投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 核心观点 - 公司主业景气带动2025年业绩高速增长，抗体平台为未来提供增长弹性 [1][8] - 创新动物模型及临床前CRO业务高景气是驱动收入增长的核心原因 [8] - “千鼠万抗”计划持续夯实抗体平台技术壁垒，并与AI及自动化技术结合提升效率 [8] - 2025年达成多项重磅对外授权，有望通过里程碑付款等方式打开长期增长天花板 [8] 2025年业绩预告总结 - 2025年预计实现营业收入13.69亿-13.89亿元，同比增长39.61%-41.65% [8] - 2025年预计实现归母净利润1.62亿-1.82亿元，同比增长384.26%-443.88% [8] - 2025年预计实现扣非后归母净利润1.05亿-1.25亿元，同比增长356.81%-443.88% [8] - 分季度看，2025年第四季度（Q4）预计实现营业收入4.28亿-4.48亿元，同比增长9.56%-14.69% [8] - 2025年Q4预计归母净利润0.48亿-0.68亿元，同比下滑64.44%-49.71%，主要系2024年Q4利润基数较高所致 [8] - 2025年上半年（H1）归母净利润0.48亿元，同比增长194.72% [8] - 2025年第三季度（Q3）归母净利润0.66亿元，同比增长228.16% [8] 业务驱动因素分析 - 模式动物业务：2025年上半年收入2.74亿元，同比增长56.13% [8] - 临床前CRO服务：2025年上半年收入1.55亿元，同比增长90.10% [8] - 小鼠模型扩容：2025年新上市400+人源化小鼠模型，累计已有1700+靶点人源化小鼠 [8] - AI技术协同：“千鼠万抗”抗体库与DeepSeek深度结合，用于筛选抗体分子及设计多抗 [8] - 自动化升级：与镁伽科技合作，共建覆盖抗体发现、制备与筛选的智能升级体系 [8] 对外授权与合作进展 - 2025年7月，与百济神州达成抗体分子的全球许可协议 [8] - 2025年9月，与默克达成RenMice®平台全人抗体的授权，用于开发抗体偶联LNP [8] 财务预测与估值 - 营业收入预测：2025年13.76亿元（+40.4%），2026年18.45亿元（+34.1%），2027年24.16亿元（+31.0%）[2][8] - 归母净利润预测：2025年1.67亿元（+399.3%），2026年3.24亿元（+93.3%），2027年5.30亿元（+63.6%）[2][8] - 每股收益（EPS）预测：2025年0.37元，2026年0.72元，2027年1.19元 [2] - 市盈率（P/E）预测：2025年105倍，2026年54倍，2027年33倍 [2][8] - 市净率（P/B）预测：2025年8.1倍，2026年7.1倍，2027年5.8倍 [2] - 毛利率预测：维持在74.72%至76.77%之间 [9] - 净利率预测：从2024年的3.42%提升至2027年的21.92% [9] - 净资产收益率（ROE）预测：从2024年的4.02%提升至2027年的17.60% [9] - 资产负债率预测：从2024年的65.28%显著改善至2027年的33.91% [9]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 公司主业景气带动2025年业绩高速增长，抗体平台为未来提供增长弹性 [1] - 创新动物模型及临床前CRO业务高景气是驱动收入增长的核心原因 [8] - “千鼠万抗”计划持续夯实抗体平台技术壁垒，并与多家国内外头部药企达成重磅对外授权，有望打开长期增长天花板 [8] 2025年业绩预告与业务分析 - **整体业绩**：2025年公司预计实现营业收入13.69亿-13.89亿元，同比增长39.61%-41.65%；归母净利润1.62亿-1.82亿元，同比增长384.26%-443.88% [8] - **季度业绩**：2025年第四季度预计实现营业收入4.28亿-4.48亿元，同比增长9.56%-14.69%；归母净利润0.48亿-0.68亿元，同比下滑64.44%-49.71%，主要系2024年第四季度利润高基数影响 [8] - **上半年及第三季度表现**：2025年上半年归母净利润0.48亿元，同比增长194.72%；2025年第三季度归母净利润0.66亿元，同比增长228.16% [8] - **核心业务增长**：2025年上半年，模式动物收入2.74亿元，同比增长56.13%；临床前CRO服务收入1.55亿元，同比增长90.10% [8] 技术平台与业务进展 - **小鼠模型扩容**：2025年新上市400+人源化小鼠模型，累计已有1700+靶点人源化小鼠 [8] - **AI技术协同**：“千鼠万抗”抗体库与DeepSeek深度结合，用于筛选目标抗体分子及设计多抗 [8] - **自动化升级**：与镁伽科技战略合作，共建覆盖抗体发现、制备与筛选的智能升级体系 [8] - **对外授权里程碑**： - 2025年7月，与百济神州达成抗体分子的全球许可协议 [8] - 2025年9月，与默克达成RenMice®平台全人抗体的授权，用于开发抗体偶联LNP [8] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为13.76亿元、18.45亿元、24.16亿元，对应同比增速分别为40.4%、34.1%、31.0% [2][8] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1.67亿元、3.24亿元、5.30亿元，对应同比增速分别为399.3%、93.3%、63.6% [2][8] - **每股收益（EPS）预测**：预计2025-2027年EPS分别为0.37元、0.72元、1.19元 [2] - **估值水平**：基于2026年1月30日收盘价，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为105倍、54倍、33倍；市净率（P/B）分别为8.1倍、7.1倍、5.8倍 [2] - **盈利能力**：预计毛利率维持在74.72%-76.77%之间，净利率从2025年的12.17%提升至2027年的21.92% [9] - **财务结构改善**：预计资产负债率从2024年的65.28%显著下降至2027年的33.91% [9]

文章核心观点 百奥赛图H股被纳入港股通标的名单 此举不仅直接刺激其股价大幅上涨 更被视为公司资本市场发展的关键里程碑 通过拓宽投资者基础与改善流动性 有望系统性优化其估值 同时 公司所处的创新药行业正迎来有利的政策与资本环境 结合其独特的技术平台和全球化布局 公司有望实现持续高成长 [1][3][8][13] “入通”的直接影响与市场意义 - **股价即时反应强烈**：纳入港股通公告当日 公司H股收盘大涨22.23% A股亦联动上涨3.42% [1][3] - **“入通”的普遍催化作用**：参考年内已完成两地上市的20家公司 其中18家已“入通” 自纳入港股通至今 这18家公司股价平均累计涨幅达12.30% 其中约66.67%的公司实现正收益 [3] 纳入港股通带来的双重利好 - **显著拓宽投资者基础**：内地庞大的机构与个人投资者群体得以直接参与公司H股投资 打破了此前主要由海外资金主导的结构 使公司能接触到更理解其本土创新模式与市场潜力的投资群体 [4] - **核心改善流动性及定价效率**：南向资金的持续进入将直接提升H股交易活跃度 缓解港股市场常见的“流动性折价” 随着港股通持股比例增长 公司H股的市场定价权与估值合理性有望得到系统性优化 [5] 行业政策与资本环境展望 - **创新药产业迎战略机遇期**：2025年创新药商业保险支持政策实现关键突破 旨在构建与基本医保互补的支付新体系 有助于推动创新药定价合理化并缩短研发回报周期 2026年作为“十五五”规划开局之年 政策对生物制造与原创研发的支持将持续深化 [9] - **资本评估框架转向业绩驱动**：资本市场对创新药企的评估已从侧重研发管线转向更关注盈利能力与商业化兑现 2025年板块走强是政策、产业、临床需求与全球化多方共振的结果 2026年投资重点应聚焦拥有“硬科技”实力及能创造超额收益的企业 [10] - **全球投融资环境有望回暖**：在美联储降息预期下 全球医疗健康投融资有望回暖 科研服务上游企业业绩拐点明确 2026年有望趋势向上 [9] 公司核心竞争力与未来看点 - **A/H股价差蕴含潜在价值**：尽管公司H股在2025年累计涨幅已超300% 但截至12月24日 其A/H股仍存在约1.65倍溢价率 显示港股估值可能尚未充分反映其技术平台战略价值及长期增长潜力 [10] - **技术平台构筑第二增长曲线**：公司依托“全人抗体库”与“靶点人源化小鼠库”双引擎平台 基于覆盖1000余个潜在可成药靶点的百万级真实全人抗体分子库 与全球合作伙伴探索“抗体+”创新边界 并不断丰富靶点人源化小鼠模型体系 重点布局肿瘤、自身免疫、代谢及神经等核心领域 [11] - **业务进入高成长路径**：随着抗体开发业务进入订单收获期 叠加海外业务高增长 公司有望依托平台稀缺性 走出“双增长曲线”的高成长路径 [12]