**坚朗五金电话会议纪要关键要点总结** **一、 公司及行业概况** * 会议涉及公司为**坚朗五金**，行业为**建筑建材（门窗五金）**[1] * 行业需求端（开竣工数据）已连续下滑近5年，但绝对量变小，**需求二阶导已见拐点**[1] * 行业供给侧（五金、防水、涂料）正进入**尾部出清阶段**，厂商数量快速减少[1][9][10] * 公司作为五金龙头，有望**率先于行业基本面走出低谷**[1] **二、 公司2025年业绩回顾与2026年展望** **1. 2025年业绩回顾** * **收入与毛利**：收入延续下降趋势，毛利率因产能利用率下降及市场竞争加剧而下滑[3] * **亏损主因**：主要受**减值影响**，同比增加约**1.5亿元**，涉及退地赔偿、参控股公司调整损失及应收款减值[3][4] * **业务结构**：国内业务中，**地产相关业务占比约38%**[4] **2. 2026年业务展望** * **国内市场**：目标是**稳住国内销售规模**，力争止跌（次频不再下降）[6] * 策略上继续降低地产相关业务占比，拓展**非地产领域**（如酒店）及**“小B”/家装业务**[5][6] * **海外市场**：目标实现**30%以上的增长**[7] * 2025年海外工程业务因“大小年”周期（2024年大年，2025年小年）增速未达预期，预计2026年会更好[6] * 已签订单储备支持增长预期[7] * **毛利率**：内部已形成共识，将通过**降本、优化产品供应模式及结构**等方式努力提升毛利率[7] **三、 行业竞争与价格策略** * **竞争格局**：行业分散但正快速出清。有数据显示，门窗五金供应商从高峰期**过万家**减少至约**两三千家**（数据待验证）[9][10] * **竞争对手动态**：与公司规模接近（几个亿至近10亿）的主要厂商正明显**收缩战线**，从低能级城市和小客户撤离，聚焦重点城市和客户[11][12] * **价格与成本传导**： * **标准件产品**：有年度价目表，并与客户约定原材料涨幅触发机制（如涨3%或5%后调价），但存在执行时间差[16][17][20] * **非标件产品**：定制化报价，售价与原材料价格实时联动，受原材料波动影响较小[18] * **成本对冲**：对标准件产品，会与大型钢厂洽谈**期货价格**以对冲部分原材料价格风险[18] * **海外价格弹性**：因存在退税等因素，海外市场定价**弹性空间更大**[19] **四、 新业务拓展：小B与零售市场** * **“六恒系统”**：2025年已跑通业务链条，但当前体量小，仅**几百万**，未来有复制和场景扩展空间[23] * **家装五金业务**：2025年体量约**1亿多元**，加上配套产品总计约**2亿多元**[24] * 客户包括大型家装门窗厂（如皇派），年采购量可达数百万至过千万，仍属“小B”或“大B”业务[24][25][26] * 未来重点开拓更小型的街边门窗公司，为其提供集成工艺和系统支持，该市场过去因交付模式不支持而未触及[26][27] **五、 海外市场运营详情** * **两种业务模式**： 1. **传统贸易模式**（如欧美、非洲）：无当地网点，以**定制化工程业务**为主，增长受“大小年”影响[30][31] 2. **本地化运营模式**（如东南亚、中东）：设子公司、备货仓、备现货，增长**更稳定**[31] * **重点市场表现**： * **越南**：最大单一海外市场，2025年订单额**3亿多元**，交付额**超过3亿元**，历史增长快（曾接近100%），人均销售额超**200万元**[32][36] * **印度**：规模**1亿多不到2亿**[32] * **产品策略转变**：过去是“一个产品标准打全球”，仅越南等与国内高度相似的市场适配性好[34][35]。目前正针对主要海外国家开发**适配性产品**，以助力未来市场开拓[35] * **盈利水平**：海外市场整体**毛利率更高**（因退税等），**费用率也更高**，综合盈利水平**略高于国内**。但不同国家差异大（如越南盈利好，新设国家可能亏损）[36][37] **六、 财务与运营优化** **1. 降杠杆与现金流** * **资产负债率下降**是降杠杆的结果[38] * **措施**： * **加强风险管控**：财务部门与销售共同参与重点客户/项目的授信过程管理[40] * **发展新业务**：“小B”业务本身欠款少，有助于改善应收款周转[41] * **清理存量应收**：设立专项指标和部门持续推进[42] * **现金流展望**：预计**2026、2027年现金流将比2024、2025年更好**。因新业务授信减少，且前期票据支付（主要在24年）的影响在25年兑付后，26年将基本消除[42][43] **2. 资产减值** * 2025年减值计提**较为充分**，其中应收款减值主要针对账龄3-5年、规模近**4亿元**的存量账款，计提比例约**70%-80%**[45][46] * 预计2026年减值规模将**快速下降**，拖累减弱。一次性减值项目（如退地赔偿）将减少，产业投资清理规模持续降低[44][45][47] **3. 人员与费用优化** * **销售人员**：2021-22年高峰期招聘的大量应届生销售，因行业下行及技能不足，**自然流失率高**，沉淀少[49][50]。直接签单人员人均效能比高峰期**略有下降**[51] * **组织调整**：正进行销售**管理层优化**，合并大区，推动管理人员转专业通道或跑单，以解决管理幅宽超编问题[52] * **支持人员**：销售支持板块人员能效下降较多，2024年底已开始优化，2026年将继续推进[53] **4. 产能利用率** * 当前产能利用率较高峰期**下降超过50%**，是导致**毛利率承压**的主因之一[55] * **应对措施**： * 将非核心工序从委外转为**完全自产**[56] * 内部整合不同产业中相同的工序，**提升生产效率**[56] * 进行生产环节的降本改善[56]

公司融资安排 - 全资孙公司Prime-Line Products LLC向花旗银行申请600万美元贸易融资授信 [1] - 公司为上述授信提供担保且担保期限不超过12个月 [1] - 该担保议案已通过董事会审议但尚需股东会最终批准 [1] 被担保方财务概况 - Prime-Line Products LLC成立于1978年并主营门窗五金业务 [1] - 该公司最近一年又一期财务数据显示资产负债率超过70% [1] 担保风险管控 - 截至8月底公司及控股子公司对外担保总余额为27,030.04万元（不含本次） [1] - 该担保余额占最近一期经审计归属于上市公司股东净资产的1.65% [1] - 目前无逾期担保情况且董事会认为此次担保风险可控 [1] 战略意义 - 此次担保有利于支持孙公司业务发展 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年上半年营收27.55亿元同比下滑14.18% 归母净亏损0.30亿元 上年同期盈利0.05亿元 [7] - 第二季度营收15.49亿元同比下滑16.02% 归母净利润0.10亿元同比下降79.94% [7] - 海外市场表现亮眼 上半年海外收入4.77亿元同比增长30.75% 收入占比持续提升 [7] - 毛利率承压 上半年毛利率30.37%同比下降0.9个百分点 第二季度毛利率30.24%同比下降1.67个百分点 [7] - 费用管控良好 期间费用率保持平稳 销售费用率略降 财务费用率下降 [7] - 经营性现金流净额-2.04亿元 上年同期-1.90亿元 资产负债率38.74%呈下降趋势 [7] - 调整2025-2027年归母净利润预测至1.75/2.72/3.28亿元 对应PE分别为45/29/24倍 [7] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入27.55亿元同比下滑14.18% [7] - 2025年预测营业总收入61.18亿元同比下降7.83% 2026-2027年预测恢复增长至66.46/72.35亿元 [1] - 2025年预测归母净利润1.75亿元同比增长94.72% 2026-2027年预测2.72/3.28亿元 [1] - 2025年预测每股收益0.50元 2026-2027年预测0.77/0.93元 [1] - 现价对应2025年预测PE 44.79倍 2026-2027年预测PE 28.85/23.93倍 [1] 业务分析 - 国内市场收入承压明显 地产相关品类门窗五金 家居类产品收入降幅高于整体 [7] - 基建和工商建相关幕墙构配件 不锈钢护栏业务保持较好增长 [7] - 海外销售网点扩张和云采平台应用推动海外市场快速增长 [7] - 产品结构变化和行业竞争加剧导致毛利率下降 [7] 现金流与资产负债 - 2025年上半年经营活动现金流净额-2.04亿元 [7] - 收现比同比提升 付现比明显提升 [7] - 期末资产负债率38.74%较年初保持下降趋势 [7] - 2025年预测资产负债率37.36% 2026-2027年预测38.16%/39.12% [8]

投资评级 - 维持买入评级 [7] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入28亿元，同比下降14% [2][4] - 归属净利润-0.3亿元，同比下降722% [2][4] - 扣非净利润约-0.4亿元 [2][4] - 第二季度营业收入15亿元，同比下降16% [2][4] - 第二季度归属净利润0.1亿元，同比下降80% [2][4] - 第二季度扣非净利润约0.06亿元 [2][4] 分产品收入表现 - 门窗系统产品收入占比约50% [9] - 门窗五金收入同比下降18% [9] - 门窗配套件收入同比增长8% [9] - 家居类产品收入4.3亿元，同比下降28% [9] - 其他建筑五金产品收入4.4亿元，同比下降16% [9] 分市场表现 - 境外市场收入约4.8亿元，同比增长31% [9] - 境外收入占比从去年同期11%提升至17% [9] - 已设立近20个海外备货仓 [9] 盈利能力分析 - 上半年毛利率30.4%，同比下降0.9个百分点 [9] - 第二季度毛利率31.3%，同比下降1.6个百分点 [9] - 门窗五金系统毛利率维持在39.6% [9] - 家居类产品毛利率26.4%，同比下降3个百分点 [9] - 其他建筑五金产品毛利率16%，同比下降0.9个百分点 [9] - 上半年期间费率27.9%，同比持平 [9] - 第二季度期间费率25.4%，同比提升0.6个百分点 [9] - 第二季度归属净利率0.6%，同比下降2.1个百分点 [9] 现金流状况 - 2025年上半年收现比1.02，较2024年同期0.90有所改善 [9] - 期末应收账款及票据33亿元，同比减少7亿元 [9] - 上半年经营活动现金流净额-2.0亿元 [9] - 第一季度现金流净流出4.4亿元 [9] - 第二季度现金流净流入2.3亿元 [9] 财务预测 - 预计2025年归属净利润1.7亿元，对应市盈率47倍 [9] - 预计2026年归属净利润3.3亿元，对应市盈率24倍 [9] - 预计2025年每股收益0.48元 [14] - 预计2026年每股收益0.94元 [14] 行业背景 - 过去四个季度收入增速分别为-22%、-23%、-12%、-16% [9] - 上半年统计局披露竣工面积同比下降15% [9] - 门窗类产品与建筑业竣工需求高度相关 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][4] 核心观点 - 公司2025H1营业收入27.6亿元，同比-14.2%，归母净利润-3043.2万元，同比-722.3% [4] - Q2业绩环比改善，营业收入15.5亿元，环比+28.4%，归母净利润1018.2万元，环比增加5079.6万元 [4] - 海外市场表现亮眼，境外收入4.77亿元，同比+30.75%，占比提升至17.32% [6] - 公建类产品增长较快，不锈钢护栏构配件收入同比+13.3%，玻璃幕墙构配件收入同比+6.3% [5] - 公司持续布局海外市场，已设立近20个海外备货仓，销售团队5000余人 [6] 财务表现 - 2025H1综合毛利率30.5%，同比-0.9个百分点 [5] - 期间费用率27.9%，同比-0.05个百分点，其中财务费用率下降0.34个百分点 [5] - 资产负债率38.7%，同比-4.8个百分点，偿债能力改善 [5] - 预计2025-2027年归母净利润0.62/1.23/2.02亿元，同比-31.5%/+99.7%/+63.7% [4] - 对应EPS为0.17/0.35/0.57元，PE为127.3/63.8/38.9倍 [4][7] 业务发展 - 门窗五金收入11.4亿元（同比-17.6%），家居产品收入4.3亿元（同比-27.7%） [5] - 推进集成化销售，以酒店场景为突破试点，优化产品协同响应能力 [6] - 销售网络持续优化，国内外设立销售网点，费用率保持摊薄态势 [6] 行业展望 - 行业处于景气度底部，"稳地产"政策支持房地产企稳回升 [4] - 房地产后周期行业有望受益，业绩增量可期 [4]

投资评级与目标价 - 维持买入评级 [1] - 目标价为31.77元人民币 [1][5][8] 核心财务表现 - 2025年H1营收27.55亿元，同比下降14.18% [1] - 归母净亏损3043.22万元，同比下降722.32% [1] - Q2营收15.49亿元，环比增长28.42% [1] - Q2归母净利润1018.21万元，环比增长125.07% [1] - 毛利率30.37%，同比下降0.89个百分点 [2] - 期间费用率27.9%，同比下降0.05个百分点 [3] - 经营性净现金流-2.04亿元，同比减少0.15亿元 [3] 分业务收入表现 - 门窗五金收入11.43亿元，同比下降17.60% [2] - 家居产品收入4.27亿元，同比下降27.69% [2] - 其他建筑五金收入4.35亿元，同比下降16.00% [2] - 门窗配套件收入2.57亿元，同比增长7.79% [2] - 境外收入同比增长30.75% [2][4] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年收入预测66.1/71.3/78.6亿元 [5] - 2025-2027年归母净利润预测1.95/2.52/3.14亿元 [5] - 对应EPS 0.55/0.71/0.89元 [5][11] - 基于25年1.7倍PS估值，低于可比公司2.2倍均值 [5][12] 行业与公司战略 - 地产销售面积1-7月同比下降4.0% [4] - 一线城市限购政策放松有望拉动需求 [1][4] - 持续推进渠道下沉和海外市场拓展 [4] - 已在全球100多个国家开展业务 [4] - 海外设立近20个备货仓提升供应链效率 [4]

上市计划 - 悍高集团首次公开发行股票并在主板上市的申请已获深交所上市审核委员会审议通过，并获中国证监会同意注册 [1] - 公司拟公开发行不低于4001万股人民币普通股，发行后流通股占比不低于10% [1] - 募集资金将用于智慧家居五金自动化制造基地、研发中心、信息化建设三大项目 [1] 发展战略 - 公司计划通过募投项目提升智能制造水平、扩大产能，巩固拉篮、水槽、铰链导轨及户外家具等核心产品市场地位 [1] - 拟向全屋五金业务延伸，提升衣柜五金、门窗五金、卫浴五金等新品类的市场占有率 [1] - 将加强与国外客户合作，在东南亚、西欧、北美等市场深入布局，构建海外销售网络 [1] 财务表现 - 2025年1-6月预计营收13.87亿至15.02亿元（同比+17.04%至26.77%），净利润2.34亿至2.63亿元（同比+18.64%至33.66%） [2] - 2024年一季度营收6.26亿元（同比+26.75%），净利润1.16亿元（同比+40.31%） [2] - 基础五金产品一季度收入同比+55.95%，贡献78.08%营收增长额；厨卫五金收入同比+22.22%，贡献10.10%营收增长额 [2] 历史业绩 - 2022-2024年营收分别为16.20亿元、22.22亿元、28.57亿元，年均复合增长率32.78% [2] - 同期扣非归母净利润分别为1.99亿元、3.29亿元、5.20亿元，年均复合增长率61.83% [2]