报告行业投资评级 - 铜：谨慎偏多 [7] - 套利：暂缓 [7] - 期权：short put [7] 报告的核心观点 - 目前铜价走高源于特朗普在贸易争端上的相对温和表态以及国内二十届四中全会对未来反内卷和基建给出的向好预期，但特朗普与加拿大停止贸易谈判且高铜价下下游畏高拒采，铜价持续上攻动力不足，下周操作可逢低买入套保，买入区间在85500 - 86000元/吨，若铜价突破前高，有卖出套保需求的企业可适当卖出套保 [7] 市场要闻与重要数据 - 2025 - 10 - 25当周，SMM1电解铜平均价格运行于84955 - 86420元/吨，周中走高；SMM升贴水报价运行于10 - 60元/吨，周中震荡走低 [1] - 2025 - 10 - 25当周，LME库存变动 - 0.08万吨至13.64万吨，上期所库存变化 - 0.54万吨至10.48万吨，国内社会库存（不含保税区）变化 - 0.50万吨至18.16万吨，保税区库存变动 - 0.49万吨至9.28万吨，Comex库存34.8万吨，较前一周上涨0.24万吨 [1] 观点 宏观层面 - 2025 - 10 - 25当周，美国9月未季调CPI年率不及预期录得3.0%，通胀水平略有回升，市场未定价10月降息暂停，10月议息会议延续降息25BP概率达98.3% [2] - 美国10月制造业PMI初值52.2，服务业PMI初值55.2，综合PMI初值54.8，均较9月回升且好于预期，新订单综合指数升至今年以来最高水平 [2] - 特朗普宣布终止与加拿大的所有贸易谈判，起因是加拿大安大略省政府播放相关广告 [2] - 国内二十届四中全会召开提振市场对未来政策与基建需求的预期，“反内卷”深化利好国内有色金属终端需求展望 [2] 矿端层面 - 2025 - 10 - 25当周，现货市场交投清淡，高铜价抑制下游采购意愿，冶炼厂及贸易商出货积极性不高，加工费同步走弱，预计短期需求难改善，现货升水将延续低位震荡 [2] - 安哥拉Tetelo铜矿即将投产，年产能约2.5万吨；Codelco计划2026年对欧铜附加费上调至345美元/吨新高 [2] - 中国9月铜精矿进口量同环比大幅下滑，主因赞比亚炼厂检修、比价不利及非洲物流与电力制约 [2] 冶炼及进口 - 2025 - 10 - 25当周，洋山铜溢价继续下行，提单与仓单周均价分别为51.2美元/吨和36.8美元/吨，环比分别下降0.6美元和7.4美元，EQ铜CIF提单均价降至7.8美元/吨，部分成交贴水，当前进口亏损约1100元/吨，高铜价与比价不佳抑制贸易商交投意愿 [3] - PPC协商推迟部分11月长单发货，受东南亚需求及LME back结构支撑，本周保税库存下降至9.28万吨，主因贸易商出口交仓，预计后续库存将小幅回升 [3] 废铜 - 铜价震荡上行，累计涨幅500元/吨，广东光亮铜价格涨至77800 - 78000元/吨，再生铜原料持货商销售情绪指数升至2.36，再生铜杆企业采购情绪微涨至2.43 [4] - 临近税期，部分企业转向采购含税原料，但市场供应有限，样本企业原料库存降至4600吨，环比减少5150吨 [4] - 精废价差周均3343元/吨，环比扩大85元/吨，市场流通相对宽松，9月再生铜原料进口量18.41万吨，同比增14.8%，清关放缓暂未影响供应，短期进口量预计保持稳定 [4] - 预计在中美贸易进展及铜价上行动力下，精废价差将进一步走阔至3500元/吨 [4] 消费 - 2025 - 10 - 25当周，国内精铜杆企业开工率为61.55%，环比微降0.95个百分点，高铜价抑制下游订单，线缆与漆包线消费以刚需为主，仅铜箔订单良好，企业原料库存下降2.17%至2.7万吨，成品库存上升3.36%至7.38万吨，提货动力不足 [5] - 铜线缆企业开工率微升至62.34%，但新增订单普遍放缓，企业多执行存量订单，国网与汽车线束领域订单受高铜价压制，原料与成品库存分别降至1.35万吨和2.02万吨，企业以销定产，控制采购与生产节奏 [5] - 预计下周高铜价下下游接单意愿仍低，铜线缆开工率将微降至61.89%，整体消费难有起色 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 特朗普政府与中国等关税谈判仍存不确定性，但因国内经济利多政策加码预期，加之国内电解铜社会库存量趋降，或使沪铜价格谨慎偏强，建议投资者前期多单谨慎持有或逢高止盈，关注70000 - 73000/75000附近支撑位及78500 - 80000附近压力位，伦铜在8700 - 8900附近支撑位及9600 - 9800附近压力位，美铜在4.3 - 4.5附近压力位 [4] 根据相关目录分别进行总结 沪铜期货数据 - 2025年4月29日，沪铜期货活跃合约收盘价77600，较昨日涨20；成交量79140手，较昨日减34934手；持仓量164818手，较昨日减249手；库存34042吨，较昨日减2842吨 [2] - 2025年4月29日，沪铜基差78035（较昨日涨470），广州、华北、华东电解铜现货升贴水分别为210（较昨日涨5）、 - 50（较昨日涨30）、105（较昨日涨5） [2] - 2025年4月29日，沪铜近月 - 沪铜连一价差230，较昨日涨50；沪铜连一 - 沪铜连二价差250，较昨日涨20；沪铜连二 - 沪铜连三价差280，较昨日涨10 [2] 伦敦铜与COMEX铜数据 - 2025年4月28日，LME3个月铜期货收盘价9378，注册与注销仓单总库存量202500，LME铜期货0 - 3个月合约价差28.6，LME铜期货3 - 15个月合约价差102.75 [2] - 2025年4月29日，沪伦铜价比值8.2747，较昨日基本持平；COMEX铜期货活跃合约收盘价4.8625，较昨日涨0.02；总库存重137759，较昨日增5783 [2] 行业资讯 - 4月8日，以磷为主导的全资源循环耦合产业示范项目在贵阳开阳开工，含2万吨/年六氟磷酸锂等项目，将打造新能源电池材料研发和生产基地 [3] - 3月再生铜原料进口量18.97万实物吨，环比减28%，同比减12.07%；日本进口量跃居第一，美国进口量降，预计4月美国到港量进一步下降，短期内进口来源将向东南亚转移 [3] 重要信息 宏观 美国参众两院3月30日就预算决议达成一致，未来十年减税5.3万亿美元，债务上限提高5万亿美元，换取政府减少支出40亿美元，特朗普政府表示将降低对中国等加征的关税，使美联储降息预期增加 [4] 上游 - 秘鲁Antamina铜矿复产，波兰KGH、哈萨克钢业旗下矿山因事故停产，ACC Teetikteree多金属矿山硫化铜矿扩建项目2026年一季度投产 [4] - 3月再生铜原料进口量降，预计4月美国到港量进一步下降，短期内进口来源向东南亚转移，若东南亚政策有变，将开拓非洲、中东及中亚市场 [3][4] - 嘉能可菲律宾、智利冶炼厂停产，刚果金flan.oa - 5kahula和冶炼厂或25年6月投产，国内部分企业项目建设或使5月电解铜生产量环比减少 [4] - 印尼、印度、日本部分冶炼厂情况或使国内5月电解铜进口量环比增加，进口窗口关闭或限制进口量，中国保税区、社会、上期所电解铜库存量较上周减少，COMEX铜库存量较上周增加 [4] 下游 - 精铜杆企业新增订单减少，产能开工率较上周升高，再生铜杆厂复产缓慢，部分下游产品产能开工率或环比下降 [4] - 国内经济刺激政策加码和特朗普政府暂停对等关税预期，或使国内部分钢材企业产能开工率、生产量、出口量环比升高，进口量环比减少 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 特朗普政府与中国等关税谈判仍存不确定性，但因国内经济利多政策加码预期，加之国内电解铜社会库存量趋降，沪铜价格或谨慎偏强，建议投资者前期多单谨慎持有或逢高止盈，关注70000 - 73000/75000附近支撑位及78500 - 80000附近压力位，伦铜在8700 - 8900附近支撑位及9600 - 9800附近压力位，美铜在4.3 - 4.5附近压力位 [4] 根据相关目录分别进行总结 期货数据 - 2025年4月29日，沪铜期货活跃合约收盘价77600，较昨日涨20；成交量79140手，较昨日减34934手；持仓量164818手，较昨日减249手；库存34042吨，较昨日减2842吨 [2] - 2025年4月29日，沪铜基差78035（较昨日涨470），广州、华北、华东电解铜现货升贴水分别为210（较昨日涨5）、 - 50（较昨日涨30）、105（较昨日涨5） [2] - 2025年4月29日，沪铜近月 - 沪铜连一价差230，较昨日涨50；沪铜连一 - 沪铜连二价差250，较昨日涨20；沪铜连二 - 沪铜连三价差280，较昨日涨10 [2] - 2025年4月29日，伦敦铜LME3个月铜期货收盘价数据缺失，注册与注销仓单总库存量数据缺失，LME铜期货0 - 3个月、3 - 15个月合约价差数据缺失，沪伦铜价比值8.2747，较昨日涨0.0021 [2] - 2025年4月29日，COMEX铜期货活跃合约收盘价4.8625，较昨日涨0.02；总库存重137759，较昨日增5783 [2] 行业资讯 - 4月8日，“磷 - 铁 - 锂”耦合循环一体化项目在贵阳市开阳县双流镇白马村开工，包含2万吨/年六氟磷酸锂等项目，将打造全球竞争力新能源电池材料研发和生产基地 [3] - 3月再生铜原料进口量18.97万实物吨，环比减28%，同比减12.07%；前五来源国为日本、美国、泰国、马来西亚和中国台湾，日本进口量跃居第一，美国进口量因贸易战或进一步下降，短期内进口来源将向东南亚转移 [3] 重要供需 - **宏观**：美国参众两院3月30日就预算决议达成一致，未来十年减税5.3万亿美元，提高债务上限5万亿美元，换取政府减少支出40亿美元，特朗普政府表示将降低对中国等加征的关税，使美联储降息预期增加 [4] - **上游**：秘鲁Antamina铜矿复产，波兰KGHM位于智利Sierra Gorda铜矿、哈萨克斯坦一座钢厂因事故停产，ACC Teck多金属矿山硫化铜矿扩建项目2026年一季度投产；3月再生铜原料进口量下降，预计4月美国再生铜原料到港量进一步下降；国内5月电解铜生产量或环比减少，进口量或环比增加，中国保税区、社会、上期所电解铜库存量较上周减少，COMEX铜库存量较上周增加 [3][4] - **下游**：精铜杆企业新增订单减少，产能开工率较上周升高，精铜杆企业成品、再生铜杆企业原料与成品库存量有变化；国内经济刺激政策加码和特朗普政府暂停对等关税预期，或使国内部分钢材企业产能开工率、生产量、进口量、出口量环比有变化，部分铜产品产能开工率或环比下降 [4]