报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 产业供需上供应端国内北方矿山复产加快，铅精矿供应增加且价格稳定，原生铅开工率微降，再生铅开工率提升，消费端铅蓄电池开工率因假期下滑，后续或难恢复，库存有增加趋势，预计铅供应增量明显而消费转淡，铅价或高位回落 [4] - 交易策略上单边建议获利空单继续持有、逢高加空，套利和期权暂时观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情与逻辑 交易逻辑与策略 - 产业供需供应端国内北方矿山复产使国产铅精矿供应增加，市场较3月宽松，价格稳定，原生铅开工率61.48%环比降0.57%，再生铅开工率44.8%提升0.58%，消费端铅蓄电池企业开工率67.29%环比降6.16%因假期，后续或减产，4月9日铅锭五地社会库存5.55万吨较4月2日增0.14万吨，预计供应增量明显、消费转淡，铅价或高位回落 [4] - 交易策略单边获利空单继续持有、逢高加空，套利和期权暂时观望 [4] 期货价格 - 展示沪铅价格、LME铅价格、月差、期货市场成交与持仓相关图表 [6] 价格价差 - 展示SMM 1铅锭、上海铅现货升贴水、再生铅≥pb98.5、再生精铅、LME铅0 - 3月升贴水、铅精废价差相关图表 [9] 库存数据 - 展示LME铅库存、注销仓单占比、国内社会库存、国内注册仓单、LME库存 - 分地区、港口库存相关图表 [12] 铅产业链库存 - 展示冶炼厂铅精矿库存、原生铅冶炼厂原料库存、再生铅冶炼厂成品库存 - 月度、原生铅交割品牌厂库、原生铅冶炼厂成品库存、再生铅冶炼厂成品库存 - 周度相关图表 [15] 原料端 原料供应 - 原生 - 展示全球铅矿产量、铅精矿进口、铅精矿进口盈亏、银精矿进口相关图表 [20] - 展示国内铅精矿总供应、国内矿山开工率、国内铅矿产量相关图表 [23] 原料供应 - 再生 - 展示含铅废料价格、废电蓄价格、再生铅冶炼厂原料库存相关图表 [28] 冶炼端 全球精炼铅 - 展示全球精炼铅产量、全球精炼铅需求、全球精炼铅平衡相关图表 [32] 国内精炼铅进出口 - 展示进口盈亏、进口量、出口盈亏、出口量、净出口量、出口盈亏 - 季节性相关图表 [36] 原生铅冶炼企业利润 - 展示铅精矿加工费、冶炼利润、硫酸收益、白银收益相关图表 [39] 原生铅供应 - 展示原生铅冶炼企业开工率、原生铅产量、电解铅主要交割品牌产量相关图表 [42] 再生铅冶炼企业成本及利润 - 展示再生铅企业成本 - 规模企业、再生铅企业综合成本 - 中小规模企业、再生铅企业生产利润等相关图表 [45][47][50] 再生铅供应 - 展示再生铅冶炼企业开工率、再生铅产量、再生粗铅产量相关图表 [57] 国内铅锭供应 - 展示国内铅锭总供应、原生铅产量、再生铅产量、精炼铅净出口相关图表 [60] 需求端 铅蓄电池 - 展示铅蓄电池企业开工率、铅蓄电池经销商成品库存、铅蓄电池出口量、铅蓄电池企业成品库存、铅蓄电池进口量相关图表 [65] 铅合金及其板材 - 展示铅合金价格、铅合金进出口、铅板进出口、其他铅板材进出口相关图表 [69] 汽车 - 展示中国汽车产量、国内汽车生产结构、传统燃油车产量、中国汽车出口、新能源汽车产量相关图表 [72] 摩托车、电力、通信 - 展示摩托车产量、电力工程、电网工程、通信建设量、电源工程相关图表 [76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铅精矿显性库存抬升，原生冶炼开工维稳；铅废料显性库存抬升，再生开工回暖；原再铅锭工厂库存及铅锭社会库存均下滑，下游蓄企逢低备库叠加再生冶炼企业较低开工率，使现货端获短期支撑；但当前较高沪伦比值导致进口铅锭增加、出口电池减少，前高油价催生衰退叙事后有色金属板块整体承压，不排除后续铅价进一步下探可能 [11] 各目录内容总结 周度评估 - 价格回顾：周五沪铅指数收涨0.57%至16553元/吨，单边交易总持仓11.31万手；截至周五下午15:00，伦铅3S较前日同期涨6.5至1907.5美元/吨，总持仓17.71万手；SMM1铅锭均价16325元/吨，再生精铅均价16325元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价9775元/吨 [11] - 库存与基差：上期所铅锭期货库存5.25万吨，3月26日全国主要市场铅锭社会库存5.76万吨，较3月23日减少0.55万吨；内盘原生基差 -150元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -40元/吨；LME铅锭库存28.31万吨，LME铅锭注销仓单1.43万吨；外盘cash - 3S合约基差 -34.62美元/吨，3 - 15价差 -135美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价1.256，铅锭进口盈亏为591.16元/吨 [11] - 产业数据：原生端，铅精矿港口库存4.1万吨，工厂库存46.0万吨，折30.1天；铅精矿进口TC -135美元/干吨，国产TC250元/金属吨，原生开工率62.81%，原生锭厂库1.7万吨；再生端，铅废库存11.4万吨，再生开工率30.00%，再生锭厂库1.4万吨；需求端，铅蓄电池开工率73.92% [11] 原生供给 - 进口数据：2026年2月铅精矿净进口12.85万实物吨，同比变动26.4%，环比变动3.8%，1 - 2月累计净进口25.22万实物吨，累计同比变动13.8%；2月银精矿净进口14.86万实物吨，同比变动 -8.4%，环比变动 -17.4%，1 - 2月累计净进口32.86万实物吨，累计同比变动 -1.3%；2月含铅矿石净进口13.65万金属吨，同比变动8.4%，环比变动 -6.7%，1 - 2月累计净进口28.28万金属吨，累计同比变动6.3% [15][16] - 库存与加工费：铅精矿港口库存4.1万吨，工厂库存46.0万吨，折30.1天；铅精矿进口TC -135美元/干吨，国产TC250元/金属吨，铅精矿TC止跌企稳 [21][23] - 开工率与产量：原生开工率62.81%，原生锭厂库1.7万吨；2026年2月中国原生铅产量28.38万吨，同比变动2.0%，环比变动 -17.1%，1 - 2月共产原生铅锭62.6万吨，累计同比变动10.1% [26] 再生供给 - 原料与开工：再生端铅废库存11.4万吨，再生开工率30.00%，再生锭厂库1.4万吨 [31][33] - 产量与供应：2026年2月中国再生铅产量21.76万吨，同比变动 -2.9%，环比变动 -40.4%，1 - 2月共产再生铅锭58.26万吨，累计同比变动12.9%；2月铅锭净出口 -3.60万吨，同比变动2857.0%，环比变动 -7.2%，1 - 2月累计净出口铅锭 -7.47万吨，累计同比变动540.7%；2月国内铅锭总供应53.74万吨，同比变动6.7%，环比变动 -28.0%，1 - 2月国内铅锭累计供应128.33万吨，累计同比变动17.1% [33][35] 需求分析 - 电池开工与需求：需求端铅蓄电池开工率73.92%；2026年2月国内铅锭表观需求47.44万吨，同比变动 -2.6%，环比变动 -31.2%，1 - 2月国内铅锭累计表观需求116.40万吨，累计同比变动8.5% [38] - 电池出口：2026年2月铅蓄电池净出口数量1429.54万个，其他电池净出口956.02万个，启动电池净出口473.52万个，同比变动16.4%，环比变动 -24.8%，1 - 2月铅蓄电池净出口量总计3330.96万个，累计同比变动 -1.9% [41] - 库存变化：2026年2月铅蓄电池成品厂库由23.5天下降至23天，经销商铅蓄电池库存天数由40.74天下滑至33.35天 [43] - 终端需求：两轮车板块，电动自行车产量下滑拖累新装需求，但快递、外卖等配送场景增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善；汽车板块对铅需求贡献预计稳定增长，虽新能源车采用磷酸铁锂启动电池替代，但存量汽车替换需求高，启动电池开工率维持相对高位；基站板块，通信技术发展使全国通信基站及5G基站数量逐年攀升，带动铅酸蓄电池需求稳步增加 [48][50][53] 供需库存 - 库存情况：2026年2月国内铅锭供需差为过剩6.29万吨，1 - 2月国内铅锭累计供需差为过剩10.70万吨；1月海外精炼铅供需差为短缺6.44万吨 [62][65] 价格展望 - 国内结构：上期所铅锭期货库存5.25万吨，3月26日全国主要市场铅锭社会库存5.76万吨，较3月23日减少0.55万吨；内盘原生基差 -150元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -40元/吨 [70] - 海外结构：LME铅锭库存28.31万吨，LME铅锭注销仓单1.43万吨；外盘cash - 3S合约基差 -34.62美元/吨，3 - 15价差 -135美元/吨 [73] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.256，铅锭进口盈亏为591.16元/吨 [76] - 持仓情况：伦铅投资基金席位净空增加，商业企业净空减少 [81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 再生铅亏损较大，企业延迟复产、减停产对铅价有支撑，但下游需求表现一般，加上进口流入压力，铅低位震荡难改，后期需关注再生铅复产和国内库存情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本面变化 - 2026年2月铅精矿进口量约12.84万吨，环比增加3.78%，同比增加26.4%，今年前两个月进口量同比增长明显，高于往年同期水平，国内外铅精矿加工费维稳 [2] - 3月国内月度加工200 - 300元/吨，月度环比持平；进口月度加工费为 - 160 - - 140美元/干吨，月度环比持平；国内铅矿周度加工费为200 - 300元/吨，周度环比持平；进口周度加工费为 - 150 - - 120美元/干吨，周度环比下滑10美元/干吨 [2] 供应 - 2月国内电解铅产量28.37万吨，环比减少17.07%，同比减少1.21%；2026年2月再生精铅产量为15.47万吨，环比下降45.18%，同比下降11.36% [3] - 3月原生铅进入集中复产期，截至3月20日当周，周SMM三省原生铅冶炼厂的平均开工率62.59%，环比增加1.52%；河南地区冶炼厂产量小幅波动提产，湖南地区某中型规模冶炼厂本周生产恢复，云南地区某冶炼厂生产小幅提产，另一冶炼厂生产开工恢复延迟至3月底，部分小规模冶炼厂尚无恢复预期 [3] - SMM再生铅铅四省周度开工率为39.57%，环比增加10.42%；安徽地区企业生产相对稳定，炼厂复工进度缓慢；河南企业原料库存分化，开工率增减不一；江苏企业受亏损影响，存在减停产意愿；内蒙古某大型再生铅炼厂复产，周开工率大幅提升 [3] - 本周废电瓶价格坚挺，再生铅亏损扩大，再生铅企业或有减产、推迟复产情况，需关注亏损企业是否落实停产情况 [3] - 沪伦比价回升，精炼铅进口持续盈利状态，海外铅过剩压力流入国内 [3] 消费 - 上周SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为73.92%，较上周环比上升0.46%，近期铅蓄电池企业生产相对平稳，少数企业生产略有调整，其他企业生产变化不大 [4] - 电动自行车、汽车蓄电池市场终端消费表现平平，目前铅价低位调整，电池企业逢低补库，国内铅库存压力缓和，但下游采购积极性仍一般，盘中多刚需采买 [4] - 考虑到4月份消费淡季，随着补库结束且消费转淡，预计4月中下旬国内铅锭社会库存将止降转升 [4] 现货 - 截止3月20日当周，国内铅现货基差升水走高，周末铅现货基差为升水165元；伦铅现货维持深度贴水，周末贴水为 - 39.51美元 [4] 库存 - 截止3月20日当周，LME铅周度库存减少400吨至28.41万吨，LME库存高位震荡，处于近五年来的绝对高位；上期所铅周度库存减少9939吨至6.61万吨 [4] - 截止3月23日，国内内铅锭社会库存为6.31万吨，环比回落，处于中等偏高位置 [4] 行情展望与策略 - 上周伦铅库存高位震荡，现货维持深度贴水，海外铅供应宽松，海外矿端供应逐步恢复，但释放期主要在下半年 [5] - 铅矿进口量同比大幅增加，但国内铅矿供应恢复仍有限，供应紧张态势未有改善，加工费维持低位运行 [5] - 原生铅企业生产积极性较高，开工率稳步回升；目前废电瓶价格坚挺，再生铅企业亏损较大，开工率环比走高，但部分企业复产延迟 [5] - 沪伦比价走高，国内进口盈利扩大，海外铅过剩压力向国内转移 [5] - 目前铅价低位调整，电池企业逢低补库，国内铅库存压力缓和，但下游采购积极性仍一般，盘中多刚需采买 [5] - 二季度是铅消费淡季，需求环比走弱，库存或再度走高 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪铅主力延续震荡回落，宏观上美伊局势短期缓解概率降低，原油价格强势强化通胀预期，市场降低对美联储降息押注，美元偏强抑制铅价走势 [3][6][7] - 基本面上，内外铅精矿加工费低位维稳，国内矿山复产缓慢，进口矿受澳大利亚运输及伊朗出口扰动，供应偏紧态势改善有限；废旧电瓶价格小幅回落，铅价回落抑制炼厂复产信心，原料采购谨慎 [3][6] - 冶炼端，电解铅炼厂陆续复产，供应稳步回升，再生铅炼厂亏损程度扩大，主动减产、延后复产情况增多，开工率维持低负荷 [3][6][7] - 需求端，电池企业全面复工，大型企业接近满产，中小型企业开工回升缓慢，终端消费偏弱情况改善有限，电池厂及经销商成品库存压力未有效缓解，企业刚需补库、长单提货为主 [3][6][7] - 需求不足且期现价差较大提振交仓，铅锭社会库存增至 7.65 万吨，远高于同期水平；再通胀叙事重启，美元偏强抑制铅价，电解铅供应恢复加速，再生铅生产意愿受抑制但粗铅进口流入增多，供应总体延续增势，需求疲软，供应修复强于需求修复，铅锭库存高位累增，拖累铅价运行，短期宏微观支撑均有限，预计铅价延续弱势寻底走势 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 | 合约 | 3 月 6 日 | 3 月 13 日 | 涨跌 | 单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE 铅 | 16775 | 16555 | -220 | 元/吨 | | LME 铅 | 1946 | 1903 | -43 | 美元/吨 | | 沪伦比值 | 8.62 | 8.70 | 0.08 | | | 上期所库存 | 66829 | 76049 | 9220 | 吨 | | LME 库存 | 285900 | 284500 | -1400 | 吨 | | 社会库存 | 6.72 | 7.65 | 0.35 | 万吨 | | 现货升水 | -175 | -190 | -15 | 元/吨 | [4] 行情评述 - 上周沪铅主力 PB2604 合约延续震荡回落，收至 16555 元/吨，周度跌幅 1.31%，周五夜间期价破位下跌；伦铅跌破 1950 美元/吨后跌势放缓，横盘盘整，周五晚间跌破关键支撑位，低点跌至 1890 美元/吨，最终收至 1903 美元/吨，跌幅 2.21% [5] - 现货市场，3 月 13 日上海市场驰宏铅报 16545 - 16595 元/吨，对沪铅 2604 合约贴水 30 - 0 元/吨；江浙沪持货商坐等交割，报价不多，电解铅厂提货源报价有分歧，北方贴水出货，南方因流通货源有限，部分持货商挺价升水出货，主流产地报价对 SMM1铅贴水 25 元/吨到升水 50 元/吨出厂；再生铅炼厂多减停产，市场流通货源少，再生精铅报价对 SMM1铅均价升水 0 - 25 元/吨出厂 [5] - 库存方面，截至 3 月 13 日，LME 周度库存 284500 吨，周度减少 1400 吨，上期所库存 76049 吨，增加 9220 吨；截至 3 月 12 日，SMM 五地社会库存为 7.65 万吨，较周一增加 0.28 万吨，较上周四增加 0.93 万吨 [6] 行业要闻 - 2026 年 3 月 13 日国产铅精矿加工费为 250 元/金属吨，进口加工费为 - 145 美元/干吨，均值均环比持平 [8] - 赫章鼎盛鑫矿业发展有限公司猪拱塘铅锌矿选矿厂计划今年 7 月正式进入试生产，3 月具备单体试车条件，4 - 5 月开展带水联调联试，6 月投料试车 [8] 相关图表 - 报告包含 SHFE 与 LME 铅价、沪伦比值、SHFE 库存情况、LME 库存情况、1铅升贴水情况、LME 铅升贴水情况、原生铅与再生精铅价差、企业开工率、再生铅企业利润情况、铅矿周度加工费、电解铅产量、再生精铅产量、铅锭社会库存、精炼铅进出口盈亏情况等图表 [9][12][14][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周五沪铅指数收跌，伦铅也下跌 国内铅锭库存增加，进口窗口开大，铅蓄电池出口减少 铅精矿显性库存下滑，原生铅开工率回暖但再生铅开工率回暖有限，下游蓄企开工率回暖但采购未起色 内需不足叠加空头席位集中度抬升，不排除后续铅价进一步下探，需观察再生冶炼厂开工回暖状况[11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估 - 价格方面，上周五沪铅指数收跌 0.30%至 16586 元/吨，伦铅 3S 跌 4.5 至 1933 美元/吨，SMM1铅锭均价 16425 元/吨，再生精铅均价 16425 元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价 9925 元/吨[11] - 国内结构方面，上期所铅锭期货库存 6.7 万吨，3 月 12 日全国主要市场铅锭社会库存 7.77 万吨，较 3 月 9 日增加 0.4 万吨，内盘原生基差 -75 元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -20 元/吨；海外结构方面，LME 铅锭库存 28.45 万吨，LME 铅锭注销仓单 0.49 万吨，外盘 cash - 3S 合约基差 -47.22 美元/吨，3 - 15 价差 -137.1 美元/吨；跨市结构方面，剔汇后盘面沪伦比价 1.246，铅锭进口盈亏 511.55 元/吨[11] - 产业数据方面，原生端铅精矿港口库存 3.9 万吨，工厂库存 46.8 万吨，折 31.4 天，进口 TC -145 美元/干吨，国产 TC250 元/金属吨，原生开工率 61.07%，原生锭厂库 2.9 万吨；再生端铅废库存 10.2 万吨，再生开工率 23.00%，再生锭厂库 1.9 万吨；需求端铅蓄电池开工率 71.68%[11] 原生供给 - 进口方面，2025 年 12 月铅精矿净进口 14.92 万实物吨，同比变动 24.63%，环比变动 35.87%，1 - 12 月累计净进口 142.53 万实物吨，累计同比变动 15.11%；12 月银精矿净进口 23.93 万实物吨，同比变动 89.27%，环比变动 31.21%，1 - 12 月累计净进口 193.1 万实物吨，累计同比变动 13.6%[15] - 产量方面，2026 年 2 月中国铅精矿产量 8.96 万金属吨，同比变动 -9.7%，环比变动 -29.4%，1 - 2 月共产 21.65 万金属吨，累计同比变动 2.7%；2025 年 12 月含铅矿石净进口 18.52 万金属吨，同比变动 51.34%，环比变动 33.42%，1 - 12 月累计净进口 162.77 万金属吨，累计同比变动 14.39%[17] - 总供应方面，2025 年 12 月中国铅精矿总供应 31.15 万金属吨，同比变动 27.78%，环比变动 13.11%，1 - 12 月累计供应 328.59 万金属吨，累计同比变动 12.07%；2025 年 12 月海外铅矿产量 27.59 万吨，同比变动 -1.15%，环比变动 3.8%，1 - 12 月共产 295.8 万吨，累计同比变动 -1.16%[19] - 库存及开工方面，铅精矿港口库存 3.9 万吨，工厂库存 46.8 万吨，折 31.4 天，进口 TC -145 美元/干吨，国产 TC250 元/金属吨，原生开工率 61.07%，原生锭厂库 2.9 万吨；2025 年 2 月中国原生铅产量 28.38 万吨，同比变动 2.0%，环比变动 -17.1%，1 - 2 月共产 62.6 万吨，累计同比变动 10.1%[21][23][26] 再生供给 - 原料及开工方面，再生端铅废库存 10.2 万吨，再生开工率 23.00%，再生锭厂库 1.9 万吨；2025 年 2 月中国再生铅产量 21.76 万吨，同比变动 -2.9%，环比变动 -40.4%，1 - 2 月共产 58.26 万吨，累计同比变动 12.9%[31][33] - 进出口及总供应方面，2025 年 12 月铅锭净出口 -2.86 万吨，同比变动 111.23%，环比变动 25.65%，1 - 12 月累计净出口 -14.67 万吨，累计同比变动 -22.13%；12 月国内铅锭总供应 71.58 万吨，同比变动 8.04%，环比变动 -1.09%，1 - 12 月累计供应 795.68 万吨，累计同比变动 4.72%[35] 需求分析 - 需求及开工方面，铅蓄电池开工率 71.68%；2025 年 12 月国内铅锭表观需求 71.98 万吨，同比变动 5.09%，环比变动 -0.44%，1 - 12 月累计表观需求 796.91 万吨，累计同比变动 4.27%[38] - 电池出口方面，2025 年 12 月电池含铅净出口数量 1664.9 万个，同比变动 -35.22%，环比变动 8.81%，1 - 12 月电池净出口总计 2.13 亿个，累计净出口同比变动 -13.06%[41] - 库存方面，2026 年 2 月铅蓄电池成品厂库由 23.5 天下降至 23 天，经销商铅蓄电池库存天数由 40.74 天下滑至 33.35 天[43] - 终端需求方面，两轮车板块快递、外卖等配送场景增长拉动新装消费；汽车板块用铅需求预计稳定增长，存量汽车替换需求支撑启动电池开工率；基站板块通信基站及 5G 基站数量攀升带动铅酸蓄电池需求增加[48][50][53] 供需库存 - 国内供需方面，2025 年 12 月国内铅锭供需差为短缺 0.4 万吨，1 - 12 月累计供需差为短缺 1.24 万吨[61] - 海外供需方面，2025 年 11 月海外精炼铅供需差为过剩 3.02 万吨，1 - 11 月累计供需差为过剩 17.14 万吨[64] 价格展望 - 国内结构方面，上期所铅锭期货库存 6.7 万吨，3 月 12 日全国主要市场铅锭社会库存 7.77 万吨，较 3 月 9 日增加 0.4 万吨，内盘原生基差 -75 元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -20 元/吨[69] - 海外结构方面，LME 铅锭库存 28.45 万吨，LME 铅锭注销仓单 0.49 万吨，外盘 cash - 3S 合约基差 -47.22 美元/吨，3 - 15 价差 -137.1 美元/吨[72] - 跨市结构方面，剔汇后盘面沪伦比价 1.246，铅锭进口盈亏 511.55 元/吨[75] - 持仓方面，伦铅投资基金席位净空增加，商业企业净空减少[78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2月铅价下探企稳，铅矿库存小幅抬升，精矿TC小幅抬升，再生原料库存边际下滑，冶炼厂开工率均下滑，再生铅冶炼原料受限开工维持低位，蓄电池经销商成品库存高于往年同期，下游蓄企开工未完全恢复，虽国内外铅锭均累库，但当前铅价处于震荡区间下沿，冶炼企业边际下行的冶炼利润或将收窄铅锭过剩程度，预计短期铅价止跌企稳，后续伴随铅锭供应收窄有望逐步回升 [11] 各目录总结 月度评估 - 2月2日 - 3月4日期间，沪铅加权指数收跌0.71%至16835元/吨，总持仓增0.66万手至11.15万手，伦铅3M合约收跌2.71%至1941美元/吨，持仓基本持平于17.17万手，SMM1铅锭均价16575元/吨，再生精铅均价16525元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价9925元/吨 [11] - 国内上期所铅锭期货库存5.49万吨，3月5日全国主要市场铅锭社会库存6.72万吨，较3月2日增0.03万吨，内盘原生基差 - 125元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 80元/吨；海外LME铅锭库存28.61万吨，注销仓单0.53万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 48.23美元/吨，3 - 15价差 - 132.5美元/吨；跨市剔汇后盘面沪伦比价1.251，铅锭进口盈亏569.79元/吨 [11] - 产业数据方面，原生端铅精矿港口库存5.2万吨，工厂库存48.7万吨，折31.9天，进口TC - 145美元/干吨，国产TC250元/金属吨，开工率51.47%，厂库4.8万吨；再生端铅废库存10.4万吨，开工率20.00%，厂库2.8万吨；需求端铅蓄电池开工率29.26% [11] 原生供给 - 2025年12月铅精矿净进口14.92万实物吨，同比增24.63%，环比增35.87%，1 - 12月累计净进口142.53万实物吨，累计同比增15.11%；12月银精矿净进口23.93万实物吨，同比增89.27%，环比增31.21%，1 - 12月累计净进口193.1万实物吨，累计同比增13.6% [15] - 2026年2月中国铅精矿产量8.96万金属吨，同比降9.7%，环比降29.4%，1 - 2月共产21.65万金属吨，累计同比增2.7%；2025年12月含铅矿石净进口18.52万金属吨，同比增51.34%，环比增33.42%，1 - 12月累计净进口162.77万金属吨，累计同比增14.39% [17] - 2025年12月中国铅精矿总供应31.15万金属吨，同比增27.78%，环比增13.11%，1 - 12月累计供应328.59万金属吨，累计同比增12.07%；2025年12月海外铅矿产量27.59万吨，同比降1.15%，环比增3.8%，1 - 12月共产295.8万吨，累计同比降1.16% [19] - 铅精矿港口库存5.2万吨，工厂库存48.7万吨，折31.9天，铅精矿进口TC - 145美元/干吨，国产TC250元/金属吨，TC小幅抬升 [21][23] - 原生开工率51.47%，原生锭厂库4.8万吨；2025年2月中国原生铅产量28.38万吨，同比增2.0%，环比降17.1%，1 - 2月共产62.6万吨，累计同比增10.1% [26] 再生供给 - 再生端铅废库存10.4万吨，再生开工率20.00%，再生锭厂库2.8万吨；2025年2月中国再生铅产量21.76万吨，同比降2.9%，环比降40.4%，1 - 2月共产58.26万吨，累计同比增12.9% [31][33] - 2025年12月铅锭净出口 - 2.86万吨，同比增111.23%，环比增25.65%，1 - 12月累计净出口 - 14.67万吨，累计同比降22.13%；12月国内铅锭总供应71.58万吨，同比增8.04%，环比降1.09%，1 - 12月累计供应795.68万吨，累计同比增4.72% [35] 需求分析 - 需求端铅蓄电池开工率29.3%；2025年12月国内铅锭表观需求71.98万吨，同比增5.09%，环比降0.44%，1 - 12月累计表观需求796.91万吨，累计同比增4.27% [38] - 2025年12月电池含铅净出口数量1664.9万个，同比降35.22%，环比增8.81%，1 - 12月电池净出口总计2.13亿个，累计净出口同比降13.06% [41] - 2026年1月铅蓄电池成品厂库由21.5天抬升至23.5天，经销商库存天数由43.6天下滑至40.74天 [43] - 两轮车板块，电动自行车产量下滑拖累新装需求，但快递、外卖等配送场景增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善 [48] - 汽车板块对铅需求贡献预计稳定增长，虽新能源车采用磷酸铁锂启动电池替代，但汽车保有量高，存量汽车替换需求高，启动电池开工率维持相对高位，为铅锭消费提供支撑 [50] - 基站板块，通信技术发展使全国通信基站及5G基站数量逐年攀升，带动铅酸蓄电池需求稳步增加 [53] 供需库存 - 2025年12月国内铅锭供需差为短缺0.4万吨，1 - 12月累计供需差为短缺1.24万吨 [61] - 2025年11月海外精炼铅供需差为过剩3.02万吨，1 - 11月累计供需差为过剩17.14万吨 [64] 价格展望 - 国内上期所铅锭期货库存5.49万吨，3月5日全国主要市场铅锭社会库存6.72万吨，较3月2日增0.03万吨，内盘原生基差 - 125元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 80元/吨 [69] - 海外LME铅锭库存28.61万吨，注销仓单0.53万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 48.23美元/吨，3 - 15价差 - 132.5美元/吨 [71] - 跨市结构剔汇后盘面沪伦比价1.251，铅锭进口盈亏为569.79元/吨 [74] - 伦铅投资基金席位净空增加，商业企业净空减少 [77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1月铅价表现显著弱于板块走势，1月5日至2月3日期间铅价上探后大幅下跌，沪铅加权累计下跌4.00%；铅矿显性库存抬升，高价白银支撑冶炼利润，TC低位横移，原生铅开工率维持相对高位，原生铅锭累库；再生废料库存抬升，再生冶炼利润小幅下滑，但再生铅开工率边际抬升；下游蓄企开工率小幅下滑；冶炼成品库存与社会库存均有抬升，产业现状偏弱；1月30日沃什提名美联储主席的预期引发市场情绪退潮，当前有色板块价格波动较大，2月2日美国ISM制造业PMI录得52.6，高于此前预测值，一定程度上缓和了恐慌情绪 [11] 根据相关目录分别进行总结 月度评估 - 价格回顾：1月5日至2月3日期间，铅价上探后大幅下跌，沪铅加权累计下跌4.00%；SMM1铅锭均价16400元/吨，再生精铅均价16425元/吨，精废价差 -25元/吨，废电动车电池均价9925元/吨 [11] - 国内结构：上期所铅锭期货库存3.38万吨，内盘原生基差 -140元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -55元/吨；2月5日全国主要市场铅锭社会库存为4.59万吨，较2月2日增加0.69万吨 [11] - 海外结构：LME铅锭库存23.29万吨，LME铅锭注销仓单1.58万吨；外盘cash - 3S合约基差 -51.45美元/吨，3 - 15价差 -142.1美元/吨 [11] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.222，铅锭进口盈亏为268.7元/吨 [11] - 产业数据：原生端，铅精矿港口库存6.3万吨，工厂库存49.3万吨，折33.95天；铅精矿进口TC -150美元/干吨，铅精矿国产TC250元/金属吨；原生开工率66.4%，原生锭厂库3.21万吨；再生端，铅废库存11.7万吨，再生开工率51%，再生锭厂库2.84万吨；需求端，铅蓄电池开工率69.0% [11] 原生供给 - 进口数据：2025年12月铅精矿净进口14.92万实物吨，同比变动24.63%，环比变动35.87%，1 - 12月累计净进口铅精矿142.53万实物吨，累计同比变动15.11%；12月银精矿净进口23.93万实物吨，同比变动89.27%，环比变动31.21%，1 - 12月累计净进口银精矿193.1万实物吨，累计同比变动13.6% [15] - 产量数据：2025年12月中国铅精矿产量12.63万金属吨，同比变动4.04%，环比变动 -7.54%，1 - 12月共产铅精矿165.82万金属吨，累计同比变动9.89%；12月含铅矿石净进口18.52万金属吨，同比变动51.34%，环比变动33.42%，1 - 12月累计净进口含铅矿石162.77万金属吨，累计同比变动14.39% [17] - 总供应：2025年12月中国铅精矿总供应31.15万金属吨，同比变动27.78%，环比变动13.11%，1 - 12月铅精矿累计供应328.59万金属吨，累计同比变动12.07%；2025年11月海外铅矿产量26.4万吨，同比变动6.49%，环比变动1.85%，1 - 11月共产铅矿267.49万吨，累计同比变动 -1.42% [19] - 库存与加工费：铅精矿港口库存6.3万吨，工厂库存49.3万吨，折33.95天；铅精矿进口TC -150美元/干吨，铅精矿国产TC250元/金属吨 [21][23] - 开工率与产量：原生开工率66.4%，原生锭厂库3.21万吨；2026年1月中国原生铅产量34.22万吨，同比变动17.92%，环比变动2.86% [26] 再生供给 - 原料库存：再生端铅废库存11.7万吨 [31] - 开工率与产量：再生开工率51%，再生锭厂库2.84万吨；2026年1月中国再生铅产量36.5万吨，同比变动25.13%，环比变动2.96% [33] - 进出口与总供应：2025年12月铅锭净出口 -2.86万吨，同比变动111.23%，环比变动25.65%，1 - 12月累计净出口铅锭 -14.67万吨，累计同比变动 -22.13%；12月国内铅锭总供应71.58万吨，同比变动8.04%，环比变动 -1.09%，1 - 12月国内铅锭累计供应795.68万吨，累计同比变动4.72% [35] 需求分析 - 需求端开工率与表观需求：需求端铅蓄电池开工率69.0%；2025年12月国内铅锭表观需求71.98万吨，同比变动5.09%，环比变动 -0.44%，1 - 12月国内铅锭累计表观需求796.91万吨，累计同比变动4.27% [38] - 终端电池出口：2025年12月电池含铅净出口数量1664.9万个，同比变动 -35.22%，环比变动8.81%，1 - 12月电池净出口总计2.13亿个，累计净出口同比变动 -13.06% [41] - 终端成品库存：2025年12月铅蓄电池成品厂库由20.9天抬升至21.5天，经销商铅蓄电池库存天数由40.7天抬升至43.6天 [43] - 终端动力电池：两轮车板块，电动自行车产量下滑拖累新装需求，但快递、外卖等配送场景增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善；汽车板块对铅需求的贡献预计保持稳定增长，虽新能源车采用磷酸铁锂启动电池替代，但存量汽车替换需求较高，启动电池开工率维持相对高位 [48][50] - 终端固定电池：基站板块，通信技术发展使全国通信基站及5G基站数量逐年攀升，带动铅酸蓄电池需求稳步增加 [53] 供需库存 - 国内供需差：2025年12月国内铅锭供需差为短缺0.4万吨，1 - 12月国内铅锭累计供需差为短缺1.24万吨 [61] - 海外供需差：2025年11月海外精炼铅供需差为过剩3.02万吨，1 - 11月海外精炼铅累计供需差为过剩17.14万吨 [64] 价格展望 - 国内结构：上期所铅锭期货库存3.38万吨，内盘原生基差 -140元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -55元/吨；2月5日全国主要市场铅锭社会库存为4.59万吨，较2月2日增加0.69万吨 [69] - 海外结构：LME铅锭库存23.29万吨，LME铅锭注销仓单1.58万吨；外盘cash - 3S合约基差 -51.45美元/吨，3 - 15价差 -142.1美元/吨 [71] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.222，铅锭进口盈亏为268.7元/吨 [74] - 盘面资金持仓：伦铅投资基金席位净多减少，商业企业净空减少 [80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内供需双弱，库存低位累积，沪铅或继续震荡偏弱走势，中期关注再生铅和下游企业放假情况、废电池成本和国内库存变化 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本面变化 - 2025年12月铅精矿进口量约14.9万吨，环比增加35.8%，同比增加24.63%，国内矿端紧张格局延续，国内外铅精矿加工费低位进一步回落，2月国内月度加工200 - 300元/吨，月度环比下降50元/吨，进口月度加工费位 - 160 - - 140美元/干吨，月度环比下降5美元/干吨，国内铅矿周度加工费为200 - 300元/吨，周度环比下降50元/吨，进口周度加工费为 - 160 - - 140美元/干吨，周度环比下降5美元/干吨 [2] 供应 - 2025年12月原生铅产量为33.27万吨，环比增加1.56%，同比增加1.56%，当月产量高于预期，2025年12月再生精铅产量为26.84万吨，环比减少9.35%，同比增加0.83% [3] - 上周SMM三省原生铅冶炼厂开工率66.85%，周环比下滑0.19%，河南地区开工稳定，湖南地区部分冶炼厂产量有波动，云南地区生产维持稳定，华南地区某冶炼厂常规检修恢复，华东地区某停产检修的冶炼厂部分恢复 [3] - SMM再生铅四省周度开工率为50.26%，周环比下滑0.12%，安徽地区再生铅开工率增幅超9%，河南地区炼厂开工率下滑超3%，江苏地区开工率小幅增加，内蒙古地区新增停产炼厂，再生铅价格回落后企业亏损扩大，部分企业已开始陆续停产，多数企业计划2月上旬放假 [3] - 沪伦比价小幅回落，精炼铅进口窗口继续打开，进口盈利小幅缩窄 [3] 消费 - 本周SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为70.77%，较上周基本持平，电动自行车蓄电池市场消费表现最弱，部分企业有意减产或提早放假，汽车蓄电池市场国内消费尚可但出口订单走弱，下游电池企业春节备货积极性不及往年，部分企业计划提前放假，社会库存累积 [4] 现货 - 截止1月23日当周，国内铅现货基差升贴水间徘徊，上周末铅现货基差为升水55元，伦铅现货继续深度贴水状态，上周末贴水为 - 44.56美元 [4] 库存 - 截止1月23日当周，LME铅周度库存增加8825吨至21.52万吨，LME库存高位震荡，处于近年来中等偏高位置，上期所铅周度库存减少7693吨至29351万吨，截止1月26日，SMM铅锭五地社会库存总量至3.49万吨，库存环比继续回升，处于近四年来偏低水平 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铅精矿显性库存下滑，原生铅开工率维持高位并上调；再生端原料库存抬升，开工率边际上调；铅锭供应边际增加，下游蓄企开工率边际回暖，社会库存边际累库；当前铅价临近长期震荡区间上沿，宏观与产业资金多空矛盾加大，周五铅价回吐部分涨幅，但双宽周期中有色板块仍然偏多看待，后续需观察板块内龙头品种走势及沪伦比值状况 [11] 各目录总结 周度评估 - 价格回顾：周五沪铅指数收跌0.37%至17473元/吨，持仓12.25万手；伦铅3S跌8至2075美元/吨，持仓17.48万手；SMM1铅锭均价17300元/吨，再生精铅均价17100元/吨，精废价差200元/吨，废电动车电池均价10050元/吨 [11] - 国内结构：上期所铅锭期货库存2.73万吨，社会库存2.74万吨，较1月12日增加0.26万吨；内盘原生基差 -175元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -60元/吨 [11] - 海外结构：LME铅锭库存21.14万吨，注销仓单4.87万吨；外盘cash - 3S合约基差 -43.58美元/吨，3 - 15价差 -107.3美元/吨 [11] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.215，铅锭进口盈亏192.55元/吨 [11] - 产业数据：原生端，铅精矿港口库存4.6万吨，工厂库存48.3万吨，折33.6天；进口TC -145美元/干吨，国产TC300元/金属吨；开工率67.04%，厂库2.4万吨。再生端，铅废库存9.3万吨，周产4.6万吨，厂库2.3万吨。需求端，铅蓄电池开工率70.77% [11] 原生供给 - 进口情况：2025年11月铅精矿净进口10.98万实物吨，同比15.7%，环比11.7%，1 - 11月累计127.85万实物吨，累计同比14.3%；11月银精矿净进口18.09万实物吨，同比26.5%，环比21.1%，1 - 11月累计168.66万实物吨，累计同比7.2% [15] - 产量情况：2025年12月中国铅精矿产量12.63万金属吨，同比4.04%，环比 -7.54%，1 - 12月累计165.82万金属吨，累计同比9.89%；11月含铅矿石净进口13.83万金属吨，同比21.11%，环比16.45%，1 - 11月累计144.17万金属吨，累计同比10.85% [17] - 总供应：2025年11月中国铅精矿总供应27.49万金属吨，同比10.09%，环比3.75%，1 - 11月累计297.36万金属吨，累计同比10.62%；2025年10月海外铅矿产量25.68万吨，同比 -3.39%，环比6.60%，1 - 10月累计240.77万吨，累计同比 -2.35% [19] - 库存与加工费：铅精矿港口库存4.6万吨，工厂库存48.3万吨，折33.6天；进口TC -145美元/干吨，国产TC300元/金属吨 [21][23] - 开工率与产量：原生开工率67.04%，厂库2.4万吨；2025年12月中国原生铅产量33.27万吨，同比1.56%，环比1.56%，1 - 12月累计384.72万吨，累计同比6.32% [26] 再生供给 - 原料与周产：铅废库存9.3万吨；再生铅锭周产4.6万吨，厂库2.3万吨；2025年12月中国再生铅产量35.45万吨，同比10.3%，环比 -5.04%，1 - 12月累计396.29万吨，累计同比4.52% [31][33] - 进出口与总供应：2025年11月铅锭净出口 -2.30万吨，同比262.0%，环比52.6%，1 - 11月累计 -11.82万吨，累计同比 -32.4%；11月国内铅锭总供应72.39万吨，同比9.9%，环比5.3%，1 - 11月累计724.11万吨，累计同比4.4% [35] 需求分析 - 整体需求：铅蓄电池开工率70.77%；2025年11月国内铅锭表观需求68.00万吨，同比0.9%，环比 -1.4%，1 - 11月累计720.64万吨，累计同比3.6% [38] - 电池出口：2025年11月电池净出口数量1530.07万个，同比 -22.0%，环比 -5.23%，1 - 11月电池含铅净出口总计19680.58万个，累计同比 -10.47% [41] - 库存情况：2025年12月铅蓄电池成品厂库由20.9天抬升至21.5天，经销商库存天数由40.7天抬升至43.6天 [43] - 终端需求：两轮车板块，电动自行车产量下滑拖累新装需求，但快递等场景拉动消费改善；汽车板块用铅需求预计稳定增长，启动电池开工率维持高位；基站板块，通信基站数量攀升，带动铅酸蓄电池需求增加 [47][49][52] 供需库存 - 库存情况未详细提及具体数据意义，仅展示相关图表 - 国内供需平衡：2025年11月国内铅锭供需差为过剩0.07万吨，1 - 11月累计供需差为短缺 -0.84万吨 [61] - 海外供需平衡：2025年10月海外精炼铅供需差为过剩0.54万吨，1 - 10月累计供需差为过剩9.84万吨 [64] 价格展望 - 国内结构：上期所铅锭期货库存2.73万吨，社会库存2.74万吨，较1月12日增加0.26万吨；内盘原生基差 -175元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -60元/吨 [69] - 海外结构：LME铅锭库存21.14万吨，注销仓单4.87万吨；外盘cash - 3S合约基差 -43.58美元/吨，3 - 15价差 -107.3美元/吨 [71] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.215，铅锭进口盈亏192.55元/吨 [74] - 持仓情况：沪铅前20净持仓净多下行，伦铅投资基金席位转为净多，商业企业净空增加，投机与产业资金矛盾加大 [77]

沪铅期货及现货市场表现 - 沪铅主力合约2602收盘报17520元/吨，上涨120元，涨幅0.69%，日内高点17670元，低点17380元，结算价17510元 [1] - 该主力合约成交量56885手，持仓量增加3456手至51000手 [1] - 伦铅最新价报2033.00美元，上涨3.5美元 [1] - 现货市场，ccmn长江综合1铅均价17490元/吨，上涨150元，广东现货1铅均价17435元/吨，上涨125元 [1] - 现货报价区间为17350-17540元/吨，对比沪铅2601合约贴水175至升水15元/吨，对比2602合约贴水180至升水10元/吨 [1] 市场宏观与情绪分析 - 国内“十五五”稳增长政策持续发力，绿色消费导向明确，为有色金属市场注入政策暖意 [1] - CES 2026科技浪潮引发长期需求预期升温，间接提振金属板块情绪 [1] - 海外美联储降息预期持续发酵推动美元走弱，叠加美股创新高带来市场风险偏好回升，共同为全球铅价提供计价端支撑 [1] 供应端分析 - 原生铅方面，产能逐步恢复，但受铅精矿偏紧、加工费低迷制约，冶炼利润承压 [2] - 原生铅近期厂库库存急剧攀升，显示隐性供应压力开始释放 [2] - 再生铅因废电瓶成本高企持续亏损，开工率处于低位，整体供应释放受限 [2] 需求端与产业链格局 - 下游铅蓄电池行业受年末整车厂去库存、新国标过渡期结束后的需求调整等因素影响，开工率下滑 [2] - 下游企业以刚需采购为主，市场交投偏淡，呈现季节性淡季特征 [2] - 产业链利润向上游矿端集中，中下游环节均面临压力，整体呈“上游紧、中游压、下游弱”格局 [2] 现货市场交投与短期展望 - 当前市场整体偏淡，成交以散单为主，持货商为回笼资金主动扩大贴水，下游企业逢低备库积极性不足，呈现典型节前淡季特征 [2] - 短期来看，低社会库存为价格提供底部支撑，而厂库积压与淡季需求则构成上行约束 [2] - 铅价预计以偏强运行为主，需密切关注库存从厂库向社会库存的传导情况 [2]