投资评级 - 维持买入评级 [7] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入28亿元，同比下降14% [2][4] - 归属净利润-0.3亿元，同比下降722% [2][4] - 扣非净利润约-0.4亿元 [2][4] - 第二季度营业收入15亿元，同比下降16% [2][4] - 第二季度归属净利润0.1亿元，同比下降80% [2][4] - 第二季度扣非净利润约0.06亿元 [2][4] 分产品收入表现 - 门窗系统产品收入占比约50% [9] - 门窗五金收入同比下降18% [9] - 门窗配套件收入同比增长8% [9] - 家居类产品收入4.3亿元，同比下降28% [9] - 其他建筑五金产品收入4.4亿元，同比下降16% [9] 分市场表现 - 境外市场收入约4.8亿元，同比增长31% [9] - 境外收入占比从去年同期11%提升至17% [9] - 已设立近20个海外备货仓 [9] 盈利能力分析 - 上半年毛利率30.4%，同比下降0.9个百分点 [9] - 第二季度毛利率31.3%，同比下降1.6个百分点 [9] - 门窗五金系统毛利率维持在39.6% [9] - 家居类产品毛利率26.4%，同比下降3个百分点 [9] - 其他建筑五金产品毛利率16%，同比下降0.9个百分点 [9] - 上半年期间费率27.9%，同比持平 [9] - 第二季度期间费率25.4%，同比提升0.6个百分点 [9] - 第二季度归属净利率0.6%，同比下降2.1个百分点 [9] 现金流状况 - 2025年上半年收现比1.02，较2024年同期0.90有所改善 [9] - 期末应收账款及票据33亿元，同比减少7亿元 [9] - 上半年经营活动现金流净额-2.0亿元 [9] - 第一季度现金流净流出4.4亿元 [9] - 第二季度现金流净流入2.3亿元 [9] 财务预测 - 预计2025年归属净利润1.7亿元，对应市盈率47倍 [9] - 预计2026年归属净利润3.3亿元，对应市盈率24倍 [9] - 预计2025年每股收益0.48元 [14] - 预计2026年每股收益0.94元 [14] 行业背景 - 过去四个季度收入增速分别为-22%、-23%、-12%、-16% [9] - 上半年统计局披露竣工面积同比下降15% [9] - 门窗类产品与建筑业竣工需求高度相关 [9]

财务表现 - 2024年公司营收66.38亿元，同比-14.92%，归母净利润0.90亿元，同比-72.23% [1] - 2024年Q4营收17.27亿元，同比-23.33%，归母净利润0.57亿元，同比-68.22% [1] - 2025年一季度营收12.06亿元，同比-11.70%，归母净利润-0.41亿元，去年同期为-0.46亿元 [1] 收入结构 - 分产品：门窗五金系统收入29.24亿元（占比44.05%），同比-18.50%，家居类产品收入10.83亿元（占比16.31%），同比-21.99%，门窗配套件收入5.42亿元（占比8.16%），同比-12.08% [2] - 公建类产品表现稳健：点支承玻璃幕墙构配件收入4.42亿元（占比6.66%），同比+11.35%，门控五金收入3.67亿元（占比5.53%），同比-10.45%，不锈钢护栏构配件收入1.93亿元（占比2.91%），同比-4.21% [2] - 分区域：国内市场收入57.54亿元，同比-18.17%，中国港澳台及海外市场收入8.84亿元，同比+14.72%，收入占比提升至13.32% [2] 盈利能力与费用 - 2024年整体毛利率31.65%，同比-0.61pct，核心产品门窗五金毛利率40.10%，同比-0.33pct [3] - 海外业务毛利率34.65%，高于国内业务毛利率31.19% [3] - 期间费用率同比上升1.69pct至26.84%，资产减值和信用减值损失合计2.07亿元，同比增加约0.71亿元 [3] - 净利率1.83%，同比下降2.66pct [3] 现金流与应收账款 - 2024年经营活动现金流量净额3.94亿元，收现比104.67%，净现比3.25 [3] - 2024年末应收票据及账款账面价值33.60亿元，较年初37.26亿元减少 [3] 战略与展望 - 公司坚持"建筑构配件集成供应商"战略，拓展海外市场和国内非地产新场景（如酒店、医院、学校、厂房等） [4] - 预计2025-2027年营收66.89、67.99、69.34亿元，归母净利润1.89、2.45、2.70亿元 [4]