求韧性强，优质供给能吸引观众，3 - 5 月票房差因进口片未补充，暑期档有大制作定档，行业预期票房高，供给充足有望推动行业恢复[9][10][11] - **线下演出市场票房增长拆分**：从量价角度拆分，平均票价自 2024 年 1 月起在 550 - 650 元波动，与活动类型有关，整体平均票价稳定[13] - **影视公司投资建议**：当前是布局影视公司最佳时机，建议关注猫眼娱乐、阿里影业、上海电影等公司股价催化潜力并积极布局[14] - **大麦技术优势**：在高流量下保证平台稳定性，能整合渠道资源，利用阿里集团地推资源优势，为区域性体育赛事提供技术支持[23][24] - **猫眼娱乐发展状况**：主营业务核心业绩来自电影票务，暑期档有两部头部电影主发，有望带来票房收益，有信心全年票房达 450 - 500 亿元，市占率 60%稳定，拓展线下演出市场和海外业务[25] - **阿里影业在区域型体育赛事角色**：通过大麦平台为赛事提供售票服务和技术支持，承办大型活动售票，确保小程序售票系统稳定，整合资源为地方活动提供支持[26] - **猫眼在国内演出市场表现及潜力**：受益于行业趋势，获头部资源，体量小但预计增长不错，计划拓展海外业务[27] - **大麦网发展潜力**：短期关注线下演出市场，增速 15% - 20%，中长期在本地演出市场市占率低，需整合票务资源，已接入体育赛事有望扩展[29] - **阿里影业 IP 业务情况**：分为阿里鱼和锦鲤拿去，阿里鱼是核心贡献者，2024 年 14 亿总收入中占 12 亿，通过授权运营提升 IP 商业潜力，进行版权管理维持合作关系[30] - **阿里鱼业务增长点**：2025 年主要增量来自齐咔王和三丽鸥等 IP，对外授权合作方数量增长驱动业务增长[34] - **阿里影业业绩预期**：2024 年业绩由大麦和 IP 贡献，2025 年大麦预计保持增速，阿里鱼预期增速更高，电影业务战略收缩，暑期档表现超预期将上修整体业绩[35][36] - **泡泡玛特催化点**：7 月底发布中报预告，8 月中下旬披露中报并给出全年指引，二季度收入同比增速加速，中报优异有望上修盈利预测[39] - **泡泡玛特市场发展情况**：美国市场发展良好，门店数不超 40 家，单店表现好明年开店数短期目标达 100 家左右，带动日韩地区；欧洲市场受北美影响提升，明年注重艺术性和潮流性运营，有望提升单店水平[40][41] - **泡泡玛特平台优势**：平台属性明显，头部 IP 带动二线 IP 趋势增强，促进整体销售额增长，今年新 IP 市场反应积极，接受度加快[42][43] - **泡泡玛特发展策略**：短期关注中报预告和正式中报及经营指引，产品有新糖胶和猫眼娱乐 3.0；中期布局北美店铺，提升欧洲单店运营效率；长期根据高频数据调整盈利预测，推荐逢低加仓或买入[44] - **游戏行业新产品**：未来几个月腾讯无畏契约手游、凯德石英信长之野望 SLG 产品、三七互娱斗罗大陆、金山软件解神机、电魂网络修仙时代、完美世界年底新品等值得关注[46] - **游戏公司推荐标的**：推荐巨人网络、电魂网络、恺英网络、完美世界、吉比特，港股推荐友谊时光，其爆炒萌厨手游有较大 DAU 潜力[48]